1 经济透视 分析员 :姚少华 , PhD 电话 : 852-2147 8863 电邮 : yaoshaohuaabci.hk 2018 年 全球经济 展望 农银国际研究部 2017 年 11 月 16 日 全球 经济增长动力 增强 受益于发达国家强劲的内需增长以及新兴经济体增长改善 ， 年初以来全球经济复苏步伐持续加快 。 全球投资 、 贸易与工业产出增长加速 ，以及企业与消费者信心增强 ， 均支持全球经济增长 。 全球 PMI 指数在今年前 10 个月保持高位 ， 显示持续的增长动力 。 如图1 所示 ， JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数在 2017 年前10 个月均维持于扩张区间 ， 显示全球经济活动强劲增长 。 图 1: JP Morgan 全球 PMI 指数 （ %） 来源 : 彭博 ， 农银国际证券 年初至今 全球贸易活动亦在 制造业 复苏带动下升温 。 根据 WTO 的统计数据 ， 今年 前 8 个月 全球商品贸易 金额 按年增长 9.0%1， 远高于去年3.0%的负增长 ， 亦 为 2012 年来最快水平 。 WTO 公布的世界贸易展望指标在 8 月份达到 102.6， 为 2011 年 4 月份来最高 ， 显示 2018 年 全1除另有指明外 ， 本报告 示的变动比 均为按 变化 47.048.049.050.051.052.053.054.055.001/2016 04/2016 07/2016 10/2016 01/2017 04/2017 07/2017 10/2017JP Morgan全球制造业 PMI JP Morgan全球综合 PMIJP Morgan全球服务业 PMI 受益于发达国家强劲的内需增长以及新兴经济体增长改善 ， 年初以来全球经济复苏步伐持续加快 。 全球投资 、 贸易与工业产出增长加速 ， 以及企业与消费者信心增强 ， 均支持全球经济增长 。 年初至今 ， 全球消费价格通胀因大宗商品价格反弹而有所上升 ，但由于工资增速疲弱 ， 撇除食品和能源外的核心消费通胀大致保持较低水平 。 然而 ， 生产价格通胀回升却相当显著 。 展望未来 ， 有见于 全球 制造业及贸易活动升温 ， 消费者与企业信心增强 ， 货币政策仍宽松 ， 我们预期 2018 年全球经济增长或略微加快 。 但全球劳动生产率增速放缓以及经济和政治政策的高度不确定性或为全球经济带来挑战 。 我们预期 2017 年美国 、 中国 、 欧元区 、 日本及 英国的 经济分别增长 2.2%、 6.8%、 2.2%、 1.6% 及 1.6%， 2018 年 则 分别增长2.4%、 6.6%、 2.2%、 1.4%及 1.6%， 相比而言 ， 上述国家在2016 年经济分别增长 1.5%、 6.7%、 1.8%、 1.1%及 1.8%。 2 球贸易或继续温和扩张态势 。 受益于 全球 贸易反弹 以及 劳动力市场改善 ， 今年 全球主要经济体 整体呈现出 加快 的增长 步伐 。 今年 前 3 季美国经济按年增长 2.2%， 快 于 去年 全年 1.5%的增速 （ 图 2）。 今年前 3 季中国 、 欧元区 、 日本 以及 英国的经济分别增长 6.9%、 2.3%、 1.5%及 1.6%， 而去年 全年 则分别增长6.7%、 1.8%、 1.1%及 1.8%。 图 2: 全球主要经济体 GDP 增长 (%) 实质 GDP 按年 增长 2015 年 2016 年 2017 年 前 3 季 美国 2.9 1.5 2.2 中国 6.9 6.7 6.9 欧元区 2.1 1.8 2.3 日本 1.1 1.1 1.5 英国 2.3 1.8 1.6 来源 : 彭博 ， 农银国际证券 年初至今 ， 全球消费价格通胀因大宗商品价格反弹而有所上升 ， 但由于工资增速疲弱 ， 撇除食品和能源外的核心消费通胀大致保持较低水平 。 即使失业率已显著降低 ， 但除英国外的大多数发达国家 核心消费通胀 均未达到各自央行的目标水平 。 相比消费价格通胀 ， 全球 生产价格通胀回升尤为显著 。 特别值得指出的是 ， 中国的生产价格通胀在今年首 10 个月大幅 上升 6.9%。 有见于全球经济增长逐步增强 ， 全球主要央行 开始着手实现货币政策正常化 。 举例来说 ， 美联储继年初以来两次上调联邦基金目标利率后 ，于 9 月宣布自 10 月开始 缩减其 4.5 万亿美元的巨额资产负债表 。 欧洲央行亦在 10 月 26 日的货币政策会议上宣布自 2018 年 1 月开始将每月资产购买规模从当前的 600 亿欧元下调至 300 亿欧元 。 此外 ， 英伦银行在 11 月货币政策会议上将官方银行利率从 0.25%上调至 0.50%，为十多年来首次加息 。 2018 年全球 经济增长 或略微加快 展望未来 ， 有见于 全球 制造业及贸易活动升温 ， 消费者与企业信心增强 ， 货币政策仍宽松 ， 我们预期 2018 年全球经济增长或略微加快 。 根据 国际货币基金组织 2017 年 10 月期 世界 经济展望 预计 ， 全球经济增长 2017年 及 2018 年 将 由 2016年的 3.2%分别 加快至 3.6%及 3.7%（ 图 3） 。 然而 ， 全球劳动生产率增速放缓以及经济和政治政策的高度不确定性或为全球经济带来挑战 。 我们预期美国经济 2017 年及 2018 年分别增长 2.2%及 2.4%， 较 2016年 1.5%的增速为快 。 内需仍将成为美国经济 增长 主要的推动力 ， 其料得到 稳健 的就业 增长及 强劲的 企业与消费者信心 支持 。 特别值得指出的是 ， 美国 9 月失业率已回落至 4.2%， 为 2001 年 1 月来最低水平 。然而 ， 金融市场利率趋升以及包括减税政策在内的川普政府刺激政策的不确定性或拖累美国经济增长 。 货币政策方面 ， 尽管 美国核心通胀前景走弱 ， 我们预期美联储在今年 12 月 加息 1 次 ， 并在 2018 年加息3 次 。 此外 ， 美联储 将 在 今年及明年分别缩减 资产负债表 300 亿美元及4200 亿美元 。 3 随着 全球经济复苏持续以及国内政策支持 ， 我们维持中国经济 2017 年及 2018 年分别增长 6.8%及 6.6%的预测不变 ， 而 2016 年增长 6.7%。人民银行料将继续维持中性的货币政策以降低整体经济的负债率水平及预防金融风险 。 有见于 经济增长动力稳定以及 通胀压力较温和 ， 我们 预期 2017 年 余下时间 及 2018 年人民银行将维持基准利率以及基准RRR 不变 。 此外 ， 为支持普惠金融及实体经济 ， 2018 年初符合资格的商业银行的定向降准将开始生效 。 我们预计 2017 年及 2018 年 欧元区的经济增长或由 2016 年的 1.8%加快至 2.2%。 制造业及出口料成为经济增长的主要推动力 。 随着欧元区经济逐步增强 ， 欧洲央行 在 10 月的货币政策会议上宣布自 2018 年 1月开始将每月资产购买规模从当前的 600 亿欧元下调至 300 亿欧元 。然而 ， 其货币政策仍将维持宽松态势 ， 因为 欧洲央行将延长资产购买计划至 2018 年 9 月 ， 如有需要或延长更长时间 。 有见于欧元区疲弱的通胀前景 ， 我们预期欧洲央行在今年余下时间 和明年 将维持利率不变 。此外 ， 我们预期英国经济在 2017 年和 2018 年均增长 1.6%， 较 2016年 1.8%的增速略有回落 。 受益于外需回暖及 私人消费与 投资复苏 ， 我们预计日 本经济增长 2017年及 2018 年或由 2016 年的 1.1%分别反弹至 1.6%及 1.4%。 随着安倍首相赢得 10 月 22 日的大选 ， 未来数年积极的财政政策 料继 续支持经济增长 。 有见于通胀前景仍疲弱 ， 我们预期 2017 年 余下时间 和 2018年 日本央行将 维持 极度 宽松货币政策并采用 收益率曲线控制 来实现2.0%的通胀目标 。 图 3: 全球主要经济体 GDP 增长预测 (%) 实质 GDP 按年增长 2016 年 2017 年预测 2018 年预测 世界 3.2* 3.6* 3.7* 美国 1.5 2.2 2.4 中国 6.7 6.8 6.6 欧元区 1.8 2.2 2.2 日本 1.1 1.6 1.4 英国 1.8 1.6 1.6 来源 : 世界 银行 ， 彭博 ， 农银国际证券 注释 : *代表 国际货币基金组织 的估计及预测 4 中国经济 数据 2016 2017 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月实际国民生产总值 (同比 %) 6.7 - - 6.8 - - 6.9 - - 6.9 - - 6.8 -以美元计出口增长 (同比 %) (10.0) (7.3) 0.1 (6.1) 7.9 (1.3) 16.4 8.0 8.7 11.3 7.2 5.5 8.1 6.9以美元计进口增长 (同比 %) (1.9) (1.4) 6.7 3.1 16.7 38.1 20.3 11.9 14.8 17.2 11.0- 13.3 18.7 17.2贸易余额 (美元 /十亿 ) 42.0 49.1 44.6 40.8 51.3 (9.1) 23.9 38.0 40.8 42.8 46.7 42.0 28.5 38.2零售额 (同比 %) 10.7 10.0 10.8 10.9 9.5 9.5 10.9 10.7 10.7 11.0 10.4 10.1 10.3 10.0工业增加值 (同比 %) 6.1 6.1 6.2 6.0 6.3 6.3 7.6 6.5 6.5 7.6 6.4 6.0 6.6 6.2制造业 PMI (%) 50.4 51.2 51.7 51.4 51.3 51.6 51.8 51.2 51.2 51.7 51.4 51.7 52.4 51.7非制造业 PMI (%) 53.7 51.2 50.9 51.9 54.6 54.2 55.1 54.0 54.5 54.9 54.5 53.4 55.4 54.5固定资产投资 (累计同比 %) 8.2 8.3 8.3 8.1 8.9 8.9 9.2 8.9 8.6 8.6 8.3 7.8 7.5 7.3消费物价指数 (同比 %) 1.9 2.1 2.3 2.1 2.5 0.8 0.9 1.2 1.5 1.5 1.4 1.8 1.6 1.9生产者物价指数 (同比 %) 0.1 1.2 3.3 5.5 6.9 7.8 7.6 6.4 5.5 5.5 5.5 6.3 6.9 6.9广义货币供应量 (同比 %) 11.5 11.6 11.4 11.3 11.3 11.1 10.6 10.5 9.6 9.4 9.2 8.9 9.2 8.8新增贷款 (人民币 /十亿 ) 1220 651 795 1040 2030 1170 1020 1100 1110 1540 826 1090 1270 663总社会融资 (人民币 /十亿 ) 1720 896 1740 1630 3740 1150 2120 1390 1060 1780 1220 1480 1820 1040世界经济 /金融 数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位 / 货币 价格 周变化 (%) 5 日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点 ) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 23,271.28 (0.64) 19.53 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元 /桶 55.34 (2.47) 604,407 美国联邦基金目 标利率 1.25 0.00 标准普尔 500 指数 2,564.62 (0.68) 21.64 ICE 布伦特原油现金结 算期货合约 美元 /桶 61.93 (2.50) 332,265 美国基准借贷利率 4.25 0.00 纳斯达克综合指数 6,706.21 (0.66) 46.20 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 1.75 0.00 MSCI 美国指数 2,442.14 (0.68) 22.03 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元 /百万 英热单位 3.09 (3.73) 208,725 欧洲 美国 1 年期国债 1.0604 2.30 富时 100 指数 7,372.61 (0.81) 20.94 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指数2 美元 /公吨 61.80 N/A N/A 美国 5 年期国债 2.0449 (0.66) 德国 DAX30 指数 12,976.37 (1.15) 18.97 美国 10 年期国债 2.3363 (6.21) 法国 CAC 40 指数 5,301.25 (1.48) 18.23 普通金属 日本 10 年期国债 0.0470 0.40 西班牙 IBEX 35 指数 10,013.90 (0.78) 15.14 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元 /公吨 2,086.50 0.10 22,481 中国 10 年期国债 3.9750 4.90 欧洲央行基准利率(再融资利率 ) 0.00 0.00 意大利 FTSE MIB 指数 22,158.88 (1.78) 479.3 伦敦期货交易所铝期货3 个月转递交易合约 美元 /公吨 2,106.00 0.24 38,661 美国 1 月期银行 同业拆借固定利率 1.2635 1.74 Stoxx 600 指数 381.96 (1.73) 20.18 COMEX 铜期货合约 美元 /磅 6,752.00 (0.23) 22,126 MSCI 英国指数 2,135.57 (0.83) 21.42 伦敦金属交易所铜期货3 个月转递交易合约 美元 /公吨 6,773.00 (0.19) 37,418 美国 3 月期银行 同业拆借固定利率 1.4190 0.61 MSCI 法国指数 152.12 (1.41) 18.33 MSCI 德国指数 159.83 (1.28) 18.80 隔夜上海同业拆借 利率 2.8060 8.90 MSCI 意大利指数 61 (1.91) N/A 贵金属 亚洲 COMEX 黄金期货合约 美元 /金衡盎司 1,278.60 0.35 349,125 1 月期上海同业拆借 利率 4.0164 0.60 日经 225 指数 22,135.89 (2.41) 18.91 COMEX 银期货合约 美元 /金衡盎司 16.99 0.71 88,423 澳大利亚 S 办公地址 : 香港中环 ， 红棉路 8 号 ， 东昌大厦 13 楼 ， 农银国际证券有限公司 电话 : (852) 2868 2183