请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 金融 多元金融 科创板专题之 四 科创板倒计时 ， 资金、 估值再盘点 Table_Summary 报告摘要 本周 21 家科创板企业密集申购， 7 月 22 日科创板正 式开市。本文 盘点了已披露发行价和询价区间的科创板待上市企业的估值水平；从拟募集资金规模分析 其他 上报企业和保荐机构的初步估值水平。进而比较主板、中小板、创业板和科创板的估值高低，从行业特征研判估值方法的选取 。 首批发行价全披露，资金、估值引关注 。 截至 7 月 12 日，科创板上报企业 193 家。其中，上交所已受理 147 家，待上会 2 家，报送证监会履行发行注册程序 6 家，完成注册程序 25 家。这 25 家企业预计将成为科创板第一批上市企业。 本周 21 家科创板企业申购，合计募集资金 346 亿元， 如果网上配售比例按照 30%计算，则本周 网上打新科创板将占用 104 亿元左右 。 25家企业的市盈率在 18.86-170.75倍之间，均值为 49.16xPE，中位数 42.14xPE。 其中，从 H 股回 A 股的中国通号因发展阶段较为成熟、业绩增速较缓，发行市盈率最低，为 18.86 倍，略高于港股按照 7 月 9 日收盘价计算的静态市盈率 16.53 倍。中微公司因处于发展更早期，技术转化产品仍较初期，业绩未能充分体现公司价值，发行市盈率最高，达 170.75 倍。 20 性。 有 4 家 PE 估值低于当前行业水平（中国通号、沃尔德、天宜上佳、航天宏图）， 21 家高于行业估值。 市净率方面， 25 家待上市企业估值在 2.22-16.09 倍范围，均值和中位数都在 8.9 倍水平。市销率范围 1.61-25.22 倍，均值10.30 倍，中位数 9.06 倍。 中小板首批 8 家公司估值 16-20 倍 PE，首日涨幅 130% 创业板 首批 28 家公司估值 40-82 倍 PE，首日涨幅 106%。 纳斯达克 GS 首发后走势平缓，体现保荐机构定价能力 。 科创板不同主题的估值方法建议。 按照轻资产、重资产；初创、成长、成熟期分别分类，互联网产业考虑月活用户指标 。 如 IC 产业中的 Fabless 模式建议 PS、 PE、 PEG、 PCF 多种方式估值； IDM模式建议 PB 法估值；生物医学和生物医药推荐 rNPV 估值。 风险提示： 科创板 初期 供求不平衡引发的短期炒作，涨跌幅较大 。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 德意志银行是能带来金融风暴的那只蝴蝶吗？ -2019/07/11 6 月券商经营业绩点评：外围环境边际改善，行业经营业绩环比大增 -2019/07/08 券商分类引导差异化发展，保险中期预期靓丽 -2019/07/08 Table_Author 证券分析师：罗惠洲 电话： 010-88695260 E-MAIL： luohztpyzq 执业资格证书编码： S1190518050002 (17%)(2%)12%27%42%56%18/7/1218/9/1218/11/1219/1/1219/3/1219/5/12资本市场 沪深 300 Table_Message 2019-07-12 行业深度报告 看好 /维持 资本市场 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 目录 一、首批发行价全披露，资金、估值引关注 . 3 （一）市盈率中位数 42 倍，网上打新占用资金约 84 亿 . 3 （二）科创板上报企业估值水平迥异 . 4 二、中小板和创业板的第一批公司估值 . 5 （一）中小板 8 家企业：估值 16-20 倍 PE . 5 （二）创业板：首发 PE 在 40-82 倍 . 6 （三）纳斯达克 GS：首发后走势平缓，考验保荐机构定价能力 . 7 三、科创板不 同主题的估值方法建议 . 8 （一）新一代信息技术产业 . 8 （二）高端装备制造产业 . 10 （三）新材料产业 . 11 （四）生物产业 . 11 （五）节能环保产业 . 11 行业深度报告 P3 报告标题 一 、 首批发行价全披露，资金、 估值引关注 （一） 市盈率中位数 42 倍 ，网上打新占用资金约 104 亿 科创板正式开板进入读秒阶段， 7月 22日，科创板将正式开市交易。 截至 7月 12日，科创板上报企业 193家。其中，上交所已受理 147家，待上会 2家，报送证监会履行发行注册程序 6家，完成注册程序 25家。在这 25家当中，已有 5家企业完成网上网下申购。 7月 8-12日， 有 21只 科创板 新股 开启申购，堪称科创板“打新黄金周”。 21家科创板企业合计募集资金 346亿元，如果网上配售比例按照 30%计算，则本周网上打新科创板 将占用 104亿元左右。 图表 1： 科创板上报企业进度（截至 2019-7-12） 审核状态 家数 具体 7 月 7 日前已完成申购 4 华兴源创、睿创微纳、天准科技、杭可科技、澜起科技 本周申购 21 7 月 8 日，澜起科技 7 月 10 日，容百科技、光峰科技、中国通号、福光股份、新光光电、中微公司、乐鑫科技、安集科技、铂力特 7 月 11 日，心脉医疗、南微医学、虹软科技、西部超导 7 月 12 日，交控科技、方邦股份、瀚川智能、沃尔德、天宜上佳、航天宏图、嘉元科技 报送证监会 6 利元亨、晶晨股份、微芯生物 、世纪空间、安恒信息、柏楚电子 已过会 2 安博通、恒安嘉新 待上会 2 天奈科技、昊海生科 受理流程 110 中止审查 1 九号智能 终止审查 1 木瓜移动 (IPO 终止 ) 总计 147 资料来源： WIND，太平洋证券整理 根据已完成申购或询价区间的公司，我们可以管窥科创板的估值方式和估值水平。 首批 25家 科创板企业披露了发行价，我们根据企业的发行后股本、 2018年营收、净利润和 2018年末净资产，可以大致计算这些企业的定价估值。 25家企业的市盈率在18.86-170.75倍之间，均值为 49.16xPE，中位数 42.14xPE。其中， 从 H股回 A股 的中国通号因 发展阶段较为成熟、业绩增速较缓 ，发行市盈率最低，为 18.86倍，略高于港股按照 7月 9日收盘价计算的静态市盈率 16.53倍 。 中微公司因 处于发展更早期，技术转化产品仍较初期，业绩未能充分体现公司价值 ，发行市盈率最高，达 170.75倍 。 与按照所属行业 计算的 整体市盈率进行比较，我们发现 25家待上市企业中有 4家 PE估值低于当前行业水平 （中国通号、沃尔德、天宜上佳、航天宏图） ， 21家高于行业估行业深度报告 P4 报告标题 值。 市净率方面， 25家待上市企业估值在 2.22-16.09倍范围，均值和中位数都在 8.9倍水平。市销率范围 1.61-25.22倍，均值 10.30倍，中位数 9.06倍。 2018年经营数据方面， 25家企业的营收、净利润和净资产规模跨度均较大。 中位数水平大致为营收 5.52亿元、净利润 1.17亿元，年末净资产 7.03亿元。 图表 2： 科创板企业发行价及估值水平 （截至 2019-7-10） 代码 证券简称 申购时间 发行价 PE PB PS 行业PE 证监会行业 PS 688009.SH 中国通号 2019/7/10 5.85 18.86 2.22 1.61 37.96 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 1.61 688028.SH 沃尔德 2019/7/12 26.68 32.19 6.18 8.14 32.87 专用设备制造业 13.27 688029.SH 南微医学 2019/7/11 52.45 36.29 12.06 7.58 32.87 专用设备制造业 7.58 688033.SH 天宜上佳 2019/7/12 20.37 36.45 7.80 17.19 37.96 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 14.40 688016.SH 心脉医疗 2019/7/11 46.23 36.71 15.39 14.40 32.87 专用设备制造业 15.94 688020.SH 方邦股份 2019/7/12 53.88 36.79 10.39 15.69 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 9.92 688388.SH 嘉元科技 2019/7/12 28.26 36.98 9.28 5.66 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 9.68 688008.SH 澜起科技 2019/7/8 24.80 38.02 7.75 15.94 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 5.38 688006.SH 杭可科技 2019/7/3 27.43 38.43 12.07 9.92 32.87 专用设备制造业 7.02 688015.SH 交控科技 2019/7/12 16.18 38.99 6.49 2.23 37.96 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 9.06 688022.SH 瀚川智能 2019/7/12 25.79 39.64 15.22 6.39 32.87 专用设备制造业 8.40 688001.SH 华兴源创 2019/6/27 24.26 39.99 10.68 9.68 32.87 专用设备制造业 6.08 688007.SH 光峰科技 2019/7/10 17.50 42.14 10.42 5.38 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 9.71 688010.SH 福光股份 2019/7/10 25.22 42.38 5.02 7.02 28.25 仪器仪表制造业 18.28 688066.SH 航天宏图 2019/7/12 17.25 45.02 5.98 6.76 49.12 软件和信息技术服务业 10.54 688333.SH 铂力特 2019/7/10 33.00 46.17 6.67 9.06 29.10 通用设备制造业 3.88 688019.SH 安集科技 2019/7/10 39.19 46.29 6.00 8.40 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 23.17 688122.SH 西部超导 2019/7/11 15.00 49.05 3.44 6.08 29.83 有色金属冶炼及压延加工 25.22 688003.SH 天准科技 2019/7/2 25.50 52.26 11.77 9.71 32.87 专用设备制造业 9.47 688011.SH 新光光电 2019/7/10 38.09 52.41 12.78 18.28 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 - 688018.SH 乐鑫科技 2019/7/10 62.60 53.34 16.09 10.54 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 - 688005.SH 容百科技 2019/7/10 26.62 55.43 3.77 3.88 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 - 688002.SH 睿创微纳 2019/7/2 20.00 71.10 8.85 23.17 31.11 计算机、通信和其他电子设备制造业 - 688088.SH 虹软科技 2019/7/11 28.88 73.32 11.23 25.22 49.12 软件和信息技术服务业 - 688012.SH 中微公司 2019/7/10 29.01 170.8 7.33 9.47 32.87 专用设备制造业 最高 170.8 16.09 25.22 25.22 最低 18.86 2.22 1.61 1.61 平均 49.16 9.00 10.30 10.98 中位 42.14 8.85 9.06 9.68 资料来源： WIND，太平洋证券整理 （二 ） 科创板上报企业 估值水平迥异 行业深度报告 P5 报告标题 对于尚未进入询价阶段的上报企业，我们从已披露的拟募集金额以及公司经营数据，结合上市标准，可以分析上报企业以及保荐机构给出的估值水平。 科创板 有 5种上市标准，按 审核状态进度， 分别用 PE和 PS估值得到下表。其中发行价 采用预计募集资金规模除以发行股数 测算 。 审核进程较快的 10家企业，平均 71.54xPE，中位数 43.71倍；市销率平均 11.18倍，中位数 6.47倍。 图表 3： 科创板上报企业不同阶段估值（截至 2019-7-10） 代码 证券简称 发行价 预测 PE PB PS 2018净利润 2018净资产 2018营收 审核状态 拟募集(亿元 ) 预计发行股数(万股 ) 预计发行后总股本(万股 ) A19005.SH 利元亨 37.26 23.10 5.21 4.37 1.29 5.72 6.81 报送证监会 7.45 2,000 8,000 A19009.SH 晶晨股份 36.83 53.59 13.50 6.39 2.83 11.22 23.69 报送证监会 15.14 4,112 41,112 A19015.SH 微芯生物 16.07 210.66 13.24 44.61 0.31 4.98 1.48 报送证监会 8.04 5,000 41,000 A19019.SH 世纪空间 13.17 87.32 2.96 5.29 0.37 10.80 6.04 报送证监会 7.99 6,065 24,260 A19078.SH 安恒信息 41.05 35.93 5.88 4.75 0.85 5.17 6.40 报送证监会 7.60 1,852 7,407 A19081.SH 柏楚电子 33.41 23.99 11.52 13.62 1.39 2.90 2.45 报送证监会 8.35 2,500 10,000 A19007.SH 天奈科技 15.01 51.49 5.46 10.62 0.68 6.37 3.28 待上会 8.70 5,796 23,186 A19061.SH 恒安嘉新 30.80 174.18 8.80 6.55 0.18 3.64 4.88 待上会 8.00 2,597 10,388 A19067.SH 安博通 23.27 19.35 4.66 6.10 0.62 2.55 1.95 待上会 2.98 1,280 5,118 A19112.SH 昊海生科 83.38 35.77 4.11 9.51 4.15 36.12 15.58 待上会 14.84 1,780 17,785 最高 210.66 13.50 44.61 4.15 36.12 23.69 15.14 6,065 41,112 最低 19.35 2.96 4.37 0.18 2.55 1.48 2.98 1,280 5,118 平均 71.54 7.53 11.18 1.27 8.95 7.26 8.91 3,298 18,826 中位 43.71 5.67 6.47 0.76 5.44 5.46 8.02 2,549 14,086 受理、问询、回复状态 107 家 最高 892.40 42.14 7,272 6.57 113.5 250.5 47.48 62,007 360,501 最低 -149 -142 0.60 -5.53 -0.14 - 2.51 750 3,000 平均 63.31 6.14 75.95 0.94 7.54 10.63 8.32 5,345 28,064 中位 32.70 5.98 6.58 0.65 4.27 4.02 5.82 2,934 11,734 资料来源： WIND， 太平洋证券整理 二 、 中小板、 创业板 和纳斯达克 GS 的第一批公司 （一） 中小板 8 家企业 ：估值 16-20 倍 PE 2004年 5月 27日 首批 在中小板挂牌的 8家上市公司 ，首发市盈率在 16-20xPE范围。彼时，全球经济在 1997年亚洲金融危机、 2000年互联网泡沫破灭和 2001年“ 9· 11”恐怖袭击事件中缓慢恢复 ，大多经济体的金融市场持续低迷。而中小板 在 IPO首日平均涨幅 130%， IPO后 5日 、 IPO后 20日和 120日 则 均有回调。 中小板首批企业的资质较高，部分公司在 15年后的今天在所属行业仍处于领军地行业深度报告 P6 报告标题 位。我们以 2018年净利润的行业排名作为参考，排在行业前 1/3的有 6家公司。 图表 4：中小板首批 8 家上市企业 股票代码 上市公司 首发市盈率 当前 PE 所属行业 行业排名（ 18净利润） IPO 首日 涨 跌幅 IPO后5 日涨跌幅 IPO 后20 日涨跌幅 IPO 后120 日涨跌幅 002001.SZ 新和成 16.35 14.32 医药制造业 2/92 86.65 -25.01 -31.96 -40.55 002002.SZ 鸿达兴业 20.00 22.88 化学原料及化学制品制造业 9/35 143.99 -18.03 -41.71 -44.85 002003.SZ 伟星股份 19.92 15.44 纺织服装、服饰业 11/37 139.89 -15.55 -34.62 -33.20 002004.SZ 华邦健康 16.00 17.89 化学原料及化学制品制造业 35/206 100.73 -14.37 -29.53 -26.49 002005.SZ 德豪润达 20.00 -4.71 电气机械及器材制造业 62/69 42.42 -13.50 -25.50 -39.89 002006.SZ 精功科技 17.16 420.05 专用设备制造业 134/162 130.70 -13.31 -3.43 -41.38 002007.SZ 华兰生物 19.95 38.98 医药制造业 3/37 69.63 -21.72 -34.08 -29.40 002008.SZ 大族激光 20.00 22.17 专用设备制造业 1/33 324.89 -27.60 -37.40 -48.32 平均 129.86 -18.64 -29.78 -38.01 中位 115.71 -16.79 -33.02 -40.22 资料来源： WIND， 太平洋证券整理 （二 ） 创业板： 首发 PE 在 40-82 倍 2009年 10月 30日，创业板首批 28家企业正式上市，发行市盈率在 40.12-82.22倍范围。 创业板在 IPO首日平均涨幅 106%， IPO后 5日、 IPO后 20日和 120日则较为平稳。以 2018年净利润作为经营指标，有 11家企业在所属行业排在前 1/3。 图表 5：创业 板首批 28 家上市企业 股票代码 上市公司 首发市盈率 当前 PE 所属行业 行业排名（ 18净利润） IPO 首日涨跌幅 IPO后 5日涨跌幅 IPO 后20 日涨跌幅 IPO 后120 日涨跌幅 300001.SZ 特锐德 52.76 114.14 电气机械及器材制造业 14/193 84.87 -10.00 7.45 -15.81 300002.SZ 神州泰岳 68.80 92.62 软件和信息技术服务业 78/209 77.41 0.37 15.74 72.75 300003.SZ 乐普医疗 59.56 36.30 专用设备制造业 16/305 118.62 -10.80 -16.61 -10.46 300004.SZ 南风股份 71.53 -2.24 通用设备制造业 257/333 75.84 -6.04 5.09 13.52 300005.SZ 探路者 53.10 -19.06 纺织服装、服饰业 44/85 152.88 -12.32 -11.22 -4.95 300006.SZ 莱美药业 47.83 43.01 医药制造业 199/305 116.97 -14.11 -5.47 -21.62 300007.SZ 汉威科技 60.54 57.41 仪器仪表制造业 146/333 80.41 -14.19 -2.01 12.89 300008.SZ 天海防务 40.12 -1.72 专业技术服务业 58/65 82.77 -11.14 6.48 1.89 300009.SZ 安科生物 46.83 60.90 医药制造业 61/305 194.59 -6.95 -12.34 -21.29 300010.SZ 立思辰 51.49 -5.82 软件和信息技术服务业 68/209 87.50 -14.52 25.96 -5.78 资料来源： WIND， 太平洋证券整理 行业深度报告 P7 报告标题 图表 5：创业板首批 28 家上市企业（续） 股票代码 上市公司 首发市盈率 当前 PE 所属行业 行业排名（ 18 净利润） IPO 首日涨跌幅 IPO 后5 日涨跌幅 IPO 后20 日涨跌幅 IPO 后120日涨跌幅 300011.SZ 鼎汉技术 82.22 -6.30 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 115/193 86.51 5.13 5.64 21.72 300012.SZ 华测检测 59.95 64.89 专业技术服务业 1/35 77.97 -12.82 -0.07 10.80 300013.SZ 新宁物流 45.48 68.52 仓储业 86/123 106.41 -14.60 -0.81 -9.84 300014.SZ 亿纬锂能 54.56 52.54 电气机械及器材制造业 19/243 140.44 -7.76 -2.20 -7.00 300015.SZ 爱尔眼科 60.87 93.82 卫生 5/305 85.36 1.16 5.39 43.71 300016.SZ 北陆药业 47.89 28.49 医药制造业 194/305 99.33 -9.04 3.60 -4.47 300017.SZ 网宿科技 63.16 31.10 软件和信息技术服务业 10/103 87.08 -3.56 -3.96 -22.23 300018.SZ 中元股份 52.62 -6.44 电气机械及器材制造业 125/193 76.20 -16.33 -9.22 -2.81 300019.SZ 硅宝科技 47.96 36.33 化学原料及化学制品制造业 283/338 96.87 -11.97 6.82 4.84 300020.SZ 银江股份 52.63 197.15 软件和信息技术服务业 102/209 82.00 -12.64 31.87 43.63 300021.SZ 大禹节水 53.85 46.39 橡胶和塑料制品业 36/88 128.79 -13.52 19.36 18.39 300022.SZ 吉峰科技 57.26 154.05 零售业 91/99 98.93 21.55 106.23 90.57 300023.SZ 宝德股份 81.67 -3.85 租赁业 76/78 84.08 -2.52 43.79 -15.05 300024.SZ 机器人 62.90 52.64 通用设备制造业 9/333 88.82 -3.02 -1.46 19.71 300025.SZ 华星创业 45.18 264.54 软件和信息技术服务业 84/103 128.89 -9.16 9.18 38.22 300026.SZ 红日药业 49.18 46.57 医药制造业 99/305 77.50 -11.97 -8.37 11.08 300027.SZ 华谊兄弟 69.71 -11.97 广播、电视、电影和影视录音制作业 25/166 147.76 -17.38 -20.77 -7.23 300028.SZ 金亚科技 45.20 -11.41 计算机、通信和其他电子设备制造业 103/103 209.73 -20.89 -12.06 -30.49 平均 106.23 -8.54 6.64 8.02 中位 88.16 -10.97 1.77 -0.46 资料来源： WIND， 太平洋证券整理 （三 ） 纳斯达克 GS： 首发后走势平缓，考验保荐机构定价能力 2006年 7月 ,纳斯达克成立了纳斯达克全球精选市场，将纳斯达克市场内满足新标准的 1187家公司转移到全球精选市场挂牌。许多全球著名企业位列其中，如苹果公司、谷歌、百度、英特尔、微软公司、百事公司、亚马逊、星巴克、携程网等。 因为上述公司真正登陆纳斯达克的时间均早于纳斯达克全球精选市场成立，所以不能代表纳斯达克 GS首批企业水平。我们选取 2006年 7-11月初在纳斯达克 GS上市的 13家企业，来分析首批企业 IPO后行情。 从图表中可以看出，这些企业的 IPO首日、 IPO后 5日、 20日和 120日的平均涨跌均较为平稳， 但存在较大分化。也就是说， IPO后行情更多取决于公司资质和市场对其认行业深度报告 P8 报告标题 可程度，而不是趋同行为。 美股 IPO发行价较少限制、保荐机构的定价能力也从一定程度上解释了首发后股价走势较为平稳。 图表 7： 纳斯达克 GS 全球精选市场初期 4 个月上市企业： 13 家 股票代码 上市公司 上市日期 IPO 首日涨跌幅 IPO后 5日涨跌幅 IPO 后20 日涨跌幅 IPO 后120 日涨跌幅 所属行业 行业排名 KALU.O 凯撒铝业 2006-07-07 - 3.91 -0.47 29.74 材料 121/567 COWN.O COWEN 2006-07-13 -0.75 -2.36 -10.08 29.72 多元金融 480/925 GTLS.O 查特工业 2006-07-26 1.33 5.26 -17.70 4.87 资本货物 199/575 INWK.O INNERWORKINGS INC 2006-08-16 16.11 -1.44 14.55 32.82 商业和专业服务 424/575 CVLT.O 康沃系统 2006-09-22 17.24 -1.18 14.47 -2.82 软件与服务 285/730 ICFI.O ICF 国际 2006-09-28 2.08 -1.22 19.18 55.10 商业和专业服务 248/575 SFLY.O SHUTTERFLY INC 2006-09-29 3.67 -12.28 -13.83 9.32 零售业 258/636 LTXB.O LEGACYTEXAS FINANCIAL GROUP INC 2006-10-03 - 1.73 2.87 15.08 银行 268/925 EHTH.O 易康公司 2006-10-13 63.57 -2.84 -1.70 2.84 保险 276/925 EXLS.O 伊克赛尔服务控股 2006-10-19 - 6.69 36.94 4.56 软件与服务 286/730 ACHN.O 爱克莱恩 2006-10-26 7.74 11.38 14.61 -51.98 制药、生物科技与生命科学 424/947 IPHS.O INNOPHOS 2006-11-02 0.58 13.09 13.09 36.62 材料 166/266 ORBC.O ORBCOMM 轨道通讯系统 2006-11-03 -29.55 2.45 -0.13 49.29 电信服务 49/66 平均 6.31 1.78 5.52 16.55 中位 1.33 1.73 2.87 15.08 资料来源： WIND， 太平洋证券整理 三 、 科创板不同主题的估值方法建议 科创板 旨在 重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。 我们从不同产业主题入手，探寻各自合适的估值方法。 （一 ） 新一代信息技术产业 1.IC产业 对于 IC设计公司，可以按企业的分工模式分析其适用的估值方式。采用 Fabless模式的公司属于轻资产类型，不适合用 PB进行估值。在其快速成长期推荐使用 PEG进行估值，若盈利状况良好可以使用 PE，若目前盈利状况不佳则可以 使用 PCF和 PS进行估值。行业深度报告 P9 报告标题 采用 IDM模式的公司通常为重资产型，固定资产占比较高，所以可以采用 PB进行估值。 对于 IC制造产业，从盈利能力来看， IC制造市场呈现寡头垄断趋势，国内厂商市场份额较小。同时，制造产业受上下游产业影响较大，盈利情况不稳定，所以不适合PE等对盈利敏感的估值方式。从资产情况来看， IC行业本身具有规模经济属性，资产规模较大，其“重资产”的特点适合使用 PB进行估值。 对于 IC封装产业，国内企业的发展已经比较成熟。如长电科技、华天科技等已取得可观成绩，故可以使用 PE进行估值。 2. 通讯及电子设备制造业 由于通讯企业存在较高的技术壁垒并且市场集中度较高，可以使用 PE进行估值。如果公司成长性较强也可以考虑使用 PEG来估值。 重资产型的电子设备制造公司由于折旧较高，不适用 PE进行估值，推荐使用 PB和EV/EBITDA。轻资产型的电子设备制造公司由于存在较高的进入壁垒，盈利较为稳定，适用 PE进行估值。 3. 互联网与云计算、大数据服务 由于在初创期，互联网公司盈利较小且主要业务为用户扩展，故建议使用 PS和P/MAU进行估值。成熟期时建议使用 EV/EBITDA和 PE来估值。 对于云计算及大数据 服务行业，重资产类型建议使用 EV/EBITDA，轻资产类型建议用 EV/Sales和 PE。例如从事线上广告业务、会员服务业务的公司，在初创期其利润可能较小，但销售额较大且公司成长性较高，此时推荐使用 EV/Sales进行估值。 4. 软件产业 我国 SaaS*产业发展滞后，相关企业大多规模小、净亏损，但成长性较高。建议 SaaS业务占比高的企业用 PS估值； SaaS业务占比底的企业使用 PE估值。 图表 8： 新一代信息技术产业 估值方法 行业深度报告 P10 报告标题 科创板主题 主题产业 估值方法建议 新一代信息技术产业 IC 产业 IC 设计公司： *FAbless 模式建议使用 PS、 PE、 PEG、PCF 进行估值； *IDM 模式建议使用 PB 等进行估值。 IC 制造公司：建议使用 PB。 IC 封装公司：建议使用 PE。 通讯及电子设备制造业 通讯：建议使用 PE、 PEG。 电子设备制造业：重资产企业建议使用 PB、 EV/EBITDA；轻资产企业建议用 PE。 互联网与云计算、大数据服务等 互联网公司：初创期建议使用 PS 和 P/MAU（月活） ，成熟期建议使用 EV/EBITDA、 PE； 云计算 及大数据服务：重资产类型建议使用EV/EBITDA；轻资产类型建议用 EV/Sales（线上广告、会员服务等）、 PE。 软件产业 *SaaS 占比高的企业建议用 PS 估值 ;SaaS 占比低建议用 PE 估值 。 资料来源： 太平洋证券整理 *FAbless：没有制造业务、只专注于设计 “的集成电路设计的一种运作模式，也用来指代未拥有芯片制造工厂的 IC设计公司，经常被简称为 “无晶圆厂 “。 *IDM模式： Integrated Design and Manufacture，不仅设计还进行制造。 *Software-as-a-Service（软件即服务）：传统软件的定制只需针对某一具体的用户进行，而 SaaS的定制则需让软件满足多租户各自的需求，需要多个定制。传统软件的定制服务是在软件开发阶段完成，而 SaaS需要在软件使用过程中针对需求的变化更新定制，而且在定制的时候不能影响其他用户的使用。 （二 ） 高端装备制造产业 1. 智能制造装备产业、航空装备产业 智能制造装备产业和航空装备产业受制于重资产模式及寡头垄断格局，难以在短期内快速获利，故无法使用 PE等方法进行估值。同时，