<p>- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;市场数据 (人民币） &nbsp; 市场优化平均市盈率 &nbsp;17.28 国金社会服务业指数 &nbsp;4465.17 沪深 300 指数 &nbsp;4023.64 上证指数 &nbsp;3259.41 深证成指 &nbsp;10828.73 中小板综指 &nbsp;10864.71 相关报告 &nbsp;1. 2017 出境游全景解读，最坏阶段已结束； 2018 数据预测展望 .， 2018.2.27 2.旅游餐饮行业周报 -春节数据较为稳定，免税销售持续超预期， 2018.2.25 3.旅游餐饮行业周报 -峨眉山 A 费用改善得到验证，建议关注超跌后低 . ，2018.2.11 4. 2018 教育行业周报第 6 期：新高教集团 &amp;睿见教育 &amp;中教控股 3.， 2018.2.10 5.恒生指数系列名单更新，新高教集团及睿见教育进入港股通，中教控 . ，2018.2.6 &nbsp; &nbsp; 楼枫烨 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 执业编号： S1130517090005 (8621)60933978 loufy gjzq 卞丽娟 &nbsp;联系人 &nbsp;bianlijuan gjzq 跟团出国玩的消费市场来自哪里？ &nbsp;出境游市场区域分化数据剖析和空间测算 &nbsp;投资建议 &nbsp; 一线城市的出国游 已 相对成熟，渗透率 （ 2016 年 /26.5%） 与国际发达国家看齐： 一线城市出国游占全国出国游人次接近 50%，由于非一线城市的增速较高导致比重逐渐下滑。从出国游渗透率角度来看一线城市的渗透率相对较高（ 2016 年 26.5%），与国际发达国家的渗透率水平看齐（ 2016 年日本13.5%，美国 24.8%，韩国 43.7%，澳大利亚 32%），除韩国地区由于国家国土面积、物价和文化水平导致出国游渗透率处于世界前列，对标日本及澳大利亚来看一线城市出国游市场较为成熟。 &nbsp; 二线城市的渗透率对标一线城市存在一倍的空间，按照经济水平和 GDP 增速而言未来五年的出国游增速保持在 20%以上： 所选取的一二线城市的出国游和出国跟团游达到全国的 60%以上， 但非一二线城市的占比逐渐提升。对比一线城市的出国游渗透率来看二线城市存在一倍的空间（ 26.5%VS10.8%） ；从出国游的发展路径来看，游客从全跟团游半自助自由行是相对正常的过程，其中跟团游和半自助游均涉及到旅行社产品。二线城市的出国游渗透率和人均跟团出国率预示二线城市提升空间大。 &nbsp; 非一二线线城市的出国游渗透率相对较低，跟团游比例相对较高 ：一二线城市的跟团游占比相对于非一二线城市而言较低。三四线城市凭借其人口优势约占到全国跟团出国游的 33%，但渗透率相对较低，仅为 1.5%，跟团比例达到 98%。三四线城市的人口红利能够为出境游提升增量客源，目前出境游的主力群体是一二线城市居民，出游频次相对较高，未来增加出行的旅游意愿将有所下降。未来随着三四线人均收入的提高，这部分群体的出境需求将会被释放，成为未来出境游发展的增量部分，为未来 4-10 年出境游持续增长提供动力。 &nbsp; 18 年权重较大的目的地有望实现复苏，中欧中加旅游年的带动和东南亚日本的复苏能够带动整 个出国游增速恢复到 20%以上 ：中国的出境游市场还处于起步阶段，未来的发展空间较大，收入水平、航空布局及签证中心能够支撑出境游长期趋势。从目的地角度来看韩国 17 年受萨德影响明显， 18 年假设韩国目的地持平的情况下出国游增速有望恢复到正常水平。从日本、韩国、东南亚、欧洲等目的地的数据占比来看假设韩国 18 年持平，中欧中加旅游年的带动和东南亚日本的复苏能够带动整个出国游增速恢复到 20%以上。 &nbsp;推荐标的 &nbsp; 凯撒旅游 ； 众信旅游 &nbsp;风险提示 &nbsp; 境外目的地的景气度受到安全和政策因素影响；国内经济放缓导致出境游市场低速增长；人民币贬值 导致国内出境游的实际消费水 平下降；批零一体化和线上线下整合程度不及预期； OTA 线下化对企业自身的冲击较大。 &nbsp;4277480653345862639069187447170228170531170831171130180228国金行业 &nbsp;沪深 300 2018年 02月 28 日 &nbsp;消费升级与娱乐研究中心 &nbsp;社会服务业 行业研究 &nbsp; &nbsp;买入 （ 维持评级 ） &nbsp;) 行业深度研究 &nbsp;证券研究报告 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;zhend &nbsp;内容目录 &nbsp;一、 &nbsp;导言、方法路径及结论 &nbsp;.3 二、 &nbsp;出境游结构：一二线城市为出国主力，三四线为增量 &nbsp;.5 三、 &nbsp;一线城市的出国游渗透率相对较高，跟团游占比逐步下降 &nbsp;.6 四、 &nbsp;二线城市出国游提升空间大，对标一线城市约有一倍的空间 &nbsp;.8 五、 &nbsp;非一二线城市的出国游渗透率相对较低，以跟团游为主 &nbsp;.10 六、 &nbsp;出国游市场仍处在成长阶段，从护照、航空等数据来看空间大 &nbsp;. 11 七、 &nbsp;基于行业复苏的逻辑推荐标的 &nbsp;.14 7.1 凯撒旅游 &nbsp;.14 7.2 众信旅游 &nbsp;.14 八、 &nbsp;风险提示 &nbsp;.16 图表目录 &nbsp;图表 1：假设韩国目的地 2018 年维持持平，出国游增速有望恢复正常水平 .4 图表 2：凯撒旅游 2017H1 分地区的收入结构 &nbsp;.5 图表 3：众信旅游 2017H1 分地区的收入结构 &nbsp;.5 图表 4：众信旅游的线下营业网点的地区分布 &nbsp;.5 图表 5：凯撒旅游的线下营业网点的地区分布 &nbsp;.5 图表 6： 2015-2016 年北上广深的出国游及出国跟团游数据的深解析 &nbsp;.6 图表 7：对标日韩美澳的出境游渗透率来看一线城市的出境游发展成熟 .6 图表 8： 2010-2017 年上海跟团出国游人数（万人次） &nbsp;.7 图表 9： 2010-2017 年北京跟团出国游人数（万人次） &nbsp;.7 图表 10： 2015-2016 年二线城市的出国游及出国跟团游数据的深解析 &nbsp;.8 图表 11：出国游旅游市场向度假旅游阶段升级 &nbsp;.9 图表 12：参照一线城市的出国游渗透率未来二线城市的增速能够达到 20% .9 图表 13：非一二线城市的跟团游渗透率及占比情况 &nbsp;.10 图表 14： 2010-2016 年中国城镇人口占总人口比重 % . 11 图表 15：根据民航局公布的航线数据梳理一二三四线城市的国际航线情况 &nbsp;.12 图表 16：列举部分境外目的地在中国的签证中心情况 .12 图表 17：假设韩国目的地 2018 年维持持平，出国游增速有望恢复正常水平 .12 图表 18： 2017 年 1-12 月中国赴日本出境游呈现复苏 &nbsp;.13 图表 19： 10 月起内地赴泰国游客人次高增长 &nbsp;.13 行业深度研究 &nbsp;- 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;一、 &nbsp;导言、方法路径及结论 &nbsp; 出境游作为 旅游板块中的朝阳行业，一直享受较高的行业增速红利。 从需求端的角度来看，截止 2017 年末，国内 13.9 亿的人口总量， 58.5%的城镇化率， 1.33 亿本的护照，对应的只是 16.3%的渗透率，整体出境游市场的市场空间和成长性是毋容置疑的。 但从区域分化角度看，还未有相关报告对出境游的消费市场区域分化做 相关渗透率的 数据剖析和预测 ，特别是将一 线、 二线城市和 非一二线 城市 做同等数据的 类比。 &nbsp; 此份报告的研究方法是： 以出国游数据（剔除出境游数据更具可靠性）为基础， 选取北上广深作为一线城市代表，天津、杭州、南京、宁波、苏州、重庆、昆明、大连、成都、东莞、佛山等作为二线城市代表，其他占比作为非一二线城市代表，测算 一线、二线以及非一二线这三个不同区域划分口径的 出国游占比 、 出国游渗透率 和 出国游跟团占比 。 &nbsp;主要结论是： &nbsp;1）一线城市： 一线城市出国游约占全国出国游的 42%，渗透率达到 27%，跟团比例约为 67%。 &nbsp; 一线城市 占比 42%， 仍然是出国游的重点人群 ； &nbsp; 由于统计口径问题造成出国游 跟团占比持续上升，但 一线城市出国跟团游占全国出国跟团游比重逐渐下滑 （ 2015/36.8% VS 2016/35.2%）； &nbsp; 一线城市出国游渗透率（出国游占人口 比重） 达到 27%，相对较高，对比国际发达国家来看（ 2016 年日本 13.5%，美国 24.8%，韩国 43.7%，澳大利亚 32%）一线城市渗透率达到美国水平， 对标日本及澳大利亚来看一线城市出国游市场较为成熟 ， 总体 基本已达到发达国家 水平； &nbsp; 分城市来看北京和广东区域的跟团游市场更为成熟，上海地区的增速相对较高 。 &nbsp;2）二线城市：二线城市出国游约占全国出国游的 25%，渗透率达到 11%，跟团比例约为 79%。 &nbsp; 所选取的一二线城市的出国游和出国跟团游达到全国 60%以上 ； 但非一二线城市的占比逐渐提升。 &nbsp; 对比一线城市的出国游渗透率 （ 26.5%） 来看二线城市 （ 10.8%） 存在一倍空间； 二线城市的常住人口数约为 2.83 亿人，一线城市的常住人口为0.72 亿人，人均 GDP 分别为 8.9/12.5 万元 /人。二线城市能够以 7%的年均增长率发展五年达到一线城市的人均 GDP 水平。假设按照人均 GDP 提升的速度来类比出国游的提升增速， 预计未来五年二线城市出国游人次将以年均 20%的增速增长 （假设不发生出境游的重大负面事 件）。 &nbsp; 从出国游的发展路径来看，游客从全跟团游 半自助 自由行是相对正常的过程，其中跟团游和半自助游均涉及到旅行社产品。 二线城市的出国游渗透率和人均跟团出国率预示二线城市提升空间大。 &nbsp;3）非一二线城市： 凭借其人口优势约占到全国跟团出国游的 33%，但渗透率相对较低，仅为 1.5%，跟团比例达到 98%。 &nbsp; 非一二线城市的 出国游渗透率相对较低，跟团游比例相对较高 ：一二线城市的跟团游占比相对于非一二线城市而言较低。 &nbsp; 三四线城市的收入提升过程将带来出国游人数的增加，但这个过程是相对循序渐进的。 &nbsp;4）未来展望角度 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp; 收入和消费意识是出境游兴起的主要因素，叠加航线资源逐步丰富、护照渗透率和签证便利化， 一二线城市仍存在渗透空间，三四线城市将是未来的增量所在。 &nbsp; 从目的地角度来看韩国 17 年受萨德影响明显， 18 年假设韩国目的地持平的情况下出国游增速有望恢复到正常水平 ：从日本、韩国、东南亚、欧洲等目的地的数据占比来看假设韩国 18 年持平，中欧中加旅游年的带动和东南亚日本的复苏能够带动整个出国游增速恢复到 20%以上。 &nbsp;图表 1：假设韩国目的地 2018 年维持持平，出国游增速有望恢复正常水平 &nbsp;单位：万人次 &nbsp;2016 2017 2018E 预测依据 &nbsp;出国游 &nbsp;5525.90 6117.02 7749.61 &nbsp; YOY% &nbsp;10.7% 26.7% &nbsp;日本 &nbsp;637.00 735.59 919.49 根据 2017 年 8 月开始的日本跟团游增速预测。见图18 YOY% &nbsp;15.5% 25% 韩国 &nbsp;694.84 311.70 311.70 假设韩国萨德事件不再恶化， 18 年的接待能力与 17年持平。 &nbsp;YOY% &nbsp;-55.1% 0% 泰国 &nbsp;875.76 980.57 1176.68 根据 2017 年 10 月开始的泰国游增速预测。见图 19 YOY% &nbsp;12.0% 20% 越南 &nbsp;269.69 400.82 601.24 假设目的地不发生黑天鹅事件，增速参照 17 年情况。 &nbsp;YOY% &nbsp;48.6% 50% 菲律宾 &nbsp;67.70 96.86 135.60 YOY% &nbsp;43.1% 40% 新加坡 &nbsp;286.37 322.62 371.02 YOY% &nbsp;12.7% 15% 马来西亚 &nbsp;212.49 229.49 263.92 马来西亚沉船事件导致 17 年增速放缓，预计 18 年游客负面心理减弱，增速有望复苏。 &nbsp;YOY% &nbsp;8.0% 15% 欧洲 &nbsp;1200 1360 1632.00 18 年是中欧旅游年，两国外交友好有利于旅游市场的发展。 &nbsp;YOY% &nbsp;13.3% 20% 澳大利亚 &nbsp;120.83 135.57 155.91 假设目的地不发生黑天鹅事件，增速参照 17 年情况。 &nbsp;YOY% &nbsp;12.2% 15% 占比 &nbsp;79.0% 74.8% 71.8% &nbsp;剔除韩国的占比 % 64.2% 69.7% 67.8% &nbsp;其他 &nbsp;1282.05 &nbsp;1678.5 &nbsp;2182.08 假设目的地不发生黑天鹅事件，增速参照 17 年情况。 &nbsp;YOY% &nbsp;30.9% 30% 来源：各地旅游局，国金证券研究所 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;二、 &nbsp;出境游结构： 一二线城市为出国主力，三四线为增量 &nbsp; 从护照持有量和出境游的渗透率来看一二线城市 构成 出境游的主要 消费群体 ，三四线城市为 出国游的 增量部分 ：中国护照持有量达到 1.33 亿本，占全国人口的 9%，考虑城镇人口比例来看，护照持有量占城镇人口的 16%，渗透率相对较低。从凯撒和众信的 经营 数据来看一二线城市仍然是收入的主要构成 （凯撒旅游和众信旅游的北京地区占比分别为 49%和 43%，） ，而三四线部分的收入增速较快 （凯撒旅游西南和华中地区增速分别达到 80%和 38%；众信旅游华南及华中地区增速分别达到 44%和 31%） 。 &nbsp;图表 2：凯撒旅游 2017H1 分地区的收入结构 &nbsp; 图表 3：众信旅游 2017H1 分地区的收入结构 &nbsp;分地区 &nbsp;营收 &nbsp;（亿元） &nbsp;占比 % 毛利率 % 增速 &nbsp;华南地区 &nbsp;4.7 13.81% 20.55% 84.48% 西南地区 &nbsp;1.61 4.73% 8.30% 79.97% 华中地区 &nbsp;1.89 5.55% 30.30% 38.04% 北京地区 &nbsp;16.83 49.44% 18.97% 23.58% 东北地区 &nbsp;2.28 6.70% 8.18% 21.98% 华东地区 &nbsp;4.89 14.37% 9.23% 20.96% 西北地区 &nbsp;0.67 1.97% 48.72% 13.04% 海外 &nbsp;1.17 3.44% 33.12% 7.98% 分地区 &nbsp;营收（亿元） &nbsp;比重 % 增速 % 北京大区 &nbsp;21.68 42.96% 4.91% 东北大区 &nbsp;2.9 5.74% 9.06% 华东大区 &nbsp;13.43 26.61% 14.04% 华南大区 &nbsp;0.95 1.89% 44.02% 华中大区 &nbsp;1.58 3.14% 30.55% 西南大区 &nbsp;2.8 5.55% 2.60% 中原大区 &nbsp;5.83 11.55% 27.79% 境外 &nbsp;1.3 2.57% 379.69% 来源：公司年报，国金证券研究所 &nbsp; 来源：公司年报，国金证券研究所 &nbsp;图表 4：众信旅游的线下营业网点的地区分布 &nbsp; 图表 5：凯撒旅游的线下营业网点的地区分布 &nbsp;来源： 公司年报， 国金证券研究所 &nbsp; 来源： 公司年报， 国金证券研究所 &nbsp;44% 19% 14% 3% 2% 1% 1% 3% 6% 2% 5% 北京 &nbsp;上海 &nbsp;天津 &nbsp;石家庄 &nbsp;唐山 &nbsp;廊坊 &nbsp;秦皇岛 &nbsp;杭州 &nbsp;武汉 &nbsp;南京 &nbsp;西安 &nbsp;42% 6% 4% 7% 5% 2% 4% 4% 3% 3% 3% 6% 3% 8% 北京 &nbsp;上海 &nbsp;广东 &nbsp;天津 &nbsp;吉林 &nbsp;江苏 &nbsp;黑龙江 &nbsp;杭州 &nbsp;河北 &nbsp;四川 &nbsp;陕西 &nbsp;辽宁 &nbsp;山东 &nbsp;其他 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;三、 &nbsp;一线城市的 出国游 渗透率相对较高， 跟团游占比逐步下降 &nbsp; 一线城市的出国跟团游的主要 数据 ： 1） 16 年的数据来看北上广深出国跟团游游客人次达到 1559.3 万人次 /+31.7%,人均跟团游率达到 18%； 2）一线城市跟团出国游占比达到 35%； 3）一线城市出国游约占全国出国游的42%，渗透率达到 27%，跟团比例约为 67%。 &nbsp;图表 6： 2015-2016 年北上广深的出国游及出国跟团游数据的深解析 &nbsp;单位：万人次 &nbsp;备注 &nbsp;2015 2016 北上广深 出国跟团游客人次 &nbsp; 1184.32 1559.261 YOY% &nbsp; 31.7% 北上广深 总人口（万人） &nbsp;常住人口口径 &nbsp;8469.62 8750.19 出国跟团游 渗透率 % 出国跟团游 /人口 &nbsp;14.0% 17.8% 全国 出国游 总 人数（万人次） &nbsp;出境游人数 -港澳台人数 &nbsp;4676.64 5529.779 YOY% &nbsp; 18.2% 全国 跟团出国游人数（万人次） &nbsp;旅行社数据口径 &nbsp;3214.14 4435.52 YOY% &nbsp; 38% 全国出国游的跟团比例 % 全国跟团出国游人数 /出国游 &nbsp;68.7% 80.2% 北上广深 跟团出国游占比总出国跟团游 % &nbsp;36.8% 35.2% 北上广深 的出国游 比重 % 北上广深出国游 /全国出国游 &nbsp;43% 42% 北上广深 的出国游渗透率 % 北上广深出国游 /总人口 &nbsp;23.7% 26.5% 北上广深 的 出国游的跟团占比 % 北上广深出国跟团游 /出国游 &nbsp;58.9% 67.1% 来源：各地旅游局，国金证券研究所 &nbsp; 主要结论 1）一线城市仍然是出国游的重点人群 （占比接近 50%）； 2）由于统计口径问题造成出国游的跟团占比持续上升，但 一线城市出国跟团游占全国出国跟团游比重逐渐下滑 （ 2015/36.8%VS2016/35.2%）； 3） 一线城市的出国游渗透率（出国游占人口的比重）相对较高，对比与国际发达国家来看（ 2016 年日本 13.5%，美国 24.8%，韩国 43.7%，澳大利亚32%）一线城市渗透率达到美国水平， 对标日本及澳大利亚来看一线城市出国游市场较为成熟 。需要注意的是由于旅游产品涉及到机票、酒店和门票等，对于 旅行社统计的跟团游数据包含了半自助游的游客数据，如机加酒产品等， 所以跟团游比例由于重复计算存在数据虚高的可能。 &nbsp;图表 7：对标日韩美澳的出境游渗透率来看一线城市的出境游发展成熟 &nbsp;来源：韩国旅游局，世界银行，国金证券研究所 &nbsp;31.6% 44% 25% 13.5% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016澳大利亚 &nbsp;韩国 &nbsp;美国 &nbsp;日本 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;注：韩国出境游渗透率较高主要由于国土面积较小、物价高以及当地文化导致 &nbsp; 分城市来看一线城市中北京和广东区域的跟团游市场更为成熟，上海地区的增速相对较高： 剔除 2014 年由于三公禁令的影响，上海地区出国跟团游人数在 12-16 年复合增速达到 34%， &nbsp;北京出国游跟团游复合增速为20%，广深地区 16 年旅行社接待出国游 430.53 万人次 /+31.7%。 一线城市的出国游渗透率平均达到 27%水平，对比日韩美等发达国家的出国游渗透率来看相对成熟，其中日韩美的出境渗透率达到 14%/57.1%/25%。韩国由于当地的物价和区域限 制导致当地居民更倾向于出境游，一线城市的出国游渗透率基本上已经达到了发达国家的水平。 &nbsp;图表 8： 2010-2017 年上海跟团出国游人数（万人次） &nbsp; 图表 9： 2010-2017 年北京跟团出国游人数（万人次） &nbsp;来源：上海旅游局，国金证券研究所 &nbsp; 来源：北京旅游局，国金证券研究所 &nbsp;-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002012 2013 2014 2015 2016 2017出国跟团游（万人次） &nbsp;YOY%12-16年 &nbsp;CAGR=34% -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002012 2013 2014 2015 2016 2017出国跟团人数（万人次） &nbsp;YOY%12-16年 &nbsp;CAGR=20% 行业深度研究 &nbsp;- 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;四、 &nbsp;二线城市出国游提升空间大，对标一线城市约有一倍的空间 &nbsp; 二 线城市的出国 游及 跟团游的主要 数据 ： 由于数据的限制，所选取的二线城市分别为 天津、杭州、南京、宁波、苏州、重庆、昆明、大连、成都、东莞、佛山 。所选取的样本人口数占到二线城市的 45%， GDP 占到 48%，人均 GDP 水平相对较高。 1） 16 年的数据来看 选取的二线城市 出国跟团游游客人次达到 1094.3 万人次 /+24.1%， 人均跟团游率达到 8.6%； 2） 二线城市跟团出国游占比达到 25%； 3） 二线 城市出国游约占全国出国游的25%，渗透率达到 11%，跟团比例约为 79%。 &nbsp;图表 10： 2015-2016 年二线城市的出国游及出国跟团游数据的深解析 &nbsp;单位：万人次 &nbsp;备注 &nbsp;2015 2016 二线城市 出国跟团游客人次 &nbsp; 881.94 1094.3 YOY% &nbsp; 24.1% 二线城市 人口（万人） &nbsp;常住人口口径 &nbsp;11865.96 12744.14 出国跟团游 渗透率 % 出国跟团游 /人口 &nbsp;7.4% 8.6% 全国 出国游 总 人数（万人次） &nbsp;出境游人数 -港澳台人数 &nbsp;4676.64 5529.779 YOY% &nbsp; 18.2% 全国 跟团出国游人数（万人次） &nbsp;旅行社数据口径 &nbsp;3214.14 4435.52 YOY% &nbsp; 38% 全国出国游的跟团比例 % 全国跟团出国游人数 /出国游 &nbsp;68.7% 80.2% 二线城市 跟团出国游占比总出国跟团游 % &nbsp;27.4% 24.7% 二线城市 的出国游 比重 % 二线城市出国游 /全国出国游 &nbsp;26% 25% 二线城市 的出国游渗透率 % 二线城市出国游 /总人口 &nbsp;10.2% 10.8% 二线城市 的 出国游的跟团占比 % 二线城市出国跟团游 /出国游 &nbsp;72.5% 79.2% 来源：各地旅游局，国金证券研究所 &nbsp;注：受数据的限制，二线城市的选取分别为天津、杭州、南京、宁波、苏州、重庆、昆明、大连、成都、东莞、佛山。 &nbsp; 主要结论 1） 所选取的一二线城市的出国游和出国跟团游达到全国的60%以上 ； 但非一二线城市的占比逐渐提升。 2） 对比一线城市的出国游渗透率来看二线城市存在一倍的空间 ； 3） 从出国游的发展路径来看，游客从全跟团游 半自助 自由行是相对正常的过程，其中跟团游和半自助游均涉及到旅行社产品。二线城市的出国游渗透率和人均跟团出国率预示二线城市提升空间大。 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;图表 11：出国游旅游市场向度假旅游阶段升级 &nbsp;来源：易观智库，国金证券研究所 &nbsp; 二线城市出国跟团游空间测算 一线城市相对成熟，二线城市可通过城镇人口和渗透率测算出境游的空间： 对比一线城市来讲，二线城市的渗透率存在一倍的提升空间。二线城市的常住人口数约为 2.83 亿人，一线城市的常住人口为 0.72 亿人，人均 GDP 分别为 8.9/12.5 万元 /人。 二线城市能够以 7%的年均增长率发展五年达到一线城市的人均 GDP 水平。 假设按照人均 GDP 提升的速度来类比出国游的提升增速，预计未来五年二线城市出国游人次将以年均 20%的增速增长（假设不发生出境游的重大负面事件）。 &nbsp;图表 12：参照一线城市的出国游渗透率未来二线城市的增速能够达到 20% 来源：各地旅游局，国金证券研究所 &nbsp;注：此处的二线城市为全国所有的二线城市数据，参考渗透率进行的增速预测，假设二线城市的人口的增速约为1%。 &nbsp;0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.08000.09000.02016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E二线城市出国游人次（万人次） &nbsp;YOY%行业深度研究 &nbsp;- 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;五、 &nbsp;非一二线 城市的出国游渗透率相对较低，以跟团游为主 &nbsp; 非一二线 城市的 出国游渗透率相对较低，跟团游比例相对较高 ：一二线城市的跟团游占比相对于非一二线城市而言较低。三四线城市凭借其人口优势约占到全国跟团出国游的 33%，但渗透率相对较低，仅为 1.5%，跟团比例达到 98%。三四线城市的人口红利能够为出境游提升增量客源，根据我们 2017 年旅游行业投资策略（出境游篇） 日韩对标，拐点已至，倍增可期 中提到对标日韩的出境游发展路径来看 出境游很大程度受经济水平的影响，两者存在很大程度的正相关关系。当日本的人均 GDP 达到2000-4000 美元时，需求收入弹性徘徊在 2 左右。经济的快速腾飞极 大的带动出国游爆发式增长，国民娱乐性需求攀升，出境游渗透率逐年提升。韩国出境游高度发展时期是在 1989-1993 年，人均 GDP 达到 4-10 千美元时，出境游需求收入弹性为 2.18。 三四线城市的收入提升过程将带来出国游人数的增加，但这个过程是相对循序渐进的。 &nbsp;图表 13：非一二线城市的跟团游渗透率及占比情况 &nbsp; 单位：万人次 &nbsp;2015 2016 全国 出国游人数 &nbsp;4676.64 5529.779 YOY% &nbsp;18.2% 全国 出国跟团游人数 &nbsp;3214.14 4435.52 YOY% &nbsp;38.0% 一线城市出国游人数 &nbsp;1964.2 2322.5 一线城市出国跟团游人数 &nbsp;1184.32 &nbsp;1559.26 &nbsp;二线城市出国游人数 &nbsp;1169.16 1382.44 二线城市出国跟团游人数 &nbsp;881.94 1094.30 非一二线城市的出国游人数 &nbsp;1543.291 &nbsp;1824.83 &nbsp;渗透率 % 1.3% 1.6% 占比 % 31.0% 33.0% 非一二线城市的出国跟团游人数 &nbsp;1147.88 &nbsp;1781.96 &nbsp;出国跟团游比例 % 79.2% 97.7% 渗透率 % 1.0% 1.5% 占比 % 35.7% 40.2% 来源：各地旅游局，国金证券研究所 &nbsp;注；此处的二线城市仅包含了天津、杭州、南京、宁波、苏州、重庆、昆明、大连、成都、东莞、佛山。 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;六、 &nbsp;出国游 市场仍处在成长阶段， 从 护照、航空等数据 来看空间大 &nbsp; 出境游肩负娱乐和外交两大属性，未来国家开放程度 将会 不断提升 ：一直以来中国的出境游市场在市场化运作的情况下受到政策指导的 影响较大。两国的签证、外交和航线的布局很大程度影响中国游客的输送。 从国内护照持有量来看 ，公安部公布 2017 年内地居民办理因私出入境证件、签证1.33 亿本次 /+5.5%，占到全国人口的 10%不到。从出境游游客与护照的全国渗透角度来看，中国的出境游市场还处于起步阶段，未来的发展空间较大。 &nbsp;1）收入和消费意识是出境游兴起的主要因素，一二线 城市仍存在渗透空间，三四线城市 将是未来的增量所在 ： 中国的幅员辽阔带来地区发展的不平衡，经济水平也存在高低不平。经济水平较高的地区将较早加入到出境旅游的消费大军中，经济水平较低的地区将随着人均收入不断增长成为后续出境游增量的主力。目前出境游的主力群体是一二线城市居民 ，出游频次相对较高，未来增加出行的旅游意愿将有所下降。未来随着三四线人均收入的提高，这部分群体的出境需求将会被释放，成为未来出境游发展的增量部分，为未来 4-10 年出境游持续增长提供动力。李克强总理在 第十二届全国人民代表大会第四次会议 表示 到 2020 年，常住人口城镇化率达到60%、户籍人口城镇化率达到 45%，城镇化率的提高将扩充国内潜在出境游消费客群 。 &nbsp;图表 14： 2010-2016 年中国城镇人口占总人口比重 % &nbsp;来源： wind，国金证券研究所 &nbsp;2） 一二线城市的航线资源丰富，二线城市的国际航线布局 成为热点： 目前北上广等一线枢纽机场航线资源相对紧张，市场发展空间有限。二线城市的经济水平为基础已经具备了开通国际航线的市场规模。从民航局公布的 2017 年 冬春季国内航空公司的国际航线布局来看一线城市的航班次数达到 2552 次 /周，平均每个城市达到 638 次 /周，每人能够辐射的国际航线数为 0.35 次 /周。二线城市 26 个城市仅有 1504 次 /周，平均每个城市达到58 次 /周，每人能够辐射的国际航线仅为 0.06 次 /周。 二线城市的机场铺设基本完成。从市场需求和经济水平来看二线城市发展国际航线是航空行业布局的重要环节，国际航线的布局能够快速带动二线以及二线周边的出境游市场。 &nbsp;0200040006000800010000120001400002468101214天津 北京 上海 江苏 浙江 内蒙古 福建 广东 山东 重庆 湖北 吉林 陕西 辽宁 湖南 海南 河北 河南 黑龙江 江西 四川 安徽 广西 山西 西藏 贵州 云南 人均 GDP(万元 /人 ) 人口（万人） &nbsp;第一梯队 &nbsp;第 二梯 队 &nbsp;行业深度研究 &nbsp;- 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;图表 15：根据民航局公布的航线数据梳理一二三四线城市的国际航线情况 &nbsp; 航班次数 &nbsp;人口 &nbsp;城市数 &nbsp;人均城市数 &nbsp;每人能辐射的航线 &nbsp;一线城市 &nbsp;2552 7246.21 4 638 0.35 二线城市 &nbsp;1504 24390.15 26 58 0.06 三线城市 &nbsp;203 6210.737 14 15 0.03 四线城市 &nbsp;16 1333.96 2 2 0.01 来源：民航局，国金证券研究所 &nbsp;3）签证中心便利性增加，出境游前期准备工作简化： 2015 年至 2016 年的欧洲旅游市场遭遇了多次恐怖袭击事件，出行的安全问题受到了质疑。同时 2015 年 10 月开始欧洲申根国家在华启用新签证信息系统，首次申请的需要进行指纹采集，指纹的采集将会增加了出行者的交通成本和时间成本，同时欧洲各国逐步增设签证中心方便中国游客的出行。二线城市是欧洲各国布局签证受理中心的重点，通过简化出行前的准备来吸引游客前往。 &nbsp;图表 16：列举部分境外目的地在中国的签证中心情况 &nbsp;境外目的地 &nbsp;签证中心增设情况 &nbsp;波兰 &nbsp;长沙、济南、沈阳、西安、杭州、南京、福州、深圳、重庆和昆明设立新的波兰签证申请中心，并已于 2018 年 1 月 3 日开业。加上此前的北京、上海、广州和成都的签证中心，波兰在中国设立的签证中心数量已达 14 个。 &nbsp;加拿大 &nbsp;自 2017 年 11 月 17 日以来，加拿大在中国增设的 7 个新签证服务中心已全面启用，分别开设在南京、成都、杭州、济南、昆明、沈阳和武汉，加上此前已有的北京、上海、广州、重庆及香港的签证中心，目前加拿大联邦政府已在中国开设了 12 家签证服务中心。 &nbsp;葡萄牙 &nbsp;葡萄牙在华签证中心的总数已达到 9 个，分别是：杭州，北京，上海，南京，福州，广州，沈阳，武汉和成都。 &nbsp;法国 &nbsp;法国政府 2016 年决定加强在华机构设置，在现有的 6 个签证中心 (广州、成都、北京、上海、沈阳和武汉 )基础上新增 9 个签证中心（长沙、福州、杭州、昆明、南京、深圳和西安开放） &nbsp;德国 &nbsp;沈阳、成都、重庆、昆明、广州、深圳、福州、上海、杭州、南京、北京、济南、西安、长沙、武汉 &nbsp;意大利 &nbsp;北京、长沙、成都、重庆、福州、广州、杭州、济南、昆明、南京、上海、沈阳、深圳、武汉，西安。 &nbsp;马耳他 &nbsp;2018 年马耳他外交部、 马耳他贸易促进局和 VF 全球控股有限公司共同签署最新合约，将中国境内的马耳他签证中心由原来的两处（北京和上海）新增到十五处（广州、杭州、南京、福州、深圳、西安、长沙、昆明、重庆、成都、武汉、济南和沈阳） &nbsp;来源：网络公开信息，国金证券研究所 &nbsp; 从目的地角度来看韩国 17 年受萨德影响明显， 18 年假设韩国目的地持平的情况下出国游增速有望恢复到正常水平 ： 17 年的多个目的地的数据已经公布，从日本、韩国、东南亚、欧洲等目的地的数据占比来看假设韩国 18年持平，中欧中加旅游年的带动和东南亚日本的复苏能够带动整个出国游增速恢复到 20%以上。 &nbsp;图表 17：假设韩国目的地 2018 年维持持平，出国游增速有望恢复正常水平 &nbsp;单位：万人次 &nbsp;2016 2017 2018E 预测依据 &nbsp;出国游 &nbsp;5525.90 6117.02 7749.61 &nbsp; YOY% &nbsp;10.7% 26.7% &nbsp;日本 &nbsp;637.00 735.59 919.49 根据 2017 年 8 月开始的日本跟团游增速预测。见图18 YOY% &nbsp;15.5% 25% 韩国 &nbsp;694.84 311.70 311.70 假设韩国萨德事件不再恶化， 18 年的接待情况 与 17年持平。 &nbsp;YOY% &nbsp;-55.1% 0% 泰国 &nbsp;875.76 980.57 1176.68 根据 2017 年 10 月开始的泰国 游增速预测。见图 19 YOY% &nbsp;12.0% 20% 行业深度研究 &nbsp;- 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;越南 &nbsp;269.69 400.82 601.24 假设目的地不发生黑天鹅事件 ，增速参照 17 年情况。</p>