证券研究报告 计算机行业 2019 中期策略 聚焦 成长性 行业赛道，优选 竞争力 领先 企业 2019.07.08 夏清莹（分析师） 电话： 020-88832345 邮箱： xia.qingyinggzgzhs 执业编号： A1310518100002 行 业 回顾： 行情 表现优于 市场， 整体营收持续增长 ，抱团现象略有缓解 。 2019 上半年 A 股市场整体呈上涨趋势，计算机（申万）指数 跑赢市场， 上涨32.77%，在申万一级行业指数 中排名第五 ，表现较好 。 2018 年 及 2019 年 Q1行业整体营收增速 持续 提升，展现行 业整体的成长 属性 。 2018 年 归母净利润大幅下降，主要受 ST 股及商誉减值拖累 ； 2018 年经营性净现金流明显提升，整体费用率基本稳定 ； 行业 2019 年 Q1 基金持仓仍为超配 ， 抱团现象有所缓解。 投资策略： 聚焦高景气度赛道，优选具备核心 竞争力的投资标的 。 具体细分领域我们推荐： 1） 云计算： 海内外云计算产业持续高增长，龙头企业云业务收入增速保持高水平，彰显行业高景气度， 关注云计算产业链各环节的领先企业，推荐 用友网络、宝信软件 、 石基信息 和广联达 ；云边融合是未来主流，多元应用场景带来新市场空间， 关注各应用场景受益云边协 同的 领域 ，推荐 千方科技和海康威视 。 2） 安全可控 ：我国 IT 安全渗透率具备较大提升空间，等保 2.0 落地加速产业发展， 关注网络安全产业链领先企业，推荐 启明星辰、深信服和绿盟科技 ；党政 市场 国产替代逐步推进，政府采购目录纳入国产厂商，自主可控发展可期， 关注各产业链环节具备替代能力的领先企业，推荐中国软件、中国长城 和 景嘉微 。 3） 自动驾驶 ： L3 量产在即带来自动驾驶行业拐点， 5G 商用 加速 落地 促进 车联网 行业发展， 关注自动驾驶及车联网产业具备技术壁垒的领先企业， 推荐 四维图新和千方科技 。 4） 医疗信息化 ： 政策持续利好， DRGs 平台 30 试点 城市确定， 国家医疗保障信息平台建设招标落地 ，保障行业信息化进程持续推进 ， 关注 多 领域 覆盖 的领先企业，推荐 创业 慧 康、卫宁健康和东华软件 。 从个股角度看 ，建议关注业绩确定性强、成长性及空间显著的优质企业，我们自下而上选取了 多个 细分领域的领先公司， 包括 金融 IT龙头企业 恒生电子 、线下客流数据分析服务龙头企业 汇纳科技 、智能语音及智慧教育领先企业 科大讯飞 、智慧监狱及金融安防领先企业 浩云科技 。 风险提示： 商誉减值风险；政策推进不及预期。 重点投资标的盈利预测 股票 代码 股票 名称 EPS（元） PE 投资 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600570 恒生电子 1.04 1.09 1.4 49.76 62.41 48.49 强烈推荐 600588 用友网络 0.32 0.34 0.44 84.00 79.06 61.09 强烈推荐 600845 宝信 软件 0.76 0.78 0.96 37.47 36.51 29.67 暂不 评级 002153 石基信息 0.43 0.51 0.62 84.16 70.96 58.37 暂不 评级 300474 景嘉微 0.47 0.64 0.87 83.96 61.66 45.36 暂不 评级 002405 四维图新 0.37 0.23 0.28 43.51 70.00 57.50 强烈推荐 002373 千方科技 0.51 0.67 0.84 33.53 25.52 20.36 强烈推荐 300451 创业 慧 康 0.44 0.38 0.49 33.98 39.34 31.15 强烈推荐 资料来源： Wind、广证恒生（ PE 基于 2019.6.28 收盘价，盈利预测来自 wind 一致预期 ） 强烈推荐 计算机 行业 行业指数走势 股价表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 绝对 表现 5.18 -16.3 25.55 相对 表现 -1.50 -10.0 0.29 行业估值走势 行业估值 当期估值 50.28 平均 估值 55.81 历史 最高 159.70 历史 最低 29.48 相关 报告 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2018 年报及 2019 一季报综述 -2019.05.13 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2019 年 Q1 基金持仓分析 -2019.05.10 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2018 年 Q4 基金持仓分析 -2019.01.23 广证恒生 -计算机行业 -2019 年度策略报告 -关注高景气度细分领域，精选业绩确定性 优质标的 -2019.01.11 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2018 年 Q3 综述：营收提速，分化加剧-2018.11.08 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2018 年 Q3 基金持仓分析 -2018.11.01 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 27 页 计算机行业 2019 中期策略 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. 行业回顾：市场整体上扬，行业走势优于市场 . 5 1.1 行情回顾：市场表现较好，估值较年初有一定提升 . 5 1.2 业绩分析：整体营收持续提升，成长属性持续显现 . 6 1.3 持仓分析：基金持仓仍为超配，抱团现象有所减缓 . 8 2. 投资策略：精选高成长性、竞争力领先个股 . 10 3. 云计算：行业持续高景气，云边协同带来新增长 . 10 3.1 全球云计算市场规模持续提升，海内外领先企业云业务快速增长 . 10 3.2 云计算产业竞争格局较为稳定， SaaS 应用 愈发成熟 .11 3.3 云边协同是未来主流，海内外巨头纷纷部署 . 12 4.安全可控：网安加速发展，自主可控势在必行 . 14 4.1 我国网络安全行业渗透率低，信息安全 IT 支出持续增加 . 14 4.2 等保 2.0 正式出台，催化我国信息安全加速发展 . 15 4.3 贸易战驱动国产替代加速，自主可控替代空间巨大 . 16 5. 自动驾驶：产业拐点将至， 5G 促进车联网发展 . 17 5.1 巨头纷纷布局自动驾驶， L3 量产在即标志行业拐点 . 17 5.2 5G 技术奠定自动驾驶发展基础，商用在即催化车联网加速发展 . 18 6. 医疗信息化：政策陆续落地，推进信息化进程 . 19 6.1 利好政策持续出台，加大医疗信息化投入 . 19 6.2 DRGs30 个试点确定，国家医疗保障信息平台招标落地 . 20 7. 重点推荐标的 . 22 7.1 恒生电子（ 600570.SH） . 22 7.2 用友网络（ 600588.SH） . 23 7.3 宝信软件（ 600845.SH） . 23 7.4 石基信息（ 002153.SZ） . 23 7.5 景嘉微（ 300474.SZ） . 24 7.6 四维图新（ 002405.SZ） . 24 7.7 千方科技（ 002373.SZ） . 25 7.8 创业慧康（ 300451.SZ） . 25 8. 风险提示 . 26 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 27 页 计算机行业 2019 中期策略 图表目录 图表 1. A 股主要指数及计算机（申万）指数 2019 上半年涨跌幅 (%) . 5 图表 2. 申万 28 个一级行业 2019 上半年涨跌幅 . 5 图表 3. 计算机 行业 2019 上半年涨跌幅前十个股（剔除 2019 年新股） . 6 图表 4. 计算机行业近 5 年估值情况 . 6 图表 5. 2018 年计算机行业营业收入情况 . 7 图表 6. 2018 年计算机行业归母净利润情况 . 7 图表 7. 计算机行业分规模营收表现对比 . 7 图表 8. 2018 年计算机经营性净现金流情况 . 7 图表 9. 2019 年 Q1 计算机行业营业收入情况 . 8 图表 10. 2019 年 Q1 计算机行业归母净利润情况 . 8 图表 11. 2018 年计算机行业营收较市场情况 . 8 图表 12. 2019 年 Q1 计算机行业营收较市场情况 . 8 图表 13. 计算机 行业各季度持仓情况 . 9 图表 14. 基金持仓计算机行业股票数量及占比情况 . 9 图表 15. 计算机行业前 5、前 10、前 20 个股市值占比变化 . 9 图表 16. 全球云计算市场规模及增速（单位：亿美元） . 10 图表 17. 我国公有云市场规模及增速（亿元） .11 图表 18. 我国私有云市场规模及增速（亿元） .11 图表 19. 海内外云计算公司云业务增速情况 .11 图表 20. 中国公有云细分市场规模（单位：亿元） . 12 图表 21. 我国 2018 年公有云 IaaS 市场份额占比 . 12 图表 22. 全球 SaaS 细分服务市场占比 . 12 图表 23. “中心 +边缘 +端 ”发展示意图 . 13 图表 24. 海内外巨头在边缘计算的产品布局 . 13 图表 25. 近期部分网络安全热点事件 . 14 图表 26. 2013-2017 年全球数据泄露数量 . 14 图表 27. 中国网络信息安全市 场规模与增速 . 14 图表 28. 中国 IT 安全支出情况 . 15 图表 29. 网络安全 IT 投入占总 IT 投入比例对比 . 15 图表 30. 网络安全重要政策及提案 . 15 图表 31. 等保 2.0 Vs 等保 1.0 . 16 图表 32. 我国自主可控产业链主要参与者 . 16 图表 33. 采购目录国产服务器部分指标要求 . 17 图表 34. 采购目录国产台式机部分指标要求 . 17 图表 35. 巨头自动驾驶布局情况 . 17 图表 36. 全球各车企自动驾驶车辆计划量产事件 . 18 图表 37. 5G 较以往的优势 . 18 图表 38. 车联网产业市场规模 . 19 图表 39. 网络安全重要政策 . 19 图表 40. 三年累计投入信息化金额规模分布比例 . 20 图表 41. DRGs 的 30 个试点城市 . 21 图表 42. 国家医保局控费平台信息化建设招标情况 . 21 图表 43. 恒生电子（ 600570.SH）盈利预测 . 22 图表 44. 用友网络（ 600588.SH）盈利预测 . 23 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 27 页 计算机行业 2019 中期策略 图表 45. 宝信软件（ 600845.SH）盈利预测 . 23 图表 46. 石基信息（ 002153.SZ）盈利预测 . 24 图表 47. 景嘉微（ 300474.SZ）盈利预 测 . 24 图表 48. 四维图新（ 002405.SZ）盈利预测 . 25 图表 49. 千方科技（ 002373.SZ）盈利预测 . 25 图表 50. 创业慧康（ 300451.SZ）盈利预测 . 25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 27 页 计算机行业 2019 中期策略 1. 行业 回顾： 市场整体上扬 ， 行业走势优于市场 1.1 行情 回顾： 市场 表现 较好 ， 估值 较年初有一定提升 截止 2019 年 6 月 28 日， A 股市场整体 呈上涨态势 ，计算机板块 跑赢大盘 。 其中，上证综指、沪深 300指数 、中小板指数 和创业板指数 2019 上半年 分别 上涨 19.45%、 27.07%、 20.75%和 20.87%， 计算机（申万）指数 2019 上半年上涨 32.77%， 跑赢 上证综指 13.32 个百分 点，跑 赢沪 深 300 指数 5.70 个百分点， 跑赢中小板指数 12.02 个百分点， 跑赢创业板指数 11.90 个百分点。 图表 1. A 股 主 要指数及计算机（申万） 指数 2019 上半 年涨跌幅 (%) 资料 来源 ： Wind， 广证恒生 在申万 一级行业 中 ， 28 个申万一级行业指数 2019 上半年 均 实现 上涨 ，其中 食品饮料 （申万）指数排名第一， 2019 上半年上涨 41.94%， 休闲服务（申万）指数 排名最末 ， 2019 上半年上涨 10.16%， 计算机 （申万）指数 表现相对较好， 2019 上半年上涨 32.75%， 排名第 5。 图表 2. 申万 28 个 一级行业 2019 上半年 涨跌幅 资料来源： Wind， 广证恒生 计算机行业个股行情 普遍高涨 ，高景气度细分领域的 核心 个股表现优异。 剔除 2019 年 新股 后，计算机 行业 2019 上半年 个股涨跌幅排名 前五 的 分别是 科 蓝 软件 （ 233.51%）、 顶点软件 （ 192.18%）、 同花顺（ 158.85%）、 中国软件 （ 156.71%）、 金溢科技 （ 145.35%）， 排名前十的个股均 属于 金融信息化 、自主可控和 智能交通 细分领域。 32.77%27.07%20.87% 20.75% 19.45%0%5%10%15%20%25%30%35%32.75%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%SW食品饮料SW农林牧渔SW非银金融SW国防军工 SW计算机 SW电子SW有色金属SW建筑材料 SW通信SW机械设备SW医药生物 SW采掘SW公用事业 SW房地产 SW化工SW电气设备SW家用电器 SW银行SW综合SW商业贸易SW轻工制造SW交通运输 SW钢铁SW建筑装饰SW纺织服装 SW汽车SW传媒SW休闲服务敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 27 页 计算机行业 2019 中期策略 图表 3. 计算机 行业 2019 上半年 涨跌幅 前十个股（剔除 2019 年新股） 排序 股票代码 股票名称 上半 年涨跌幅 1 300663.SZ 科蓝软件 233.51% 2 603383.SH 顶点软件 192.18% 3 300033.SZ 同花顺 158.85% 4 600536.SH 中国软件 156.71% 5 002869.SZ 金溢科技 145.35% 6 000066.SZ 中国长城 116.88% 7 601519.SH 大智慧 112.28% 8 600446.SH 金证股份 106.74% 9 300552.SZ 万集科技 100.01% 10 300561.SZ 汇金科技 90.74% 资料来源： Wind， 广证恒生 计算机行业估值水平处于过去 5 年的历史 低 位， 较年初有一定提升 。 截止 2019 年 6 月 28 日 ， 计算机（申万） 指数 的 PE（ TTM） 为 52.72 倍、 PB（ LF） 为 3.29 倍， PS（ TTM） 为 3.23 倍， 行业整体估值水平较年初有一定幅度提升，但仍然 处于过去 5 年的历史 低位 水平 。下半年， 行业 整体 业绩 表现 以及 科创板的开市 将会是影响行业估值的主要因素 。 图表 4. 计算机行业 近 5 年 估值情况 资料来源： Wind， 广证恒生 1.2 业绩 分析 ： 整体 营收 持续 提升， 成长属性 持续显现 2018 年行业整体营收增速快速提 升， 行业分化现象 较为明显。 2018 年计算机行业共实现营收 6207.02亿元，同比增长 17.22%，较去年同期提升了 7.19 个百分点 ；按照中位数法， 2018 年的营收增速为 13.12%，较去年同期下降了 4.03 个百 分点 。整体法增速和中位数法增速的变化相背离，反映出计算机行业收入的提速更集中来源