汽车行业汽车行业 2019年投资前景年投资前景研究报告研究报告2019年 7月 3日2一、投 资 要点 行 业评级 ： 维 持汽 车 行 业 “ 谨 慎推荐 ” 评级 。车 市低迷背景叠加国五国六切 换 ，厂商主 动 降价促 销 去 库 存。 回 顾 2019年上半年汽 车 行 业 ，具有以下特征： 1） SUV红 利结 束， SUV增速与 轿车 一致； 2）日系、德系品牌市 场 份 额 上升，自主品牌、美系品牌市 场 份 额 下降； 3）一 线 城市汽 车销量 韧 性 较 强 ，四 线 及以下城市下滑 严 重。 4）一季度 经销 商 库 存增加，二季度 经销 商 库 存下降。二季度国五 车 型促 销 开始体现 效果， 库 存系数下降。汽 车 消 费 政策相 继 出台，推 动 消 费 平 稳 增 长 。 2019年 1月与 6月， 发 改委等相关部 门 先后 发 布刺激消 费 的方案和政策。出台多 项 政策措施， 稳 定需求 优 化 结 构。各地城市随后响 应 ，广州和深圳两市于 5月 发 布新政，放 宽 汽 车摇 号和 竞 拍指 标 。 现 行限牌城市若放 宽 限牌政策，假 设 增量指 标 与广深增幅持平，有望 为 汽 车 行 业带 来 1.6%左右的 销 量增 长 。宏 观 因素多 维 度影响汽 车 行 业 ，减税降 费 政策效 应 累 积 。 预计 19年下半年 货币 政策将会保持 稳 健偏 宽 松， M2增速开始企稳 ，商品房 销 售面 积 在 19年底或将触底。支持企 业 与个人减税降 费 的政策落地后，政策效 应 累 积 将有助企 业 利 润 企 稳 ，居民可支配收入增加， 预计 乘用 车销 量跌幅将在 19年三季度收窄，最快或在四季度出 现边际 改善。中美 贸 易 战 反复，随着中美 贸 易 谈 判正逐步 进 入后期 协 商 阶 段， 预计对 市 场 的影响在三季度后或逐 渐 明朗化。投 资 策略一：整 车 厂 -行 业 反 转 抓 龙头 。推荐吉利汽 车 （ 0175.HK） -稳 健 业绩 且市占率逐步提升，出口和新能源持 续发 力；长 城汽 车 （ 601633） -产 品 结 构 优 化，皮卡及新能源 带动销 量增 长 。投 资 策略二： 经销 商 -豪 车 下沉， 经销 商整合。 推荐中升控股（ 0881.HK） -规 模 优势 在同行中明 显领 先， 财务 状况 稳 健，整体收入 结 构逐步向高毛利的售后 业务转 型；美 东 汽 车 （ 1268.HK） -单 城 单 店策略成功 抢 占了二三 线 地区的市 场 份 额 ， 贡献了一半以上的 营业 收入， 经营 效率持 续 提升并在同行中 处 于 领 先水平；收入及利 润 增速均 领 先于同行。投 资 策略三：本土汽零全球配套。 借 鉴 日本零部件企 业发 展 历 史，核心 头 部企 业 是最 优 投 资标 的。日本汽零巨 头 的成功因素包括加大研 发 投入、与整 车 厂商加 强 合作，以及 积 极布局全球化。部分国内 优 秀汽零企 业 形成 对 全球客 户 的配套，并不断加大研 发 ， 优 化 产 品 结 构，提高 产 品附加 值 ，推荐关注：福耀玻璃（ 600660）、 华 域汽 车 （ 600741）、星宇股份（ 601799）、敏 实 集 团 （ 0425.HK）。投 资 策略四：国 际 品牌本土采 购 。 特斯拉上海工厂已基本成形， 2019年底即将投 产 。国 产 Model 3售价已 经发 布，国内高端新能源 车 型将受到冲 击 ，中低端 车 型影响有限。特斯拉加大本土采 购 ，中国汽零供 应 商凭借 优质产 品与成本 优势进 入特斯拉供 应链 。推荐关注：三花智控（ 002050）、旭升股份（ 603305）。投 资 主 线 与个 股 推荐331 行 业 回 顾行行 业业 展展 望与望与 后市判断后市判断2018年11月2019年5月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2019年1月2019年3月542018年全年 销 量 负 增 长 ， 2019年至今汽 车 月度 销 量持 续 走低。 2018年，汽 车 年度 销 量是 2803万 辆 （ -3.11%），其中乘用 车 2367万 辆 （ -4.33%），商用 车 437万 辆 （ +4.05%）； 2019年 1-5月，汽 车 累 计销 量是 1026万 辆 （ -12.96%），其中乘用 车 840万 辆 （ -15.23%）、商用 车 186万 辆 （ -1.03%）。乘用 车 板 块 ， SUV由正增 长转为负 增 长 ， SUV红 利 结 束。 Wind数据 显 示， 2018年 6月份以来，之前保持高速增 长 的 SUV车 型开始出 现 下滑，甚至下滑速度超 过轿车 。五月份数据 显 示， SUV和 MPV同比增速跌幅开始收窄，而 轿车继续 下滑。汽 车 月度 销 量及 变 化一、行 业 回 顾1.1产销 ： 19年以来汽 车 月度 销 量持 续 走低， SUV由正增 长转为负 增 长0%-10%-20%-30%-40%20%10%轿车 SUV MPV三种 车 型月度 销 量同比增速0-5-10-15-2020 30%1510150.00100.0050.000.00300.00250.00200.00汽 车销 量（万 辆 ） 同比增速（ %）韩 系品牌 ,4.59%一、行 业 回 顾1.1 产销 ：自主品牌市 场 份 额 快速下降，日系和德系份 额 提升 自主品牌市 场 份 额 快速下降，日系和德系份 额 提升。 今年以来，国内汽 车 自主品牌市 场 份 额 占比由年初的 44%下降到 36%，同期日系品牌市 场 占有率由 19%提升到 24%，德系品牌由 20%提升到 25%。数据表明，自主品牌今年份 额较 去年同期下降约 3个百分点。日系品牌和德系品牌份 额 上升。美系品牌小幅下滑。 韩 系、法系在国内市 场 份 额 落后。今年以来，自主品牌汽 车 下滑 严 重， 1-5月累 计销 量 334万 辆 ，同比下滑 23%， 自主品牌 销 量 总 体尚未企 稳 。各 类 品牌月度市 场 份 额39.74%德系品牌 ,23.29%日系品牌 ,21.28%5美系品牌 ,9.53%法系品牌 ,0.73%自主品牌 ,其他品牌 , 0.83%各 类 品牌 1-5月累 计销 量占比6-20%-30%-40%-50%-60%10%0%-10%30%20%40%19/1 19/2 19/3 19/4 19/5一 线 二 线三 线 四 线 及以下1.28%-2.93%-5.25% -5%-8.10%-10%0%10000005000000200000015000002500000前 5月累 计销 量 同比增速33.07% 32.34%8.75% 6.97%36.76% 36.75% 36.11%11.61% 11.21% 11.67%23.31% 24.71%23.01% 23.50% 24.28%34.87% 35.98% 28.61% 28.55% 27.94%40%30%20%10%0%70%60%50%90%80%19/1 19/2 19/3 19/4 19/5一 线 二 线 三 线 四 线 及以下一、行 业 回 顾1.1产销 ：一 线 城市汽 车销 量占比逐 渐 提高且 销 量 韧 性 较 强 ，四 线 及以下城市下滑 严 重一 线 城市汽 车销 量 韧 性 较 强 ，四 线 及以下城市下滑 严 重。 通 过 整理各城市汽 车 交 强 险 数据 发现 ，今年 5月份一 线 城市汽 车销量同比增速已 经 回正，而二三四 线 城市 还 在 负 增 长 状 态 ，其中四 线 及以下城市下滑 较严 重，同比增速 为 -8.1%。一 线 城市汽 车销 量占比逐 渐 提高，四 线 及以下城市汽 车销 量占比快速萎 缩 。 今年前 5月，由于一 线 城市汽 车销 售 较为稳 定，一 线 城市汽 车销 量占比 稳 步提高，从年初的 8.75%提高至 5月份的 11.67%。而四 线 及以下城市由于 销 量下滑 严 重，其占比由年初的 34.87%下滑至 27.94%。分区域月度 销 量增速 分区域 1-5月累 计销 量增速 分区域 1-5月月度 销 量占比100%3000000 5%18/1018/1118/12 19/518/118/218/318/418/518/618/718/818/9 19/119/219/319/47受行 业 大 环 境影响，主要汽 车 集 团销 量与行 业 走 势 基本一致，同 时 呈 现 一定分化。 通 过观 察国内主要整 车 企 业 的公开 销 量数据，今年整 车 企 业销 量普遍下滑。整体来看，汽 车 行 业销 量下滑情况不 乐观 ，行 业 拐点情况尚未出 现 。分企 业 看，前 5月， 长 城、比 亚 迪 实现 了 销 量正增 长 。广汽集 团 下滑幅度 较 小， 为 3.32%，跑 赢 行 业 。广汽集 团 的主要增 长动 力来自日系合 资 品牌，广汽丰田和广汽本田。吉利下滑幅度 为 12.13%，上汽集 团 下滑幅度 为 16.70%，与行 业 水平相近。长 安集 团 下滑幅度达到 32.91%，旗下多个品牌面 临 巨大 压 力。0%-20%-40%-60%20%40%80%60%长 安 上汽 广汽 吉利 长 城一、行 业 回 顾1.1产销 ：整 车 厂 销 量持 续 下滑， 销 量回升情况未出 现-16.70%-3.32%-32.91%-12.13%5.06%-20%-30%-40%-10%10%1.29% 0%150000010000005000000200000030000002500000上汽 广汽 长 安 吉利 长 城 比 亚 迪前 5月累 计销 量 前 5月累 计销 量同比增速国内主要整 车 企 业 月度 销 量同比情况 国内主要整 车 企 业 前五月 销 量及增速265一、行 业 回 顾1.1产销 ：国五国六切 换 ，厂商近期主 动 降价促 销82018年汽 车 批 发 量持 续 高于零售量， 库 存逐步累 积 ， 18年末的 库 存 压 力巨大。 2018年的 3月 -6月以及 9-11月，国内乘用 车的批 发 量均高于零售量， 库 存量 处 于一个不断增加的状 态 。2019年年初厂商主 动 降低 产 量，减少批 发销 量。 2018年 12月，国内乘用 车 批 发 量与零售量开始反 转 ，零售量超 过 批 发 量，12月（零售 249万 辆 ，批 发 218万 辆 ）， 1月（零售 265万 辆 ，批 发 199万 辆 ）。今年 1月，零售量一度超出 预 期， 带动 汽 车股反 弹 ，可惜未能持 续 。2019年 3-4月零售不佳 导 致 库 存上升。 5-6月国五促 销 开始去 库 存。 从 2019年 2月开始，批 发 量再次超 过 零售量，汽 车库 存继续 上 涨 。 2019年 1-5月，乘用 车 累 计 批 发 量合 计 823万 辆 （ -15.24%），累 计 零售量 816万 辆 （ -4.76%），渠道 库 存增加7万 辆 。199120197153 154-20%5%0%-5%-10%-15%10%-200150100502503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 20192018同比 2019同比90149 147 165-50%10%0%-10%-20%-30%-40%20%30%02001501005025015% 3001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2019同比每月汽 车 批 发销 量（万 辆 ） 每月汽 车 零售 销 量（万 辆 ）2017年7月2017年1月2017年3月2017年5月2017年9月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2019年1月2019年3月2017年11月2018年11月2019年5月2018年10月2018年11月2018年12月2019年2月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2019年1月2019年3月2019年4月自主品牌 合 资 品牌为 清 库 存，今年 5-6月份 经销 商 对 国五 车 型 进 行降价促 销 。 根据中国汽 车 流通 协 会的数据， 2019年 1-5月，汽 车经销 商综 合 库 存系数 为 1.4、 2.1、 1.8、 2.0、 1.65，大多数品牌的 经销 商 库库 存在警戒 线 以上。受国六提前 实 施等因素影响，3-4月份 经销 商 库 存 压 力不断加大。 为 清 库 存， 经销 商 5-6月份 对 国五 车 型 进 行降价促 销 。 4月汽 车经销 商 库 存系数 2.0，5月 库 存系数 为 1.65， 环 比改善。分品牌来看，自主品牌 库 存系数最高，合 资 品牌次之，高端豪 华 和 进 口品牌 库 存系数最低。一、行 业 回 顾1.1产销 ：国五国六切 换 ，厂商近期主 动 降价促 销经销 商 综 合 库 存系数 各 类 品牌 经销 商 综 合 库 存系数1.092.82.62.42.22.01.81.61.41.2高端豪 华 和 进 口品牌2.52.01.51.00.50.010一、行 业 回 顾1.2营 收：上市公司收入出 现 下滑或者增速放 缓汽 车 子行 业 上市公司 营业 收入同比增速 上半年主要汽 车 集 团 月度 销 量同比增速汽 车 整 车 与汽 车 服 务 行 业营 收下滑，零部件行 业 仍 维 持正增 长 。 通 过 整理汽 车 行 业 上市公司数据 发现 ，汽 车 整 车 行 业 整体营业 收入从 2018年三季度开始下滑，今年一季度同比下滑 10.06%。而汽 车 零部件板 块 增速放 缓 ，但仍保持正增 长 。在今年 车 市遇冷情况下，一季度整体 营业 收入仍 维 持 7.35%的同比增速。汽 车 服 务 行 业 整体 营业 收入从 2018年二季度开始下滑，到今年一季度下滑 6.5%。今年前五个月主要汽 车 集 团销 量情况不 乐观 ， 5月份下滑更加明 显 。 纵观 主要汽 车 集 团销 量数据，今年前五个月 仅华 晨（ 华晨宝 马 ）、 长 城、比 亚 迪等企 业 在多数月份 实现 正增 长 ，但在 5月份开始下滑。其它 车 企在今年前五个月均有不同程度的下滑，其中 长 安下滑 较为严 重。-5%-10%-15%25%20%15%10%5%0%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1汽 车 整 车 汽 车 零部件 汽 车 服 务