证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 办公文具 行业深度研究报告 推荐 （ 首次 ） 乘 办公文具行业东风，晨光齐心大有可为 国内办公文具市场行业快速发展期，规模效应亟待释放。 2016 年大办公用品市场规模 1.6 万亿。办公直销是 B 端客户办公用品采购的主要渠道， B 端大型企业至关重要。从 2013 年开始，政府及央企从协议供货方式向集中采购方式转变，政府采购阳光化、透明化带动了大型国有企业做集中采购，中型企业也正从专职人员自主采购的模式向集约式采购发展。在此背景下，小型供应商因资质问题逐渐失去竞争力。我国办公用品市场上有四类供应商，分别对应三类直销市场。其中国际巨头和国内龙头在政府及大中型企业采购市场上占据优势，但中小型品牌在大量的小微企业市场中也可以以区域性及多样性占据优势。与成熟的欧美文具市场相比，我国文具行业尚处于快速发展阶段 ,消费者对产品设计、质量等多方面的需求面 临升级 ,集中度较低，晨光、齐心、广博、真彩办公用品合计仅占 2%，与美国 2016 年办公用品及零售 TOP2（史泰博、欧迪）合计 81%的占比差距极大，国内市场进一步开拓整合的潜力很大。目前行业资本投入需求大，压制盈利能力。中长期来看，规模扩张，一方面有利于增强对供应商的议价能力，另一方面分摊前期资本投入所带来的费用及成本。 晨光文具和齐心集团是我国两家文具行业龙头，市占率分别 7.2%和 2.6%。两家公司均成立于上世纪 90 年代。晨光文具是我国文具产业的综合文具公司，主要从事品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。公司以传统文具业务为体，办公用品（ B 端）和精品文创（ C 端）为翼，布局“一体两翼”。齐心文具是为企业提供现代办公整体解决方案的服务商，主营业务围绕大办公产业链所涵盖的硬件、软件和服务等多个领域，公司布局在线印刷、云计算服务、 SAAS CRM 和财税 SAAS 领域。晨光文具 2018 年营业收入 85 亿元，其中办公文具 46 亿元。齐心集团 2018 年营业收入 42 亿元，其中办公用品和办公设备共 38 亿元。 晨光文具 和齐心集团财务情况整体向好。 二者收入利润增速均约 30%左右。ROE 来看，晨光 2018 年 ROE 为 26.16%。八年间 ROE 均保持在 20%以上，齐心集团 ROE 水平在 6%左右波动。近年来晨光和齐心毛利率均有所下降，晨光主要由于毛利率相对较低的办公用品占比逐年提高， 2018 年毛利率水平25.83%。齐心 2018 年毛利率 18.21%。经营效率来看，两公司存货、固定资产加速周转，应收账款周转下降明显。晨光返现收入均保持在 100%以上，近三年返现利润均保持在 100%以上，收入中收到的现金十分稳定，回款质量高；齐心集团返现 收入呈现波动上升趋势，返现利润波动性较大，公司回款情况整体良好。生产端来看，二者人均产值逐年上升。 办公用品业务： 科力普 成长迅速，齐心深耕多年，渠道和仓库布局完备 。 科力普通过打造“一站式”贸易平台的方式，有效针对性地解决传统政府采购的痛点。业务扩展至全国 14 个城市 7 大区域，涵盖京津翼、长三角、珠三角以及西南地区等 。 5 个中心仓已建成。齐心渠道更为多样 ，除占比 60%的大客户办公直销外和收入占比 20%的批发分销 3 万多万经销和代理商网络，还有 线上平台销售 和 智慧零售办公店与其他品牌产品合作场景交融。公司还与宝洁、佳能、美的、创维等大办公生态合作伙伴达成战略合作，仓储建立在 19 个省会仓 +7 个地区仓，范围覆盖全国，单仓满足 35004500 件 /小时基础 &最大出货量。公司拥有 30 个仓储物流配送中心，运输车辆 100+部。公司通过 API、 LINK接口开发对接客户，电商平台的前端办公服务、中端系统管理、后端智能仓储物流。 风险提示 ： 宏观下行消费不振，文具行业格局发生重大变化 。 证券分析师：郭庆龙 电话： 010-63214658 邮箱： guoqinglonghcyjs 执业编号： S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： chenmeng1hcyjs 执业编号： S0360518110002 联系人：葛文欣 电话： 010-63215669 邮箱： gewenxinhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 68 1.87 总市值 (亿元 ) 4,002.69 0.67 流通市值 (亿元 ) 2,533.74 0.58 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.91 11.14 -15.55 相对表现 -5.79 -16.6 -24.15 -30%-13%4%21%18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/042018-06-28 2019-06-26沪深 300 家用轻工相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 文娱用品 2019 年 06 月 28 日 办公文具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、办公文具行业：行业快速发展期，规模效应亟待释放 . 6 （一）国内办公文具市场：市场规模大，竞争格局分散 . 6 1、市场规模：大办公 1.6 万亿，设备类占比过半 . 6 2、行业模式：直销经销两大渠道，集中采购成趋势 . 6 3、竞争格局： 4 大供应商类型，市场非常分散 . 8 4、发展趋势 . 8 （二）美国办公文具行业：市场集中度高， B 端一站式服务成传统龙头主要渠道 . 9 1、美国办公文具行业规模维持在 435-440 亿美元，比较稳定 . 9 2、渠道变迁： 2B 直销成为主流，线下零售遭受冲击 . 9 3、美国办公文具行业两大巨头市占率合计超过 70% . 10 二、晨光文具和齐 心集团 两大文具龙头 . 11 （一）晨光齐心市占率领先，行业龙头地位凸显 . 11 （二）信息系统提升效率，物流仓储合力助阵盈利 . 12 1、信息管理系统及时反馈，保证供应链控制 . 12 2、物流与仓储为销售渠道保驾护航 . 12 （三）晨光文具：传统文具业务起家，办公文具业务快速发展 . 12 1、营收、净利润增速双高 . 14 2、 ROE 表现优秀，资产周转率和净利率高 . 15 3、毛利率略有下滑，晨光 盈利能力相对更好 . 15 4、期间费用率相对稳定，控制能力逐年增长 . 16 5、存货、固定资产加速周转，应收账款周转下降明显 . 17 6、现金流回款稳定，收现能力优异 . 18 7、人均产值逐年上升，生产效率高 . 18 （四）齐心集团：深耕大办公 20 年 ，业绩增长动力强 . 19 1、收入、利润近年增速明显 . 19 2、 ROE 持续向上转好 . 19 3、毛利率略有下滑 . 20 4、期间费用率相对稳定，费用控制出色 . 21 5、存货、固定资产加速周转，应收账款周转下降明显 . 21 6、现金流回款基本稳定 . 22 7、人均产值逐年上升 . 23 三、办公业务巨头：科力普 &齐心 B2B 办公物资集采 . 24 办公文具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 （一）晨光科力普：办公直销， 一站式采购贸易商模式 . 24 1、多重核心优势助力营收高速增长 . 25 2、重视现金流、账期管理 . 25 （二）齐心文具： B2B 办公巨头 ,“大办公 ”电商服务平台 . 26 1、静水流深 ，多年深耕办公领域终育熟 . 27 2、办公用品项高增，带动主营收入向上 . 28 （三）办公文具行业空间广阔，行业龙头大有可为 . 29 四、风险提示 . 29 办公文具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 我国办公用品消费市场规模预测（万亿元） . 6 图表 2 细分市场规模占比 . 6 图表 3 办公用品商业模式 . 7 图表 4 我国政府事业单位及大型央企集中采购办法 . 7 图表 5 供给端 4 类供应商 . 8 图表 6 需求端 3 类直销市场 . 8 图表 7 中国办公用品及文具零售市场份额 . 8 图表 8 美国办公用品及文具零售市场份额 . 8 图表 9 美国办公文具行业规模（百万美元）及同比增长 . 9 图表 10 美国办公用品市场门店零售产品分类及占比 . 9 图表 11 美国办公用品主流销售渠道 . 10 图表 12 美国办公用品销售渠道占比 . 10 图表 13 美国办公用品零售市场竞争格局 . 10 图表 14 晨光文具 “一体两翼 ”&“B+C”业务布局 . 11 图表 15 齐心文具 “大办公 ”业务布局 . 11 图表 16 文具行业上市公司市占率 . 12 图表 17 办公文具收入及增速（亿元） . 13 图表 18 书写工具收入及增速（亿元） . 13 图表 19 学生文具收入及增速（亿元） . 13 图表 20 ToC-传统门店收入及增速（百万元） . 14 图表 21 ToC-晨光生活馆 +九木杂物社收入及增速（百万元） . 14 图表 22 ： ToB-科力普收入及增速（百万元） . 14 图表 23 晨 光收入及增速（亿元） . 15 图表 24 晨光归母净利润及增速（亿元） . 15 图表 25 晨光文具 ROE 变化（ %） . 15 图表 26 晨光文具杜邦分析 . 15 图表 27 晨光文具分业务毛利率变 化（ %） . 16 图表 28 晨光文具分业务毛利率变化（ %） . 16 图表 29 晨光文具分业务毛利率变化（ %） . 16 图表 30 晨光文具管理 /销售 /财务费用率（ %） . 17 图表 31 晨 光文具存货周转率（ %） . 17 图表 32 晨光文具应收账款周转率（ %） . 17 办公文具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 晨光文具固定资产周转率（ %） . 18 图表 34 晨光文具经营性现金流情况 -返现收入（ %） . 18 图表 35 晨光文具经营性现金流情况 -返现利润（ %） . 18 图表 36 晨光文具人效（万元 /人） . 19 图表 37 齐心收入及增速（亿元） . 19 图表 38 齐心归母净利润及增速（亿元） . 19 图表 39 齐心集团 ROE 变化（ %） . 20 图表 40 齐心集团杜邦分析 . 20 图表 41 齐心集团分业务毛利率变化（ %） . 20 图表 42 齐心集团分业务毛利率变化（ %） . 20 图表 43 齐心集团分业务毛利率变化（ %） . 21 图表 44 齐心集 团管理 /销售 /财务费用率（ %） . 21 图表 45 齐心集团存货周转率 （ %） . 22 图表 46 齐心集团应收账款周转率 （ %） . 22 图表 47 齐心集团固定资产周转率（ %） .