4200份问卷告诉你一个真实的需求变化，流量驱动光通信长期空间广阔.pdf
<p>行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券 研究报告 2018 年 03 月 02 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 tanghaiqingtfzq 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 wangyihongtfzq 姜佳汛 联系人 jiangjiaxuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 通信 -行业研究周报 :中国引领 5G前传试点，技术快速成熟， 18 年聚焦主线光通 5G 2018-02-25 2 通信 -行业点评 :从平昌冬奥会看5G ，有哪些要点值得关注？ 2018-02-24 3 通信 -行业研究周报 :电信集采光棒是核心，冬奥会 5G 技术预演，长期布局光通 5G 2018-02-11 行业走势图 4200 份问卷 告诉你一个真实的需求变化 ，流量驱动光通信长期空间广阔 家庭宽带覆盖仍有提升空间，用户数快速增长、大流量重度应用不断渗透，推动网络流量持续高速增长，推动运营商网络升级扩容长期持续投入。 从我们收集的 4200 份问卷看，样本涵盖各省市、各年龄段的不同收入、性别人群，有一定代表性。某些地区用户使用个别运营商宽带的比例较低，部分省份运营商宽带覆盖水平仍有提升空间。从用户更换家庭宽带运营商的 情况看，中国移动短期低价捆绑策略赢得了大量新增客户，但随着用户数快速增长、网络流量压力加大，部分区域中国移动传输网带宽不足，网络质量有所影响，用户流失较为明显。流量持续高速增长，有望推动运营商传输网建设长期持续投入。 重度移动应用渗透率已经较高，推动移动流量持续高速增长。提速降费政策持续深化，用户月度流量消耗平均水平超过 1.5G，且与收入、年龄（ 60岁以下）等因素相关性较弱，移动经济已经成为新经济中必不可缺的重要板块。 从问卷结果看，手机套餐金额与平均收入水平相关性较高，但 60 岁以下人群的移动流量消耗水平则相对刚性，平均值基本集中在 1.5-2G 的范围内。当前即时通讯、手机视频、直播、网购等移动应用渗透率达到较高水平，各类重度应用用户习惯逐步养成，提速降费政策持续深化，流量资费的下降进一步推动用户移动流量的平均使用量，移动网络流量有望持续高速增长。基于移动应用的各类新型商业模式已经成为新经济重要的组成部分，未来 5G将成为经济转型升级重要的基础设施，有望受到国家的重点推动。 投资建议 1、 短期家庭宽带覆盖率仍有提升空间， FTTH/O 建设仍将对光纤光缆需求产生拉动。中长期看，流量持续高 速增长，运营商为提升用户体验、提高ARPU 值、维持留存用户，传输网升级扩容将是长期重点投入方向。光纤光缆行业需求有望持续增长， 重点关注光纤预制棒产能充分释放的龙头厂商：亨通光电（预计 18 年 33 亿利润 ， +51%， 18 年 16 倍） 、 通鼎互联（预计 18年 9.8 亿利润， +72%， 18 年 18 倍） 、 中天科技（ 预计 18 年 27 亿利润， +30%，18 年 14 倍 ） 、 杭电股份（预计 18 年 3.0 亿 利润 ， +201%， 18 年 17 倍） ；建议关注： 烽火通信（预计 18 年 11.8 亿利润， +34%， 18 年 28 倍） ； 2、手机流量持续高速增长，各类新型重度应用快速普及，移动网络已经成为新经济重要基础设施，未来 5G 建设有望受到国家的重点推进， 重点关注主设备龙头： 中兴通讯（设备龙头 5G 最直接受益标的 ，预计 18 年 50 亿利润， +11%， 18 年 27 倍 ） ； 3、网络流量持续高增长， CDN 作为提升用户访问性能的核心技术，国内渗透率仍有提升空间，短期价格战逐步趋缓， 重点关注份额稳固的行业龙头：网宿科技（预计 18 年 10.1 亿利润， +23%， 18 年 30 倍 ） 。 风险 提示 ： 运营商资本开支下滑超预期，行业价格竞争程度超预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-03-01 评级 2016A 2017A/E 2018E 2019E 2016A 2017A/E 2018E 2019E 600487.SH 亨通光电 39.19 买入 0.97 1.61 2.44 3.25 40.40 24.34 16.06 12.06 002491.SZ 通鼎互联 13.70 增持 0.43 0.45 0.78 1.07 31.86 30.44 17.56 12.80 603618.SH 杭电股份 7.30 增持 0.20 0.15 0.44 0.66 36.50 48.67 16.59 11.06 000063.SZ 中兴通讯 32.35 买入 -0.56 1.09 1.20 1.34 -57.77 29.68 26.96 24.14 300017.SZ 网宿科技 12.73 增持 0.51 0.34 0.42 0.58 24.96 37.44 30.31 21.95 -20%-13%-6%1%8%15%22%2017-03 2017-07 2017-11通信 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 中国移动宽带势头强劲，但传输网升级扩容需求仍旧迫切 天风证券研究所 设计、发放并收回了来自全国共计 4200 份 调查 问卷 ，调查范围涵盖各年龄、收入及地域群体，样本量较大， 具有一定随机性和代表性。 基于有效问卷的数据，我们对家庭宽带等通信行业最终消费端进行了详细深入的研究。 1.1. 家宽套餐更换较为便捷， 青壮年年龄段对宽带质量敏感性较高 近年来随着提速降费政策、中国移动大力推广家庭宽带等市场环境的变化，运营商纷纷推出多种家庭宽带套餐，以及捆绑 IPTV、捆绑手机套餐等新营销模式。从我们的问卷结果看，最近两年内更换过家庭宽带运营商的群体主要集中在 22-37 岁之间，占比超过 62%。 同时值得注意的是， 37 岁以上群体更换家庭宽带的比例也达到近 40%的水平，家庭宽带资费相对透明，捆绑销售的其他服务也是常用的电视、手机等套餐，因此各年龄阶层对家庭宽带套餐都较容易理解，更换也非常便捷。 图 1： 更换家庭宽带的年龄结构 资料来源：天风证券研究所 由于家庭宽带套餐较为简单、透明，市场竞争相对充分。自 2015 年中国移动获得固网牌照开始大力推动家庭宽带建设以来，宽带产品套餐结构、资费结构都有显著变化， 各大运营商为维护原有客户、开拓新客户，不断推出更优惠、捆绑服务更合理的新套餐，进一步推动了家庭宽带的普及和升级。 从 此次调查结果看， 100M 及以上宽带用户占比已经达到37.5%， 50M 以上宽带用户占比超过 60%，高速家庭宽带用户占比相当可观。 图 2： 此次调查家庭宽带速率分布 资料来源：天风证券研究所 10M 及以下 , 1 3 . 2 %20M 及 30M , 2 6 . 0 %50M , 2 3 . 3 %100M 及以上 , 3 7 . 5 % 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.2. 中国移动家庭宽带势头强劲，但覆盖和网络质量仍有提升空间 中国移动 凭借 其在 4G 市场份额 的 巨大优势，推出手机 套餐 捆绑家庭宽带 套餐 的 产品 ，同时 其家庭宽带 定价较低，短时间内家庭宽带用户数高速增长，已超过中国联通，接近中国电信，稳坐第二大家庭宽带运营商的位置。 从我们的调查结果看，最近两年更换过宽带运营商的调查家庭中， 48%的家庭换成了移动的宽带， 33%的用户换成电信的宽带，更换为联通宽带的比例只有 12.6%。 图 3： 此次调查更换家庭宽带运营商分布 资料来源：天风证券研究所 从 地域结构上看，甘肃、内蒙、青海等部分省份，更换中国移动的调查家庭数量为零（从这些省份收集的有效问卷数量占总问卷数 8%， 具有一定代表性 ） 。 同时，中国联通、中国电信在全国各省份均有一定的转入用户数量，近年来联通电信全国网络覆盖建设也颇有成效。 中国移动家庭宽带建设仅持续两年多，在北方部分省份以及乡村等覆盖率仍然较低 。联通、电信为对抗中国移动强势的家庭宽带市场竞争，纷纷走出过去“南电信、北联通”的大本营，在全国范围内推进家庭宽带接入覆盖。 因此我们认为， 未来接入网建设仍有一定 提升 空间 ，三家运营商都会在全国范围内推进光纤到户建设， 按全国 4 亿户家庭计算，假设每家运营商饱和覆盖率达到 80%，则总 FTTH/O 端口数量达到 9.6 亿个，仍有超过 45%的提升空间。 图 4： 不同地域家庭更换 的新 宽带运营商情况 资料来源：天风证券研究所 从 转出 的运营商结构看， 停用电信宽带的家庭占比最高达到 39%，值得注意的是，停用中国移动宽带的家庭占比排名第二达到 22.3%。从中国移动家宽转出的问卷中，大多提到网络质量不稳定 是弃用移动宽带的主要 原因。 中国移动目前仍处于网络快速覆盖阶段，接入用户数量高速增长，对中国移动传输网造成极大压力。 短期依靠低价策略中国移动能够争移动 , 4 8 . 1 %联通 , 1 2 . 6 %电信 , 3 3 . 2 %长城 , 3 . 3 %广电 , 2 . 8 %其他 , 0 . 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西 贵州 海南 河北 河南 黑龙 湖北 湖南 吉林 江苏 辽宁 内蒙 青海 山东 山西 陕西 上海 四川 天津 新疆 云南 浙江 重庆广电联通长城电信移动 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 夺一定市场份额，但 中长期看，维持 现有客户、逐步提升家庭宽带 ARPU 值，必须提高网络质量，传输网升级扩容将是中国移动未来持续重点投入的方向。 图 5： 此次调查被更换的家庭宽带运营商分布 资料来源：天风证券研究所 从转出宽带运营商的地域结构看，安徽、湖南、山西等中部省份弃用中国移动家宽的比例较高，北上广江浙沪等区域中国移动家庭宽带用户留存率较高。 近年来中国移动光纤集采投入最多的地区主要是江浙沪及北京广东等发达地区，这些区域中国移动 家庭宽带覆盖率已经很高，大量光纤应用在 传输网升级扩容 。相较之下，主要铺设家庭宽带接入网、传输网光纤投入较少的中部省份，中国移动宽带质量受到明显影响，用户流失率较高。 从中国电信数据看，骨干网流量持续 30-40%增长 ，中国移动接入用户数量增速更快，其网络流量增速预计超过中国电信。 网络流量的高速增长将对中国移动传输网产生更大压力，未来运营商传输网升级扩容在流量高增长的推动下，将是长期重点投入领域。 图 6： 不同地域家庭停用的宽带运营商分布 图 7： 中国电信骨干网流量增长 资料来源：天风证券研究所 资料来源： 中国电信研究院， 天风证券研究所 移动 , 2 2 . 3 %联通 , 1 3 . 3 %电信 , 3 8 . 9 %长城 , 6 . 2 %广电 , 7 . 6 %其他 , 1 1 . 8 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西 贵州 海南 河北 河南 黑龙 湖北 湖南 吉林 江苏 辽宁 内蒙 青海 山东 山西 陕西 上海 四川 天津 新疆 云南 浙江 重庆其他广电长城电信联通移动 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060702011 2012 2013 2014 2015 2016骨干网流量（ T b /s ） Y o Y 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2. 手机重度应用渗透率较高，推动移动网络流量持续高速增长 2.1. 手机套餐与收入紧密相关，但月度流量消费量更偏刚性 我们统计了不同年龄段、不同收入群体的手机月度话费情况，结果可以看到，手机月度话费与收入高度相关， 31-40 岁群体平均月收入最高，这个群体也是平均话费用量最大的群体，平均每月话费超过 150 元。 图 8： 此次调查不同年龄阶段人群平均收入及平均话费情况 资料来源：天风证券研究所 从 月度流量消耗的角度看，其与收入的相关性明显低于话费与收入的相关性（流量与收入相关系数 0.72，话费与收入相关系数 0.86） 。当前手机应用中，移动数据流量需求更高，用户行为也逐步趋同，不同人口群体之间流量消耗差异较语音等业务用量差异更小。 图 9： 此次调查不同年龄阶段人群平均收入及平均流量消耗关系 资料来源：天风证券研究所 从消费结构上看， 31-40 岁年龄段的群体，其话费较其他年龄阶层更高， 但 流量消耗与其他年龄阶层 （尤其是年轻年龄阶层） 接近 ，甚至低于 21-30 岁群体 。 从用户习惯上看，手机占用每日空闲时间的比例越来越高， 当前手机用户在社交软件、视频软件、手机游戏等各类应用上投入的时间逐步饱和， 用户习惯的趋同也反映为各年龄阶段人群平均流量消耗量的趋同。 31-40 岁年龄阶层平均话费用量较大，主要因为这一年龄段是职业发展的重要阶段，语音通话、短信等更正式通讯方式的用量较大。 020406080100120140160050001000015000200002500020 岁及以下 21 - 30 岁 31 - 40 岁 41 - 50 岁 51 - 60 岁 60 岁以上平均收入（元 / 月） 平均话费（元 / 月）050001000015000200002500000 . 511 . 522 . 520 岁及以下 21 - 30 岁 31 - 40 岁 41 - 50 岁 51 - 60 岁 60 岁以上平均手机流量（ G/ 月） 平均收入（元 / 月） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 10： 此次调查不同年龄阶段人群平均话费及平均流量消耗关系 资料来源：天风证券研究所 2.2. 移动流量持续高速增长 ，移动应用成为新经济的重要组成部分 随着 4G 覆盖的提升、提速降费政策的推进，手机视频、游戏、直播等重度应用的渗透率已经达到较高的水平。 从调查结果看，手机视频 APP 使用率接近 32%，直播 APP 使用量6.5%，在线游戏使用率 16%。虽然目前很多用户仍然在 Wi-Fi 环境下使用重度移动 APP，但在移动数据流量下使用这些 APP 的用户数量也在快速提升。 图 11： 此次调查最常使用 APP 分布 资料来源：天风证券研究所 分年龄阶段看， 60 岁以下年龄群体月度流量消耗超过 1G 的占比均高于 50%，月流量超过3G 占比最高的年龄段是 21-30 岁。过去几年，手机流量套餐迅速从数百 M 跨越到 G 级别，目前 500M 以内套餐主要集中在 41-60 岁以上的中老年群体，随着人口结构的不断变化，手机流量消耗预计将持续快速增长。 从工信部数据也可以看到，最近三年，全移动数据流量增速均在 100%以上，且增速在不断提升， 2017 年国内移动流量增速超过 160%。 移动流量的高速增长也对传输网形成明显压力，与固网流量的高速增长一同对运营商网络升级扩容形成持续增长的压力。未来 5G 在 2020 年商用后，传输速率的大幅提升、应用场景扩充后接入 终端数量的爆发式增长将进一步推动移动网络流量高速增长，我们认为，运营商传输网在流量增长的推动下将产生长期持续的升级扩容建设需求。 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 50 . 02 0 . 04 0 . 06 0 . 08 0 . 01 0 0 . 01 2 0 . 01 4 0 . 01 6 0 . 020 岁及以下 21 - 30 岁 31 - 40 岁 41 - 50 岁 51 - 60 岁 60 岁以上平均话费（元 / 月） 平均手机流量（ G/ 月）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 12： 此次调查 不同年龄阶段 手机流量 套餐分布 图 13： 国内移动流量增速 资料来源：天风证券研究所 资料来源： 三大运营商推介材料， 天风证券研究所 随着各类移动应用渗透率持续提升，用户习惯快速养成，各年龄群体移动流量消耗相对趋同，移动应用已经成为当前经济社会中必需的 应用之一，基于移动网络的各类新型商业模式成为新经济的重要组成部分。随着各类应用对传输速率、时延性能等需求持续提升， 下一代移动通信技术 5G 将成为未来新经济的核心基础设施之一，有望受到国家的重点关注，也将成为运营商、设备商提升竞争力的重要领域，受到产业链各环节的联合推动。 3. 投资建议 1、短期家庭宽带覆盖率仍有提升空间， FTTH/O 建设仍将对光纤光缆需求产生拉动。中长期看，流量持续高速增长，运营 商为提升用户体验、提高 ARPU 值、维持留存用户，传输网升级扩容将是长期重点投入方向。光纤光缆行业需求有望持续增长， 重点关注光纤预制棒产能充分释放的龙头厂商： 亨通光电（预计 18 年 33 亿利润， +51%， 18 年 16 倍） 、 通鼎互联（预计 18 年 9.8 亿利润， +72%， 18 年 18 倍） 、 中天科技（预计 18 年 27 亿利润，+30%， 18 年 14 倍） 、 杭电股份（预计 18 年 3.0 亿利润， +201%， 18 年 17 倍） ；建议关注：烽火通信（预计 18 年 11.8 亿利润， +34%， 18 年 28 倍） ； 2、手机流量持续高速增长，各类新型重度应用快速普及，移动网络已经成为新经济重要基础设施， 未来 5G 建设有望受到国家的重点推进，重点关注主设备龙头 ： 中兴通讯（设备龙头 5G 最直接受益标的，预计 18 年 50 亿利润， +11%， 18 年 27 倍） ； 3、网络流量持续高增长， CDN 作为提升用户访问性能的核心技术，国内渗透率仍有提升空间，价格战 有望 逐步趋缓， 重点关注份额稳固的行业龙头： 网宿科技（预计 18 年 10.1亿利润， +23%， 18 年 30 倍） 。 3 5 . 0 5 % 3 5 . 8 2 % 3 3 . 4 7 %2 0 . 4 7 %1 4 . 0 2 % 1 5 . 1 5 %1 1 . 3 4 %1 8 . 2 5 %1 6 . 8 3 %1 6 . 8 4 %1 2 . 1 8 % 1 2 . 1 2 %2 1 . 6 5 %2 4 . 1 2 %2 5 . 1 0 %2 3 . 8 3 %2 5 . 4 6 % 2 1 . 2 1 %1 6 . 4 9 %1 6 . 3 9 % 1 7 . 4 3 %2 0 . 7 3 %2 6 . 5 7 %2 0 . 2 0 %1 5 . 4 6 %5 . 4 1 % 7 . 1 7 %1 8 . 1 3 % 2 1 . 7 7 %3 1 . 3 1 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%500M 以内5 0 0 M 1 G1 G 2 G2 G 3 G3G 以上0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0501001502002502013 2014 2015 2016 2017 年 1 - 11 月移动流量（亿 GB ） 同比增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 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