中国金融机构2018年展望2017年12月11日展望研究中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定2联系人万颖助理副总裁分析师yulia.wanmoodys+86.21.2057.4017尹劲桦副总裁高级分析师david.yinmoodys+852.3758.1517诸蜀宁副总裁高级分析师nicholas.zhumoodys+86.10.6319.6536孔祥安助理副总裁分析师sean.hungmoodys+852.3758.1503刘旻雁副董事总经理minyan.liumoodys+852.3758.1553Stephen Long董事总经理金融机构stephen.longmoodys+852.3758.1306本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅moodys发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。吴杰佩助理副总裁分析师stella.ngmoodys+852.3758.1506朱茜副总裁高级信用评级主任qian.zhumoodys+86.21.2057.4014严溢敏高级副总裁sally.yimmoodys+852.3758.1450中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定3中国金融机构的核心信用主题监管趋严和稳定增长支持多数行业的稳定展望主题1监管趋严»政府仍将采取协同政策措施遏制影子银行和银行间活动以应对金融体系的重大失衡问题»政府继续强调包括在宏观管理中同时使用货币工具与宏观审慎政策的双支柱调控框架以维持金融稳定性主题2运营环境回稳»经济平稳增长以及大宗商品价格的反弹支持企业盈利能力和银行资产质量»对影子银行活动监管力度的增强将改善资产信用状况的透明度和相关风险的管理主题3流动性将保持总体稳定但趋紧»央行提高流动性工具的使用将改善货币操作的透明度»由于对短期批发性资金的依赖性下降，银行的资金结构将改善，但对存款的竞争有所加剧»非银行金融机构正在延长其债务期限，这将有助于降低再融资风险中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定42018年中国金融机构展望除寿险之外，多数行业的展望为稳定稳定负面正面展望图例：稳定银行证券租赁资产管理»经济结构调整继续支持核心业务增长»四大资产管理公司仍主导不良资产管理市场»资产价格提高支持核心业务的资产质量和盈利能力»长期融资的增加改善流动性»得益于经济持续增长以及抑制系统性金融风险的相关政策，运营环境趋于稳定»资产风险将企稳，同时资本水平将保持稳定»政府仍将向大银行提供有力支持，因为维护金融和社会稳定仍是政府首要政策目标»稳定的运营和监管环境»良好的流动性和杠杆率»盈利能力承压但仍高于全球同业»资产质量稳定，但某些领域面临压力»资金来源多元化小幅缓解流动性和再融资风险»融资成本上升令盈利能力承压稳定稳定稳定中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定52018年中国金融机构展望稳定负面正面展望图例：稳定寿险财险»稳定的新车销售状况以及非车险产品的迅速增长支持保费收入增长»资本水平保持稳健»非标投资的增加提高了收益率也推高了资产风险»由于车险费率市场化的推进，小型保险公司的承保盈利能力承压»整顿短期储蓄型产品的监管举措令一些保险公司面临流动性压力并抑制其新业务增长»非标投资的增长以及集中度风险的上升表明资产风险加剧»盈利能力面临负债成本高企以及监管趋严环境下业务转型费用上升的压力负面除寿险之外，多数行业的展望为稳定1中国银行业中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定72018年中国银行业展望稳定运营环境趋稳及监管趋严支持稳定展望稳定可导致展望转为负面的因素»快速降杠杆对经济增长产生重大负面影响，并导致企业贷款拖欠率上升»紧张的流动性对银行资金来源稳定性造成重大影响，且导致银行盈利能力承压»得益于经济持续增长以及抑制系统性金融风险的相关政策，运营环境趋于稳定»资产风险将企稳，同时资本水平将保持稳定»政府仍将向大银行提供有力支持，因为维护金融和社会稳定仍是政府首要政策目标可导致展望转为正面的因素»企业杠杆有序下降并处于更为可持续的水平»因企业杠杆水平下降、盈利持续增长，资产质量改善对中国银行体系的稳定展望是我们对于未来12-18个月影响中国银行体系信用度的基本面信用状况的前瞻性评估。因此，展望提供的是我们对于宏观经济、竞争及监管趋势等行业运营环境将如何影响资产质量、资本实力、资金来源、流动性和盈利能力等因素的基本观点。由于展望代表我们对于穆迪评级中所考虑的信用环境的前瞻性看法，负面(正面) 展望表明平均而言负面(正面) 评级行动的可能性更大。但展望并不等于评级上调、下调或复评的加总，或者行业发行人的平均评级展望，而应视为我们对于行业总体信用基本面走向的评估。负面正面中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定82018年中国银行业展望稳定运营环境趋稳及监管趋严支持稳定展望稳定运营环境资产风险和资本资金来源与流动性盈利能力和效率政府支持»经济指标回稳，企业利润改善，尽管中期内承压»更多遏制影子银行和银行间活动的协同政策措施将有助于缓冲银行业资产风险并应对金融体系的一些重大失衡问题»尽管企业杠杆较高，但企业利润的改善将推动整体逾期率企稳»新规有助于改善资产信用状况的透明度»在资产增长放缓以及融资活动的推动下，银行业的资本水平将保持总体稳定»系统流动性将保持紧张，尤其是对于中小银行»央行提高中期借贷便利的使用以及外汇储备的企稳降低了出现系统性流动危机风险的可能性»当前监管措施缩小了银行使用短期负债进行长期资产投资的空间»总体盈利能力仍面临资金成本上升以及手续费收入增长放缓的压力»信贷成本可能已触顶，但鉴于资产风险依然较高，信贷成本不大可能大幅下降稳定转弱正面展望图例：稳定稳定转弱转弱»政府对大银行的支持水平仍将较高，因为维持金融和社会稳定仍是政府首要政策目标中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定9中国银行业主要信用主题»运营环境仍将获得经济持续增长以及降低系统性金融风险的政策的支持。政府采取更多协同政策措施遏制影子银行和银行间活动，这将有助于缓冲银行业的资产风险并应对金融体系的一些重大失衡问题»尽管企业杠杆较高，但企业利润的改善将推动银行业总体逾期率企稳。不过，部分高杠杆及亏损的借款人的违约风险依然高企，因为在影子银行监管趋严的环境下，其借款成本上升»在资产增长放缓以及融资活动的推动下，资本水平将总体保持稳定»总体盈利能力仍面临资金成本上升以及手续费收入增长放缓的压力»受到遏制企业和银行间杠杆上升及影子银行增长的监管措施影响，系统流动性将保持紧张，尤其是对于中小银行»政府仍将向大银行提供有力支持，因为维护金融和社会稳定仍是政府首要政策目标中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定10资料来源：国家统计局、穆迪投资者服务公司5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018FGDP增长率受经济稳步增长支撑，运营环境保持稳定» 2018年GDP增长将保持稳定。在今年10月份十九大召开之后，我们预计中国将更加注重生产力的提升，以缓解经济增长对环境的负面影响，并降低金融体系的脆弱度。»随着政府继续采取协同政策行动来抑制系统性金融风险，企业杠杆和影子银行活动的增长将放缓，经济指标企稳，企业利润正在改善。中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定11注：平安银行=平安银行股份有限公司(Baa2/稳定)；中信银行=中信银行股份有限公司(Baa2/稳定) ；浦发银行=上海浦东发展银行股份有限公司(Baa2/稳定) ；中国银行=中国银行股份有限公司(A1/稳定) ；宁波银行=宁波银行股份有限公司(Baa3/稳定) ；浙商银行=浙商银行股份有限公司(Ba1/稳定)；兴业银行=兴业银行股份有限公司(Baa3/稳定) ；上海银行=上海银行股份有限公司(Baa3/稳定) ；南京银行=南京银行股份有限公司(Baa3/稳定) ；招商银行=招商银行股份有限公司(Baa1/稳定) ；农业银行=中国农业银行股份有限公司(A2/稳定) ；工商银行=中国工商银行股份有限公司(A1/稳定) ；光大银行=中国光大银行股份有限公司(Baa2/稳定) ；邮储银行=中国邮政储蓄银行股份有限公司(A2/正面) ；建设银行=中国建设银行股份有限公司(A1/稳定) ；交通银行=交通银行股份有限公司(A3/稳定) 资产质量将受益于经济改善及强监管»随着经济持续增长、企业利润改善以及大宗商品价格回稳，总体逾期率将企稳。不过，部分高杠杆及亏损的借款人的违约风险依然高企，因为在影子银行监管趋严的环境下，其借款成本上升»新规有助于抑制通道业务并改善银行风险状况的透明度，但同时可能会对增长造成负面影响，并导致企业信用事件发生资料来源：公司报告0%1%2%3%90天以上逾期贷款新生成率2016年上半年2016年下半年2017年上半年中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定12资料来源：公司报告资本状况受到资产增长放缓以及融资计划的支持»资本状况将受到资产增长放缓以及融资计划的支持，从而有助于抵消银行内部资本生成能力减弱的影响-5%0%5%10%15%20%25%资产增长2016年上半年2016年下半年2017年上半年中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定13资料来源：公司报告盈利能力依然承压»整体盈利能力仍将受净息差持续承压的制约，对影子银行的更严格监管也将导致手续费和佣金净收入增长放缓，对市场资金和影子银行相关收入依赖性较大的银行面临更大的盈利压力»鉴于资产风险依然较高，信贷成本不大可能大幅下降0.50%0.75%1.00%1.25%建设银行招商银行工商银行中国银行农业银行宁波银行兴业银行浦发银行南京银行交通银行上海银行光大银行中信银行平安银行浙商银行邮储银行16家银行2016年上半年2017年上半年中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定14资料来源：公司报告流动资产与批发资金的比较(截至2017年6月30日)监管政策限制导致资金来源和流动性收紧»受到遏制企业和银行间杠杆上升及影子银行增长的监管措施影响，系统流动性将保持紧张，尤其是对于中小银行»央行中期借贷便利的使用和外汇储备的企稳降低了出现系统性流动危机风险的可能性»当前监管措施缩小了银行使用短期负债进行长期资产投资的空间0%20%40%流动资产占总资产的比例批发资金占总负债及权益的比例中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定15资料来源：穆迪投资者服务公司政府支持依然稳定»政府对大银行的支持水平仍将较高。尽管实行存款保险制度，但维持金融稳定性仍是首要政策目标3212444122AaaAa1Aa2Aa3A1A2A3Baa1Baa2Baa3Ba1Ba2Ba3B1B2B3Caa1Caa2Caa3CaC新加坡澳大利亚香港日本韩国台湾中国大陆马来西亚泰国印度基础信用评估(BCA)母公司支持政府支持中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定16穆迪对中资银行的评级资料来源：公司数据银行名称总资产(人民币十亿元, 2016年底)长期银行存款/发行人评级(外币) 和展望BCA / 调整后BCA (若有不同)外部支持(母公司支持)带来的子级提升商业银行：中国工商银行股份有限公司24,137 A1/稳定baa2 4中国建设银行股份有限公司20,964 A1/稳定baa2 4中国农业银行股份有限公司19,570 A2/稳定baa3 4中国银行股份有限公司17,935 A1/稳定baa2 4中国交通银行股份有限公司8,403 A3/稳定ba1 4中国邮政储蓄银行股份有限公司8,266 A2/正面baa3 4兴业银行股份有限公司6,086 Baa3/稳定ba3 3招商银行股份有限公司5,942 Baa1/稳定ba1 3中信银行股份有限公司5,931 Baa2/稳定ba2 3上海浦东发展银行股份有限公司5,857 Baa2/稳定ba2 3中国光大银行股份有限公司4,020 Baa2/稳定ba2 3平安银行股份有限公司2,953 Baa2/稳定ba3/baa3 +4(3)广发银行股份有限公司2,048 Baa3/稳定ba3/ba1 +3(2)上海银行股份有限公司1,755 Baa3/稳定ba2 2浙商银行股份有限公司1,355 Ba1/稳定ba3 +2南京银行股份有限公司1,064 Baa3/稳定ba2 2宁波银行股份有限公司885 Baa3/稳定ba2 2苏州银行股份有限公司260 Ba2/稳定ba3 1汇丰银行(中国)有限公司422 A1/稳定baa2/a1 +4(4)三菱东京日联银行(中国)有限公司142 A3/ /稳定ba1/a3 +4(4)恒生银行(中国)有限公司89 A2/稳定ba1/a2 +5(5)富邦华一银行有限公司68 Baa1/稳定ba2/baa1 +4(4)平均(基于资产) A3 baa3政策性银行：国家开发银行12,619 A1/稳定N/A N/A中国农业发展银行4,183 A1/稳定N/A N/A中国进出口银行2,833 A1/稳定N/A N/A商业银行和政策性银行合计157,789 2中国证券业中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定182018年中国证券业展望-稳定风险下降，但基本挑战仍然存在负面稳定正面可导致展望转为负面的因素»竞争加剧与市场回调导致盈利能力趋弱»股票质押业务和自营业务的资产风险上升»监管处罚损害其业务实力与管理层稳定性»稳定的运营和监管环境»良好的流动性和杠杆率»盈利能力承压但仍高于全球同业可导致展望转为正面的因素»中国资本市场进一步深化»行业大幅整合，提升领先券商的定价能力»成功控制资产负债表风险，包括股票质押资产对中国证券业的稳定展望是我们对于未来12-18个月影响中国证券业信用度的基本面信用状况的前瞻性评估。因此，展望提供的是我们对于宏观经济、竞争及监管趋势等行业运营环境将如何影响资产质量、资本实力、资金来源、流动性和盈利能力等因素的基本观点。由于展望代表我们对于穆迪评级中所考虑的信用环境的前瞻性看法，负面(正面) 展望表明平均而言负面(正面) 评级行动的可能性更大。但展望并不等于评级上调、下调或复评的加总，或者行业发行人的平均评级展望，而应视为我们对于行业总体信用基本面走向的评估。中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定19中国证券业主要信用主题»由于A股市场的复苏以及监管机构稳定市场的措施，周期性因素已经趋稳»当前流动性水平与杠杆率较好»但是，股票质押融资和自营债券投资的快速增长使得行业的信用风险与市场风险上升» 2016年下半年以来盈利能力已经不振，未来会因经纪佣金费率下降而继续承压中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定20运营环境企稳»随着A股市场在2015年大幅回调后逐步复苏，行业的周期性因素企稳。2016年以来证监会旨在增强金融稳定性的一系列政策也降低了市场以及投资者信心大幅波动的风险»尽管如此，市场深度缺乏、套期保值产品开发不足以及竞争过于激烈仍是行业面临的基本挑战中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定21良好的流动性和杠杆可提供强大缓冲»国内券商现有流动性和杠杆水平为潜在的市场波动提供了强大缓冲。这主要受益于2015年下半年以来券商资产负债表的持续收缩流动性和融资比率维持在100%以上（2017年6月底）杠杆率(有形资产/有形权益比率)维持在较低水平资料来源：公司数据注：中信证券=中信证券股份有限公司(Baa1/稳定)、国泰君安=国泰君安证券股份有限公司(Baa1/稳定) 、中金=中国国际金融股份有限公司(Baa1/稳定)、光大证券=光大证券股份有限公司(Baa3/稳定)、东方证券=东方证券股份有限公司(Baa3/稳定)100%0.01.02.03.04.05.06.07.0中信证券国泰君安中金光大证券东方证券2015 2016 1H20170%20%40%60%80%100%120%140%中信证券国泰君安中金光大证券东方证券流动性比率融资比率中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定22股票质押融资构成资产风险»该行业面临的主要资产风险之一是股票质押融资业务迅速增长，这令发放贷款的券商面临较大的流动性、市场及执行风险。一些券商的股票质押融资相关资产已增至其总资产的20%左右。资料来源：公司数据受评中国券商的股票质押贷款总额0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000中信证券国泰君安东方证券光大证券中金公司人民币百万元2013 2014 2015 2016 2017年上半年2017年上半年占总资产比例(右轴)中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定23自营债券投资面临市场和信用风险»券商自营债券投资组合主要由公司债券构成，伴随着降杠杆政策的实施，券商面临同业拆借利率显著攀升的风险资料来源：公司数据券商金融资产明细(2017年6月底)46% 47% 46%61%67%30%13%32%17%14%24%40%22% 22%18%0%20%40%60%80%100%中信证券国泰君安中金光大证券东方证券债务股权其他中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定24平均总资产回报率(2017年上半年)盈利能力仍承压»券商的盈利能力自2016年以来已经下滑。随着经纪业务佣金费率的下降，券商盈利能力仍将承压。自营投资规模庞大的券商亦可能因流动性收紧而遭受损失»但是，因发行活动活跃，领先券商的投行业务收入可实现增长。与国际同业相比，国内主要券商的盈利能力更强资料来源：公司数据0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2014 2015 2016 1H2017中信证券国泰君安中金光大证券东方证券HTI GTJAI0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.002004006008001,0001,2002012 2013 2014 2015 2016 1H17基点人民币十亿元日均融资融券交易额(左轴)平均经纪佣金费率(右轴)中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定25穆迪对中国内地和香港券商的评级国家发行人评级/展望个体评估支持带来的子级提升中信证券中国Baa1 /稳定ba1 +3国泰君安证券中国Baa1 /稳定ba1 +3中金中国Baa1 /稳定ba1 +3光大证券中国Baa3 /稳定ba2 +2东方证券中国Baa3 /稳定ba2 +2海通国际香港Baa2 /稳定ba1 +2国泰君安国际香港Baa2 /稳定ba1 +2资料来源：穆迪3中国租赁业中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定272018年中国租赁业展望稳定未经周期考验的租赁资产是主要风险负面稳定正面可导致展望转为负面的因素»租赁资产在周期中的表现弱于预期»市场流动性紧张导致资金成本进一步上升»股东支持力度下降»资产质量稳定，但某些领域存在压力»融资渠道的多元化可略微缓解流动性和再融资风险»资金成本上升令盈利能力承压可导致展望转为正面的因素»久期错配情况大幅改善»长期资金来源进一步多元化»业务和资产增长更为稳定»资本充足率提高对中国租赁行业的稳定展望是我们对于未来12-18个月影响中国租赁行业信用度的基本信用状况的前瞻性评估。因此，展望提供的是我们对于宏观经济、竞争及监管趋势等行业运营环境将如何影响资产质量、资本实力、资金来源、流动性和盈利能力等因素的基本观点。由于展望代表我们对于穆迪评级中所考虑的信用环境的前瞻性看法，负面(正面) 展望表明平均而言负面(正面) 评级行动的可能性更大。但展望并不等于评级上调、下调或复评的加总，或者行业发行人的平均评级展望，而应视为我们对于行业总体信用基本面走向的评估。中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定28中国租赁业主要信用主题»经历了快速增长期之后，行业增长回落。受经济增长减缓影响，一些租赁企业，特别是金融租赁企业的增长放缓。2016年底行业资产规模从2013年底的不到人民币2万亿元大幅增长至人民币4万亿元以上»尽管行业不良率维持在较低水平，但租赁资产尚未经历周期考验，因此存在一定的资产风险。产能过剩行业(如煤炭开采和能源) 的租赁业务可能面临更大压力，尤其是对中小企业的租赁»长期债务融资及ABS发行的增加令行业再融资风险降低»因资金成本上升，盈利能力将承压。2017年以来市场利率已上升100个基点以上中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定29扩张期之后增长回落» 2016年该行业增长强劲，年底行业总资产突破人民币4万亿元，租赁公司数量达到6,000家，但受评租赁公司的增长有所放缓»包括一些大型银行系租赁公司在内的诸多迹象显示，受经济增长放缓影响，2017和2018年租赁公司的增长将继续放缓中国租赁行业增长(2013-2016)资料来源：W ind、银监会、公司数据受评金融租赁公司资产增速正在放缓注：在中国，租赁公司由银监会或商务部实施监管-20%0%20%40%60%2014 2015 2016工银租赁国银租赁建信租赁交银租赁招银租赁-2,0004,0006,0008,000-1,0002,0003,0004,0005,0002013 2014 2015 2016数量人民币十亿元商务部监管的租赁公司(总资产，左轴)银监会监管的租赁公司(总资产，左轴)租赁公司数量0%50%100%150%2014 2015 2016丰汇租赁狮桥资本中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定30未经周期考验的租赁资产是主要风险»资产质量将保持稳定不良贷款率处于较低水平，特别是银行租赁公司的不良贷款率较低，但账龄较短»某些特殊行业的不良贷款率较低因需求增长且客户实力较强，飞机租赁和基建设备租赁资产质量良好产能过剩行业(如煤炭开采和能源) 以及中小企业承租人面临的压力更大受评中国租赁公司的不良贷款率资料来源：公司数据0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%工银租赁国银租赁建信租赁交银租赁招银租赁丰汇租赁狮桥资本2015 2016中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定31更多的融资渠道可缓解流动性风险»租赁公司继续实施长期债务融资，特别是在境外市场发行资产支持证券(ABS)»此举具有积极影响，可略微缓解货币和期限错配导致的再融资风险»商务部监管的租赁公司有1/3的资金来源为股东出资，大股东将继续注资以支持其增长中国租赁公司ABS发行总额0%20%40%60%2013 2014 2015 2016由商务部监管的租赁公司的股东权益总额/总资产比率资料来源：W ind-501001502013 2014 2015 20162017年1-9月人民币十亿元银监会监管商务部监管中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定32盈利能力将承压»资金成本的上升将导致净息差下降 2017年市场利率上升逾100个基点但资产收益率未能同步提高»久期错配令问题更为严重利用短期借款支持长期资产资产重新定价周期较负债更长资料来源：W ind同业拆借利率和SHIBOR0.01.02.03.04.05.06.02016-01-04 2016-05-04 2016-09-04 2017-01-04 2017-05-04 2017-09-04%SHIBOR (隔夜) SHIBOR (1个月)银行间同业拆借利率(1天)银行间同业拆借利率(1个月)中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定33穆迪对中国内地和香港租赁公司的评级»个体信用状况相对较弱»银行系租赁公司所获母公司支持可带来多个子级的评级提升资料来源：穆迪投资者服务公司发行人长期发行人评级/公司家族评级个体信用实力明确提升展望国银金融租赁股份有限公司(国银租赁) A1 ba3 8稳定工银金融租赁有限公司(工银租赁) A1 ba3 8稳定建信金融租赁有限公司(建信租赁) A1 ba3 8稳定交银金融租赁有限责任公司(交银租赁) A3 ba3 6稳定交银租赁发展香港有限公司(交银租赁香港) Baa1 b2 7稳定招银金融租赁有限公司(招银租赁) Baa1 ba3 5稳定丰汇租赁有限公司(丰汇租赁) B3/B2 b2 0稳定狮桥资本有限公司(狮桥资本) B2/B1 b1 0稳定4中国资产管理行业中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定352018年中国资产管理行业展望稳定资本管理是2018年的一项主要信用推动因素负面正面可导致展望转为负面的因素»业务进一步多元化，削弱资产管理公司在不良资产管理方面的业务实力及其在经济体系中的作用»资产快速增长，进一步对资本充足率造成压力»来自新入行企业的竞争加剧»经济结构调整继续支持核心业务增长»四大资产管理公司仍主导不良资产管理市场»资产价格提高有助于资产管理公司处置不良资产»长期融资增加改善了流动性可导致展望转为正面的因素»资本充足率改善»业务和资产增长更加稳定»金融服务子公司的信用质量改善对中国资产管理行业的稳定展望代表了我们对未来12-18个月影响中国资产管理行业信用度的基本信用状况的前瞻性评估。因此，行业展望反映了我们对中国资产管理行业运营环境(包括宏观经济、竞争及监管趋势) 将如何影响资产质量、资本、融资、流动性及盈利能力的意见。由于行业展望代表了我们对评级所考虑的信用状况的前瞻性意见，因此负面(正面) 展望意味着负面(正面) 评级行动的平均可能性较高。但是，行业展望并不代表评级上调、评级下调或评级列入复评名单的总和，也不代表行业内发行人的评级展望的平均情况，而应视为我们对行业总体信用基本面的方向的评估。稳定中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定36资产管理行业主要信用主题»四大资产管理公司将继续主导不良资产管理市场，其增长仍受到中国经济结构调整的支持»核心不良资产管理业务的资产风险稳定，但业务多元化可能导致风险上升»虽然来自新入行企业的竞争加剧，但四大资产管理公司的市场主导地位和资产价格的上升将支持盈利能力»四大资产管理公司的资金面也得益于其境内外长期债券发行的增长»资产强劲增长仍将对资本产生压力，但四大资产管理公司可能通过加快业务重组、加速不良资产处置以及再融资来缓解上述压力中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定37核心不良资产管理业务将依然强劲»随着中国经济结构调整，四大资产管理公司的不良资产管理业务仍将面临大量机遇»地方资产管理公司等新入行企业将加剧竞争，但不大可能挑战四大资产管理公司的市场主导地位信达和华融新收购的不良资产-501001502002503003504002013 2014 2015 2016 1H2016 1H2017人民币十亿元新收购的传统类不良资产新收购的重组类不良资产中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定38非核心业务的快速扩张带来风险»虽然核心不良资产管理业务的资产状况稳定，但部分资产管理公司正在迅速扩张与不良资产无关的业务，这可能带来新的信用和流动性风险»此外，业务持续多元化会削弱其在促进经济结构调整中的重要作用资料来源：公司数据华融各业务线资产明细华融境外业务迅速扩张0.3%2.2%7.0%9.6%11.4%0 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002013 2014 2015 2016 H1 2017人民币百万元境外资产占集团总资产的比例32%38%46%44%41%43%47%7%5%7% 11%16%21%20%61%57%47%45%43%36%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 1H15 2015 2016 1H2017不良资产管理投资和资产管理金融服务中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定39长期借款将持续增长»主要资产管理公司的资金和流动性状况将继续受到其长期债券发行的支持»四大资产管理公司已增加在境内外市场发行长期债券，总长期负债占合并后总负债的40-50%注：东方和长城的数据截至2016年12月底资料来源：公司数据长期负债占总负债的比例(2017年6月底)0%10%20%30%40%50%60%信达华融东方长城中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定40资产快速增长对资本充足率造成压力»四大资产管理公司的总资产从2013年底的人民币1万亿元左右升至2016年底的近人民币4万亿元，增长将保持强劲»截至2016年底，其合并后有形股东权益占有形管理资产比率已降至10%以下资料来源：公司数据四大资产管理公司的总资产合并后有形普通股/有形管理资产比率n.a.384 408 239 154 544 601 317 271 714 867 411 366 1,174 1,412 806 487 1,296 1,658 -2004006008001,0001,2001,4001,6001,800信达华融东方长城人民币十亿元2013 2014 2015 2016 1H2017n.a.5%7%9%11%13%15%17%19%21%2013 2014 2015 2016 1H2017信达华融东方长城中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定41资本管理是关注重点»四大资产管理公司已采取各种方法来维持资本状况»重组非核心业务：信达和东方已剥离部分金融子公司信达减持信达财险股份；东方出售其租赁公司40%的权益»加快处置不良资产资料来源：公司数据信达和华融的传统不良资产处置»不同的筹资计划发行补充一级资本：华融 A股上市：信达和华融重组并引入战略投资者：东方和长城-501001502002013 2014 2015 2016 1H2017人民币十亿元信达华融中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定42资产管理公司将继续得到政府的大力支持»政府将继续致力于维持对主要资产管理公司的控股权，原因是资产管理公司将继续在金融机构资产负债表清理中发挥重要作用»东方和长城尚未完成上市资料来源：公司数据政府机构信达华融东方长城财政部65% 63% 98% 97%全国社保基金和中央汇金8% 4% 2% 2%其他国企5% 9% 0% 1%政府所有权总计78% 76% 100% 100%中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定43穆迪对四大资产管理公司的评级»不同的BCA反映了不同的个体信用状况»政府的极高支持使得发行人评级提升至A3注：东方和长城的总资产截至2016年12月底资料来源：公司数据公司总资产(人民币十亿元，2017年6月底)发行人评级/展望BCA政府支持所带来的提升中国华融资产管理股份有限公司1,412 A3/稳定ba3 +6中国信达资产管理有限公司1,296 A3/稳定ba2 +5中国东方资产管理股份有限公司* 413 A3/稳定ba3 +6中国长城资产管理股份有限公司* 487 A3/稳定ba3 +65中国寿险和财险公司中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定452018年中国寿险业展望负面增长和监管挑战导致负面展望负面正面»短期储蓄型产品整顿令某些保险公司面临流动性压力，同时导致新业务增速下降»资产风险增加，非标投资增长和集中性风险上升印证了这一点»高负债成本和监管趋严环境下业务转型费用的上升令盈利能力承压可导致展望转为稳定的因素»产品结构大幅改善，长期保障型产品占比增加»非标投资增速放缓»盈利能力持续改善，对利差益的依赖性下降可导致展望转为正面的因素»未来12- 18个月展望调整为正面的可能性不大对中国寿险业的负面展望代表了我们对未来12-18个月影响中国寿险业信用度的基本信用状况的前瞻性评估。因此，行业展望反映了我们对中国寿险业运营环境(包括宏观经济、竞争及监管趋势) 将如何影响资产质量、资本、融资、流动性及盈利能力的意见。由于行业展望代表了我们对评级所考虑的信用状况的前瞻性意见，因此负面(正面) 展望意味着负面(正面) 评级行动的平均可能性较高。但是，行业展望并不代表评级上调、评级下调或评级列入复评名单的总和，也不代表行业内发行人的评级展望的平均情况，而应视为我们对行业总体信用基本面的方向的评估。稳定中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定462018年中国财险业展望稳定尽管市场竞争日益激烈，但强劲的保费增长和稳健的资本状况令展望保持稳定负面正面可导致展望转为负面的因素»车险费率市场化导致竞争加剧，令承保盈利能力显著下降»非标资产大幅增加导致投资风险迅速上升»资本充足率显著下降，可能是保费快速增长或重大损失所致可导致展望转为正面的因素»向非车险等盈利能力高的业务大幅扩张»承保盈利能力持续改善»成功采用新技术以大幅提高产品销售和运营效率»新车销售稳定和非车险业务快速增长，支撑保费增长»资本状况依然稳健»非标投资增加带来更高的收益率也推高资产风险»车险费率的放开令小型保险公司的承保盈利能力承压稳定对中国财险业的稳定展望代表了我们对未来12-18个月影响中国财险业信用度的基本信用状况的前瞻性评估。因此，行业展望反映了我们对中国财产及意外保险业运营环境(包括宏观经济、竞争及监管趋势) 将如何影响资产质量、资本、融资、流动性及盈利能力的意见。由于行业展望代表了我们对评级所考虑的信用状况的前瞻性意见，因此负面(正面) 展望意味着负面(正面) 评级行动的平均可能性较高。但是，行业展望并不代表评级上调、评级下调或评级列入复评名单的总和，也不代表行业内发行人的评级展望的平均情况，而应视为我们对行业总体信用基本面的方向的评估。中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定47中国保险行业尽管市场竞争日益激烈，但强劲的保费增长和稳健的资本状况令展望保持稳定»保费收入增长面临不同程度的放缓寿险公司方面，限制销售短期储蓄类产品的监管规定将继续对此类产品的销售造成压力；财险公司方面，稳定的汽车销售和强劲的非车险业务增长抵消了车险费率市场化的压力。»主要资产风险来源将包括增加对非传统投资的资产配置，这是寿险和财险公司的普遍趋势»资本将保持强劲主要寿险公司继续保持较高的偿付能力充足率财险公司的资本总额远高于最低监管要求»盈利能力稳定寿险公司的重心转向期缴保费产品，其新业务价值强劲增长；大型财险公司的综合成本率保持稳定»尽管保险公司面临重大挑战，但业务转型仍在进行中国金融机构2018年展望：监管趋严的背景下展望稳定48监管收紧环境下产品利润率改善(1) -寿险»从保户投资款新增交费来看，中国最近对短期储蓄型产品的监管整顿使万能险产品销售下滑»但是，寿险企业的保费收入增长依然强劲，尤其是产品结构较丰富的主要寿险公司，因此受监管趋紧的影响较小2017年保户投资款新增交费大幅放缓保费收入增长放缓但依然稳健资料来源：保监会、穆迪投资者服务公司632.2964.11,323.1311.2454.0463.3334.4416.3308.2334.9-500.01,000.01,500.02,000.02,500.0201