中国地方政府2018年展望2017年12月5日展望研究2018年展望中国地方政府2联系人杜宁轶副总裁null高级分析师amanda.dumoodys+86.21.2057.4016David Rubinoff董事总经理david.rubinoffmoodys+44.20.7772.1398鲁韵助理分析师daisy.lumoodys+86.21.2057.4026Terry Fanous董事总经理terry.fanousmoodys+65.6398.8307马力董事总经理li.mamoodys+86.21.2057.4015本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅moodys 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。张杭助理分析师alex.zhang1moodys+86.21.2057.40252018年展望中国地方政府3中国地方政府2018年展望负面主要因为地方国企杠杆率较高稳定»地方国有企业(国企) 负债将继续增长，因为地方政府仍有庞大的基建支出需求，但直接举债融资能力有限»中国经济增长逐渐放缓及土地出让收入的波动性将对地方政府未来的收入有所影响»政策环境具有不确定性可能促使展望调整为稳定的因素：»随着地方国企资产状况改善，其杠杆率大幅降低»经济与房地产市场企稳，支撑地方政府收入的增长»政策变化方向更加明确注：负面的行业展望反映我们认为基本面状况将趋弱。正面的行业展望表明我们预计基本面状况将改善。稳定的行业展望表明基本面状况预计不会有显著变化。因行业展望代表穆迪评级中所考虑的信用环境的前瞻性看法，负面(正面)展望表示负面(正面)评级行动的平均可能性更大。负面2018年展望中国地方政府4中国地方政府2018年展望负面主要因为地方国企杠杆率较高主要信用问题»地方国企负债将继续增长»地方国企的高杠杆率对地方政府的信用质量产生压力»地方政府仍有庞大的基建支出需求，但直接举债融资能力有限» 2017年经济稳步增长，但2018年增速可能会放缓»地方政府预算收入增速预计会放缓至一个较低的水平»依赖土地出让收入加大了地方政府收入的波动性»政策环境具有不确定性2018年展望中国地方政府5地方国企负债将继续增长资料来源：财政部»截至2017年9月底，地方国企(包括地方政府融资平台(平台公司) 的负债达到人民币47.6万亿元(合7万亿美元) ，较2016年底增长20.9% »该负债规模几乎是2017年6月底地方政府直接债务总额人民币15.9万亿元的3倍12.5%13.8%12.5%12.1%14.8%10%11%12%13%14%15%010203040502013 2014 2015 20162017年前3个季度地方国有企业总负债(人民币万亿元) 左轴年增长率右轴2018年展望中国地方政府6地方国企的高杠杆率对地方政府的信用质量产生压力资料来源：财政部»与许多地方政府的财政收入相比，地方国企的负债规模庞大北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆-2%0%2%4%6%8%0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800%地方国企负债/地方政府收入净资产回报率圆形大小代表地方国企净资产的相对规模西藏2018年展望中国地方政府7地方政府基建支出需求庞大，但直接举债融资能力有限»地方政府的直接举债额度不足以满足地方资本支出需求的增长»资金缺口需由地方国企(尤其是平台公司) 增加借贷予以弥补0246810121416固定资产投资-地方基建项目地方政府新增债券发行量人民币万亿元资料来源：财政部2018年展望中国地方政府82017年经济稳步增长，但2018年增速可能会放缓» 2017年前3个季度GDP增长稳定，全年增长率有望达到不低于6.5%的目标»由于房地产业监管调控措施及去杠杆政策的影响，未来两年经济增长可能会逐渐放缓资料来源：国家统计局、穆迪5.5%6.5%7.5%8.5%9.5%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F2018年展望中国地方政府92017年经济稳步增长，但2018年增速可能会放缓(续)» 2017年前3个季度，11个省份的GDP同比增速高于去年同期-3%1%4%7%10%01234562017年前3个季度地区GDP（万亿元）-左轴累计同比增长(2017年前3个季度) -右轴累计同比增长(2016年前3个季度) -右轴资料来源：国家统计局、穆迪2018年展望中国地方政府10地方政府预算收入增速预计会放缓至一个较低的水平资料来源：财政部» 2018年地方政府一般公共预算收入增速可能会放缓4%9%14%19%24%29%34%39%02004006008001,000地方政府一般公共预算收入(人民币十亿元)收入累计同比增长右轴2018年展望中国地方政府11高度依赖土地出让收入加大了地方政府收入的波动性，对其信用具有负面影响资料来源：财政部27.2%24.5%19.5%24.2%23.4%17.9%19.5%0%5%10%15%20%25%30%0481216202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016人民币万亿元税收与非税收入中央政府转移支付土地出让收入其他土地出让收入占总收入的比例右轴2018年展望中国地方政府12高度依赖土地出让收入加大了地方政府收入的波动性，对其信用具有负面影响(续)资料来源：财政部»房地产业监管调控措施将在未来几年开始影响地方政府土地出让收入的增长-40%-25%-10%5%20%35%50%02,5005,0007,50010,00012,50015,000土地使用权出让收入(亿元) -左轴土地使用权出让收入累计同比增长-右轴2018年展望中国地方政府13政策环境具有不确定性»国企去杠杆改革仍处于指导意见阶段，有效执行需要进一步的体制和法律措施支持» 2017年针对地方政府融资管理出台的一系列监管指引表明中央政府有意分隔地方政府直接债务与或有负债，并加强对地方政府支持国企(尤其是平台公司) 的监管»平台公司目前仍是基建支出的主要来源，增加了地方政府的或有负债»地方政府在落实国企去杠杆措施与维持经济增长动力之间面临政策权衡取舍»持续的财政改革旨在提高地方政府财政与债务管理的透明度，包括数据披露、建立权责发生制财务报告制度，以及财税体制改革计划» 2018年中央与地方政府可能会进一步明确经济改革的速度与方向，以及下阶段政策重点随着全球经济向好，信用环境将改善随着经济增长加速及低利率使得融资成本可控，2018年全球信用环境将改善。该良好展望所面临的风险包括在低利率保持10年之久后，企业杠杆水平逐步积聚，股市和资产市场同步出现大幅度调整，及政治和地缘政治仍存在不确定性。此外也存在多个潜在信用挑战，包括来自于新技术的颠覆、人口老龄化以及气候变化。点击moodys/2018outlooks了解详情2018年展望中国地方政府15© 2017，穆迪公司(Moodys Corporation) 、穆迪投资者服务公司(Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。穆迪投资者服务公司及其评级关联公司(“MIS”)所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版物可能包括穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同、财务义务的风险，以及在发生违约事件时的预计财务损失。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级及穆迪出版物中包括的穆迪意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moodys Analytics, Inc发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。信用评级及穆迪出版物并不构成或提供投资或财务建议，信用评级及穆迪出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。信用评级和穆迪出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级及穆迪出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。穆迪信用评级和穆迪出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级或穆迪出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。本文所载所有信息均受法律(包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源(如适当) 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：336969；及/或Moodys Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码(ABN) ：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码(AFSL) ：383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法(Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法(Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。仅针对日本的额外条款：Moody's Japan K.K. (“MJKK”) 是Moody's Group Japan G.K .的全资信用评级子公司，而后者由穆迪公司的全资子公司Moodys Overseas Holdings Inc .全资所有。Moodys SF Japan K.K. (“MSFJ”)是MJKK的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织(“NRSRO”) 。因此，MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予，因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服务厅注册的信用评级机构，其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露：多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券(包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付200,000日元至约350,000,000日元不等的评估和评级服务费用。MJKK和MSFJ亦执行相关政策及程序，以遵守日本监管要求。本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅moodys发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。