行业及产业 行业研究 /行业点评 证券研究报告 交通运输 / 航空运输 2018 年 03 月 05 日 春运 航空供给 增速之谜 看好 2018 航空 春运系列报告 (1) 相关研究 "长假需求保持强劲，充分缓解供给冲击 2018 年春节长假民航数据点评 " 2018 年 2 月 23 日 "供给侧改革效力渐显，节前出行需求小幅回落 航空运输业 1 月份数据点评" 2018 年 2 月 14 日 证券分析师 陆达 A0230516070002 ludaswsresearch 研究支持 闫海 A0230118010009 yanhaiswsresearch 匡培钦 A0230117040004 kuangpqswsresearch 联系人 郭晶 (8621)23297818×7717 guojingswsresearch 本期投资提示： 国内航班高速增长，增班包机占比提高。 2018 年春节假期期间，全国机场实际执飞航班 96632 架次，同比增长 11.17%。其中国内航班（含港澳台地区）78873 架次，同比增长 11.64%，国际航班 17759 架次，同比增长 9.11%。无论从绝对数量还是增长速度角度来看，国内航班的持续增长都是春节假期航班数量激增的重要原因。假设春节期间执飞率达到 100%，那么在实际执飞的国内航班中增班包机数量达到 15108 班，占全部航班比重的 19.15%。而在2016-2017 年冬春航季中，每周定期国内航班为 59121 班，同样 100%执飞率假设下国内航班增班包机数为 11562 班，占全部航班比重的 16.31%。对比 2016年至今的数据不难发现，增班包机的增速远高于定期航班的增长速度，成为推动供给暴涨的主要推手。 优先保证出行需求，包机仅为偶发因素。 春节是我国最重要的节日之一，春运期间出行旅客人数迅速增加，因此民航局在批准增班包机时标准较为宽松，申请门槛不高，并且会根据实际情况临时批准航空公司请求，全力保障旅客出行需求。与此同时，定期航班数却不可能随意突破上限。航空作为全世界唯一统一标准运行的行业，定期航班时刻不仅需要民航局批准，而且 还需在IATA 备案，作为监管、协调和分析全球航空运输情况的核心数据。严格的定期航班时刻与灵活的加班包机时刻共同构成春运整体的航班时刻。去年民航局公布的 115 号文仅针对 2017-2018 冬春定期航班时刻做出规定，并未对增班包机做出限制，因此才会偶发增班包机时刻激增推动整体航班数量快速上涨的现象。 供需改善逻辑未变，业绩增长空间仍存。 长期来看，供给收缩的逻辑原点并未改变，供求关系仍在不断改善，夏秋航季运价上限放开后促进座公里收入上涨，进一步打开航空公司业绩空间。 重要信息回顾： 春节民航发送旅客再创新高。 春节长假民航系统共运送旅客 1140 万人次，同比增长 16.1%，在铁路、道路、水路、航空四种主要交通方式中唯一保持两位数增长。 供给增速维持高位。 根据民航局统计，春节长假民航系统共提供座位数超过1516 万个，同比增幅达到 18.2%，超过旅客人次增速 2 个百分点，进而拖累客座率小幅下降。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 2018 年春运已近尾声，航空作为主要的运输方式之一，春运表现令人惊叹却又心生疑虑。以春节长假数据为例，民航系统共运送旅客 1140 万人次，同比增长 16.1%，在铁路、道路、水路、航空四种主要交通方式中唯一保持两位数增长。 但在需求高速增长的同时，供给同样也有着不低的增速。根据民航局统计，春节长假民航系统共提供座位数超过 1516 万个，同比增幅达到 18.2%，超过旅客人次增速 2 个百分点，进而拖累客座率小幅下降。供给侧改革背景下出现的两位数增速引发市场关注。 针对目前市场上出现的诸多观点与疑惑，申万交运组将以系列报告的形式，对春节长假的数据进行解读，并以此对即将到来的 2018 年夏秋航季做出展望。本文为系列报告第一篇，将重点从供给角度剖析春节 航空数据及原因。 1 国内航班高速增长，增班包机占比提高 2018 年春节假期期间，全国机场实际执飞航班 96632 架次，同比增长 11.17%。其中国内航班（含港澳台地区） 78873 架次，同比增长 11.64%，国际航班 17759 架次，同比增长 9.11%。无论从绝对数量还是增长速度角度来看，国内航班的持续增长都是春节假期航班数量激增的重要原因。 图 1： 春节假期执飞航班对比图 资料来源：民航总局，申万宏源研究 根据民航局公布的 2017-2018 年冬春航季时刻表，本航季每周定期国内航班为 63765班。假设春节期间执飞率达到 100%，那么在实际执飞的国内航班中增班包机数量达到15108 班，占全部航班比重的 19.15%。春节期间货运冷清，因此可推测此期间的增班包机均为客运航班。 而在 2016-2017 年冬春航季中，每周定期国内航班为 59121 班，同样 100%执飞率假设下国内航班增班包机数为 11562 班，占全部航班比重的 16.31%。对比 2016 年至今的数据不难发现，增班包机的增速远高于定期航班的增长速度，成为推动供给暴涨的主要推手。 966327887317759869237064716276020000400006000080000100000120000全国 国内 国际起降架次2018 年 2017 年 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 图 2： 春节包机增机比例图 资料来源：民航总局， CARNOC，申万宏源研究 2、优先保证出行需求，包机仅为偶发因素 2010 年民航局公布的关于进一步规范国内航线加班包机临时经营航班和时刻管理的通知是目前关于包机申请的核心指导性文件，其中特别对春运等重大节假日包机申请做出规定。优先保证出行需求，积极提供出行服务，避免出现旅客滞留等情况是民航局批准增班包机的首要考量。 春节是我国最重要的节日之一，春运期间出行旅客人数迅速增加，因此民航局在批准增班包机时标准较为宽松，申请门槛不高，并且会根据实际情况临时批准航空公司请求，全力保障旅客出行需求。以今年海口机场和三亚机场的增班包机为例，因春节长假后段海南省出现大雾等极端天气，大量旅客滞留在海口和三亚两地，在这种情况下民航局积极协调各航空公司调整和增加运力，尽可能满足旅客回程需求。 与此同时，定期航班数却不可能随意突破上限。航空作为全世界唯一统一标准运行的行业，定期航班时刻不仅需要民航局批准，而且还需在 IATA（国际航空运输协会，International Air Transport Association）备案，作为监管、协调和分析全球航空运输情况的核心数据。 严格的定期航班时刻与灵活的加班包机时刻共同构成春运整体的航班时刻。去年民航局公布的 115 号文仅针对 2017-2018 冬春定期航班时刻做出规定，并未对增班包机做出限制，因此才会偶发增班包机时刻激增推动整体航班数量快速上涨的现象。这与民航局供给侧改革的初衷并不矛盾，更不是供给侧改革出现松懈和倒退的信号。 长期来看，供给收缩的逻辑原点并未改变，供求关系仍在不断改善，夏秋航季运价上限放开后促进座公里收入上涨，进一步打开航空公司业绩空间。 63765 59121549561510811562767401000020000300004000050000600007000080000900002018 年 2017 年 2016 年定期航班 包机增机 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 表 1：重点公司盈利预测与评级表 证券代码 证券简称 投资评级 2018/3/2 PB 申万预测 EPS PE 收盘价 (元 ) 总市值（亿元） LF 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 600115 东方航空 增持 7.67 1001.58 1.99 0.58 0.65 0.72 13 12 11 601111 中国国航 增持 13.51 1781.66 2.22 0.64 0.70 0.77 21 19 18 600029 南方航空 买入 11.58 1068.79 2.25 0.69 0.81 0.92 17 14 13 601021 春秋航空 买入 33.58 307.89 2.63 1.41 1.64 1.99 24 20 17 603885 吉祥航空 买入 15.54 279.26 3.39 0.87 1.07 1.29 18 15 12 资料来源： Wind，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 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本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 swsresearch 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具 、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示 ,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投 资损 失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客 户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。