请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 机械设备 Table_IndustryInfo 机械 行业 2019 年 中期 策略 暨 6月策略 中性 （维持评级） 2019 年 06 月 19 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 寻找 结构性机会 行业基本面 回顾与展望 ： 一季报 行业概述 机械行业整体景气度 延续了 自 2016 年底以来 的景气周期 ， 行业 营收 和 业绩稳步增长，经营质量持续改善。 尤其是 工程机械、油气装备和煤炭机械等传统周期板块财务表现十分出色，以半导体装备、光伏等为代表的成长性行业亦表现出较强的景气度。 展望 2019 下半年 ， 维持我们在 2019 年初的判断， 认为需求端的不确定性是最大担忧 。内需来看，由地产开工驱动景气周期开始回落，竣工后周期可能是机会；外需来看，贸易摩擦并没有出现结束的迹象，一方面外需受到影响，另外一方面降低了企业的风险偏好，增加了制造业投资的不确定性。 投资建议： 寻找 结构性机会 基于总量需求的担忧和对经济增长的不确定性的担忧，我们认为机会依旧是结构性的， 我们维持 2018 年下半年以来对行业的“中性”评级 。 我们认为可以从两条主线来把握结构性的机会： 一条是内需增长明确的方向，比如能源领域的油气 光伏、半导体装备、具备产业内生增长逻辑的自动化、激光产业等 ；另外一条是周期不敏感型行业的机会， 包括偏消费属性的 检测 行业 、 设备转型服务的商业模式以及部分具备产业升级的内生逻辑的方向。 油 气 ： 国内需求确定性增加， 受益于油价回升 +国内政策大力支持，国内油服行业将迎来一轮景气周期， 重点 推荐 杰瑞股份 。 光伏： 光伏平价上网政策出台 带动 行业景气度拐点向上 ，光伏 技术迭代降本提效推动 高效 PERC 扩产潮到来，重点推荐 捷佳伟创 。 半导体： 随着产能向中国转移，叠加国家创建的良好政策环境，中国本土半导体设备厂商的替代空间巨大。重点推荐 北方华创、精测电子 。 检测服务： 检测行业 全球万亿空间，行业需求稳定性高、公信力护城河高、现金流极好。随着我国政策监管逐步放开，市场化进程加快，国内第三方检测市场有望持续快速增长，重点推荐 华测检测 。 塔机 租赁： 行业供需格局改善， 优质公司 迎来极好的行业整合机会 ； 装配式建筑快速发展，为塔吊租赁行业 带来的结构性新增需求 。 推荐 “量、价、利用率”齐升 的塔机租赁龙头 建设机械 。 激光自动化： 激光设备代替传统设备是行业主要驱动力，国内企业向高功率产品突破、逐步国产化是必然趋势。重点推荐 锐科激光 。 稳健的价值龙 头 ： 成长路径清晰，产品从低端到高端，市场从国内到全球， 市场份额 不断扩张，推荐 浙江鼎力、 三一重工、中国中车 。 行业重点 推荐公司 杰瑞股份、捷佳伟创 、 华测检测 、 建设机械 、 锐科激光、浙江鼎力、北方华创 、精测电子、三一重工、中国中车 。 风险提示 宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动 。 相关研究报告： 机械行业 2018 年报、 2019 一季报点评暨 5月策略：需求复苏延续，经营持续改善 2019-05-09 机械行业 2019 年 4 月策略：制造业回暖，关注通用设备机会之激光器专题研究 2019-04-04 机械行业 2019 年 3 月策略暨业绩前瞻：专用设备讨论之三：核电正式重启，设备龙头迎历史性机遇 2019-03-17 新能源汽车全产业链基础研究系列报告之四：新能源车 2.0 时代，聚焦产业链龙头 2019-02-14 机械行业 2019 年 2 月策略：专用设备讨论之 二：新能源车 2.0 时代，锂电设备龙头迎来机遇 2019-02-13 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezeanguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2guosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2J/18 A/18 O/18 D/18 F/19 A/19上证综指 机械设备请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 5 月行情回顾 . 6 5 月机械板块重点推荐组合表现 . 6 5 月机械板块下跌 6.42%，跑赢沪深 300 0.82 个点 . 6 5 月机械板块 TTM 市盈率下行 . 7 5 月机械子行业中锅炉设备、油气设备、核电设备涨幅靠前 . 8 2019 年一季报回顾 . 10 行业需求景气度持续 . 10 2019 年下半年行业展望：把握结构性机会 .11 行业投资建议：寻找结构性机会 . 15 油服行业：油价回升 +政策支持，行业景气向上 . 15 油服行业概况 . 15 油价： OPEC+减产推动供需再平衡，未来有望保持在合理区间 . 19 油价回升向上游传导，全球油服行业迎来复苏 . 33 能源安全形势严峻，国内油服行业迎来景气周期 . 42 光伏行业：平价新时代，聚焦设备龙头 . 51 技术迭代 “高效 ”与 “平价 ”的主推手 . 51 空间：短期 +长期扩产逻辑下，主流电池厂商发力 PERC . 54 半导体行业：砥砺前行，设备国产替代的长效风口 . 56 中国半导体投资持续高增长 . 56 半导体设备迎来进口替代机遇 . 59 检测行业：全球万亿空间的防御性行业，持续稳增长 . 61 政策放开，国内检测行业市场化进程加快 . 61 市场空间：第三方检测国内近千亿，平稳快速成长 . 63 竞争格局：小而散，民企高速发展 . 67 风险提示 . 68 国信证券投资评级 . 69 分析师承诺 . 69 风险提示 . 69 证券投资咨询业务的说明 . 69 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：机械行业（中信分类）单月涨跌幅 . 7 图 2：机械行业（中信分类）单年 /月涨跌幅全行业排名 . 7 图 3：中信一级行业 5 月单月涨跌幅排名 . 7 图 4：机械行业（中信分类）近 10 年 PE（ TTM） /PB . 8 图 5：机械行业（中信分类）近 2 年 PE（ TTM） /PB . 8 图 6：机械子行业 5 月单月涨跌幅排名 . 8 图 7：机械子行业 2019 前 5 月涨跌幅排名 . 8 图 8：机械行业 2019 年全年涨跌幅前后五名 . 9 图 9：机械行业 4 月涨跌幅前后五名 . 9 图 10：机械行业收入 2018+14.27%， 2019Q1+16.76% . 10 图 11：机械行业净利润 2018-44.98%， 2019Q1+35.37% . 10 图 12：毛利率 2018 同比 -0.91pct， 2019Q1 同比 +0.01pct . 10 图 13：净利率 2018 同比 -2.73pct， 2019Q1 同比 +0.81pct . 10 图 14： 2019Q1/2018Q1 机械行业各子板块营收增速 . 11 图 15： 2019Q1/2018Q1 机械行业各子板块盈利情况 . 11 图 16： 房屋新开工面积累计同比增速 . 12 图 17： 挖掘机销量及同比增速 . 12 图 18：房屋新开工面积与竣工面积同比增速出现背离 . 12 图 19：商品房（住宅）现房与期房销售额同比增速出现背离 . 13 图 20： 房屋销售领先新开工 . 13 图 21： PMI 自 2017 年 9 月以来呈下行趋势， 2019 年 5 月为 49.4 . 14 图 22： 2019 年全国固定资产投资同比增速趋稳 . 14 图 23： 2019 年基建固定资产投资同比增速趋稳回升 . 14 图 24： 油服行业位于油气产业链上游 . 15 图 25： 2017 年油服市场五大板块占比 . 16 图 26： 油气勘探开发中的主要装备 . 17 图 27：全球油服市场规模（亿美元） . 17 图 28： 国内三大石油公司勘探开发投资（亿元） . 17 图 29：国际五大油服巨头占据大部分市场份额 . 18 图 30： 三大油服巨头在细分领域的市场份额分布 . 18 图 31：原油价格影响因素 . 20 图 32： 2000 年以来国际油价趋势及重要影响事件 . 21 图 33：全球石油日产量前十的国家（万桶 /天） . 22 图 34： OPEC 在原油市场的地位举足轻重 . 22 图 35： OPEC 国家原油产量（ 2018 年 11 月，千桶 /天） . 22 图 36： OPEC 原油产量（万桶 /日）及减产执行率 . 23 图 37： OPEC 执行减产后 OECD 月均库存持续下降 . 23 图 38：沙特原油产量（万桶 /日） . 24 图 39：海湾产油国财政预算平衡油价（美元 /桶） . 24 图 40：伊朗原油产量（万桶 /天） . 24 图 41：伊朗原油出口量（万桶 /天） . 24 图 42：委内瑞拉原油产能持续下滑 . 25 图 43：美国页岩油成为原油供给的重要增量（千桶 /天） . 26 图 44：美国已成为全球最大产油国（万桶 /天） . 26 图 45：美国石油净进口量持续下降（万桶 /天） . 26 图 46：美国页岩油七大产区分布 . 27 图 47：美国七大页岩油产区产量（千桶 /日） . 27 图 48： Permian 地区原油管道分布情况 . 28 图 49： Permian 盆地管道运力及投产计划（千桶 /日） . 28 图 50：美国页岩油产区 DUC 数量持续增加（单位：口） . 29 图 51：美国各页岩油产区 DUC 数量（单位：口） . 29 图 52：主要产区页岩油井衰减曲线 . 29 图 53：主要页岩油产区盈亏平衡油价（美元 /桶） . 29 图 54：全球原油日消费量前十的国家（万桶 /天） . 30 图 55：原油需求增速与全球 GDP 增速相关 . 30 图 56： OECD综合领先指标 . 31 图 57：主要经济体 GDP 增速（不变价， %） . 31 图 58：权威能源机构下调 2019 年全球石油需求（万桶 /天） . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 59：全球原油供需长期维持紧平衡状态 . 32 图 60：油价对油服公司影响的传导路径 . 34 图 61：不同国家 /地区石油生产成本（美元 /桶） . 34 图 62：不同产地类型的原油开采成本（ 2015 年，美元 /桶） . 34 图 63：国际三大石油公司利润变化（亿美元） . 35 图 64： 国内三大石油公司利润变化（亿元） . 35 图 65：国际三大石油公司资本开支（亿美元） . 35 图 66： 国内三大石油公司资本开支（亿元） . 35 图 67：斯伦贝谢营收与增速情况（亿美元） . 36 图 68：斯伦贝谢净利润与增速情况 （亿元） . 36 图 69：哈里伯顿营收与增速情况（亿美元） . 36 图 70：哈里伯顿净利润与增速情况 （亿元） . 36 图 71：斯伦贝谢和哈里伯顿的毛利率情况 . 36 图 72： 埃克森美孚资本开支与油价的关系 . 39 图 73： 雪佛龙资本开支与油价的关系 . 39 图 74： 中石油资本开支与油价的关系 . 39 图 75： 中石化资本开支与油价的关系 . 39 图 76： 斯伦贝谢营收增速与油价的关系 . 40 图 77： 斯伦贝谢净利润与油价关系 . 40 图 78： 哈里伯顿营收增速与油价的关系 . 40 图 79： 哈里伯顿净利润与油价关系 . 40 图 80： 中海油服营收增速与油价的关系 . 40 图 81： 中海油服净利润与油价关系 . 40 图 82： 海油工程营收增速与油价的关系 . 41 图 83： 海油工程净利润与油价关系 . 41 图 84： 杰瑞股份营收增速与油价的关系 . 41 图 85： 杰瑞股份净利润与油价关系 . 41 图 86： 中国和美国一次能源消费量（百万吨油当量） . 42 图 87：中国一次能源消费结构（单位： %） . 42 图 88： 中国原油年消费量（百万吨） . 42 图 89：中国天然气年消费量（百万吨油当量） . 42 图 90：中国 原油进口依赖度持续上升（万吨） . 43 图 91：中国 天然气进口依赖度持续上升（亿立方米） . 43 图 92：中国原油进口量及 进口平均单价 . 44 图 93：中国 原油进口量和进口金额对比 . 44 图 94：各类油气资源分布图 . 45 图 95：油气资源分布三角图 . 45 图 96：全球可开采的页岩油气资源分布图 . 46 图 97：中国页岩气可开采储量世界第一 . 46 图 98：美国页岩气产量及占比逐年攀升（十亿立方英尺） . 46 图 99：页岩气革命推动美国成为天然气净出口国 . 46 图 100：中古页岩气资源分布情况 . 47 图 101：美国页岩气资源分布情况 . 47 图 102：中国页岩气页产业发展历程 . 48 图 103：中国页岩气在天然气中占比逐渐提升（亿立方米） . 49 图 104： 水平井及水力压裂示意图 . 50 图 105： 美国页岩气开发成本结构（以 Marcellus 页岩区为例） . 50 图 106：金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程 . 52 图 107：国内金刚线制造商销量及毛利率（单位：万千米， %） . 53 图 108：主要单晶硅片商产量及毛利率（单位：亿片， %） . 53 图 109：中国单晶硅片产量与金刚线销量量增速对比 . 53 图 110： 2018 年领跑者中标结果产品技术分析 . 54 图 111：各路线电池片市场占比变化趋势图 .