本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 机械 设备 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 机械行业 2019 年 下 半年 投资策略 风险评级： 中 风险 高端制造国产替代，智能制造大势所趋 2019 年 6月 17 日 分析师：何敏仪 SAC 执业证书编号： S0340513040001 电话： 0769-23320072 邮箱： hmydgzq 助理 分析师 ：张豪杰 SAC 执业证书编号： S0340118070047 电话： 0769-22119416 邮箱：zhanghaojiedgzq 细分行业评级 工程机械 推荐 工业机器人 谨慎推荐 轨交设备 谨慎推荐 油服设备 谨慎推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 机械 行业运行环境分析及投资机会展望。 2019年，中国经济下行压力依然较大，基建投资对于经济增长起着逆周期调节的关键作用。自 2018年7月份以来，我国政府陆续召开了一系列会议，强调加大基建投资的补短板力度。 我们预计 2019年下半年基建投资有望反弹，提振机械设备需求。 2019年，国内外政治经济环境复杂多变，在制造业转型升级的进程中，预计机械行业整体营收仍将维持稳定增长，归母净利润增速或将有所上升。目前，机械行业及其细分行业估值水平仍处于历史低位，依然存在较大的估值修复空间，投资价值优势明显。 工程机械： 行业复苏进入下半场， 2019有望再塑辉煌 。 挖掘机市场经过两年半的高速增长之后，逐步进入稳定发展的阶段。 在 去 年的高基数上，我们预计 2019年挖掘机销量仍会有所增长，但增速或将进一步放缓。汽车起重机 和混凝土机械等工程机械后周期产品 预计在 2019-2020年迎来更新换代的高峰期， 2019年起重机 等工程机械 也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。 2019年工程机械复苏动力依然充足，房地产投资增速依然维持高位，基建投资增速预计将会回升，“一带一路”市场需求持续旺盛。伴随着行业景气度的持续高涨，市场集中度逐月提升，国产龙头优势凸显，各大主机厂 经营业绩持续实现超预期增长。 工业机器人： 智能制造大势所趋，不惧寒冬苦炼内功 。 中国自 2013年起成为了全球最大 和增速最快 的 工业机器人 市场 。 我国自动化改造空间巨大，制造业转型升级迫切；人口红利逐步消失，老龄化问题严重；叠加国家政策的大力支持，我国工业机器人行业未来发展可观。 虽然目前受国内宏观经济下行和中美贸易摩擦 的影响， 行业下游自动化改造需求有所减弱 ，但我们看好长期智能化改造的主逻辑 ，智能制造大势所趋 。 目前国产品牌在金属制品、塑料化工等细分行业的布局收效显著。未来伴随着国产机器人本体在精度、负载能力、稳定性等 方面的技术提升，国产优势将会进一步显现，在汽车和 3C等细分行业的国产替代进程也有望进一步加快。 从细分领域布局 ，国产机器人企业突破枷锁值得期待 。 投资 建议 ： 景气周期中 关注 价值 提升 ， 工程机械行业 推荐 中联重科、 三一重工 、浙江鼎力 、恒立液压 等。 工业机器人版块看好技术领先的国内工业机器人厂商以及抗周期能力较强的企业 ， 推荐机器人、拓斯达等 。 风险提示 ： 宏观经济下滑；行业景气度下降；海外贸易环境恶化；市场竞争加剧，业绩不及预期。 投资策略 行业研究 证券研究报告 机械行业 2019 年 下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 行业运行环境分析及投资机会展望 . 4 1.1 基建投资逆周期调节作用凸显，提振设备需求 . 4 1.2 预计机械行业 2019 年业绩稳定增长 . 5 1.3 估值仍处于历史低位，投资价值优势明显 . 5 2. 工程机械：行业复苏进入下半场， 2019 有望再塑辉煌 . 6 2.1 挖掘 机市场逐渐步入稳定发展期，汽车起重机依然维持高增长 . 6 2.2 房地产投资增速再上台阶，下半年基建投资有望加大 . 8 2.3 后周 期产品迎来更新换代高峰期 ， 看好 “一带一路 ”增长极 . 10 2.4 市场集中度持续提升，国产龙头强者恒强 .11 2.5 火爆行情延续，一季度业绩超预期 . 13 3. 工业机器人：智能制造大 势所趋，不惧寒冬苦炼内功 . 14 3.1 中国是全球最大和增速最快的工业机器人市场 . 14 3.2 中国人口红利逐步消失，国家政策大力支持 . 16 3.3 行业寒冬苦炼 内功，国产替代在路上 . 18 3.4 业绩持续承压，现金流情况有所改善 . 20 4. 投资策略 . 21 5. 重点个股推荐 . 23 6. 风险提示 . 24 插图目录 图 1：基建投资及 GDP同比增速（ %） . 4 图 2：机械行业历年营收及增速（亿元， %） . 5 图 3：机械行业历年归母净利润及增速（亿元， %） . 5 图 4：机械行业及其细 分行业历史市盈率（ TTM，整体法） . 6 图 5：挖掘机历年销量及同比增速（万台， %） . 6 图 6：挖掘机月度销量及同比增速（台， %） . 6 图 7：汽车起重机月度销量及同 比增速（台， %） . 7 图 8：叉车月度销量及同比增速（台， %） . 7 图 9：装载机月度销量及同比增速（台， %） . 8 图 10：压路机月度销量及同比增速（台， %） . 8 图 11：房屋新开工面积及增速（万平方米， %） . 8 图 12：房产开发投资完成额及增速（亿元， %） . 8 图 13：挖掘机替换高峰期预测图 . 10 图 14：汽车起重机替换高峰期预测图 . 10 图 15：挖掘机出口数量及同比增速（台， %） .11 图 16：挖掘机市场各企业月度市占率情况（ %） .11 图 17： 2019年 1-5月各企业挖掘机市占率排序（ %） . 12 图 18：挖掘 机市场国产、外资品牌市占率情况（ %） . 12 图 19：挖掘机市场 CR4和 CR8历年变化情况（ %） . 13 机械行业 2019 年 下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 20：汽车起重机市场各企业月度市占率情况（ %） . 13 图 21：工程机械 行业历年营收及增速（亿元， %） . 13 图 22：工程机械行业归母净利润及增速（亿元， %） . 13 图 23：工程机械行业毛利率、净利率（ %） . 14 图 24：工程机械行业净资产收益率（ %） . 14 图 25：工程机械行业应收账款 及存货周转率（次） . 14 图 26：工程机械行业经营活动现金净流量（亿元） . 14 图 27：中国和全球工业机器人销量及占比（台， %） . 15 图 28： 17 年部 分国家和地区机器人密度（台 /万人） . 15 图 29：中国工业机器人进出口数量（台） . 15 图 30：中国工业机器人进出口金额（万美元） . 15 图 31：中国 15-64 岁人口占总人口的比重（ %） . 16 图 32：中国历年 出生率、自然增长率（ %） . 16 图 33：中国农民工年龄构成（ %） . 17 图 34：中国制造业平均工资（元） . 17 图 35：中国工业机器人月产量及同 比增速（台， %） . 18 图 36：工业机器人国产品牌历年市占率（ %） . 18 图 37：各种类型工业机器人国产品牌市占率（ %） . 19 图 38：国产本体各应用领域市占率（ %） . 19 图 39： 2018年机器人本体应用分布情况（ %） . 19 图 40： 2018年系统集成商行业应用分布情况（ %） . 19 图 41：工业机器人行业营收及增速（亿元， %） . 20 图 42：工业机器人行业归母净利润及增速（亿元， %） . 20 图 43：工业机器人行业毛利率、净利率（ %） . 21 图 44：工业机器人行业净资产收益率（ %） . 21 图 45：工业机器人行业应收账款及存货周转率（次） . 21 图 46：工业机器 人行业经营活动现金流量（亿元） . 21 表格目录 表 1：挖掘机市场淡旺季分析表 . 7 表 2： 2018年 7月以来国家关于基建投资领域的会议内容 . 9 表 3：工业机器人行业部分国家政策 . 17 表 4：重点公司盈利预测及投资评级（ 2019/6/14） . 22 机械行业 2019 年 下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1. 行业运行 环境分析及投资机会展望 1.1 基建投资逆周期调节 作用凸显， 提振设备需求 2019 年，中国经济下行压力 依然较大 ，第一季度 GDP 增速 降至 6.4%。另一方面，2018 年基建投资增速出现超预期下滑，基建（不含电力）投资增速从 20%左右的水平降至 2018 年 9 月份的 3.3%， 2019 年 以来 基建投资增速企稳回升， 4 月份基建（不含电力）投资增速上升至 4.4%，但仍处于较低位置。 图 1：基建投资及 GDP同比增速 （ %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 经济下行背景下基建投资是平滑经济波动的有效手段，长期以来，基建投资对于经济增长起着逆周期调节的关键作用。在 2008 年和 2012 年的两次经济下滑过程中，基建投资均发挥着较强的逆周期调节作用。 2008 年，受全球金融危机的影响，中国 GDP 增速出现急剧下滑，我国政府采取了一系列刺激经济的措施，特别是“四 万亿”投资的刺激，中国经济逐步企稳回升。与此同时，基建投资增速 开始大幅提升，从 2008 年 2 月份的 3.6%提升至 2009 年 6 月份的 50.8%的高点。 2012 年的经济下滑过程中，基建投资同样有效发挥着平滑经济波动的作用，在基建投资增速大幅上涨的过程中， GDP 增速逐渐企稳。 2017 年以来，在中央对地方债务强化监管、大力去杠杆、清理大跃进式 PPP 项目影响下，基建投资增速出现大幅下滑。 2018 年 以来 ，中国经济下行压力再次加大，我国政府高度重视基建投资的 投入力度，自 2018 年 7 月份以来，陆续召开了一系列会议，基建增速逐步呈现出底部企稳回升态势。 2019 年 6 月 10 日， 中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知。支持做好专项债券项目融资工作，提出精准聚焦重点领域和重大项目，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金等。这一新规将有效解决基建项目受限于资本金不足的困扰， 2019年下半年基建投资有望反弹，提振 机械设备 需求。 机械行业 2019 年 下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1.2 预计 机械行业 2019 年 业绩稳定增长 我们参考 Wind 申万行业分类，对机械行业进行统计（剔除 B 股等）。包含专用设备、通用机械、运输设备、金属制品、仪器仪表 5 个二级行业，涵盖工程机械、重型机械、冶金矿采化工设备、楼宇设备、农用机械、机床工具、磨具磨料、铁路设备等 18 个三级行业，共计 327 家上市公司。 2019 年第一季度，机械行业整体实现营收 2664.2 亿元，同比增长 16.5%；实现归母净利润 160.3 亿元，同比增长 31.1%。一季度，机械行业营收增速有所回升，归母净利润增速大幅提升，一季度业绩开始好转。 经历了前几年的深度调整之后，机械行业自 2016 年底开始回暖， 2017 年行业景气度高涨，营收和归母净利润均实现高速增长，盈利能力大幅提升 。 2018 年，特别是第四季度，行业内 部分企业进行大幅的商誉减值计提，对 全年 利润造成较大影响。 2019 年，宏观经济下行压力依然存在，国内外政治经济环境复杂多变，在制造业转型升级的进程中，预计机械行业整体营收 仍将维持稳定增长，归母净利润增速或将有所上升。 1.3 估值 仍 处于历史低位， 投资价值 优势明显 机械行业 及其 细分行业估值中枢自 2017年以来不断下移，目前处于历史较低水平 ，行业估值优势 非常 明显。 目前，机械行业市盈率（ TTM，整体法） 24.3 倍左右，相比去年同期下降了 22.3%。工程机械细分行业目前 PE 降至 15.8 倍左右，相比去年同期下降 38.0%，虽然工程机械行业今年以来涨幅较大，但各大主机厂业绩也均实现翻番增长，总体估值水平仍处于历史较低位置 。工业机器人行业目前 PE 为 37.4 倍左右 ，相比去年同期下降 35.0%，虽然高于机械行业整体 PE，但也处于细分行业历史低位。轨交设备行业目前 PE 为 19.6 倍左右，相比去年同期下降 19.7%。 机械行业及其 细分行业估值水平 仍 处于历史低位， 依然 存在较大的估值修复空间，投资价值 优势明显 。 图 2： 机械行业历年营收及增速 （ 亿元， %） 图 3： 机械行业历年归母净利润及增速 （ 亿元， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 机械行业 2019 年 下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 图 4： 机械 行业 及其细分行业历史市盈率（ TTM， 整体法） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 2. 工程机械：行 业 复苏进入下半场 ， 2019 有望 再塑辉煌 2.1 挖掘机市场逐渐步入稳定发展期，汽车起重机依然维持高增长 挖掘机市场自 2016 年底复苏以来，景气度持续高涨， 2018 年市场行情更加火爆，行业呈现出一种“旺季很旺、淡季不淡”的新特征。 2019 年 一季度，挖掘机市场依旧保持强劲增长 。 2019 年 1-5 月 ， 挖掘机共计销售 12.2 万台，同比增长 15.2%；其中 5 月份挖掘机销售 1.9 万台，同比降低 2.2%，增速出现小幅下滑。除去年基数较高的缘故外，也受到今图 5： 挖掘机历年销量及同比增速（万台， %） 图 6： 挖掘机 月 度 销量及同比增速（台， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 机械行业 2019 年 下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 年提前开工因素的影响。挖掘机市场经过两年半的高速增长之后，逐步进入稳定发展的阶段。 2019 年历经 2-5 月的开工旺季， 6 月挖掘机市场逐渐进入淡季，在 2018 年的高基数上，我们预计 2019 年挖掘机销量仍会有所增长，但增速或将进一步放缓。 表 1：挖掘机市场淡旺季分析表 资料来源： 挖掘机械分会， 东莞证券研究所 在建设项目中，挖掘机是率先使用的工程机械， 是工程机械行业复苏的先行指标； 其次是起重机，泵车和塔吊等。 挖掘机市场进入稳定发展期后，起重机、泵车等工程机械后周期产品预计依然会维持高增长。 2019 年 1-4 月，汽车起重机共计销售 17567 台，同比增长 68.3%。其中 4 月份销售 5152 台，同比增长 65.1%。汽车起重机仍然保持高速增长态势，在施工顺序和更新节奏上，起重机滞后于挖掘机，预计在 2019-2020 年迎来更新换代的高峰期。 2019 年起重机也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。 2019 年 1-4 月，叉车共计销售 21.0 万台，同比增长 6.7%。其中 4 月销售 5.7 万台，同比降低 4.1%。 4 月叉车销售出现负增长，但总量依然维持高位。 图 7： 汽车起重机月度销量及同比增速（台， %） 图 8： 叉车月度销量及同比增速（ 台， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 机械行业 2019 年 下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 2019 年 1-4 月，装载机销量达 4.1 万台，同比增长 5.8%。其中 4 月销售 1.2 万台，同比增长 1.8%。装载机销量增速持续放缓。 2019 年 1-4 月，压路机销量达 6782 台，同比降低 12.4%。其中 4 月销售 2110台，同比降低 23.7%。压路机销量增速下滑较大。 2.2 房地产投资 增速再上台阶，下半年基 建投资 有望加大 在房地产建设过程中，挖掘机是率先被使用的工程机械，因此挖掘机销量增速与房屋新开工面积增速有较高的相关性。 2016 年以来，我国房屋新开工面积开始同比大幅增长 。 2018 年，房屋新开工面积达 20.9 亿平方米，同比增长 17.2%。 2019 年 1-4 月 ，房屋新开工面积 达 5.9 亿平方米，同比增长 13.1%，增速依然维持在高位。 2018 年， 房地产开发投资累计完成额达 12.0 万亿元，同比增长 9.5%。 2019 年 1-4月，房地产开发投资累计完成额达 3.4 万亿元，同比增长 11.9%，投资增速再上台阶 。2019 年以来房地产开发投资屡超市场预期， 房地产投资的增加带动了工程机械行业 景气度 的 持续高涨 。 图 9： 装载机月度销量及同比增速（台， %） 图 10： 压路机月度销量及同比增速（台， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Choice， 东莞证券研究所 图 11： 房屋新开工面积及增速（万平方米， %） 图 12：房产开发投资完成额及增速 （亿元， %） 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 机械行业 2019 年 下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 基础设施建设作为工程机械行业的下游的重要需求方，对行业景气度的 持续 向好发挥着积极作用。 2018 年以来基建投资增速大幅低于市场预期， 基建投资（不含电力）投资增速从年初的 20%左右一度回落至 9 月份的 3.3%，为近几年来的最低增速水平。 2019年 以来 基建投资增速企稳回升， 4 月份基建（不含电力）投资增速上升至 4.4%，但仍处于较低位置 。 2019 年经济下行压力依然较大，我国宏观经济的逆周期调节更加倾向于基建投资。自 2018 年下半年以来，国常会、中央政治局会议、中央经济会议、 2019 年的政府工作报告中均提到了基建投资，我国政府开始注重加大基础设施建设领域的补短板力度，加快地方政府专项债券的发行进度，实施更加积极的财政政策和稳健的货币政策，强化基建投资的逆周期调节作用。 2019 年 6 月 10 日， 中共中央办公厅、国务院办公厅 出台的 专项债券新规将有效解决基建项目受限于资本金不足的困扰， 2019 年下半年基建投资有望反弹，提振 工程机械需求 ， 有望带动工程机械行业持 续高景气。 表 2： 2018年 7月以来国家关于基建投资领域的会议内容 日期 相关会议及政策文件 主要内容 2018 年 7 月 23 日 国常会 积极财政政策要更加积极。加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。 2018 年 7 月 31 日 中央政治局会议 补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。 2018 年 10 月 31 日 国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见 聚焦短板。支持“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略，围绕打好精准脱贫、污染防治攻坚战，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。 2018 年 12 月 19 日 -21 日 中央经济工作会议 强调宏观政策层面要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策以减税为方向，货币政策也由中性变为松紧适度。 2019 年 2 月 18 日 中共中央、国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要 加快粤港澳大湾区建设，实现香港、澳门与广东 9 市的互联互通是关键。连通内地与港澳以及珠江口东西两岸，构筑以高铁、城铁和高速公路等为主体的城际快速交通网络，努力实现大湾区主要城市间 1 小时通达。加快基建补短板，实现大湾区内部城市间优势互补、融合发展。 2019 年 3 月 5 日 政府工作报告 合理扩大有效投资，加快实施一 批重点项目，完成铁路投资 8000亿元、公路水运投资 1.8 万亿元。有效发挥地方政府债券作用，今年拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，比去年增加 8000 亿元。 2019 年 6 月 10 日 中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 支持做好专项债券项目融资工作，提出精准聚焦重点领域和重大项目，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金等。将从合理明确融资标准、严格项目资本金条件、确保落实偿债责任、保障项目融资与偿债能力相匹配、强化跟踪评估监督等五个方机械行业 2019 年 下半年投资