,2019年5G+中国设备行业发展前景研究报告2019年6月12日,核心观点摘要,设备商格局形成，短期难以变动：目前，华为、爱立信、诺基亚、中兴形成四足鼎立的局面，虽然有外部波折 干扰，但设备商的市场格局在短期内不会改变。复盘通信设备发展史，技术标准与增量市场是生存的不二法门：2G时代，诺基亚、爱立信提出GSM，成为 通信标准，收获欧洲市场，后续通过不断研发，成长为通信界的常青树；3G时代，高通掌握底层技术，出现 欧美中3个技术标准，朗讯与北电因未掌握核心技术逐渐掉队；4G时代，中国厂商不断研发获得专利技术，背 靠我国海量市场，挤入第一赛道，实现引领。借力5G，我国设备商有望继续引领：移动通信技术标准上，中国先后经历了1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步的发展历程。在5G时代，凭借海量市场与领先技术，中国力量进一步走向舞台的中心并有望实现5G引领。风险提示：5G 正式商用不及预期；运营商资本开支不及预期；国内通信设备厂商运营成本提升，毛利率 降低，产品竞争力下降，相关厂商价格竞争激烈，导致相关公司盈利能力不达预期；中美贸易摩擦缓和低于预 期。,目录,一、通信设备商的发展史是技术标准和增量市场之争二、短期外部波折与新进入者三、5G正式商用，我国设备商有望凭借创新与拼搏持续进阶 四、投资建议与受益标的五、风险提示,4,一、通信设备商的发展史是技术标准和增量市场之争,5,1.1 复盘通信设备发展史，技术标准与增量市场是生存的不二法门,1876 年亚历山大·贝尔发明了固定电话，自此打开了通信发展史的大门。复盘网络制式的更替与设备商的兴 衰，我们发现主设备商竞争主要围绕着技术标准和增量市场俩个维度展开，无论哪个维度缺失，设备商都有 被替代的可能。北电和朗讯失去技术优势，最后被收购；华为与中兴依靠中国市场，凭借技术优势逐渐打开欧亚市场，跻身 一流通信设备商前列。5G时代，中国拥有庞大的移动用户数，为华为、中兴和中国信科提供海量的市场空间，公司研发费用不断提升，5G专利走在世界前列，具备市场与技术双重优势，有望在激烈的竞争中继续进阶。,6,1.1.1通信设备商的并购历程：大浪淘沙，四足鼎立的格局已经形成,4G时代,1876年贝尔发明电话， 揭开百年电信发展史,1983年发明首个 商用移动电话,1914年成立北方电信,1895年成立AT&T1996年拆分成立 lucent2006年阿尔卡特,收购朗讯,2009年爱立信收购北电网络,2006年诺基亚与西 门子电信部门合并,2016年诺基亚收购阿朗,2010年诺西收购摩 托罗拉无线电部门,2013年诺基亚,回购诺西股份,新入局者2018年合并,主设备商四足鼎立,图表1：全球通信设备商的并购图谱,7,1.1.2 欧美设备商：朗讯与摩托消失在网络制式的迭代中，诺基亚爱立信成为通信常青树,图表2：朗讯发展历程,图表3：摩托罗拉发展历程,图表4：诺基亚发展历程,图表5：爱立信发展历程,8,1.22G标准：GSM和CDMA的较量,21 世纪到来之前，通信技术完成了由模拟通信向数字通信的过度，第二代（2G）数字蜂窝系统 构成了当今部署的大部分蜂窝通信基础设施。2G 通信技术大致可以分为两种，一种是欧洲电信标准 协会基于 TDMA（时分多址）主持开发的 GSM（Global System of Mobile Communication，全球移 动通信系统），另一种则是美国高通公司投入研发的 CDMA（码多分址）蜂窝通信系统。图表6：CDMA与GSM的分布区域GSM（全球移动通信系统）全世界最流行的移动通信标准制式。由于内部兼 容，国际漫游变得更容易。全球2G网络中80%为GSM 制式，覆盖212个国家/地区的30亿人口。CDMA（码分多址）原为军方通信所开发，现今已广泛应用到全球民 用通信中。CDMA 将话音转换为数字信号,给每个数字 话音分组增加一个地址,进行扰码处理，并且将它发射 到空中。CDMA最大的优点就是相同的带宽下可以容 纳更多的呼叫，而且它还可以随话音传送数字信息。,1.2.1GSM VS CDMA：GSM在2G时代略胜一筹，3G时代CDMA更加成熟,图表7：GSM系统发展历程图表8： CDMA系统发展历程,GSM系统具有的优势:,1.标准化优势是世界主流技术；2.漫游服务；3.业务优 势承载在GSM网络之上的GPRS业务将GSM的数据业务推 向一个新发展阶段；4.开发和竞争优势全球统一化；5.成 本相对更低；6.发展前景广阔。,CDMA系统具有的优点：,1.系统容量大；2.系统通信质量更佳；3.频率规划灵 活，扩展简单；4.频带利用率高；5.适用于多媒体通信系 统；6.CDMA手机的备用时间更长。9,1.2.2 GSM系统胜出，欧洲赢得2G标准，市场向欧洲转移，北美设备商逐渐暗淡,欧洲,美国,GSM系统得到欧洲各国政府和业界的支持中国在内的大多数国家选择了GSM系统，AT&T 最终也选 用了GSM系统推出 GPRS 技术，北欧领导者地位进一步巩固,通信技术标准混乱（摩托罗拉支持iDEN，AT&T支持D-AMPS，高通支持CDMA-one）早期CDMA不成熟规模与速度上没有跟上2G步伐,结果：欧洲标准战胜美国标准，诺基亚与爱立信取代 AT&T与摩托罗拉成为行业领导者 摩托罗拉发展方向出现误判， 推出“铱星计划”（破产），以巨额亏损收场AT&T 则深陷美国司法部的反垄断诉讼（拆分）10,1.2.3凭借GSM系统强势崛起，叠加欧洲新市场，北欧双雄营收快速增长,1991 年爱立信在芬兰架设首个 GSM 系统，是欧 洲设备商的里程碑2G时代爱立信营业收入实现多年 30%以上增长,1992 年诺基亚剥离了传统业务，将全部精力集中于 电信业务，以手机制造为主，运营商网络建设为辅2G时代诺基亚营业收入实现多年高速增长,12,1.33G时代：中国落后欧美日市场大约7-8年，后期通过创新研发逐渐走在世界前列,中国3G时代,2000,2002,2010,2011,2013,韩国3G时代,200420092006 年阿尔卡特收 购朗讯2006年诺基亚与西门 子电信部门合并,2001年互联网泡沫破灭,2009年爱立信收 购北电网络2010 年摩托罗拉将无线 电业务出售给诺基亚,图表11：3G时间轴日本3G时代美国3G时代,13,高通继续研发 CDMA 技术， 大获成功；基于 CDMA 技术， 于 1999年研发出 CDMA20001X，并被国际电信联盟认可为3G 无线标准之一,1.3.1 3G时代：底层技术由非设备商高通掌握，中国占据技术标准一席之地，市场地位提高,欧洲成立 3GPP 组织联 合研究 3G，以国际组 织的方式争夺话语权,图表13：3G主要技术标准,图表12：3G标准主要是美国与欧洲的对抗,数据来源：新浪，东吴证券研究所整理,1.3.2北美市场：失去技术优势，且经营不善，加之2001年互联网泡沫破灭，北美二强出局,片面追求技术领先，走错方向互联网泡沫破裂，北电营收大幅下滑，2001 年亏损 230 亿美元原管理层因亏损被迫辞职，新管理层因2003年的 财务造假被解雇涉及证券欺诈，受到集体诉讼3G、4G扩展不顺，2009年破产，被爱立信收购,300002500020000150001000050000,2000,2001,2002,2003,2004,2005,200614,2000-2006年北电的营业收入（百万美元）,图表15：2000-2006年北电网络营业收入情况（百万美元）,1.3.3欧洲市场：同受互联网泡沫影响，但通过多种方式开拓新市场，度过寒冬,-30,8000,16,1.3.4.1 中国市场：市场纵深，研发投入，不断拼搏，造就了中国厂商的强势崛起,图表23：华为发展历程,1200100080060040020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,图表20：美国Sprint:平均每月每用户收入（美元）,图表21：中国联通:平均每月每用户收入（元）,图表22：2010-2018年华为研发支出情况（亿元）,相比美国移动业务的ARPU，中国不到美国的六分之一，加上中国的人口基数，为我国设备商提供了广阔的市场。华为坚持每年将10%以上的销售收入投入研发，2018年，从事研发的人数超过8万，研发人员占比为45%，累计获得专利数多达87805件。,1.3.4.2 中国市场：市场纵深，研发投入，不断拼搏，造就了中国厂商的强势崛起,中兴大事件,图表26：中兴通讯发展历程,图表24：2010-2018年中兴研发支出情况（亿元）,图表25：近几年中兴研发人员占比稳定在37%,依托国内市场的同时，中兴也锐意进取，不 断创新，2011年，中兴国际专利申请量全球第 一。近十年，中兴研发支出为954亿元，研发收入 比为11.18%，研发人员占比不断提高，2018 年达到38%。华为营收成为世界第一，中兴营收跃升至世 界第四，中国厂商强势崛起。,20%,2015,2016,2017,2018,18,1.44G时代：中国与世界差距缩小，设备商四足鼎立格局形成,日本4G时代,2010,2011,2013,2018,2019,美国4G时代,韩国4G时代,中国4G时代,2016年诺基亚收 购阿朗,2018年华为中兴事件,2010年诺基 亚收购摩托 无线电业务,2011年谷歌收购 摩托移动,图表27：4G时间轴,19,1.4.1未掌握关键核心技术、新旧市场被其他厂商攻占，摩托与阿朗相继掉队,2006 年阿尔卡特收购朗讯，更名为阿尔卡特朗讯收购完成后，由于文化差异，未形成协同效应，营 业收入逐年下滑。业务过于集中于运营商网络，利润受投资周期影响 较为明显。未掌握3G、4G 核心技术话语权。2016 年被诺基亚收购。,2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,2006200720082009201020112012201320142015,-600,-500,-400,-300,-200,-100,0,100,200,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2,01,2 2,01,3 2014 2015,图表29：2006-2015年阿朗营业收入情况（亿元）,图表30：2006-2015年阿朗的净利润情况（亿元）,发展方向再次错 误，Wimax 技 术以失败告终,2010 年将无线电 业务出售给诺基 亚,2011年谷歌收购 摩托罗拉移动,图表28：发展方向再次错误被收购,20,1.4.2中国厂商凭借新兴市场的优势，市场份额不断加大，北欧双雄连续亏损三年,7212,1771,1605,855,800070006000500040003000200010000,华为,诺基亚,爱立信,中兴,诺基亚、爱立信、阿朗运营商网络收入在 4G时代全部出现大幅下滑,2018年华为营收远超其他设备商，是爱立信和诺基亚营收总和的2倍多；2018年4月中兴因美国制裁，4-6月业务停顿和罚没10亿美元，导致营收下滑利润为负，市场份额有所降低。2019年，中兴业务全面恢复，我们认为中兴前景依然光明。,截至2018年年底华为在移动基础设施全 球份额为31%，市场份额第一。2018年，华为营收为7212亿，为其他三大设备商总营收的1.5倍。中兴因为中美贸易摩擦而受损，但竞争 力犹在，2019年一季度盈利8.63亿元， 摆脱亏损。,4G时代，面对中国厂商的激烈竞争，叠加自身经营不善的原因，诺基亚、爱立信连续3年亏损，与中国设备商华为的差距越来越大。目前，通信设备商多元化发展是趋势，单一业务易受周期投资影响，波动较大。,100500-50-100-150-200-250-300,2014,2015,20162017,201,8,300250200150100500-50-100-150,2014,2015,201,6,201,7,2018,诺基亚、爱立信业务单一，几乎全部集中 于运营商业务，易受周期性影响，智能机转 换过程中，未跟上时代潮流，拖累整体业 绩。运营商基本面变化、激烈的市场竞争以及 自身战略失误是爱立信2017年巨额亏损的根 本原因。因为网络业务的低毛利、技术一次许可销售的减少和激烈的竞争环境等，造成诺基亚 的亏损。,图表31：2018年2G/3G/4G移动基础设施市场份额图表32：2018年四大设备商营业收入（亿元）,图表33：2014-2018年爱立信净利润情况（亿150元）,图表34： 2014-2018年诺基亚净利润情况（亿元）,21,1.4.3运营商业务方面：北欧双雄收入下滑明显，中国厂商保持上升态势,1.4.4以华为为首的中国厂商创新能力不断加强，研发投入、专利数逐渐拉开距离,截至2018年年底，华为在5G标准专利数上排名第一， 达到1970件，占比为17%。华为研发支出逐年上升，近十年投入研发费用总计超 过4800亿元。国外厂商方面，爱立信研发支出保持相对稳定，诺基 亚因业绩不佳造成研发支出不足。,图表42：企业在ETSI 声明的5G标准必要专利占比（截至2018年12月底）,图表41：企业在ETSI 声明的5G标准必要专利数量（截至2018年12月底）,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0,200,400,600,800,1000,1200,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018研发支出研发支出增速,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,454035302520151050,20082009201020112012201320142015201620172018研发支出研发支出增速,图表39：2008-2018年华为研发支出稳定在营收的10%以上，近十年研发支出4850亿（亿元）,图表40：2008-2018年爱立信近年研发支出未见增长（SEK billion),23,1.4.5多元化经营，中国厂商优势显著，四足鼎立局面形成，但华为引领全球,中兴、华为涵盖运营商、消费者终端、政企行业三个市场，受运营商投资周期影响较小，收入稳定增长,爱立信华为诺基亚+阿朗中兴,图表47:2007-2017年设备商运营商收入（亿元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,24,1.5竞争本质 ：移动通信发展史是技术标准和增量市场之争,回顾1G-4G通信设备商的发展历程，我们认为技术标准与增量市场是设备商生存的不二法门：（1）美国厂商是第一代模拟移动通信的霸主。上世纪九十年代初最早由 AT&T 和摩托罗拉公司开发，为移动 通信领域定义了基本标准，主要市场也集中在美国。（2） 2G 时代欧洲厂商迅速崛起。其中欧洲提出 GSM， 并成为移动通信标准，欧洲众多的通信企业迅速崛起，包括爱立信、诺基亚、西门子等，2G时代欧洲成为主要增量市场。（3）3G 时代高通掌握底层技术。出现欧洲主导的 WCDMA、中国推动的 TD-SCDMA 和高通主导的 CDMA2000的3种技术标准，美国成为欧洲设备商争夺的焦点，中国市场地位逐渐提高。（4）4G 时代中国厂商从跟随者变成参与者。高通延续3G时代优势，华为在4G增量核心技术中排行第一，北 欧设备商优势削弱，中国与亚非等新兴国家成为增量市场，华为与中兴挤入第一赛道。随着韩美瑞英5G商用以及我国5G商用牌照的发放，5G商用元年正式来临，我们认为5G时代中国厂商有 望成为领跑者。中美两国掌握5G底层技术标准，5G 之争也逐渐发展成为大国间的竞争，但中国有庞大的增 量市场以及华为中兴这样的优秀企业，未来天枰将向我国倾斜。,25,二、短期外部波折与新进入者,26,2.1.1华为中兴事件：中美贸易战中重要的一环,中兴事件的起因：中兴违反美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款。中兴事件的结果：缴纳10亿美元罚款；30天内撤换整个董事会与高层管理人员；中兴受到美国持续密切的监 控。,中兴2018年营收855.13亿元，同比减少21.41%，亏损69.83亿元。,图表48：中兴事件的发展示意图,27,2.1.2华为中兴事件：中美贸易战中重要的一环,5G将驱动下一轮工业革命，是国与国之间综合实力的竞争，华为与中兴事件是中美贸易战中的重要一环，中兴与 华为事件再次给我国科技企业敲响警钟，高科技产业必须布局全产业链，尤其要掌握核心技术。中兴因禁运事件，2018年营收利润影响较大，好在“解禁”之后恢复生产，2019年一季度实现盈利8.63亿元，预 计2019年1-6月归属于上市公司普通股股东的净利润为12亿元至18亿元，预期向好。,事件：美国当地时间5月15日，美国总统特朗普签署行政命令，要求美国进入“紧急状态”，在此紧 急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备。次日，美国商务部正 式将华为列入“实体清单”，禁止美企向华为出售相关技术和产品。影响：谷歌公司表示，将暂停与华为的部分业务和合作，等待美国政府进一步的决定。 芯片设计商ARM公司暂停与华为的业务。微软线上商店下架华为笔记本电脑。 上海东芝公司停止与华为的合作。日本两大运营商延期发售华为P30新机。另外Intel、Qorvo、高通、产业与技术标准组织等暂停或中止与华为的合作。,2.1.3华为事件：影响可控，后续发展有待观察,我们通过评估认为当前的影响仍然可控，实际情况可能比预想的更加乐观。首先，华为已采购的产品与 服务不受美国管制影响，只影响到部分后续更新升级，且华为此前已加大了供应链储备量，手机、通信设 备的生产与商务活动仍然正常进行。另一方面，如果华为能够顺利经受住考验，未来几年必将继续加快推 进自有产品替代和扶持国内供应商，将利好国内产业链上下游公司。总之，关于华为事件的情况，根据目前信息，主要观点：1)我们认为最终一定会解决，需要的具体沟通过程、时间跨度还不明确；短期市场可能受陆续的扰动事件发 生而出现波动，中长期科技创新和产业升级是确定的发展趋势和投资机会所在；5G产业的整体推进受到影 响有限(短期中性或负面，中长期仍是确定方向)；2)华为从16年开始有1-2年的库存储备，最悲观情景即使断供也不会影响一段时间内的业务运转；3)对中兴及其上游影响中性；4)备胎能够真正顶上来、除了元器件，同样重要的是华为直接供应链的上游，装备、材料、基础软件等环节；5) 站在目前时点，对于美国真实目标的判断，也会引发不同的后续推演。28,29,2.2 中国信科：巨头诞生，5G时代有望成为全球第五大设备商,图表49：中国信科合并重组示意图,2018年7月份，原来的武汉邮科院以及电信科研院，共同组 建了中国信科集团。成立目的：打造世界级信息通信领域技术创新和产业投资平 台，打造信息通信领域“大国重器”，抢占全球信息产业发展 制高点，成为全球移动通信领域的领军企业。,中国信科集团主要聚焦信息通信主业，围绕5G 技术和产业发展，加快推进移动通信技术、光纤通 信技术、数据通信技术、集成电路技术等深度融 合，快速提升企业综合实力和科技创新能力。信科集团涵盖无线，核心网，云平台等端到端5g解决方案，预计到2020年，中国信科资产达到1000亿元规模，收入接近1000亿元水平，具备全球,竞争的实力和能力。,图表50：中国信科财务数据摘要,30,2.3 三星：通信设备市场发力，遇上良机，市场份额不断扩大,机遇： 贸易原因华为和中兴不得进入北美运营商市场澳大利亚宣布禁止该国运营商采用华为和中兴的5G通 信设备爱立信和诺基亚因各种原因在北美市场备受诟病三星在4G核心技术专利与5G新空口专利上名列前茅,2012年进入4G通信设 备市场，并在欧洲市 场获得第一份4G合同,在印度，三星是Jio泛 印度网络的唯一4G设 备供应商,2018年上半年，获得 美国运营商Verizon 11 个城市中的7个城市的 5G网络设备订单,研究公司DellOro指出2018年二季度三星已 超越中兴成为全球第 四大通信设备商,目前已向韩国运营商 提供了5万多个5G基 站,图表51：三星通信设备发展大事件,图表53： 2017年移动网络设备市场份额,图表52：全球主要RAN供应商市场份额对比,三、5G正式商用，我国设备商有望凭借创新与拼搏持续进阶,3.1 韩美瑞英推出5G商用服务，中国发放5G商用牌照，全球进入5G商用元年,图表54：5G商用历程2019年4月3日深夜，韩国三大运营商SK电讯、KT、LG Uplus正式 宣布开始提供5G商用服务。这使得韩国成为全球第一个提供5G商用 服务的国家。4月3日，美国最大移动运营商Verizon在芝加哥和明尼阿波利斯推出了第一个商用5G网络。4月8日，瑞士第二大移动通信运营商Sunrise率先推出了5G商用 服务。英国当地时间5月30日，英国电信运营商EE正式启动该国首个商用5G业务，本次5G商用发布覆盖英国六大城市。工信部6月6日正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电 发放5G商用牌照，中国正式进入5G商用元年。32,33,3.25G前期，中美有望实现同步发展；5G后期，中国有望实现引领,CTIA将民营企业的5G实验及引入进度、频率分配情况、政府战略等转换成数值，对比了各国的“5G应对水 平”。从2019年度的评分来看，中国和美国并列第一，均为19分。随后是韩国18分、日本17分。在移动通信技术标准上，中国先后经历了1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步的发展历程。在5G时代，中国力量 进一步走向舞台的中心并有望实现5G引领。,1G空白,2G追随,3G突破,4G赶超,5G引领,图表55：1G/2G/3G/4G发展历程,图表56：2019年度5G竞争评分,34,3.3技术方面：POLAR 码与LDPC 码入选，中美两国掌握5G底层技术标准,Polar,LDPC,华为主导、中兴和 三大运营商等参与 的 Polar 码成为5G 信令信道编码 标准。,高通主导的 LDPC 码成为 5G数据信道 编码方案。,随着 5G 的到来，设备端和终端的配合对于研发测试以及产品的推广将具备越来越重要的作用，能提供端 到端解决方案的公司将更有望在市场的竞争中脱颖而出，而国内华为与中兴是世界上具备端到端解决方案仅 有的两家公司。,35,3.4市场方面：中国庞大的人口基数，给华为中兴带来广阔的增量市场,国内：2017年，移动电话普及率每百人为104部，首次突破百部。美国：2014年，移动电话普及率每百人为112部，首 次突破百部。,根据联合国贸易和发展会议的数据，未来中国人口长 期保持在14亿左右，美国人口维持在3.46亿左右。,总结:标准技术方面，华为与高通成为了 5G最具话语权的两家公司，占据标准优势。市场增量方面，华为中兴在中国及亚非占据绝对优势，欧美市场相对饱和，新兴市场才是未来通信产业的主战,场。,图表58：我国移动用户数增长（万户）情况,图表57：中美4G时代移动电话使用量（每百人）对比,3.55G合同，华为第一；5G建设力度，中国领先,依据最新的报道可知，华为目前获得全球商业5G合同46份，诺基亚获得42份，爱立信获得30份，目前中兴未 公布合同数。华为 5G基站发货量超过10万个，居世界首位。根据国际权威专利数据统计公司德国IPlytics发布的谁领跑5G专利？报告显示，截至2019年4月，全球 5G标准必要专利总量约6万多件，中国企业申请的5G标准必要专利数约占35%，华为名列第一。,图表60：各国5G建设准备进度对比,四、投资建议与受益标的,38,4.1 投资建议,随着5G渐行渐近，我们继续看好通信板块，关注个股： 设备商：中兴通讯、烽火通信；运营商：中国联通、中国铁塔；边缘计算：硬件：紫光股份、浪潮信息； 平台：网宿科技；流量可视化：中新赛克、恒为科技；下游应用：中科创达、用友网络、海康威视、广和通、移为通信、淳中科技、高新兴、大唐电信； 光通信：新易盛、光迅科技、博创科技、中际旭创；无线：世嘉科技、中石科技、大富科技、沪电股份、深南电路等； 光纤光缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤等；,4.2 建议关注标的估值,图表61：建议关注标的估值,注：除烽火通信、中兴通讯、中新赛克、中科创达、用友网络、淳中科技、光迅科技、世嘉科技、沪电股份、特发信息、中国联通、中国铁 塔外，其余盈利预测取自Wind一致预期（截止至2019.6.13）。,图表62：建议关注标的估值,注：除烽火通信、中兴通讯、中新赛克、中科创达、用友网络、淳中科技、光迅科技、世嘉科技、沪电股份、特发信息、中国联通、中国铁 塔外，其余盈利预测取自Wind一致预期（截止至2019.6.13）。,4.2 建议关注标的估值,41,五、风险提示,42,运营商收入端承压，被迫削减建网规模或者向上游压价，通信设备商以及光器件厂商面临订单不足以及产品单价下滑，导致受影响的公司营收增长放缓，毛利率下滑。国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署5G/NB-IoT网络意愿减弱，资本开支下滑超出预期，通信 设备、光通信器件等集采不达预期，相关厂商面临订单不足的风险。5G标准化和产品研发进度不及预期，通信设备商无法在2018年底向电信运营商提供可供试验的5G产品，影响运营 商部署5G的时间节点，商用部署时间推迟，上游企业继续承压。杀手级高流量应用迟迟不能面世，数据流量增速下滑，网络运营商收入增长乏力、扩容网络意愿不足，导致上游企 业面临订单不足。5G 正式商用不及预期；运营商资本开支不及预期。国内通信设备厂商运营成本提升，毛利率降低，产品竞争力下降，相关厂商价格竞争激烈，导致相关公司盈利能力不达预期。中美贸易摩擦缓和低于预期。,5.1 风险提示,谢谢观看,