本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略 研究 北上资金交易行为 变化及特征 分析 民生 FOCUS 2019 年 6 月 19 日 民生 FOCUS Table_Summary 报告摘要 ： 从时间维度看，北上资金交易属性增加，持股集中度下降 2019 年以来，北上资金净流入趋势出现较以往更大的波动，周度的买入、卖出额也显著加速上升，显示北上资金的成分可能更加多元化。 2017 年至今，北上资金的持股数量 逐渐增加 ，前 50 大重仓股的市值占比从 77%降至 69%。 2018 年以来，北上资金在此前持续增配的消费、成长板块配置比重下降，在 2017 年 持续减配的防御、周期板块配置回升。 北上资金净流入对 A 股表现具有领先性 2019 年以来，北上资金累计净流入 A 股约 800 亿元。 2019 年以来北上资金日净流入与上证指数 表现相关性较高 。北上资金 净流入方向对市场趋势有领先性 。北上资金日买卖交易总额和 A 股成交金额相关 性很高 。年初以 来多 次 出现 北上资金在相邻交易日反向大额流 动 。上述证据体现了北上资金交易活动具有一定的短期性。目前北上资金累计成本略高于上证指数 1.7%。 年初以来 北上资金的行业配置体现较快的轮动性 目前北上资金对食品饮料、家电、非银金融、银行、医药等消费和金融板块 配置 占 比高达 60%。年初以来食品饮料、家电、农林牧渔、非银金融被显著增配，电子元器件、汽车被大幅减配。从月度北上资金的行业配置变化看， 1 月其增配消费，2 月加仓 TMT， 3 月减持银行， 4 月减配周期， 5 月减配电子，体现了其针对行情阶段和政策快速调整风险偏好和行业布局的特性。长期配置结构基本稳定，短期交易活跃，体现了北上资金的外资贡献存量，内资贡献交易量的特征。 年初以来北上资金构成可能出现变化，新增大量 短期交易 行为 北上资金重点配置消费及防御板块头部公司，其持仓市值前 20 的股票中有 11只消费行业， 7 只防御性行业。 2019 年北上资金增持零售药店、大众食品等细分行业龙头，减持了基本面风险加剧的个股，体现了其对中期基本面的敏感性。从月度个股持仓看，北上资金对一心堂等标的持续数月增持，也在部分股票上有当月大幅增持 ，次月大幅减持的短线交易。在 MSCI 纳入执行当日，新增纳入指数的股票和MSCI 大盘成分股被更明显增持。 年初以来 北上资金存在大规模周度反向交易行为 年初以来，北上资金在同一股票上当周净买入（卖出）、次周净卖出（买入）的交易约 870 亿元（ 660 亿元）。上述高频交易具有逆 市场趋势 投资 的 特征 ， 且体现了较为有效的择时能力。北上资金的周度高频交易行为对国内政策、中美关系等环境变量非常敏感。将北上资金的周度 反向 交易加总到行业，则农业、有色金属等年初以来博弈较强的行业存在活跃的高频交易， 尤其是 在行情加速上升、行情见顶等关键位置 。 从贡献高频交易的个股看，北上资金在生猪养殖、黄金等主题板块有活跃的短线交易。 风险提示： 外资流入 A 股节奏存在不确定性 ，数据和模型存在局限性 。 民生证券研究院 Table_Invest Table_Author 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjsmszq 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekaimszq 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanpingmszq 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、从时间维度看，北上资金交易属性增加， 持股集中度下降 . 3 二、北上资金净流入对 A 股表现具有领先性 . 4 三、年初以来北上资金的行业配 置体现较快的轮动性 . 7 四、年初以来北上资金构成可能出现变化，新 增大量短期交易行为 . 9 五、年初以来北上资金存在大规模周度反向交 易行为 . 12 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我们主要研究了北上资金的交易行为。年初以来，北上资金流入 A 股约 800 亿元， 但其流动的波动性显著增加。北上资金持仓集中度逐渐下降， 2018 年以来配置风格转向防御。 北上资金的净流入与 A 股涨跌相关性较强，且其净流入对 A 股表现具有领先性。从周度和月度的北上资金持仓变化看，北上资金存在较高频率的交易行为，其在生猪养殖、黄金等年内重要主题上都进行了周度频率的交易。 一 、 从时间维度看，北上资金交易属性增加，持股集中度下降 从时间维度看，北上资金交易属性增加，持股集中度下降 。 2019 年以来，北上资金净流入趋势出现较以往更大的波动，周度的买入、卖出额也显著加速上升，显示北上资金的成分可能更加多元 化。 2017 年至今，北上资金的持股数量从 1500 个增加至 2000 个，前 50 大重仓股的市值占比从 77%降至 69%。 2018 年以来，北上资金在此前持续增配的消费、成长板块配置比重下降，在持续减配的防御、周期板块配置回升。 北上资金净流入波动加大 。 2017 年以来，北上资金呈持续流入 A 股的趋势。然而，2019 年以来，北上资金净流入的趋势出现更大的波动。在年初明显加速流入后， 4 月开始出现此前罕见的持续大额净流出。 而北上资金的周度买入和卖出金额也在 2019 年以来突破趋势线，且波动加大。 图 1：北上资金净流入 波动加大 图 2：北上资金 买卖金额波动加大 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 北上资金持股集中度不断下降 。 2017 年以来，北上资金持有的 A 股数量从 1500 只左右上升至超过 2000 只，持股数量的增加表明北上资金投资逻辑多元化。而北上资金持有市值最大的 50个股票占北上资金持仓比重从 2017年底的约 77%不断下跌至目前的约 69%，表明北上资金投资趋于分散。北上资金投资标的增加、持股分散，或许北上资金从以外资为主，逐渐变为外资和内资共同参与的跨境投资渠道。 北上资金风格配置 2018 年以来明显变化 。 2017 年至 2018 年上半年末，消费板块配置比例从 46%上升至 55%，此后回落至当前的 48%；防御板块从 2017 年的 34%回落至 2018年中的 23%，目前已恢复至 32%；成长板块从 2017 年初的 10%升至 2018 年一季度的 15%，目前已回落至 2017 年初水平；周期板块从 2017 年初的 10%回落至年底的 7%后，回升至目前的 9%。可见在 2017 年 -2018 年上半年被持续加仓（减仓）的板块，此后发生了反向交易行为。这也表明陆股通的资金成分可能发生变化，从而导致投资风格和配置的变化。 -100001000200030004000500060007000-200-1000100200300400成交净买入 累计净买入 (亿元） 0300600900120015001800期间买入成交金额 期间卖出成交金额 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 3： 北上资金 持仓集中度下降 图 4： 北上资金 配置结构在 2018 年发生逆转 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 北上资金对消费配置分化，对金融配置近一年持续回升 。 消费和金融是北上资金配置比例最高的行业。 2017 年以来，北上资金对家电和食品饮料的配置发生分歧，对食品的配置比例一直维持在 20%左右，为全部行业之首，而对家电的配 置比例从 2017 年初的6%大幅升至 2018 年初的 15%后持续回落， 2018 年 9 月以来维持在 10%附近。而北上资金对银行和非银金融行业的配置经过 1 年左右的回落后，在 2018 年年中出现向上拐点，目前配置比例均在 10%左右。 图 5： 北上资金 对家电和食品饮料配置发生分歧 图 6： 北上资金 对金融股的配置在 2018 年下半年开始回升 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 二 、 北上资金净流入对 A 股表现具有领先性 北上资金净流入对 A 股表现具有领先性。 2019 年以来，北上资金累计净流入 A 股约800 亿元。 2019 年以来北上资金日净流入与上证指数日涨跌幅相关性达 0.47。北上资金在市场加速上涨前即开始大额净流入，在市场高位震荡时就已经持续净流出。北上资金日买入额与卖出额相关性高达 0.9，北上资金日买卖交易总额和 A 股成交金额相关系数为0.83。年初以来，共有 10 次北上资金在相邻交易日出现反向大额流入。上述证据体现了北上资金交易活动具有一定的短期性。目前北上资金累计成本略高于上证指数 1.7%。 北上资金净流入与市场走势密切相关 。 2019 年以来，北上资金流入 A 股市场约 800亿元。 1 月与 2 月北上资金净流入均超过 600 亿元，上证指数则加速上涨， 3 月北上资金68%70%72%74%76%78%15001600170018001900200021002016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06北上资金持有股票数量 前 50大重仓股市值占比（右） 6%8%10%12%14%16%18%20%25%30%35%40%45%50%55%60%2016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06防御 消费 周期（右） 成长（右） 5%10%15%20%25%2016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06食品饮料 家电 5%6%7%8%9%10%11%12%2016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06非银金融 银行 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 流入大幅减少，上证指数高位震荡， 4 月与 5 月北上资金流出幅度逐渐加大，上证指数加速下跌，而 6 月北上资金已流入约 250 亿元，上证指数呈现企稳迹象。 北上资金的日净流入和上证指数日涨跌幅的相关系数为 0.47，在 1%的水平下显著不等于 0。 北上资金与 A股走势密切相关，表明北上资金的交易对 A 股可能有重大影响。 北上资金净流入对市场走势具有一定的领先性 。 尽管北上资金与市场走势密切相关，但北上资金还是体现出相对市场的领先性。 1 月上证指数震荡上涨，而北上资金持续大幅流入， 2 月北上资金 快速流入，市场加速上涨。在市场向上阶段，北上资金体现了先知先觉的特性。 3 月市场高位震荡，北上资金净流入几乎终止， 4 月市场冲高回落，但 4 月初北上资金即开始持续净流出， 5 月市场向下调整，北上资金持续流出。北上资金的流向同样领先于市场见顶。 6 月以来，尽管市场仍在筑底，但北上资金已经出现明显的流入趋势，或预示市场短期仍有望反弹。 图 7： 北上资金 净流入 与市场走势相关性强 图 8： 北上资金行为相对大盘走势具有领先性 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 北上资金买入和卖出额相关性较强 。 年初以来 ，随着市场交投逐渐活跃，北上资金的日买入和卖出金额均显著上升，从图中可以看到，北上资金买入额与卖出额的相关性较强。1 月以来， 日北上资金买入额和卖出额的相关系数高达 0.90。这表明在北上资金中，相当比例的资金具有中短期交易属性。 北上资金买卖交易总额和 A 股成交金额相关性较强 。 年初以来，北上资金的日买卖交易总额与 A 股的日成交金额也出现同步变化的趋势，二者的相关性较强。 1 月以来，日北上资金买卖交易总额和 A 股成交金额的相关系数高达 0.83。这表明北上资金的交易活跃性和 A 股交易活跃程度密切相关，也体现了北上资金参与中短线交易的特征。 -10%-5%0%5%10%15%-600-400-20002004006008001月 2月 3月 4月 5月 6月 净流入（亿元） 上证指数涨幅 240025002600270028002900300031003200330002004006008001000120014002019-01 2019-01 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06累计净买入（亿元） 上证综指（右） 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 9： 北上资金买入和卖出额相关性较强 图 10： 北上资金买卖交易总额和 A 股成交金额相关性较强 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 北上资金常出现相邻交易日大额相反净流向 。 年初以来，共有 10 次北上资金在相邻交易日净流向方向相反，且净流量均超过 10 亿元。其中 6 次上证指数 2 个交易日的涨跌方向均与北上资金流向相同。这一方面表明北上资金中有部分资金进行短线交易，而且其可能对 A 股市场产生了一定影响。 表 1：年初以来北上资金相邻交易日大额相反流向一览（日净流量均大于 10 亿元） 日 期 期间买入成交金额 期间卖出成交金额 成交净买入 涨跌幅 (%) 2019-01-11 122.79 80.13 42.66 0.74 2019-01-14 83.43 100.27 -16.84 -0.71 2019-01-21 130.78 98.54 32.24 0.56 2019-01-22 89.65 103.58 -13.93 -1.18 2019-03-13 284.75 308.22 -23.47 -1.09 2019-03-14 276.58 253.25 23.33 -1.20 2019-03-18 322.92 289.04 33.88 2.47 2019-03-19 255.22 271.20 -15.99 -0.18 2019-03-28 222.66 238.29 -15.63 -0.92 2019-03-29 387.58 276.65 110.93 3.20 2019-04-03 319.01 289.96 29.05 1.24 2019-04-04 332.19 346.71 -14.52 0.94 2019-04-15 285.89 308.63 -22.74 -0.34 2019-04-16 341.90 307.58 34.32 2.39 2019-04-26 297.54 307.96 -10.43 -1.20 2019-04-29 322.37 277.04 45.33 -0.77 2019-05-28 414.38 358.71 55.67 0.61 2019-05-29 163.14 195.65 -32.51 0.16 01002003004005002019-01 2019-01 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06期间买入成交金额 期间卖出成交金额 0100200300400500600700800900200040006000800010000120002019-01 2019-01 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06成交金额 (元 ) 期间合计买卖总额 (右） 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 2019-06-13 175.47 163.76 11.71 0.05 2019-06-14 209.28 225.66 -16.38 -0.99 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 北上资金平均成本略高于目前点位 。 我们以北上资金每日的净流入为权重，以上证指数为基准，测算了 2014 年 11 月陆股通开通以来北上资金的累计平均成本。 目前北上资金的平均成本约为上证指数的 2937 点，较 6 月 17 日上证指数收盘价高 1.7%。北上资金整体处于盈亏平衡状态。 北上资金在 2017 年 -2019 年初流入较大， 2017-2018 年指数处于较高位置，因此北上资金目前总体上尚未盈利。 图 11： 北上资金平均成本略高于目前点位 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 三 、 年初以来北上资金的行业配置体现较快的轮动性 年初以来北上资金的行业配置体现较快的轮动性 。 目前北上资金仍对食品饮料、家电、非银金融、银行、医药等消费和金融板块权重股配置最高，上述行业占北上资金配置的 60%。年初以来食品饮料、家电、农林牧渔、非银金融被显著增配，电子元器件、汽车被大幅减配。 从月度北上资金的行业配置变化看， 1 月其增配消费， 2 月加仓 TMT， 3 月减持银行， 4 月减配周期 ， 5 月减配电子，体现了其针对行情阶段和政策快速调整风险偏好和行业布局的特性。长期配置结构基本稳定，短期交易活跃，体现了北上资金的外资贡献存量，内资贡献交易量的特征。 北上资金对消费行业持股比例较高。 我们计算了截至 6 月 12 日的北上资金持股占行业自由流通市值的比例。 家电、餐饮旅游、食品饮料、交通运输和建材为 北上资金持股比例最高的行业。其中家电、餐饮旅游、食品饮料行业北上资金持股占自由流通股本的比例超过 14%。 北上资金在消费和金融行业配置占比较高。 北上资金在食品饮料行业的配置高达其在 A股投资的 20%以上，此外， 家电、非银金融、银行、医药也是北上资金配置比例较高的行业，上述 5 个行业占北上资金在 A 股投资的近 60%。 -800-600-400-20002004006008002300280033003800430048002014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-082016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-112018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05成交净买入 (亿元 ) 北上资金净买入平均成本 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 12： 北上资金对消费行业持股比例较高 图 13： 北上资金在消费和金融行业配置占比较高 资料来源： WIND， 民生证券研究院 资料来源： WIND， 民生证券研究院 北上资金对消费、农业、建材行业持股比例提升 ， 钢铁和电子 被减持 。 年初以来，北上资金在家电行业的持股占自由流通市值比例显著提升 2.6 个百分点。北上资金在餐 饮旅游、农林牧渔、建材和医药行业的持股比例也提升超过 0.8 个百分点。而 钢铁和电子行业被北上资金减持超过 0.5 个百分点，汽车、石油石化行业也被减持。 北上资金在消费、农业和非银金融行业配置占比提升 ，电子和汽车被明显减配 。 年初以来，北上资金在食品饮料行业的配置占比提升高达 1.35 个百分点，在家电、农林牧渔、非银金 融、机械 行业也显著增持。 电子、汽车为北上资金配置减少最明显的行业，配置减少超过 1个百分点。钢铁、公用事业和交通运输行业也被减配。 图 14：北上资金对 消费、农业、建材行业持股比例提升 图 15： 北上资金在 消费、农业和非银金融行业配置占比提升 资料来源： WIND， 民生证券研究院 资料来源 ： WIND， 民生证券研究院 北上资金 交易具有较强的波段性特征 。 1 月市场从低位缓慢攀升阶段，北上资金主要增持回调充分 、长期确定性强的家电和食品饮料板块 ，减配了消费属性中盈利出现波动的餐饮旅游和受政策影响的医药股。 2 月市场快速上升阶段，北上资金风险偏好提升，加仓电子、计算机0246810121416家电餐饮旅游食品饮料交通运输建材医药非银行金融全A 电力及公用事业汽车银行电子元器件房地产农林牧渔钢铁机械电力设备煤炭石油石化轻工制造传媒商贸零售建筑通信计算机国防军工纺织服装有色金属基础化工综合北上资金持股占自由流通市值比（ 2018年 6月） 0510152025食品饮料家电非银行金融银行医药交通运输电子元器件电力及公用事业汽车房地产建材机械餐饮旅游电力设备农林牧渔计算机传媒建筑通信基础化工石油石化钢铁有色金属商贸零售轻工制造煤炭国防军工纺织服装综合北上资金配置比例（ 2019年 6月） -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0家电餐饮旅游农林牧渔建材医药机械房地产银行全A 电力设备煤炭非银行金融电力及公用事业交通运输商贸零售计算机食品饮料轻工制造通信国防军工传媒有色金属建筑纺织服装基础化工综合石油石化汽车电子元器件钢铁北上资金行业持股比例变化 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.5食品饮料家电农林牧渔非银行金融机械计算机房地产电力设备建材通信银行煤炭商贸零售国防军工轻工制造有色金属纺织服装综合传媒基础化工医药建筑餐饮旅游石油石化交通运输电力及公用事业钢铁汽车电子元器件北上资金行业配置占比变化 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 和通信等成长股，减持了 1 月获利丰厚的家电和食品饮料，以及过强的银行。 3 月市场高位震荡，北上资金大幅加仓基本面出色的食品饮料板块，继续减持在银行股。 4 月在政策转向下市场冲高回落，北上资金增持金融和消费板块，减持了周期和成长股，防御思维突出。 5 月在贸易战影响下市场继续下跌，北上资金增持防御性较强、不受宏观经济影响的公用事业、非银金融、农业，减持了受贸易摩擦和宏观经济下行影响的电子、汽车等板块。 北上资金的 成分可能是外资贡献存量，内资贡献交易量 。 一般认为，北上资金以外资为主，事实上在 MSCI 调整纳入比例当天，北上资金流入数据异动，也表明外资是北上资金的重要组成部分。但 也有观点认为部分北上资金是内地资金利用香港较低的融资成本，加杠杆后回流 A 股。从北上资金较快的持仓结构看，其重仓食品饮料、家电等消费股，具有价值投资特征；但从其较快的调仓结构看，波段交易思路明显。因此，或许外资贡献北上资金的主要存量，内地资金贡献北上资金的主要交易量。 表 2：年初以来北上资金月度行业持股变化 行 业 2019年 1月 行业 2019年 2月 行业 2019年 3月 行业 2019年 4月 行业 2019年 5月 月度行业北上资金持股占北上资金 A 股配置比例 增加 前 5 名 家电 1.23 医药 0.65 食品饮料 0.97 银行 0.45 公用事业 0.47 食品饮料 0.67 电子 0.44 房地产 0.38 家电 0.22 电力设备 0.25 银行 0.60 计算机 0.33 医药 0.24 餐饮旅游 0.21 农林牧渔 0.18 房地产 0.20 通信 0.20 非银金融 0.22 非银金融 0.12 非银金融 0.18 机械 0.15 机械 0.20 农林牧渔 0.19 农林牧渔 0.12 餐饮旅游 0.16 月度行业北上资金持股占北上资金 A 股配置比例减少前 5 名 交通运输 -0.75 银行 -0.60 银行 -0.73 电子 -0.54 电子 -0.99 医药 -0.69 食品饮料 -0.41 汽车 -0.43 钢铁 -0.17 汽车 -0.21 餐饮旅游 -0.57 家电 -0.36 石油石化 -0.26 计算机 -0.17 食品饮料 -0.15 公用事业 -0.38 公用事业 -0.36 钢铁 -0.21 石油石化 -0.13 建筑 -0.10 汽车 -0.19 汽车 -0.24 家电 -0.19 房地产 -0.10 商贸零售 -0.09 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 四 、 年初以来北上资金构成可能出现变化，新增大量短期交易行为 年初以来北上资金构成可能出现变化，新增大量短期交易行为 。 北上资金重点配置消费及防御板块头部公司，其持仓市值前 20的股票中有 11只消费行业， 7只防御性行业。2019 年北上资金增持零售药店、大众食品等细分行业龙头，减持了基本面风险加剧的个股，体现了其对中期基本面的敏感性。从月度个股持仓看，北上资金对一心堂等标的持续数月增持，也在部分股票上有当月大幅增持，次月大幅减持的短线交易。在 MSCI 纳入执行当日，新增纳入指数的股票和 MSCI 大盘成分股被更明显增持 。 陆股通重点配置消费及防御板块头部公司 。 截至 6 月 14 日，陆股通持股市值前 20的公司，其持股均超过 80 亿元，贵州茅台持股市值近 1000 亿元。其中 11 支个股属于消费行业， 7 支属于防御性行业， 1 支成长型行业， 1 支周期性行业。 陆股通持股占总股本比例前 20 的股票，期持股比例均超过 10%，其中上海机场持股比例高达 27%。 其中 13 支个股属于消费行业， 4 支属于防御性行业， 2 支成长型行业， 1 支周期性行业。 可见北上策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 资金重点配置 A 股消费和防御性行业的头部公司。 部分北上资金重仓的个股，未来 1-3年的增速未必很高，但行业地位突出，可见陆股通持股更看重公司 5 年甚至更久的长期确定性。 陆股通增持食品饮料、 医药、 化工等行业细分龙头，减持部分家电、钢铁行业个股 。2019 年以来，北上资金增持占总股本比例前 20 的股票，增持均超过 3 个百分点。陆股通布局了零售药店、大众食品、精细化学品等景气度较高的行业细分龙头公司，减持了 部分2019 年第一季度盈利低于预期的个股，以及周期性行业。 基本面受行业政策、贸易摩擦、经济周期影响较大的个股被重点减持。从陆股通的个股调仓思路上，可以看到其对 1-3年的中期基本面变化相当敏感。 表 3：陆股通重点持股及 2019 年以来增减持情况 陆股通持股 市值 前 20 陆股通持股比例前 20 陆股通增持比例前 20 陆股通减持比例前 20 股票简 称 行业 陆股通持股 市值（亿元） 股票简 称 行业 陆 股 通持 股 比例 股票简称 行业 陆 股 通增 持 比例 股票简称 行业 陆 股 通减 持 比例 贵州茅台 食品饮料 971.07 上海机场 交通运输 27.35 华测检测 公用事业 8.39 顾家家居 轻工制造 -10.20 中国平安 非银金融 636.29 华测检测 公用事业 18.30 一心堂 医药 7.84 欧普照明 家电 -6.68 美的集团 家电 466.71 方正证券 非银金融 17.23 国检集团 综合 7.07 白云机场 交通运输 -6.17 恒瑞医药 医药 324.36 大族激光 电子元器 16.04 生物股份 农林牧渔 5.84 长江电力 公用事业 -4.40 格力电器 家电 316.13 首旅酒店 餐饮旅游 14.19 杰瑞股份 机械 5.76 设计总院 建筑 -4.12 招商银行 银行 314.63 欧普照明 家电 14.14 量子生物 医药 5.25 通化东宝 医药 -3.82 五粮液 食品饮料 284.59 美的集团 家电 13.96 苏利股份 基础化工 5.10 福耀玻璃 汽车 -3.81 伊利股份 食品饮料 256.78 伊利股份 食品饮料 13.33 深圳机场 交通运输 4.97 星网锐捷 通信 -3.79 上海机场 交通运输 218.87 宇通客车 汽车 12.94 国瓷材料 基础化工 4.60 超声电子 电子 -3.74 长江电力 公用事业 212.44 聚光科技 公用事业 12.75 中炬高新 食品饮料 4.05 中国巨石 建材 -3.18 中国国旅 餐饮旅游 197.79 中国国旅 餐饮旅游 12.74 涪陵榨菜 食品饮料 4.03 重庆百货 商贸零售 -3.00 海螺水泥 建材 169.73 生物股份 农林牧渔 12.44 环旭电子 电子 4.03 仁和药业 医药 -2.91 海康威视 电子 169.12 顾家家居 轻工制造 12.07 国药一致 医药 3.96 中青旅 餐饮旅游 -2.88 海天味业 食品饮料 161.06 恒瑞医药 医药 12.01 阳光电源 电力设备 3.96 荣泰健康 家电 -2.85 洋河股份 食品饮料 118.42 宏发股份 电力设备 11.84 恒立液压 机械 3.85 方大特钢 钢铁 -2.79 青岛海尔 家电 104.02 安琪酵母 食品饮料 11.80 欧派家居 轻工制造 3.61 海越能源 石油石化 -2.75 方正证券 非银金融 97.78 小天鹅 A 家电 11.01 当升科技 基础化工 3.50 飞科电器 家电 -2.62 兴业银行 银行 97.11 泰格医药 医药 10.50 中联重科 机械 3.42 顺鑫农业 食品饮料 -2.58 上汽集团 汽车 89.55 青岛海尔 家电 10.44 洽洽食品 食品饮料 3.29 中航沈飞 国防军工 -2.43 平安银行 银行 84.35 海螺水泥 建材 10.40 奥佳华 家电 3.25 新钢股份 钢铁 -2.34 资料来源 ： WIND，民生证券研究院 北上资金既有持续增减持交易，也有短线交易行为 。 我们统计了 2019 年以来每个月北上资金持股比例 增加 前 10 名 和 减少前 10 名 的股票，入围的股票月度被北上资金增减持均超过总股本的 1%。 可以看到一心堂连续 3 个月进入增持前 10 名，顾家家居、方大特钢、药明康德则连续 2 个月入围减持前 10 名。上述行为体现了机构投资者增减持股票周期较长，轻易不会改变交易方向。但值得注意的是，恒瑞医药、药明康德、四方科技、苏利股份、三棵树等则在进入增持前 10 名的下一个月便进入减持的前 10 名。表明北上资金中存在部分短期交易行为。