1前 言2017 年 7 月召开的全国金融工作会议提出金融服务实体经济，防控金融风险和深化金融改革三大任务；10月党的十九大强调，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。在培育新经济、推动新旧动能转换、迈向高质量发展的历史进程中，股权投资行业、特别是早期投资的功能、作用和意义更加凸显。2017 年，有利于早期投资行业规范可持续发展的外部环境进一步优化。政府积极推进“双创”示范基地建设，创新创业生态更加完善，为早期投资市场带来广阔发展空间。随着资产管理行业迎来了统一监管时代，早期投资等私募基金与实体经济创新发展之间良性互动的关系更加紧密。总体上看，国内早期投资市场活跃度稳中有升，呈现出新的阶段性特点。为了总结 2017 年度早期投资行业发展的基本情况、阶段性特点和展望行业未来发展趋势，中国证券投资基金业协会早期投资专业委员会，在借鉴2016 中国早期投资行业研究报告研究经验基础上，委托委员单位清科集团、会同中关村天使投资联盟等机构，成立课题组，开展了中国早期投资行业发展报告（2017）的编撰工作。中国早期投资行业发展报告（2017）基本沿用了2016中国早期投资行业研究报告的基本概念、总体思路和研究框架，更加突出了对行业数据的挖掘和分析力度，在分析国内经济金融环境和行业政策环境基础上，对早期投资市场、产业布局和投资区域进行了深层次剖析和解读，总结行业发展年度规律特点，并对中美早期投资市场作了多维度的对比分析，力求为早期投资机构提供借鉴，为相关监管部门提供决策参考。2摘 要中国早期投资行业发展报告（2017）1对早期投资在我国 2017 年的发展概况、投资热点、行业问题、发展趋势和国际比较等方面进行了全面梳理，主要内容如下：一、我国早期投资行业发展的外部环境2017 年，我国大众创业、万众创新呈现出蓬勃发展的态势，初创企业的快速发展在扩大就业、产业升级和经济发展等方面发挥了重要支撑作用。为促进早期投资市场的快速发展，财政部和国家税务总局联合发布了关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知（财税201738号），明确了有关创业投资企业与天使投资个人投资种子期、初创期科技型企业投资抵扣的税收优惠政策。私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）和关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）的相继出台，进一步为私募基金行业和早期投资市场的规范发展营造了良好的制度环境。二、2017 年我国早期投资发展概况分析2017 年我国早期投资市场活跃度稳中有升。早期投资机构新募集 146 只基金，同比上涨 15.0%，披露募集金额为 199.36 亿元，同比上涨 17.5%。发生 2 712 起早期投资案例，同比下降10.2%，披露投资金额约为252.92亿元，同比上涨13.8%。TMT持续保持投资热度，投资案例数占早期投资总数的 67.6%，投资案例金额占总金额的 59.0%，人工智能（AI）、医疗健康、电子及半导体、教育等行业均得到早期投资机构的重点关注。三、我国早期投资区域发展情况分析各地区在大众创业、万众创新政策的号召下，将地区资源优势与早期投资市场发展相结合，着力打造独具特色的早期投资市场。北京不断优化科技创新环境，畅通科技成果转化渠道。上海发布早期投资方面风险补偿细则文件。深圳凭借“新发展速度”和有偿资助，成功吸引早期投资机构的关注。杭州地区快速发展特色小镇。武汉、成都、西安、南京、天津等二线城市纷纷发起人才争夺战，利用补贴和产业引导基金吸引创业项目和早期投资机构入驻，打造新的创新创业聚集地。1 本报告中机构募资情况和募资金额以早期投资机构为主体来统计，而投资金额及案例全部以“被投企业”为主体来统计，包括天使投资机构和创业投资基金投资早期项目的数据。本报告统一以“被投企业”为统计口径，将同一时间、同一估值的投资计算为一起投资，同时以“被投企业”所在地为地域统计依据，与企业工商登记数据统一。3四、我国早期投资发展特点、问题及趋势分析2017 年我国早期投资呈现出新的发展特点，主要表现为市场资金集聚效应明显、人工智能等科技创新倍受青睐、早期投资对高成长企业扶持效果明显、中西部地区投资活跃度有所上升、早期投资退出方式日趋多元化；早期投资存在的主要问题包括：公司型、合伙型基金工商注册困难和优惠政策难落地、融资渠道收窄导致新增资金量不足、投后管理体系有待完善等；早期投资主要呈现的发展趋势：税收优惠政策进一步激发早期投资市场创新活力，科技成果转化的有效开展为早期投资机构创造更多投资机会，早期投资机构运作模式向平台化、创业投资、全阶段进行转变等。五、2017 年我国早期投资与美国天使投资对比分析美国拥有全球最发达的天使投资市场，市场主要参与者是个人天使投资人，而中国的早期投资市场主要由投资机构占据。2017 年，美国天使投资案例数 63 353 起，涉及投资金额 2 004.80 亿元人民币；我国早期投资案例数 2 832 起，涉及投资金额 252.92 亿元人民币，投资案例数和投资金额分别为美国的 1/23 和 1/8，早期投资市场的活跃度和市场规模远低于美国。本报告名词释义：早期投资：是指天使投资人、早期投资机构或创业投资基金在创业企业成立初期，为其注入启动资金的一种股权投资形式。从投资轮次1看，早期投资对企业进行投资的轮次界定为 Pre-A 及 Pre-A 之前。从企业成长周期来看，早期投资的标的企业主要为种子期2和初创期企业。早期项目：是指天使投资人、早期投资机构或创业投资基金投资的种子期和初创期3的企业。早期投资机构：是指平均单笔投资金额在 500 万元以内，投资轮次主要在 Pre-A 及之前的机构，即“天使投资机构”。股权投资：本文中的股权投资，是指早期、创业投资基金和私募股权投资基金市场的总和，是早期和私募股权、创业投资基金管理人为企业发展提供资金的股权投资形式。1 投资轮次：按照行业通行规定，天使轮指公司在种子期的首次融资，A 轮指公司在初创期之后发生的第一轮融资，此后融资依次为 B、C。Pre-A 指处于天使轮与 A 轮之间的融资。2 种子期：指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，一般由科技创业家自己解决，若在原有的投资渠道下无法变为样品，并进一步形成产品，发明人就会寻找新的投资渠道，在该时期的风险投资称为种子期（一般在企业成立1 年内 )。3 初创期：指企业的产品开发完成但尚未批量商品化生产，此阶段资金主要用于购置生产设备、产品的开发及行销并建立组织管理制度等。 4当期汇率：统一采用人民币（元）作为金额的统计单位。在金额换算方面，本报告按季度采用中国银行的外汇中间价。第一季度汇率 第二季度汇率 第三季度汇率： 第四季度汇率：CNY/USD=0.14CNY/HKD=1.12CNY/EUR=0.14CNY/GBP=0.12CNY/SGD=0.21CNY/100JPY=0.17CNY/KRW=173.71CNY/AUD=0.20CNY/CAD=0.19CNY/USD=0.14CNY/HKD=1.13CNY/EUR=0.14CNY/GBP=0.12CNY/SGD=0.20CNY/100JPY=0.16CNY/KRW=162.11CNY/AUD=0.19CNY/CAD=0.19CNY/USD=0.15CNY/HKD=1.18CNY/EUR=0.13CNY/GBP=0.11CNY/SGD=0.20CNY/100JPY=0.17CNY/KRW=172.45CNY/AUD=0.19CNY/CAD=0.19CNY/USD=0.15CNY/EUR=0.13CNY/100JPY=0.17CNY/HKD=1.20CNY/GBP=0.11CNY/AUD=0.20CNY/CHF=0.15CNY/CAD=0.19CNY/MYR=0.62本报告数据来源说明：数据主要来源于清科研究中心旗下私募通，引用的第三方数据均已在报告中表明。5第一章 2017 年我国早期投资行业发展的外部环境1.1 2017 年我国早期投资行业发展的经济金融环境2017 年我国宏观经济总体呈现“缓中趋稳、稳中向好”态势，GDP 增长 6.9%，经济增速近六年来实现首次回升。党的十九大提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。建设创新引领、协同发展的产业体系成为推动经济实现高质量发展的必经之路。积极落实国家发展战略、提高科技创新能力、培育经济新动能，为早期投资市场带来了重要发展机遇。促进金融回归本源和防范金融风险成为 2017 年金融环境的主旋律。第五次全国金融工作会议明确强调，金融服务实体经济，防控金融风险，深化金融改革三项任务。同年11月，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、国家外汇管理局发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）（简称“指导意见（征求意见稿）”），重塑了资管行业统一监管格局，打破了“资金 - 资产”的投行模式，回归到资产配置和风险定价的本质。部分依赖于资管产品和通道业务作为募资来源的早期投资机构将面临“募资难”的困境。1.2 2017 年我国早期投资行业发展的政策环境为释放早期投资市场活力，改善营商环境，财政部和国家税务总局联合发布了关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知（财税201738 号），明确了有关创业投资企业与天使投资个人投资种子期、初创期科技型企业投资抵扣的税收优惠政策。同时，国家税务总局发布了关于创业投资企业和天使投资个人税收试点政策有关问题的公告（国家税务总局公告 2017 年第 20 号），规范了相关政策执行口径和税收征管流程，保障税收政策的精准落实。为促进私募基金行业规范健康可持续发展，2017 年 8 月国务院法制办、证监会起草的私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）（简称“私募投资基金暂行条例”）公布，分别从私募投资基金管理人、托管人的职责及私募投资基金参与各方在资金募集、投资运作、信息披露、行业自律等方面的应尽职责进行了规定，并明确了相关法律责任。私募投资基金暂行条例整合了现行“一法三规五办法二指引”，填补了私募股权投资基金监管的立法空白，明确了行业主体及行为合规标准，提高了违法违规成本。为全面规范私募基金行业秩序和信用环境，2017 年，基金业协会继续加快推进自律规6则体系的建设，3 月 1 日发布了私募投资基金服务业务管理办法（试行），明确了私募基金服务机构与私募基金管理人的法律关系；3 月底发布了私募基金登记备案相关问题解答（十三），明确私募机构不得“多类兼营”；11 月初发布私募基金登记备案相关问题解答（十四），明确私募申请机构不予登记的 6 种情形并公布定期对外公示不予办理登记的申请机构名称及出具法律意见书的律师事务所及经办律师名单的工作机制；12 月底发布私募基金管理人登记须知，明确私募基金管理人登记中重点事项的规范性标准。私募基金相关规则的完善，优化了早期投资市场规范发展的制度环境。