国企分红专题之二：国际比较与理论分析.pdf
| | : CMBR (852) 3761 8901 dinganhuacmbi.hk 2019 6 14 1 GDP 50% 60% 50% 70% 27.7% 20% GDP 1.01% 0.73% - 2018 3.9% 2019 6 14 2 . 3 . 7 . 7 . 7 . 8 . 9 . 10 . 11 2019 6 14 3 1 GDP MAS GIC Temasek 2 2009 50 2009 50% 2014-2018 6,342 GDP 2.2% 3.3% 2.8% 1 2016 2018 18% 2 50% 2016 46.7% 1 2MAS GIC 40 1974 35 2019 6 14 4 1 2 73.5% 2014 442 3 62.38% GDP 1.03% 20 80 40% 200 4300 1986 4 2004 APE Government Shareholding Agency APE 81 900 2014-2017 52.41% GDP 0.16% 2018 47 2013-2017 932 GDP 0.44% 71.41% 75 2013-2017 24% 332% 28% 275% 1660 62.38% GDP 2.46% 3 2016-2017 2017-2018 4 EDF, ENGIE, Orange, ADP La Poste EDF 50% ENGIE 65-75% ADP 40% 17.2 3.4 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 国家储 备 净投 资回报 贡 献 占GDP 比重（右轴） MAS GIC NIR NII NIR （% ） MAS,GIC NII （ 新加坡 十亿元）2019 6 14 5 2018 18% 2016 23.8% 2014 16.9% 3 2016 4 30% 7.8% 3 4 2016 50% 60% 50% 70% 2014-2018 27.7% 20% 5 GDP 1.01% 0.73% 6 31.3 29.8 29.6 30.0 30.0 2.2 2.5 7.8 4.3 4.9 16.9 21.2 23.8 17.1 18.0 0 5 10 15 20 25 30 35 2014 2015 2016 2017 2018 金融类国 企向 公共财政 的实 际分红率 非金融类 国企 向公共财 政的 实际分红 率 国企向公 共财 政的实际 分红 率 （% ） 10,000 9,277 7,114 14,200 15,300 223 230 551 614 754 2.2 2.5 7.8 4.3 4.9 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 0 4,000 8,000 12,000 16,000 2014 2015 2016 2017 2018 非金融 类 国企 归母净 利 润 调出资金 调出资 金 占归 母净利 润 比重( 右轴) （% ） （亿元）2019 6 14 6 5 6 GDP = / GDP 7 GDP 7 83.2 77.5 71.6 71.4 62.4 62.4 60.0 52.4 50.0 50.0 49.3 48.0 27.7 20.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 （% ） 2.80 2.46 1.03 1.01 0.78 0.73 0.57 0.46 0.44 0.35 0.32 0.26 0.16 0.12 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 （% ）2019 6 14 7 - / - 5 - Michael Jensen 1986 6 free cash flow hypothesis NPV net present value NPV < 0 5 6Jensen, Michael C, 1986. “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers,“ American Economic Review, American Economic Association, vol. 76(2), pages 323-329, May. 2019 6 14 8
