敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 5 日 计算机行业 围绕中期主线，关注景气细分 计算机行业 2019 年 下半年 投资策略 行业中期报告 上半年板块普涨， 整体估值水平相对合理 截止 2019 年 5 月 31 日，计算机指数上涨 29%，同期创业板指数上涨 19%，沪深 300 指数上涨 21%。 2019Q1 计算机板块公募基金持仓比例为 5%，环比上升 0.72 个百分点，超配 1.6%处于过去 10 年中位数 水平。计算机指数 PE(TTM，剔除负值 )45 倍，低于过去十年 48 倍的中位数水平。从个股估值看， 40%标的估值处于过去 10 年板块中位数水平以下。 展望下半年，以产业趋势为基，寻找高景气度细分仍是核心主线 看好产业互联与安全可控两大中期趋势主线， 看好云计算领域超融合在私有云市场的渗透，以及 SAAS 公司云化持续推进机遇；制造企业信息化建设沿着信息化 -数字化 -互联网化的路径发展进化，相关公司将持续受益于整个制造业升级浪潮；行业提升空间明显，信息化建设标准时间节点临近，医疗 IT 领域仍充满机会；为解决“缺芯少魂”问题 ，自主可控 2019年有望加速落地；多家国资入股信安企业， 行业 战略地位进一步提升。此外，作为生产力变革工具的人工智能长期看好。 投资建议： (1)安全可控 2019 年有望迎来产业拐点，推荐 中孚信息 、 中国长城 、中科曙光 。信安行业 战略 地位提升，推荐 启明星辰 、 南洋股份 。 (2)超融合在私有云市场将持续 渗透， SAAS 高增长持续，推荐 深信服 、用友网络 、 广联达 、 泛微网络 。 AI 跨过商业应用门槛，推荐 科大讯飞 。 (3)智造信息化面临时代机遇和政策催化，推荐 汉得信息 、 赛意信息 。新技术与新需求使得医疗 IT 领域继续充满机会，推荐 思 创医惠 、卫宁健康 。政策利好服务小微企业的供应链金融平台，推荐 生意宝 。 (4)自下而上精选 持续稳健增长估值偏低的细分龙头 ，推荐 新大陆 、 新北洋 。 风险提示： 宏观经济波动带来 IT 投资下滑的风险，产业进展不达预期的风险，市场整体的系统性风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300659 中孚信息 37.31 0.32 0.69 0.97 117 54 38 买入 300454 深信服 86.88 1.50 1.80 2.38 58 48 36 买入 600588 用友网络 22.84 0.25 0.46 0.60 93 50 38 买入 000997 新大陆 16.94 0.56 0.72 0.87 30 24 19 买入 603039 泛微网络 62.17 0.75 1.42 1.79 82 44 35 增持 002095 生意宝 23.38 0.14 0.30 0.48 170 78 49 增持 002230 科大讯飞 29.16 0.26 0.38 0.52 113 77 56 增持 000066 中国长城 9.58 0.34 0.41 0.38 28 24 25 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 06 月 03 日 买入（维持） 分析师 姜国平 (执业证书编号： S0930514080007) 021-52523857 jianggpebscn 卫书根 (执业证书编号： S0930517090002) 021-52523858 weishugenebscn 联系人 万义麟 021-52523859 wanyilinebscn 行 业与上证指数对比图 - 4 0 %- 2 5 %- 1 0 %5%20%0 5 - 1 8 0 8 - 1 8 1 1 - 1 8 0 2 - 1 9计算机行业 沪深 300 资料来源： Wind 2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 2019 年 上半年板块普涨 ， 超额收益明显 。公募基金超配 1.6%处于过去10 年中位数水平 ， 指数 PE(TTM，剔除负值 )45 倍低于过去十年 48 倍的中位数水平， 40%个股 估值处于过去 10 年板块中位数水平以下。 以云计算、人工智能为代表的产业趋势持续渗透，自主可控景气拐点临近。 我们的创新之处 紧抓产业趋势，结合个股预期与估值，精选景气度高且估值有一定匹配度的细分领域。梳理智造信息化路径、阶段和变化，探究应用深化的核心变量，基于趋势及格局寻找投 资标的。从供应链风险和安全风险的角度分析了安全可控战略的推进的必要性；通过结合分析贸易摩擦的侧重点和我国网信领域的发展情况，系统地分析了安全可控战略推进所带来的机会点。 投资观点 展望下半年整体偏乐观，政策环境对板块继续偏暖，重视产业风口与政策风口。预计科创板会推出，但是相关标 的 股价上半年已经有所反应，对板块的直接刺激预计偏弱。以产业趋势为基，寻找高景气度细分仍是核心主线。 国际环境的变化更加凸显安全可控的重要性， 2019 年有望迎来产业拐点，推荐 中孚信息 、 中国长城 、 中科曙光 。信息安全随着国资入股信安企业以及 等保 2.0 的发布， 行业的 战略地位进一步提升，推荐 启明星辰 、 南洋股份 。 产业互联网加速推进，云计算与人工智能作为产业互联网的重要基础设施与技术手段，有望继续保持高景气，超融合在私有云市场的 进一步 渗透，以及 SAAS 业务高增长持续 ，推荐 深信服 、 用友网络 、 广联达 、 泛微网络 。人工智能技术跨过商业应用门槛，将给企业客户带来更好的生产工具，降本增效，推荐 科大讯飞 。 产业互联网在具体领域的落地，包括工业互联网、医疗 IT 与互联网医疗、供应链金融等细分 领域 有望保持高景气，工业互联网第一次写入政府工作报告，有望迎来继续政策催化， 推荐 汉得信息 、 赛意信息 。新技术与新需求使得医疗 IT 领域继续充满机会，推荐 思创医惠 、卫宁健康 。 政策利好服务小微企业的供应链金融平台，推荐 生意宝 。 自下而上精选标的，推荐 新大陆 、 新北洋 。 2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 整体观点：围绕中期主线，关注景气细分 . 6 1.1、 市场回顾 . 6 1.2、 估值低于过去 10 年中位数水平 . 8 1.3、 围绕中期主线，关注景气细分 . 8 2、 安全可控加速推进，行业拐点可能出现 . 9 2.1、 自主可控产业有望迎来拐点 . 9 2.2、 信息安全在政策与技术驱动高增长 . 12 3、 云计算持续渗透，看好超融合和 SAAS 服务 . 17 3.1、 超融合：软件定义数据中心新势力，应用驱动 IT 架构变革 . 17 3.2、 SAAS 服务：行业高速增长，应用持续渗透 . 19 4、 人工智能：商业化应用持续深化，生产力变革大时代 . 21 5、 工业互联网：三因素驱动，加速提升 . 23 6、 医疗 IT 与互联网医疗 ：政策支撑发展迎来新机遇 . 27 7、 投资策略及重点个股 . 28 7.1、 投资策略 . 28 7.2、 重点个股 . 29 8、 风险提示 . 46 2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 目录 图 1： 2019 年初至今计算机指数上涨 30% . 6 图 2： 2019 年初至今计算机板块涨幅位列所有中信所有一级行业中第 5 名 . 7 图 3： 2019Q1 机构持仓略微超配 . 7 图 4：当前计算机指数 PE(TTM)45 倍，低于过去十年中位数 48 倍水平 . 8 图 5：行业公司各区间 PE 为正值的个股占比下降 . 8 图 6：自主可控需要解决的风险 . 10 图 7：我国网信领域的长短板 . 11 图 8： 2014-2017 年中国商用市场分行业 PC 出货量 . 12 图 9： 2017 年我国大企业垂直细分行业出货量及增长率 . 12 图 10：中国网络信息安全市场规模与增长率 . 14 图 11： 2016 年中国网络安全产品结构 . 14 图 12：我国信息安全主要厂商的市场份额（ 2017 年） . 14 图 13：信息安全行业竞争格局分散 . 14 图 14：等保 2.0 将“云大物智移”纳入保护对象 . 15 图 15：等保 2.0 新增主动防御 . 15 图 16：全球及中国超融合市场规模及增长情况 (20152018Q1) . 18 图 17： 2018-2021 年中国 SaaS 市场规模预测 . 20 图 18： 2017 年中国 SaaS 厂商销售占比 . 20 图 19： ImageNet 比赛 2015 年冠军的图像识别准确率超过人类水平 . 21 图 20： AI 领域融资金额与项目数创新高 . 22 图 21：机器视觉、芯片、机器人、语音和自动驾驶是核心赛道 . 22 图 22：科大讯飞连续多年收入增速超过 30% . 22 图 23： 2018Q3 全球智能音箱出货量创新高（单位：百万台） . 23 图 24：从产品生命周期视角看制造信息化的软件需求 . 23 图 25：从制造的层次结构视角看制造信息化的软件需求 . 24 图 26：中国制造业信息化由单项业务覆盖向综合集成阶段过渡 . 25 图 27：多因素驱动，智造信息化加速 . 26 图 28：部分公司智能制造业务收入 2017-2018H1 年同比高速增长 . 26 图 29：针对医疗领域难题，互联网医疗进行了大量有益探索 . 27 表 1：自主可控整机市场预测 . 12 表 2：自主可控各产业链环节主要参与厂商 . 12 表 3：国内信 息安全主要细分领域及其主要竞争厂商 . 15 表 4：国外主要云计算企业的云业务收入情况 . 19 表 5：国内部分云转型厂商云收入情况 . 20 表 6：中 孚信息业绩预测和估值指标 . 29 2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 7：中国长城业绩预测和估值指标 . 30 表 8：中科曙光业绩预测和估值指标 . 31 表 9：启明星辰业绩预测和估值 指标 . 32 表 10：南洋股份业绩预测和估值指标 . 33 表 11：用友网络业绩预测和估值指标 . 34 表 11：深信服业绩预测和估值指标 . 35 表 12：广联达业绩预测和估值指标 . 36 表 13：泛微网络业绩预测和估值指标 . 37 表 14：科大讯飞业绩预测和估值指标 . 38 表 15：汉得信息业绩预测和估值指标 . 39 表 16：赛意信息业绩预测和估值指标 . 40 表 17：生意宝业绩预测和估值指标 . 41 表 18：思创医惠业绩预测和估值指标 . 42 表 20：卫宁健康业绩预测和估值指标 . 43 表 19：新大陆业绩预测和估值指标 . 44 表 20：新北洋业绩预测和估值指标 . 45 2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1、 整体观点： 围绕中期主线，关注景气细分 2019 年年初至今 1，计算机指数整体 上涨 29%，涨幅在所有 中信 一级行业中 位列第五 。 在流动性改善叠加政策加持的预期下，市场情绪回暖，板块呈现明显的主题投资特征。受科创板推出预期的催化，金融科技板块表现亮眼，尤其以券商 IT 板块具有显著的超额收益。同时，在内外部环境高不确定的背景下，自主可控作为政策方向 确定且景气拐点预期下，获得明显表现。智能网联企业作为产业趋势确定的 5G 应用，叠加相关公司业务的超预期进展，无人驾驶主题表现亮眼。与此同时， 2018 年表现较好的个股均相对暗淡。 展望下半年，以产业趋势为基，寻找高景气度细分仍是核心主线。 看好云计算领域超融合在私有云市场的渗透，以及 SAAS公司云化持续推进机遇；制造企业信息化建设 沿着信息化 -数字化 -互联网化的路径发展进化 ，相关公司将持续受益于 整个制造业升级浪潮 ；行业提升空间明显，信息化建设标准时间节点临近，医疗 IT 领域仍充满机会；为 解决“缺芯少魂”问题，自主可控 2019 年有望加速落地；多家国资入股信安企业，战略地位进一步提升 。此外，作为生产力变革工具的人工智能长期看好。 1.1、 市场回顾 1.1.1、 板块有超额收益，头部个股绝对收益明显 受流动性改善叠加政策加持预期的影响下， 2019 年初至今 A 股市场整体呈普涨行情。市场情绪回暖， 计算机板块 本身的高波动属性表现亮眼。截止 2019 年 5 月 31 日，年初至今 计算机指数 上涨 29%，同期创业板指数上涨 19%，沪深 300 指数 上涨 21%，板块具有绝对收益。剔除新上市个股，2019 年涨幅前五的个股科蓝软件 (+213%)、中国软件 (+175%)、 顶点软件(+144%)、 同花顺（ +122%）、 荣科科技 (+115%)具有明显的绝对收益。 图 1： 2019 年初至今计算机指数上涨 30% 资料来源： WIND， 光大证券研究所 1注：报告中所有指数及板块的估值数据为截止到 2019 年 5 月 31 日的数据。 2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 2： 2019 年初至今计算机板块涨幅位列所有中信所有一级行业中第 5 名 0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %年初至今涨跌幅资料来源： WIND，光大证券研究所 1.1.2、 2019Q1 公募基金板块超配比例位于过去十年中位数水平 2019Q1 计算机板块 公募基金板块超配比例位于过去十年中位数水 平 。2019Q1 计算机板块公募基金持仓比例为 5%，环比 2018Q4 的 4.28%上升0.72 个百分点，是近三年第三高水平。 同期计算机板块流通 A 股市值占全市场流通 A 股市值 3.4%，机构超配 1.6%，超配水平处于过去 10 年中位数水平。 图 3： 2019Q1 机构持仓略微超配 资料来源： wind，光大证券研究所 2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 1.2、 估值低于过去 10 年中位数水平 当前计算机指数 PE(TTM，剔除负值 )45 倍，低于过去十年 48 倍的中位数水平。 从个股估值看， 40%标的估值处 于过去 10 年板块中位数水平以下 。 图 4：当前计算机指数 PE(TTM)45 倍，低于过去十年中位数 48 倍水平 资料来源： WIND，光大证券研究所 图 5： 行业公司各区间 PE 为正 值的个股占比 下降 资料来源： WIND，光大证券研究所 1.3、 围绕中期主线，关注景气细分 展望下半年整体偏乐观，政策环境对板块继续偏暖，重视产业风口与政策风口。预计科创板会推出，但是相关标股价上半年已经有所反应，对板块的直 接刺激预计偏弱。以产业趋势为基，寻找高景气度细分仍是核心主线。 (1)国际环境的变化更加凸显安全可控的重要性， 2019 年有望迎来产业拐点，推荐 中孚信息 、 中国长城 、 中科曙光 。信息安全随着国资入股信安企业以及等保 2.0 的发布， 行业的 战略地位进一步提升，推荐 启明星辰 、 南洋股份 。 (2)产业互联网加速推进，云计算与人工智能作为产业互联网的重要基础设施与技术手段，有望继续保持高景气，超融合在私有云市场的 进一步 渗透，2019-06-05 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 以及 SAAS 业务高增长持续 ，推荐 深信服 、 用友网络 、 广联达 、 泛微网络 。人工智能技术跨过商业应用门槛，将给企 业客户带来更好的生产工具，降本增效，推荐 科大讯飞 。 (3)产业互联网在具体领域的落地，包括工业互联网、医疗 IT 与互联网医疗、供应链金融等细分有望保持高景气，工业互联网第一次写入政府工作报告，有望迎来继续政策催化，推荐 汉得信息 、 赛意信息 。新技术与新需求使得医疗 IT 领域继续充满机会，推荐 思创医惠 、卫宁健康 。政策利好服务小微企业的供应链金融平台，推荐 生意宝 。 (4)自下而上精选标的，推荐 新大陆 、 新北洋 。 2、 安全可控加速推进，行业拐点可能出现 安全和自主可控是重要国家战略，必将长期战略持续投入。 由于历史原因，我国在 PC 整个产业链的核心环节几乎完全依赖进口；到智能手机时代，虽然在部分领域有所追赶，但核心环节差距依旧明显。信息技术的应用普及，互联网和移动互联网成为社会运行的底层基础设施， PC 和智能手机成为用户接入数字世界的入口，地位超然且影响面广。中兴事件的爆发更是让举国有切肤之痛，核心技术的进口依赖始终将成为悬在头顶的达摩克利斯之剑，自研道路是不容商量没有退路的必然选择，这也将带来安全自主可控持续数年的行业机遇。 计算机板块公司对美出口业务很少，只有个别硬件公司对美有少量出口。从产业逻辑上来说会促进安全可控的进程， 2018 年安全 可控产业推进速度并不如资本市场预想的那么快，但是政府的重视程度并未下降，甚至有所提升。在当前复杂的国际环境下，为避免关键技术的供应链风险和国家安全风险，在党政军和关系国计民生领域对 安全 可控产品需求有望快速增长。2019 年 安全 可控领域有望加速推进，行业拐点 很 可能出现。 目前我们观察到安全可控的产品目录更丰富，越来越多厂商的产品加入，意味着相互兼容的安全可控产品越来越多。行业招标体量更大，更多公司的报表会慢慢体现出来。行业生态更完善，从基础硬件到基础软件到应用软件，安全可控的产业生态迅速完善。 基础软硬件 企业有望直接受益，带来业绩和估值的提升。 2.1、 自主可控产业有望迎来拐点 2.1.1、 贸易摩擦持续发酵推动自主可控需求增加 贸易争端不断发酵，直指 高科技 领域。 自 美国对中国商品发动“ 301 调查”以来，特朗普政府已先后出台了多项关税政策，试图对我国航空航天、信息通信技术、机器人等领域加征关税，目前涉及金额 2000 亿美元，未来还可能将税率提高至 25%，将金额再增加 3000 亿美金，主要针对高科技领域。叠加此前的中兴事件、美国副总统彭斯的讲话和近期的华为事件，贸易摩擦对中国形成了相当大的挑战。 2.1.2、 习近平 主席 多次强调实现核心技术的自主可控 习近平 主席 多次强调实现核心