证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 06 月 04 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipjghzq 证券分析师： 陈博 S0350518010001 010-88576983 chenb05ghzq 联系人 ： 卢昊 S0350118050025 021-60338172 luhghzq 中美贸易摩擦下， 光刻胶 国产化 有望 加速 化工 行业 专题 报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 -11.0 -4.7 -16.5 沪深 300 -8.0 -4.0 -4.6 相关报告 化工行业 2018 年报及 2019 一季报总结：2018 业绩前高后低， 2019Q1 环比上升，子行业继续分化 2019-05-08 江苏省化工新政解读及投资策略研究：“黑天鹅”时代来临，安监环保风暴下的一体化龙头价值重估 2019-04-08 盐城响水园区爆炸事件点评报告：短期利好染料龙头，长期关注政策影响下的行业园区化发展 2019-03-22 化工行业专题报告：高性能纤维投资机会来临 2019-03-15 化工专题报告：柔性显示大幕将启，关注OLED 产业链投资机会 2019-03-03 投资要点： 光刻胶处于各行业产业链上游，具有举足轻重的地位。 当前中美贸易摩擦持续，美方试图通过关税、禁运等途径对我国关键材料进行封锁、制约我国半导体及相关产业发展，因此，我国必须快速推进半导体产业及关键材料、设备的国产化率，避免对产业链造成重创。光刻胶是利用光化学反应，经光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转移介质 。光刻胶 被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作，是微细加工技术的关键性材料 ，在 PCB、 LCD 与半导体晶圆生产中具有重要作用。 受技术制约，目前各品类光刻胶外企占据优势市场地位，国产企业正寻求发展之路。 受益于 PCB 产业东移，国产 PCB 光刻胶得到发展。 全球 PCB 干膜与湿膜光刻胶市场份额均为美、日、欧等企业所占据，光成像阻焊油墨市场份额主要为日本太阳油墨占据。由于 21 世纪初 PCB 行业寻求劳动力出现外企东移，国产 PCB 光刻胶出现发展势头。目前国内容大感光、飞凯材料已有少量湿膜光刻胶产能，容大感光、广信材料等企业已有少量光成像阻焊油墨产能。预计 2022 年大陆地区PCB 光刻胶市场空间将达到 16.20 亿美元。 由大尺寸 TFT-LCD 拉动， LCD 光刻胶需求量不断提高，但国产 LCD光刻胶产量较少。 TFT 正性胶、彩色和黑色光刻胶的主要供应商均为美、台、日、欧企业，在全球市场综合占有率超过 90%。目前我国本土企业主要涉足 TFT 正性胶领域，主要生产厂家为北京北旭电子、容大感光、中电彩虹、永太科技，另外飞凯材料亦处于研发阶段。此外，江苏博砚电子进入 TFT 黑色光刻胶领域，为本土唯一一家生产黑色光刻胶的企业。 预计 2019 年中国大陆地区 LCD 光刻胶市场空间将达 11.92 亿美元。 半导体光刻胶技术壁垒最高，全球市场高度集中 ；国内正加紧研发 。半导体光刻胶主要被日本和美国企业所垄断，合占市场份额高达95%。半导体领域飞速发展 ，对高性能半导体光刻胶提出了更高要求，制程节点先进的 KrF、 ArF 光刻胶占据半数以上市场。我国本土企业市场占有份额极低，目前仅有五家企业进行半导体光刻胶的生产与研发，分别为晶瑞股份、北京科华微电子、南大光电、容大感-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%化工 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 光与上海新阳。伴随近年来政策的大力扶持及 国家集成电路产业基金 （“大基金”） 的投资，我国集成电路产业不断发展，半导体光刻胶行业将受益。 行业 评级及 重点推荐： 光刻胶是 PCB、 LCD 与半导体产业链的上游关键用品，具有举足轻重的地位。面对国产光刻胶产量远不及需求、国内市场大部分为国外企业所占据的情况，在中美贸易摩擦持续、大尺寸 TFT-LCD 与半导体集成电路快速发展的趋势下，我国光刻胶国产化率需要快速提高。目前，技术含量高的国内光刻胶企业有望迎来发展良机 。 给予光刻胶行业“推荐”评级。 推荐 关注： 晶瑞股份（ 300655.SZ）、飞凯材料（ 300398.SZ）、南大光电（ 300346.SZ）、容大感光（ 300576.SZ）、上海新阳（ 300236.SZ）、强力新材（ 300429.SZ）。 风险提 示： 国内相关政策落地不及预期，新项目投产不及预期，研发进展不及预期，推荐公司业绩不达预期。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-06-04 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 300236.SZ 上海新阳 * 33.8 0.03 0.46 0.56 722.25 74.05 60.02 300346.SZ 南大光电 9.12 0.19 0.3 0.44 48.0 30.4 20.73 买入 300398.SZ 飞凯材料 13.13 0.73 0.9 1.06 17.99 14.59 12.39 买入 300429.SZ 强力新材 10.6 0.57 0.64 0.73 18.6 16.56 14.52 增持 300576.SZ 容大感光 * 16.28 0.35 0.43 0.56 39.67 37.57 29.16 300655.SZ 晶瑞股份 15.58 0.33 0.48 0.67 47.21 32.46 23.25 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 ，带 *取自 wind 资讯一致预测 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 光刻胶是半导体、 PCB、 LCD 等产业的重要的原料之一 . 6 1.1、 PCB 光刻胶分为干膜、湿膜光刻胶与光成像阻焊油墨，湿膜性能优于干膜 . 6 1.2、 LCD 光刻胶分为正性胶、彩色滤光片用光刻胶与触摸屏用光刻胶，前二者技术含量高 . 9 1.3、 半导体光刻胶经历数十年演变，短曝光波长、高分辨率技术出现 . 11 2、 光刻胶处于产业链上游，存在技术、客户及资金壁垒 . 12 3、 全球光刻胶寡头垄断，产能集中于欧美日等国家 . 13 3.1、 随 PCB 行业东移， PCB 光刻胶生产企业实现转移 . 14 3.2、 受益大尺寸 TFT-LCD 发展， LCD 光刻胶产量持续增长 . 16 3.3、 半导体光刻胶技术壁垒极高，制程先进者占据更高份额 . 18 4、 国内光刻胶本土产量供不应求，高端领域尚在研发 . 19 4.1、 我国生 产能力主要集中于中低端，高端依赖进口 . 19 4.2、 受益 PCB 行业东移，本土 PCB 光刻胶产量增长 . 21 4.3、 大尺寸 TFT-LCD 发展迅速，国产 LCD 光刻胶供不应求 . 23 4.4、 半导体光刻胶被给予重点关注，高性能产品处于研发阶段 . 25 5、 行业评级及重点推荐 . 30 5.1、 晶瑞股份 . 30 5.2、 飞凯材料 . 32 5.3、 南大光电 . 33 5.4、 容大感光 . 35 5.5、 上海新阳 . 37 5.6、 强力新材 . 38 6、 风险提示 . 40 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：干膜光刻胶结构示意图 . 7 图 2：干膜光刻胶照片 . 7 图 3：湿膜光刻胶照片 . 7 图 4：印刷线路板制造过程中干膜光刻胶的应用示意 . 8 图 5：光成像阻焊油墨 原理 . 9 图 6： TFT-LCD 面板示意 . 10 图 7：彩色滤光片结构示意图 . 10 图 8： LCD 彩色滤光片制作示意图 . 11 图 9：半导体集成电路制作中光刻技术的应用 . 11 图 10：光刻胶涉及产业链 . 12 图 11：光刻胶市场规模（单位：亿美元） . 14 图 12：全球光刻胶龙头企业产能占比 . 14 图 13：全球光刻胶应用结构 . 14 图 14：全球 PCB 行业总产值及增长率（单位：亿美元） . 15 图 15： PCB 行业成本构成 . 16 图 16： 2014-2019 年全球大尺寸 TFT-LCD 面板出货面积及增速 . 17 图 17：半导体光刻胶龙头企业市场份额占比 . 18 图 18：各种类半导体光刻胶市场份额占比 . 18 图 19：半导体集成电路销售额 . 19 图 20：全球半导体光刻胶需求及增速 . 19 图 21：我国光刻胶产量情况 . 19 图 22：国内光刻胶需求情况 . 20 图 23：国内光刻胶市场规模 . 20 图 24：中国大陆光刻胶应用结构 . 21 图 25：国内光刻胶均价走势（单位：万 元 /吨） . 21 图 26：全球 PCB 产值分布（单位：亿美元） . 22 图 27：全球和中国大陆 PCB 产值及增速（单位：亿美元） . 22 图 28： 2018 年全球不同用途大尺寸 TFT-LCD 出货面积（单位：百万平方米） . 23 图 29：国内不同种类 LCD 出货量 . 24 图 30：国内不同屏幕尺寸液晶电视机产 量（单位：百万台） . 24 图 31： 2017 年全球各地区半导体光刻胶市场份额占比 . 26 图 32：我国 集成电路产业市场规模及增速 . 27 图 33：我国集成电路进出口金额及贸易逆差 . 27 图 34：大基金一期产业链各部分投资占比 . 29 图 35：晶瑞股份主营业务收入构成及增速 . 30 图 36：晶瑞股份归母净利润及增速 . 30 图 37：晶瑞股份主营业务毛利率 . 31 图 38：飞凯材料主营业务收入构成及增速 . 32 图 39：飞凯材料归母净利润及增速 . 32 图 40：飞凯材料主营业务毛利率 . 33 图 41：南大光电主营业务收入构成及增速 . 34 图 42：南大光电归母净利润及增速 . 34 图 43：南大光电主营业务毛利率 . 34 图 44：容大感光主营业务收入构成及增速 . 36 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：容大感光归母净利润及 增速 . 36 图 46：容大感光主营业务毛利率 . 36 图 47：上海新阳主营业务收入构成及增速 . 37 图 48：上海新阳归母净利润及增速 . 37 图 49：强力新材主营业务收入构成及增速 . 38 图 50：强力新材归母净利润及增速 . 38 表 1：光刻胶类别及品种 . 6 表 2：干湿膜光刻胶对比 . 8 表 3：不同种类的半导体光刻胶 . 12 表 4：光刻胶技术参数 . 13 表 5： PCB 光刻胶主要供应商及市占率 . 15 表 6： LCD 光刻胶主要供应商及市占率 . 16 表 7： TN/STN/TFT 型液晶显示器比较 . 19 表 8：光刻胶行业相关政策 . 21 表 9：内资企业 PCB 光刻胶产能规模 . 22 表 10：国内 LCD 光刻胶产能 . 23 表 11： 2018 年国内面板厂商产能规划情况 . 25 表 12：国内半导体光刻胶生产厂家及现状 . 26 表 13：我国集成电路产业相关政策 . 27 表 14：大基金已投资标的 .