2019年第二季市场发展分析报告,2019年03月,股票市場回顧,10.49,7.13,11.53,10.76,7.99,12.75,13.88,-0.41,-4.63,-9.58,-7.84,-17.78,-11.88,-13.97,-25,-20,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,拉美,歐非中東,新興亞洲,新興市場,東證一部,道瓊歐洲600,S&P500指數,2018第四季,2019年初至今,1,債券市場回顧,5.42,6.05,6.55,7.11,3.93,1.80,1.26,1.95,-0.60,-3.79,-4.63,-0.04,2.06,2.61,-8-7-6-5-4-3-2-1,0,1,2,3,4,5,6,7,8,新興本地債,新興美元債,全球高收益,美國高收益,美國投資級債,美國MBS,美國公債,2018第四季,2019年初至今,2,3,第二季市場建議：聚焦美國 放眼亞洲 佈局新興,4,全球股市美國股票：市場信心回復 升息趨緩 企業獲利持續 勞動市場強勁 新興亞洲：高經濟成長率 資金寬鬆 金融狀況大幅改善 吸金力強 歐洲：英國脫歐時程延宕 經濟數據築底 升息時程延後債券市場新興市場美元債及本地債：美國暫緩升息 美元走弱 景氣撥雲見日 高收益債：油價攀升 評價偏高 景氣溫和擴張 低違約率投資等級債：聯準會鴿派言論 利差逐漸收斂 價格穩步回升,簡報大綱,全球股市：美國 市場信心回復 企業獲利動能延續,貿易衝突趨緩 市場信心回復,因中美貿易戰的影響及美國聯準會鷹派之態度，美股去年底經歷一波修正，投資人信心觸底。今年初中美貿易衝突緩和，雙方達成協議在即，投資人對股市及經濟展望的信心觸底反彈。,投資人對股市信心反彈,對美國景氣預期回復至擴張狀態,45403530252015,2018/032018/042018/052018/052018/062018/072018/072018/082018/092018/092018/102018/112018/112018/122019/012019/012019/02,AAII 美國投資人情緒指標,指數50,指數,6,2018/082018/092018/092018/102018/102018/112018/112018/122018/122019/012019/012019/012019/022019/022019/03,標普500波動率指數,美股績效依舊亮眼 波動率逐漸收斂,即使歷經去年的修正，美股短、中、長期績效依舊亮眼。歷經去年底波動率急遽攀升，年初至今波動率逐漸收斂至一般水平。,美股短、中、長期績效佳,近期波動率收斂,%,7,指數4035302520151050,財報優於預期 獲利動能延續,2018年底市場過於悲觀，然而企業財報依舊亮眼，並優於市場預期。市場預期美國企業的盈餘仍將持續攀升，企業獲利動能延續。,近75%之企業獲利優於預期且為正成長,企業獲利動能延續,73%,8,74%,70%60%50%40%30%20%10%0%,80%,獲利優於預期%,獲利呈正成長%,美元,商業活動熱絡依舊 通膨風險降溫,美國綜合(製造業+服務業)之採購經理人指數於2018 Q4之後反彈，顯示美國未來的商業景氣仍穩健擴張。消費者物價指數呈現下滑趨勢，消除先前市場對通膨引發連續升息的疑慮。,Markit 綜合PMI指數反彈，並維持遠高於榮枯線之上,消費者物價指數下降，通膨風險降溫,%,指數,9,勞動市場強勁 消費能力穩定增長,美國失業率依舊位於歷史低點，就業市場繁榮，薪資穩定攀升。個人消費因強勁的就業市場以及消費者信心的回復，整體消費力依舊穩定增長。,美國失業率低、薪資穩定攀升,消費者信心回復，消費力穩定增長,%,10,%,指數,】,全球股市：新興亞洲 評價具吸引力 成長具續航力,經濟預期大幅改善 新興亞洲蓄勢待發,投資人對未來整體亞洲的經濟預大幅改善，金融情勢觸底反彈，蓄勢待發。,-2,-1.5,-1,-0.5,0,0.5,1,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,25,2013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/03,Sentix 亞洲經濟預期6個月整體指數(左軸),花旗新興亞洲金融狀況指數(右軸),指數30,12,指數1.5,新興亞洲漲幅領先 評價極具吸引力,受中美貿易戰影響，去年新興亞洲表現較弱，然而年初至今受中國市場帶動，漲幅領先整體新興市場即使年初至今反彈力道強，但評價面依舊具備吸引力，當前本益比仍低於過去8年平均,中國與新興亞洲漲幅領先,新興亞洲評價具吸引力,15.18%,9.26%,8.80%,6.68%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,中國,新興亞洲,新興市場,歐非中東,2019年初至今漲幅,0,2,4,6,8,10,12,14,16,新興亞洲,新興市場,中國,當前本益比平均本益比,13,倍數18,新興亞洲 成長最具續航力 ,根據IMF的預測，新興亞洲未來的經濟成長率(GDP成長率)仍將維持在6%以上，約為整體新興市場的1.5倍， 為先進國家的3倍以上。,43210,5,6,新興亞洲,整體新興國家,先進國家,拉丁美洲,歐非中東,201820192020,3倍,14,1.5倍,%7,46,47,48,49,50,51,2018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/02,中國財新製造業PMI指數,中國製造業活動轉強 消費穩健成長,中國財新最新製造業PMI指數反彈，創近3個月高點，因內需回暖帶動產出擴張。最新中國零售銷售總額持續年年創高，年成長率大於8%，加上近期中國一系列促進經濟政策，內需消費可望 穩健增長。,製造業走出貿易戰陰霾,中國內需消費穩健成長，年年創高,5000,1000,1500,2000,2500,3000,2014,2015,2016,2017,2018,社會零售銷售總額,指數52,十億 人民幣40003500,15,0-100-200,2018/09,2018/10,2018/11,2018/12,2019/01,2019/02,每月資金淨流入,累積淨流入,資金流入中國股市 流動性大幅改善,近半年以來，外資持續流入中國市場，自深滬港通開通以來，已累積淨流入約8千億人民幣，加上MSCI及英 國富時等指數公司將增加A股權重，外資淨流入趨勢持續看好。2019年初中國社會融資規模大幅攀升，因中國將擴大對中、小銀行定向降準力度，且釋放的資金將全部用於民營和小微企業貸款，並鼓勵增加製造業中、長期貸款和信用貸款，目標為今年中國國有大型銀行釋放出的小微企業貸款，需增長30%以上。自深滬港通開通以來，外資流入近8千億人民幣社會融資大幅增長，國內流動性持續改善,0,1000,2000,3000,4000,5000,2017/01,2017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/05,2018/07,2018/092018/112019/01,社會融資,本國貨幣銀行貸款,十億 人民幣6000,16,億人民幣700600500400300200100,億人民幣9000800070006000500040003000200010000,印度流動性獲舒緩 中美衝突展現高度韌性,印度政府2月初降息一碼以維持經濟成長動能，促進內需消費，服務業PMI指數因此緩步回升；此外，印度製 造業PMI創2017年12月以來新高，因印度主要出口國為美國及阿拉伯，受中美貿易戰影響較輕微。現任總理莫迪連任機會高，相關改革政策有望持續推行。,印度降息一碼維持經濟成長動能,印度企業PMI指數穩步上揚，展現高度韌性,45,47,49,51,53,55,57,2016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01,日經/Markit印度服務業PMI(經季調) 日經/Markit印度製造業PMI(經季調),6.5,6.25,6.66.56.46.36.26.165.95.85.7,2018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/02,印度政策利率,%,17,指數,105,115,120,125,130,2016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01,印尼消費者信心指數,4.5100,4.7,1104.9,5.1,5.3,5.5,5.7,5.9,-5,0,5,10,15,2016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01,民間消費成長率(右軸),零售銷售成長率(左軸),印尼內需消費強勁 選前政策刺激增長,印尼內需消費強勁，加上選前政策利多，電價及菸稅凍漲，進一步提升人民消費力。現任總統佐科威勝選機率大，有利於政策延續，消費者信心依舊位於高點盤旋。,印尼內需消費成長率維持強勁,消費者信心仍於高點盤旋,%,%20,指數,18,全球股市：歐洲 經濟數據築底 延續寬鬆貨幣政策,歐央行下調經濟展望 延續貨幣寬鬆政策,歐央行削減了總體經濟的成長預測，包括2019年國內生產毛額(GDP)成長展望由1.7%調降至1.1%，並暗示通 貨膨脹需要更長的時間，才能達到央行略低於2%的目標。歐央行先前表示今年夏季結束維持利率不變，但近期延長了極低利率的展望，並表示將延到2020年初才可能 開始升息；此外，歐央行對銀行業推出了第三輪低利貸款計畫，維持銀行信貸環境寬鬆，即所謂的定向長期 再融資操作 (TLTRO)，預計於今年9月推出至2021年3月結束。,歐央行大幅下調經濟展望,歐央行今年升息機率極低,0.5,0.7,0.9,1.1,1.3,1.5,1.7,1.9,2018,2021,歐央行經濟成長率展望,2019先前預測,2020目前預測,0,20,40,60,80,100,2019/01,2019/02,2019/03,升息機率,持平機率,20,%,%,-12,-10,-8,-6,-4,-2,2016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01,零售銷售成長率(左軸),45,50,55,60,2016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01,Markit歐元區製造業PMI,Markit歐元區服務業PMI,經濟數據築底 基本面未見明顯改善,歐洲受貿易戰波及、英國脫歐延宕及義大利的債務攀升影響，經濟數據連續下滑，尚未見明顯改善。相較於企業活動，零售銷售及消費者信心略見改善跡象，消費保持一定力道，加上歐元區金融環境非常寬鬆， 今年衰退風險偏低，但仍有待後續觀察。,歐元區製造業PMI指數已降至榮枯線之下,零售銷售略見改善，仍待後續觀察,消費者信心指數(右軸) 指數0,指數65,%43.532.521.510.50,固定收益市場：新興市場債 高殖利率 貨幣政策轉為寬鬆,美國暫緩升息 新興市場撥雲見日,2018,點陣圖暗示，聯準會2019年傾向暫停升息2019,2020,2021,較長期,2.20,23,2.00,去年新興市場因美國連續升息，導致資金外流，為挽救本國貨幣匯率而跟隨升息。今年美國聯準會一改去年鷹派的態度，在3月的會議中，聯準會官員以壓倒性票數通過，決議維持基準的聯邦 資金利率不變，介於2.25%至2.5%的目標區間，預估利率意向點陣圖暗示今年不升息，明年升息1碼。%3.603.403.203.002.802.602.40,主要新興國家外部失衡逐漸修正,各主要新興市場國家經常帳赤字佔GDP比例正逐漸收斂,24,美元走弱 新興市場貨幣回穩,聯準會鴿派態度，導致美元指數逐漸走弱，強勢美元趨勢不再。新興市場貨幣止穩，逐漸轉強。,美元逐漸走弱，有利新興市場資金回流,新興市場貨幣逐漸轉強,94,96,98,100,102,104,106,2018/01,2018/022018/032018/042018/05,2018/062018/07,2018/08,2018/092018/102018/112018/122019/01,美元指數,90,92,94,96,98,100,2018/03,2018/042018/05,2018/062018/07,2018/08,2018/092018/10,2018/112018/12,2019/01,2019/02,MSCI 新興市場貨幣指數,指數108,25,指數102,新興市場系統性風險解除,阿根廷近期貿易順差大幅增長；國際貨幣基金組織與阿根廷就去年的紓困計畫進行第三次經濟進展評估並達 成協議，該協議將為阿根廷提供約108.7億美元的資金。土耳其的危機暫時解除，經常帳餘額大幅改善，里拉匯率止穩。,阿根廷貿易順差大幅增長,土耳其經常帳餘額逐漸改善，里拉止穩,1369,-1500,-1000,-500,0,500,1000,2015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10,阿根廷貿易餘額,0.15,0.2,0.25,0.3,-10,-8,-6,-4,-2,0,2,2017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/02,經常帳餘額(左軸)里拉匯率(右軸),26,百萬 美元 1500,十億 美元4,76543210,先 進 國 家,歐 洲,整 體 新 興 國 家,新 興 亞 洲,拉 丁 美 洲,中 東 及 北 非,各區域GDP成長率201820192020,新興市場接棒轉強 吸引全球資金追逐,根據IMF的預測，先進國家2019及2020年經濟成長將趨緩，新興市場將接棒轉強。2019年初至今，流入新興市場之資金已超越2018全年，且至今仍不斷湧入。,2019年及2020年新興市場GDP成長率遞增,新興市場的淨流入資金已超越去年,-150,-100,-50,0,50,100,150,200,2013201420152016201720182019,各年度新興市場基金資金流向新興股新興債,390億,27,350億,%,十億 美元,通膨放緩 貨幣政策可望轉為寬鬆,去年美國升息導致美元走強，迫使新興市場央行跟隨升息以防止資金外流。今年部分新興市場國家在美國暫緩升息的環境下，貨幣政策有轉向寬鬆(降息)的可能，讓該國利率與通貨膨脹 趨於同步，有利本地債券價格走揚。,印度於2月開起降息第一槍,埃及緊接印度著降息,5,6,7,8,0,2,4,6,8,10,12,2013/042013/082013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/12,印度CPI增長率(左軸)印度政策利率(右軸),0,5,10,15,20,0,5,10,15,20,25,30,2016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01,埃及CPI增長率(左軸)埃及政策利率(右軸),%14,28,% 35,% 9,% 25,新興市場殖利率高 仍為市場寵兒,新興市場固定收益殖利率水準較高，持續受到全球投資人所追捧。,8.08,7.77,7.49,7.34,6.33,6.3,5.73,2.99,2.5,1.3,9876543210,墨 西 哥 政 府 債,俄 羅 斯 政 府 債,巴 西 政 府 債,印 度 政 府 債,全 球 高 收 益 債,新 興 市 場 當 地 債,新 興 市 場 美 元 債,投 資 等 級 公 司 債,美 國 政 府 債,G7,國 家 政 府 債,殖利率,%,29,固定收益市場：高收益債及投資等級債,高收益債評價偏高 違約率維持低檔,受惠於油價回穩及市場風險情緒改善，高收益債利差大幅收斂，價格指數創5年新高。由於美國經濟環境仍緩步擴張，加上聯準會鴿派態度，高收益債違約率仍舊位於低檔。,高收益債利差大幅收斂，指數創近5年新高,高收益債違約率仍低於過去平均值,2,3,4,5,6,7,8,2014/03,2015/03,2016/03,2017/03,2018/03,高收益債指數(左軸)高收益債利差(右軸),1.90% 1.50%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,20072008200920102011201220132014201520162017201820192020,高收益債違約率,平均違約率3.3%,31,指數140013501300125012001150110010501000950900,% 9,聯準會暫緩升息 投資債暫獲喘息,投資等級債去年因聯準會連續升息影響，利差擴大65基點，導致息收不足以彌補資本利損。今年以來，聯準會貨幣政策轉向寬鬆，並將於下半年9月結束縮表，投資債利差因此收斂近40個基點，價格逐 漸反彈，以目前聯準會的升息步伐來看，投資債今年仍可為保守收息的投資工具之一。,去年利差擴大，今年已逐步收斂,投資等級債去年報酬率欠佳，年初以來逐漸回復,2014,2015,2016,2017,2018,2019,美國投資等級債利差,1.94%,32,-2%,-1%,-1%,0%,1%,1%,2%,2%,3%,-1.20%2018,2019年至今,報酬率,指數230210190170150130110907050,33,聚焦美國 放眼亞洲 佈局新興,THANKS,