请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因： 年报 &一季报 综述 2018 年报 &2019 年 一 季报综述及投资策略 行业改善 尚需等待，建议配置以龙头为主 中性 2019 年 5 月 28 日 行业 研究 /投资策略 汽车行业近一年市场表现 投资要点 ： 市场环境： 2018 年， 受低排量乘用车购置税优惠政策退出、中美贸易战、等多重因素影响，汽车行业整体表现低迷 ，产销增速持续回落，汽车库存压力 明显增大。 2019Q1 汽车行业以去库存为主要基调，汽车产销情况整体趋弱。短期看 2019 年的情况，汽车行业整体产销情况依然偏弱，但是产销情况有望逐步好转，且行业估值目前处于低位，行业仍存在修复的可能性。 业绩概况： 2018 年及 2019 年一季度，受汽车行业低迷影响，行业上市公司业绩整体下滑，业绩普遍承压。 2019Q1 汽车行业总资产为 29706.49 亿元，同比增加 4.00%，增速进一步收窄，实现营业收入 6151.19 亿元，同比下降7.07%；实现归母净利润 226.13 亿元，同比下降 28.05%。 乘用车： 2018 年受到低排量乘用车购置税优惠政策退出、中美贸易战、宏观经济下行、消费信心下降等因素影响，乘用车销量从下半年开始同比增速转负，且降幅整体扩大，同时行业库存压力持续加大。 2019 年一季度，行业销量维持负增长，但是同比降幅收窄，整体去库存特征显著，多数整车厂采取了加大促销力度的手段，公司层面经营压力扩大，利润整体承压 。 卡车 ： 2018 年，福田 汽车 业绩大幅下滑 对行业整体业绩造成明显影响 ， 受益于重卡表现良好和福田汽车业绩的明显改善， 行业 营收和归母净利润均明显好转，板块盈利能力整体改善， 景气度 上行 ，存货情况有所好转。 客车： 受到 高铁和 私家车 普及等因素影响，客车产销 转弱 ，受此影响， 2018年 客车板块整体营收 延续同比 下滑的趋势， 归母净利润同比大幅下降。2019Q1 受 新能源补贴政策影响， 客车销量同比增速及板块营收和归母净利润情况均有所好转 ，但是利润率下降，存货周转速度放缓，库存压力增大 。 汽车零部件： 受 行业 产销量 下滑影响，压力向上游传导，导致零部件行业整体盈利能力承压 ， 行业营收及归母净利润同比增速增幅均收窄， 存货周转天数增加的公司占大多数 ， 库存情况有待改善 。 然而 ，细分行业龙头整分 析师： 平海庆 执业证书编号： S0760511010003 电 话： 010-83496341 邮 箱： pinghaiqingsxzq 研究助理： 张 湃 电 话 ： 0351-8686797 邮 箱： zhangpaisxzq 李召麒 电 话： 010-83496307 邮 箱 ： lizhaoqisxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 体业绩表现更为稳定 ， 我们认为这 与汽车零部件行业技术提升、企业竞争力持续增强有关，随着成本优势发挥作用叠加技术提升加速国产替代的提升，这种趋势有望继续维持。 投资评级 ： 产销增速放缓为汽车制造商及销售商带来挑战，而汽车行业 整体改善仍然需要一定的， 汽车 产销表现不佳 的 压力向 全 产业链 传导 ， 全行业 缺乏 趋势性投资机会，维持“中性”评级。但是，行业估值目前处于低位，行业仍存在修复的可能性，同时考虑行业 结构 优化，企业 竞争加剧，技术不断提升，新四化发展，行业仍然存在结构性投资机会。 投资建议： 回顾 2018 年 &2019Q1 汽车行业的市场表现和各公 司的盈利情况，利润增速明显放缓，各板块差异较大，建议关注： 1）业绩稳定增长、市占率持续提升的大市值白马股； 2）布局新能源汽车 、智能汽车 等 新兴行业关键的整车厂及零部件供应商 。 投资标的： 上汽 集团 、华域汽车、星宇股份 风险提示： 汽车行业政策大幅调整； 汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；股市震荡风险。 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.市场环境 . 7 2.整体业绩情况 . 9 2.1 样本说明 . 9 2.2 汽车行业整体低迷，业绩整体承压 . 9 3.乘用车：经营压力增大，去库存特征显著 . 11 3.1 销量影响业绩下滑，公司分化显 著 . 11 3.2 整体盈利能力下降，龙头企稳 . 12 3.3 负债结构较为稳定，库存依然承压 . 14 4.卡车：受益重卡行业表现良好，一季度营收同 比转正 . 16 4.1 重卡带动板块回升，业绩整体表现良好 . 16 4.2 净利率一季度转正，板块盈利能力整体改善 . 17 4.3 景气度上行，存货情况有所好转 . 19 5.客车：客车产销转弱，盈利能力略有改善 . 20 5.1 受益新能源汽车补贴政策，一季度业绩好转 . 20 5.2 利润率下降，一季度费用率改善 . 21 5.3 资产负债率均降，存货周转速度下降 . 23 6.汽车零部件：板块整体承压，细分龙头企稳 . 24 6.1 营收同比增速收窄，细分龙头企稳 . 24 6.2 行业压力向上游传导，板块盈利 能力下降 . 25 6.3 资产负债率回升，库存压力增大 . 26 7.投资建议及标的推进 . 27 7.1 投资评级 . 27 7.2 投资建议 . 27 7.3 标的推荐 . 27 7.3.1 上汽集团（ 600104.SH）：大市值白马股，业绩稳定性强 . 27 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 7.3.2 华域汽车（ 600741.SH）：研发多点布局，技术优势提升 . 28 7.3.3 星宇股份（ 601799.SH）：产品逐步升级，优质客户护航 . 28 8.风险提示 . 29 图表目录 图 1：汽车年销量情况（万辆， %） . 7 图 2：汽车月度产销情况 . 7 图 3：经销商库存预警指数 . 7 图 4：汽车经销商库存系数 . 7 图 5：汽车板块资产情况（亿元， %） . 10 图 6：汽车板块营业收入情况（亿元， %） . 10 图 7：汽车板块归母净利润情况（亿元， %） . 10 图 8：汽车板块毛利率 &净利率情况 . 10 图 9：乘用车产销情况 . 11 图 10：乘用车板块营收情况（亿元， %） . 12 图 11：乘用车板块归母净利润情况（亿元， %） . 12 图 12：乘用车板块毛利率 &净利率情况 . 13 图 13：乘用车板块平均费用率情况（ %） . 13 图 14：乘用车板块平均 ROA/ROE/ROIC 近三年情况（ %） . 13 图 15：乘用 车板块平均资产负债率情况（ %） . 14 图 16：乘用车板块平均流动比率 &速动比率情况（ %） . 14 图 17：乘用车板块平均库存周转天数情况（天） . 15 图 18：乘用车板块平均库存周转率 情况（ %） . 15 图 19：卡车产销情况（万辆， %） . 16 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 20：卡车板块营收情况（亿元， %） . 17 图 21：卡车板块归母净利润情况（亿元， %） . 17 图 22：卡车板块毛利率 &净利率情况 . 17 图 23：卡车板块平均费用率情况（ %） . 17 图 24：卡车板块平均 ROA/ROE/ROIC 近三年情况（ %） . 18 图 25：卡车板块平均资产负债率情况（ %） . 19 图 26：卡车板块平均流动比率 &速动比率情况（ %） . 19 图 27：卡车板块平均库存周转 天数情况（天） . 19 图 28：卡车板块平均库存周转率情况（ %） . 19 图 29：客车产销情况（辆， %） . 20 图 30：客车板块营收情况（亿元， %） . 21 图 31：客车板块归母净利润情况（亿元， %） . 21 图 32：客车板块毛利率 &净利率情况 . 22 图 33：客车板块平均费用率情况（ %） . 22 图 34：客车板块平均 ROA/ROE/ROIC 近三年情况（ %） . 22 图 35：客车板块平均资产负债率情况（ %） . 23 图 36：客车板块平均流动比率 &速动比 率情况（ %） . 23 图 37：客车板块平均库存周转天数情况（天） . 24 图 38：客车板块平均库存周转率情况（ %） . 24 图 39：汽车零部件板块营收情况（亿元 ， %） . 24 图 40：汽车零部件板块归母净利润情况（亿元， %） . 24 图 41：汽车零部件板块毛利率 &净利率情况 . 25 图 42：汽车零部件板块平均费用率情况 （ %） . 25 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 43：汽车零部件板块平均 ROA/ROE/ROIC 近三年情况（ %） . 26 图 44：汽车零部件板块平均资产负债率情况（ %） . 26 图 45：汽车零部件板块平均流 动比率 &速动比率情况（ %） . 26 表 1：部分车企的战略规划及经营计划 . 8 表 2：此次报告研究样本及对应行业 . 9 表 3：各行业 2018 年度业绩表现（亿元， %） . 10 表 4：各行业 2019 年一季度业绩表现（亿元， %） . 10 表 5：乘用车板块重点公司业绩情况 (亿元， %) . 12 表 6：乘用车板块重点公司毛利率 &净利率情况 . 13 表 7：乘用车板块重点公司费用率情况 . 14 表 8：乘用车板块主要上市公司资产负债率 &流动比率 &速动比率（ %） . 15 表 9：乘用车板块主要上市公司存货周转情况 . 15 表 10：卡车板块重点公司业绩情况（亿元， %) . 17 表 11：卡车板块主要上市公司毛利率 &净利率情况 . 18 表 12：卡车板块主要上市公司费用率情况 . 18 表 13：卡车板块主要上市公司资产负债率 &流动比率 &速动比率（ %） . 19 表 14：卡车板块主要上市公司存货周转情况 . 20 表 15：客车板块主要上市公司业绩情况 (亿元， %) . 21 表 16：客车板块主要上市公司 毛利率 &净利率情况 . 22 表 17：客车板块主要上市公司费用率情况 .