请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 钢铁 Table_IndustryInfo 行业估值 系列 专题 超配 （维持评级） 2019 年 05 月 22 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 供改后的钢铁板块估值 供需错配下的钢铁行业 钢铁行业是典型的周期行业，随着供求关系的改变，钢材价格以及行业盈利表现出大幅波动。 行业发展大致遵循着 经济高速增长钢材需求爆发钢材供不应求钢价上涨利润大幅上涨产能扩张，经济增速回落钢材消费减弱钢材供大于求钢价下跌企业利润大幅缩减。 需求影响钢价趋势，供给影响波动弹性，在供需关系不断打破与再平衡的过程中，钢铁行业呈现周期波动。 盈利的大幅波动长期抑制板块估值 回顾钢铁板块十余年来的估值情况，板块市盈率波动剧烈，市净率多次跌破 1 倍 。当前，钢铁板块 ROE 居前而估值水平处于各行业末尾，盈利的大幅波动使 市场给予板块更高的风险溢价，进而长期抑制着板块估值。 供给侧结构性改革重塑钢铁行业格局 经过供给侧结构性改革，行业落后产能出清，新增产能严格受控 ， 实现了行业格局的重塑 。当前，钢铁行业 过度投资问题得到解决， 并 开始能自主通过废钢的合理添加及流向 变化 实现产量的调控，使钢材价格波动趋缓。同时，行业集中度的提升，使产业链盈利 向钢厂倾斜。 预期行业盈利将恢复到正常水平。 行业盈利韧性得到提高，从长期看有助于板块估值的提升。 供给侧结构性改革为企业提质增效提供时间窗口 供给侧结构性改革红利下，钢铁企业盈利好转，得以加速降本增 效工作的开展。经过三年的深入挖潜，大部分钢厂运营效率大幅提高，资产负债表修复，成本负担有明显降低。我们认为，成本护城河拓宽的钢铁企业即使再度面对 2015 年那样的行业格局，其中很多也能保持盈利。同时，因为产能严控，投资方向受限，钢厂均倾向于大比例现金分红，高股息率吸引市场关注，个股估值有提升空间。 投资策略 -行业盈利韧性提升，把握估值修复机会 从基本面角度看，行业估值向上修复的力量来自两个方面。一是市场悲观预期修复带来的估值修复。 2019 年，在需求下行压力下，供给增量有限，行业盈利虽有下降趋势，但降幅可控， 前 期市场对于行业盈利下滑幅度预期过度悲观，随着行业盈利低位的确定有望使板块估值回归。盈利韧性强的超跌个股向上修复空间相对较大，建议关注三钢闽光、华菱钢铁。 二是行业估值中枢的提升。经过供给侧结构性改革，行业盈利的稳定性提升，且高分红特征突出。行业或区域龙头、分红稳定的钢厂 有望 受益 于此 抬升估值 ，建议 重点关注宝钢股份、大冶特钢、方大特钢。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600019 宝钢股份 增持 6.75 150,364 0.63 0.70 10.7 9.6 000708 大冶特钢 买入 13.59 6,107 1.15 1.28 11.8 10.6 600507 方大特钢 增持 9.80 14,209 1.35 1.60 7.3 6.1 002110 三钢闽光 增持 17.68 28,896 1.91 2.03 9.3 8.7 000932 华菱钢铁 增持 6.46 19,481 1.42 1.47 4.5 4.4 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 钢铁行业周报（ 5 月 13 日 -5 月 19 日）：矿价突破百元大关，钢厂盈利仍有韧性 2019-05-20 钢铁行业周报（ 5 月 6 日 -5 月 12 日）：高产量下钢厂利润双向承压 2019-05-13 钢铁行业 2019年 5月投资策略暨 2018年年报及 2019 年一季报总结：盈利压力与韧性并存 2019-05-10 钢铁行业周报（ 4 月 15 日 -4 月 21 日）：需求 旺盛 ，高产 量抑 制降 库速度 2019-04-22 钢铁行业周报（ 4 月 8 日 -4 月 14 日）：供需两旺延续，行业盈利提升 2019-04-15 联系人：冯思宇 E-MAIL： fengsiyuguosen 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangncguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980510120027 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19上证综指 钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 供需错配下的钢铁行业，钢价、盈利、估值波动巨大。 从基本面出发，我们认为钢铁行业盈利情况及公司业绩的大幅波动导致估值大起大落， 过去 盈利的波动 巨 大使市场给予板块更高的风险溢价， 盈利的韧性不足是长期压制板块 合理估值的重要原因。 2015 年底开始的供给侧结构性改革是钢铁行业的一次转折。这场全面变革带来的不仅是阶段性供给紧张使得行业持续两年的高盈利，更是实现了对行业格局的重塑，促使行业盈利韧性提高，企业盈利能力得到确定性的改善。 从中长期看，行业估值中枢有望得到提高。行业或区域龙头、分红稳定的钢厂将受益于行业估值中枢的提升。可重点关注宝钢股份、大冶特钢、方大特钢。 经过供给侧结构性改革， 钢铁板块上市企业降本增效工作普遍得到了有效推进，企业成本护城河拓宽，盈利能力提升。当前，行业需求下行压力大，企业 盈利虽会回落，但仍 有望 保持合理水平。 前期市场对于 行业盈利下滑幅度预期过度悲观，随着需求下行，行业盈利低位的确定有望使板块估值回归。盈利韧性强的超跌个股向上修复空间相对较大，建议关注三钢闽光、华菱钢铁。 核心假设或逻辑 第一， 我们认为钢铁行业作为典型的周期性行业，其估值变化受到基本面、心理面以及市场面的综合影响 。 本文主要探讨基本面变化对钢铁行业估值影响。我们认为盈利波动性大是市场给予板块更高的风险溢价，抑制板块估值的原因，经过供给侧结构性改革，行业盈利韧性提高有望 带动 板块估值中枢 的提高 。 第二， 我们认为 行业盈利 韧性 得到了确定性改善。因为经过供给侧结构性改革，钢铁行业产能严控 ，供给端变化 受 限 且落后产能清退，这不 仅使过度投资问题得到解决，行业也开始能自主通过废钢的合理添加及流向 变化 实现产量的调控，使钢材价格波动趋缓。同时，行业集中度的提升，使 产业链盈利 向钢厂倾斜 ，成本端有利于钢厂 。 第 三 ， 个股 估值存在低估 。 当前行业盈利 韧性 有改善， 在盈利向上周期内， 钢铁企业 经过三年的深入挖潜，大部分钢厂运营效率大幅提高，成本负担有明显降低， 且高比例现金分红有望延续 。 但 市场对于 钢铁上市公司 业绩预期过于悲观，随着盈利低位的确定，个股估值 存在修 复空间。 与市场 预期不同之处 第一，我们认为钢铁板块估值低不是单一因素导致的，其估值变化受到基本面、心理面以及市场面的综合影响。 第二， 我们认为经过供给侧结构性改革，行业盈利能力得到了确定性的提高，即使需求下滑，钢厂盈利仍能保持合理水平。 股价变化的催化因素 。 第一，行业盈利能力的变化 。 第二， 行业估值水平的变化 。 核心假设或逻辑的主要风险 行业 需求端出现超预期下滑 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 供需错配下的钢铁行业 . 5 钢价与盈利大幅波动 . 5 需求主要随地产周期波动 . 6 产能盲目扩张加剧行业波动 . 9 盈利的大幅波动长期抑制板块估值 . 10 业绩变化下市盈率波动剧烈 .11 钢铁板块多次破净 . 12 估值低于其他传统周期性行业 . 13 供给侧结构性改革重塑钢铁行业格局 . 14 供需趋于合理，钢价韧性提高 . 14 产业链盈利向钢厂端倾斜 . 15 行业盈利韧性的提高助推板块估值提升 . 17 供给侧结构性改革为企业提质增效提供时间窗口 . 17 长材企业市净率普遍高于板材企业 . 18 运营效率提升 . 19 成本费用下降 . 21 分红比例提升 . 21 投资策略 -行业盈利韧性提升，把握估值修复机会 . 22 风险提示 . 23 国信证券投资评级 . 24 分析师承诺 . 24 风险提示 . 24 证券投资咨询业务的说明 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1：钢铁板块估值分析逻辑 . 5 图 2：上海地区钢材价格（元 /吨） . 6 图 3：申万钢铁板块归母净利润合计（亿元） . 6 图 4：我国粗钢产能、产量及表观需求量（亿吨） . 6 图 5：钢价在供需错配下不断波动（亿吨，元 /吨） . 6 图 6： 2017 年钢铁行业下游分布（ %） . 7 图 7：房地产开发投资增速与汽车、电冰箱产量增速情况（ %） . 7 图 8：我国钢材消费与房地产行业投资增速（ %） . 8 图 9：螺纹钢价格指数与房地产投资和基建投资增速的关系（ %） . 8 图 10：黑色冶炼及压延行业固定资产投资增速和粗钢产量增速（ %） . 10 图 11：粗钢产能利用率（ %） . 10 图 12：卡粉和 PB 粉价差（元 /吨） . 10 图 13：申万一级行业 2018 年 ROE 情况 . 11 图 14：申万一级行业 PB 情况 . 11 图 15：上证综指及申万钢铁市盈率情况 . 12 图 16：上证综指及申万钢铁平均净资产收益率情况（ %） . 12 图 17：上证综指及申万钢铁市净率情况 . 13 图 18：申万钢铁、煤炭、水泥板块市盈率 . 13 图 19：申万钢铁、煤炭、水泥板块市净率 . 13 图 20：申万钢铁、煤炭、水泥板块 ROE（ %） . 14 图 21：申万钢铁、煤炭、水泥板块 ROA（ %） . 14 图 22：中国和日本钢材价格（美元 /吨） . 15 图 23：铁矿石价格（美元 /吨） . 16 图 24：冶金焦价格（元 /吨） . 16 图 25：上海螺纹钢与澳大利亚 PB 粉矿价格比值 . 16 图 26：铁 矿石生产成本（美元 /湿吨） . 17 图 27： 2007 年来部分钢铁上市企业 ROE 及 PB 情况 . 19 表 1：钢铁行业发展指引 . 9 表 2：钢铁上市公司 PB 情况 . 18 表 3：钢铁上市公司吨钢净资产（元 /吨） . 20 表 4：钢铁上市公司人均产钢量（吨 /人） . 20 表 5：钢铁上市公司吨钢财务费用（元 /吨） . 21 表 6：钢铁上市公司分红情况 . 22 表 7：钢铁上市公司估值情况 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 市盈率和市净率 是钢铁行业估值的常用方法。 我们认为 钢铁行业作为典型的周期性行业，其估值变化受到基本面、心理面以及市场面的综合影响，各个方面因素如何影响 钢铁板块估值是本系列报告试图探讨的问题。 图 1：钢铁板块估值分析逻辑 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 回溯历史，钢铁板块估值有两个明显的特点，一是相对估值波动剧烈，二是市场给予的合理估值水平低于其他行业。从基本面出发，我们认为钢铁行业盈利情况及公司业绩的大幅波动导致估值大起大落 ，盈利的波动大使市场给予板块更高的风险溢价， 这 是 长期压制板块 合理估值 水平 的重要原因。 2015 年底开始的供给侧结构性改革 是 钢铁行业 的一次转折。这场 全面变革 带来的 不仅是阶段性供给紧张使得行业持续两年的高盈利，更是实现了对行业格局的重塑，促使 钢厂 盈利能力得到确定性的改善。行业 及企业 盈利 状况的变化也将进一步作用于板块 及个股 估值 。 本 篇 报告将从基本面出发，着眼探讨后供给侧结构性改革时代的钢铁板块估值。 供需错配下的钢铁行业 钢铁行业是典型的周期行业，随着供求关系的改变，钢材价格以及行业盈利表现出大幅波动。行业发展大致遵循着如下规律： 经济高速增长钢材需求爆发钢材供不应求钢价上涨利润大幅上涨产能扩张，经济增速回落钢材消费减弱钢材供大于求钢价下跌企业利润大幅缩减 。在供需关系不断打破与再平衡的过程中，钢铁行业呈现周期波动。 钢价与盈利大幅波动 2007 年来，钢价已经历了三轮上涨。上海螺纹钢价格的顶点分别出现在 2008年 6 月的 5710 元 /吨， 2011 年 2 月的 4970 元 /吨， 2017 年 12 月的 4980 元 /吨。期间两轮下跌，螺纹钢价格的低点分别为 2009 年 4 月的 3150 元 /吨和 2015年 12 月的 1690 元 /吨，较前期顶点的降幅分别 达 44.8%和 66.0%。 随着钢材价格以及原料价格的涨跌，钢厂盈利也呈现出很强的波动。仅以上市公司为例，申万钢铁板块公司归母净利润合计在 2015 年跌至 -561.99 亿元，供给侧结构性改革推动下，行业利润在 2018 年大幅反弹至 1014.62 亿元。 估值基本面行业情况钢材价格供给需求原料价格铁矿石焦炭公司业绩盈利能力偿债能力心理面市场面请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 2：上海地区钢材价格（元 /吨） 图 3：申万钢铁板块归母净利润合计（亿元） 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 遵循最基本的供求理论， 钢材的供需错配是钢价涨跌的核心动力 。从大趋势看，产能盲目扩张或需求减弱导致行业供大于求，钢材价格下跌；行业去产能或需求旺盛带动行业供不应求，则钢价上涨。 图 4：我国粗钢产能、产量及表观需求量（亿吨） 图 5：钢价在供需错配下不断波动（亿吨，元 /吨） 资料来源 :OECD， Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源 : OECD， Wind，国信证券经济研究所整理 2015 年启动的供给侧结构性改革是我国钢铁行业发展的一条分水岭，行业盈利的波动性出现了本质变化。 2015 年前，行业的问题是供需增长过程中的不平衡导致钢价波动，随着需求的周期性波动，行业供给的过度增加或收缩进一步加剧了行业的周期波动。钢厂盈利随着供需关系的变化而大幅变动。 2007 年经济高增长势头下，钢材需求增速较快，钢铁企业利润较高， 2008 年随着次贷危机的爆发，行业利润急剧收缩，到 2009 下半年在“四万亿”的刺激下，行业盈利逐步好转。但随着产能的盲目扩大， 随着需求增速的下行， 行业供给过剩问题愈发凸显，导致行 业盈利再度转差，并在 2015 年出现全行业亏损的局面。 2015 年后，随着供给侧结构性改革的进行，行业产能受到严格管控，供给收缩，钢材供应紧张的逻辑推升钢价走高。 2019 年起，随着行业供给进入相对稳定区间，行业的核心问题回归需求，钢价将随着需求的波动变化，剔除掉产能无序变化带来的供给扰动，周期波动的弹性或有所减弱。 需求主要随地产周期波动 我国钢铁行业以国内销售为主，下游需求较为分散，主要包括房地产、基建、机械、汽车、船舶、家电等。建筑用钢包括房地产和基建用钢，是我国钢材最10002000300040005000600070002007/01 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01螺纹钢 热轧板卷-600-300030060090012002007 2009 2011 2013 2015 201714710132001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017产能 产量 表观需求量100020003000400050000123452005 2007 2009 2011 2013 2015 2017过剩产能 钢坯均价（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 主要的下游消费领域，用钢量占比长 期超过 50%。 图 6： 2017 年钢铁行业下游分布（ %） 资料来源 : Mysteel， Wind，国信证券经济研究所整理 同时，汽车、家电等周期类行业用钢需求的变化也与房地产行业紧密相关。汽车产量、家电产量增速变化与房地产开发投资增速保持着相似的趋势。 图 7：房地产开发投资增速与汽车、电冰箱产量增速情况（ %） 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 因此， 我国钢材消费量增速表现出与房地产开发投资完成额增速走势的一致性 。回顾十年来的情况，地产开发投资的大幅增加往往伴随着钢材消费的走高，而随着地产投资的走弱，钢材消费增速也通常会有所回落。 2017 年后两者走势出现明显差异，一个原因是粗钢统计口径的变更， 2017 年我国全面打击地条钢，原有地条钢产量并不在统计局统计范围内，地条钢出清后，粗钢产量增加弥补这部分缺口，也进而导致钢材表观消费量统计口径的变化；另一个原因是房地产赶工需求带动阶段性钢材需求，房地产新开工与竣工面积增速差距拉大，房地产新开工数据高位持续下，钢材 消费增速走高，房地产开发投资增速未能 完全 反映出钢材消费情况。 56.0%16.8%8.7%2.1%1.8%1.2%13.4%建筑机械汽车造船家电集装箱其他-40-200204060801002007/01 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01房地产开发投资 汽车产量 电冰箱产量请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 8：我国钢材消费与房地产行业投资增速（ %） 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 房地产行业是螺纹钢消费的主要行业， 螺纹钢价格和房地产行业投资相关性很高 。可以看到 2007 年以来，我国螺纹钢价格指数与房地产开发投资增速的趋势基本完全一致。走势差异出现在 2009 年和 2017 年。地产行业钢材需求长期主导螺纹钢价格走势。 2008 年，世界经济危机下，我国房地产开发投资增速直线下跌，为对冲经济 下行压力，我国提出四万亿计划，基础设施投资增速飞速增长，以基建平滑经济周期。因而，在基建投资的托底作用下，钢材需求得到支撑， 2009 年螺纹钢价格走势冲高回落，走出了区别于地产投资增速的曲线。 2017 年，供给侧结构性改革大力推进，地条钢全面出清，钢材供给在行政管控下大幅收缩，行业供给紧张，刺激螺纹钢价格大幅上涨。所以 2017 年，虽然房地产投资增速保持在 7%-10%区间震荡，螺纹钢价格却大幅上涨。随着钢铁行业供给侧改革进入成果巩固阶段，以及环保限产干预的阶段性退出，政策对钢材产量影响逐步弱化，螺纹钢价格或重回 需求逻辑。 图 9： 螺纹钢价格指数 与 房地产投资 和基建投资 增速的关系 （ %） 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所整理 预期 2019 年上 半年 受到 去年 房地产新开工的拉动，钢材消费同比有望持平但下 半年则 会受到房地产销售增速下滑以及 地产 企业拿 地 不积极的影响， 新开工-10010203040502007/01 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01房地产开发投资完成额累计同比 国内钢材表观消费量增速3070110150190-1001020304050602007/01 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01房地产开发投资累计增速 基础设施建设投资累计增速基础设施建设投资 (不含电力 )累计增速 螺纹钢价格指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 增速下滑，房地产行业 钢材 消费下滑，螺纹钢价格或随之震荡向下。 产能盲目扩张 加剧行业波动 钢铁行业的产能发展经历了从无序到有序的过程， 当前我国钢铁产能受到严格管控， 从我国历次五年规划针对钢铁行业提出的指导方向可以清晰的看到行业发展脉络。 90 年代，随着经济的高速发展，我国用钢需求不断扩大，政府大力支持钢铁行业发展，重点推进一批大中型钢厂的建设，钢铁行业产能大幅提升。 1990 年，我国粗钢年产量仅有 6603.8 万吨，到 1996 年已突破 1 亿吨。 2000 年后，我国粗钢产量加速增长，供不应求的问题已解决。政策导向改为 转变工业增长方式 ，补短板式的发展。 2006 年的十一五规划已提出坚持内需主导 严格控制新增钢铁生产能力 。但期间需求快速向上，行业盈利丰厚时，钢企扩产能 动力充沛，无序的新建产能导致行业供需过剩问题恶化。 在经济刺激下，钢材产能仍在快速扩张，至 2014 年，粗钢产量已突破 8 亿吨，是世界上最大的钢材生产国。 2016 年十三五规划明确提出 加快钢铁行业过剩产能退出 ， 2018 年 1 月， 为了严禁钢铁行业新增产能，推进布局优化、结构调整和转型升级， 工信部发布 钢铁行业产能置换实施办法 。到中期评估，我国已 累计退出钢铁产能 1.45 亿吨以上 ，行业供需格局大幅改善。 表 1： 钢铁行业发展指引 文件 年份 内容 中华人民共和国国民经济和社会发展十年规划和第八个五年计划纲要 1991 要通过对现有企业的改造和扩建，提高技术水平，降低能源和原材料消耗，增产短缺品种和提高产品质量；并加强矿山和辅助材料生产能力的建设。重点续建宝钢、武钢、攀钢、马钢、天津无缝钢管厂和太钢尖山铁矿等，新建宣钢近北庄、重钢平川、鞍钢齐大山等铁矿，以及武钢三炼钢、梅山热轧、本钢冷轧等项目。同时，加快一些重点钢铁企业的技术改造。 中华人民共和国国民经济和社会发展“九五”计划和 2010 年远景目标纲要 1996 加快现有大中型钢铁企业的改造扩建，引进和开发当代先进技术，抓好铁路、汽车、造船、电力、石油等专用钢材和不锈钢生产线的配套改造和扩建。加快淘汰化铁炼钢、平炉炼钢、横列式轧机等落后工艺设备，推广高炉喷煤、连铸、连轧技术。 中华人民共和国国民经济和社会发展第十个五年计划纲要 2001 加快转变工业增长方式。积极发展三大合成材料和精细化工产品、不锈钢和冷轧板、氧化铝、稀土深加工产品、新型干法水泥等。 国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要 2006 坚持内需主导，着力解决产能过剩问题，严格控制新增钢铁生产能力，加速淘汰落后工艺、装备和产品，提高钢铁产品档次和质量。 中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 2011 优化产业布局；引导企业兼并重组 国务院关于中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要实施中期评估报告 2013 结构优化升级进展缓慢，钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃和船舶等行业产能过剩严重。继续按照“四个一批”的要求化解产能严重过剩矛盾，抑制“两高”行业盲目扩张。 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 2016 设立工业企业结构调整专项奖补资金，通过兼并重组、债务重组、破产清算、盘活资产，加快钢铁、煤炭等行业过剩产能退出，分类有序、积极稳妥处置退出企业，妥善做好人员安置等工作。 全国人民代表大会财政经济委员会关于中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要实施中期评估的调研报告 2018 去产能成效显著，“十三五”以来，累计退出钢铁产能 1.45 亿吨以上。 资料来源 : 中国人大网 ， 国信证券经济研究所整理 过去， 随着需求的变动，供给侧变化进一步加剧了行业波动 。 供给侧结构性改革前，行业盈利高会刺激钢厂扩产，行业亏损会使钢厂减少投资，粗钢产量保持与行业固定资产投资增速的同向波动。例如， 2009 年在“四万亿”刺激下，行业盈利逐步好转，钢厂对于未来行业需求做出了过度乐观的判断，带来产能的盲目扩张， 2010年 2月，黑色冶炼及压延行业固定资产投资增速高达 28.3%，粗钢产量也同比增长 25.4%，导致在随后几年行业需求增速下滑下，产能过剩问题突出，