识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 Table_Page 深度分析 |银行 证券研究报告 Table_Title 银行行业 商业银行债券 余额 、 评级及 投资 者结构 流动性系列报告之七 Table_Summary 根据银保监会披露，截至 2018 年底，我国银行业金融机构法人共 4588 家，其中村镇银行 1616 家，农村商业银行 1397 家，农村信用社 812 家。 根据 wind 数据，截至 2019 年 5 月 24 日， 银行间和交易所市场有存续债的 商业 银行 银行 441 家，其 存续债券总规模约 14 万亿元，其中同业存单余额约 10 万亿元，二级资本工具约 2 万亿元 。 城商行和股份行存续债较多， 主要是由于这两类银行对同业负债依赖程度较高，导致同业存单余额高 ，分别约为 4.4 万亿元和 3.6 万亿元。 根据 wind 数据，截至 2019 年 5 月 24 日， 商业 银行存续债券约 1.49 万 只债券，其中 750 只 （余额约 4.2 万亿元） 有 债项 评级，其中 AAA 级 243 只（余额约 3.4 万亿元）， AA+级 155 只（余额约 0.5 万亿元）， AA-及以下评级 214 只（余额约 1160 亿元）。 根据 wind 数据，截至 2019 年 5 月 24 日， 从最新主体评级分布来看， 441家发债商业银行中， AAA 级 70 家， AA+级 69 家， AA 级 81 家， AA-级 82家， A+级 100 家， A 级及以下 39 家。从主体评级调整来看，首次主体评级64 家，维持前次主体评级 324 家，主体评级被调高 44 家，主体评级被调低 9 家。 从债券余额来看，截至 2019 年 5 月 24 日，主体评级 AAA 级商业银行债券余额约 11.6 万亿元， AA+级余额约 1.8 万亿元， AA 级及以下余额约 0.80万亿元。 根据 上清所和中债登 托管 数据 整理出 的 银行 间债券 投资者结构数据库，截至 2019 年 4 月底， 中债登和上清所共托管债券 余额 约 80.6 万亿元，其中商业银行债券约 14.0 万亿元， 广义基金 持有商业银行债券约 6.6 万亿元 ，全国性商业银行（包括国有大行和股份制银行），持有商业银行债券余额约2.5 万亿元。 根据中债登数据， 截至 2019 年 4 月底， 商业银行理财持有商业银行二级资本工具 4757 亿元，商业银行普通金融债 1307 亿元，次级债 247 亿元，混合资本债 7 亿元。 风险 提示： 1.关注 上半年财政前移对四季度形成的透支 效应； 2.关注理财子公司开业执行资管新规带来的摩擦效应； 3.监管趋严对银行 体系风险偏好的影响，以及中小银行负债端成本压力。 Table_Gr ade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-27 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 倪军 SAC 执证号： S0260518020004 021-60750604 nijungf 分析师： 屈俊 SAC 执证号： S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujungf 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 银行行业 :关注税期高峰和监管趋严执行的影响 2019-05-26 银行行业 :信用扩张或放缓，后续风险暴露压力仍存 2019-05-19 银行行业 :货币更加中性，监管趋严执行 2019-05-19 Table_Contacts 联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuanggf -23%-15%-8%-1%6%13%05/18 07/18 09/18 11/18 01/19 03/19银行 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 农业银行 601288.SH CNY 3.70 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 6.17 5.97 0.74 0.68 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 33.78 2019/4/30 买入 36.35 3.55 3.98 9.52 8.49 1.49 1.32 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.87 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.38 6.11 0.66 0.60 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 12.37 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 8.29 7.59 0.87 0.79 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 22.85 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 8.96 7.67 1.54 1.32 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.76 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 9.85 8.33 1.17 1.05 13.11 13.33 农业银行 01288.HK HKD 3.34 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.89 5.39 0.59 0.61 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 37.15 2019/4/30 持有 37.07 3.55 3.98 9.19 9.33 1.44 1.45 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 4.63 2019/3/29 买入 6.27 0.92 0.96 4.42 4.82 0.46 0.48 10.76 10.29 注： A+H 股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 H 股的合理价值货币单位为 HKD。 最新收盘日为 2019 年 5 月 27 日。 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行目录索引 商业银行机构数量一览 . 5 4588 家银行业金融机构 . 5 4066 家商业（类）银行机构 . 5 发债商业银行 441 家，包含全部国有大行和股份制银行 . 6 商业银行债券存续情况 . 7 商业银行存续债券约 14 万亿元，二级资本工具约 2 万亿元 . 7 城商行债券余额约 5.4 万亿元，股份行余额约 5.1 万亿元 . 7 商业银行债券评级概览 . 8 债项评级： AAA 级余额占主导地位， AA-级及以下约 1160 亿元 . 8 主体评级： AA 级以上 220 家， AA-级及以下 221 家 . 9 主体评级调整及展望：展望稳定 409 家，负面 9 家 . 11 商业银行债券持有者结构 . 12 广义基金持有商业银行债约 6.6 万亿元，其中存单约 4.4 万亿元 . 12 商业银行理财：持有二级资本工具约 4760 亿元 . 16 风险提示 . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行图表索引 图 1：中国银行业金融机构数目一览（ 2018-12-31） . 5 图 2：商业（类）银行机构数目一览（ 2018-12-31） . 6 图 3：发债商业银行数目一览（ 2019-05-24） . 6 图 4：商业银行债券余额一览（ 2018-12-31） . 7 图 5：分类型银行债券余额一览（亿元， 2019-05-24） . 8 图 6：商业银行债券债项评级分布一览（只， 2019-05-24） . 9 图 7：商业银行债券债项评级余额分布一览（亿元， 2019-05-24） . 9 图 8：发债商业银行最新主体评级年份分布（家数） . 10 图 9：发债商业银行最新主体评级分布（家数， 2019-05-24） . 10 图 10：发债商业银行债券余额最新主体评级分布（亿元， 2019-05-24） . 11 图 11：发债商业银行最新主体评级变化方向（家数） . 11 图 12：发债商业银行最新主体评级及展望分布（家数， 2019-05-24） . 12 图 13：银行间商业银行债券投资者结构分布（亿元，截至 2019 年 4 月底） . 13 图 14：同业存单投资者结构分布（亿元，截至 2019 年 4 月底） . 13 图 15：二级资本工具投资者结构分布（亿元，截至 2019 年 4 月底） . 14 图 16：商业银行普通金融债投资者结构分布（亿元，截至 2019 年 4 月底） . 14 图 17：商业银行次级债投资者结构分布（亿元，截至 2019 年 4 月底） . 15 图 18：混合资本债投资者结构分布（亿元，截至 2019 年 4 月底） . 15 图 19：商业银行理财持有债券分布（亿元，截至 2019 年 4 月底） . 16 表 1：港股和美股可比公司估值情况 . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行商业银行机构 数量 一览 4588 家银行业金融机构 根据银保监会披露，截至 2018年底，我国 银行业金融机构法人共 4588家，其中村镇银行 1616家，农村商业银行 1397家，农村信用社 812家。 图 1： 中国银行业金融机构 数目 一览（ 2018-12-31） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 4066 家商业（类）银行机构 传统意义上，我们将国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、村镇银行、农村商业银行、农 村信用社、外资法人银行、农村合作银行、民营银行、住房储蓄银行等 归 作商业属性银行 。 如无特殊说明，报告下文 涉及 的 商业（类） 银行包括 以上 几类 银行机构。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行图 2： 商业 （ 类） 银行机构数目一览 （ 2018-12-31） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 发债商业银行 441 家，包含全部国有大行和股份制银行 根据 wind数据，截至 2019年 5月 24日，在银行间和交易所市场有存续债的银行共 441家 ，包含全部 国有大行（ 6家）、股份制银行（ 12家）和大部分城市商业银行（ 125家，截至 2018年底，城市商业银行总 134家）。 此外，有存续债的农商行 共 259家，农村信用社 共 17家，民营银行 共 4家。 图 3： 发债商业银行数目一览 （ 2019-05-24） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行商业银行债券存续情况 商业银行存续债券约 14 万亿元 ，二级资本工具约 2 万亿元 目前，我国商业银行在银行间和交易所市场存续债券类型主要有同业存单、二级资本工具、普通金融债、次级债、可转债、资本工具（永续债）、混合资本债 7类。 根据 wind数据，截至 2019年 5月 24日，商业银行存续债券 总规模约 14万亿 元 ，其中同业存单余额约 10万亿 元 ，二级资本工具约 2万亿 元 ，普通金融债约 1.4万亿元，次级债 1.4万亿元 。 图 4： 商业银行债券余额一览 （ 亿元 ， 2018-12-31） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 城商行债券余额约 5.4 万亿元，股份行余额约 5.1 万亿元 分 银行类型 来看 ，城商行和股份行存续债较多，分别约为 5.4万亿元和 5.1万亿 元，主要是由于这两类银行对同业负债依赖程度较高，导致同业存单存续余额大，分别约为 4.4万亿元和 3.6万亿元。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行图 5： 分类型银行债券余额一览 （ 亿元， 2019-05-24） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 商业 银行债券 评级 概览 债项评级 ： AAA 级余额占主导地位， AA-级及以下约 1160 亿元 根据 wind数据，截至 2019年 5月 24日， 在银行间和交易所市场 商业银行 存续债约 1.49万 只 （余额约 14.2万亿），其中同业存单约 1.41万 只 （余额约 10.0万亿元）。 同业存单无公开债项评级，其余 750只 债项 （余额约 4.2万亿元）均有评级，其中 AAA级债券评级 243只（余额约 3.4万亿元）， AA+级 共 155只（余额约 0.5万亿元） ， AA-及以下评级债券 214只 （ 余额约 1160亿元 ） 。 注 ：所有债券及主体评级均采用 wind上 可得的最新评级数据， 每个 债项和主体评级 只 对应 以下 评级机构中的一家 。 1.中诚信国际信用评级有限责任公司； 2.联合资信评估有限公司 ； 3.大公国际资信评估有限公司 ； 4.上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ； 5.东方金诚国际 信用评估有限公司 ； 6.中诚信证券评估有限公司 ； 7.联合信用评级有限公司 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行图 6： 商业银行 债券债项评级 分布 一览 （只 ， 2019-05-24） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 图 7： 商业银行债券债项评级余额分布一览（亿元 ， 2019-05-24） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 主体 评级 ： AA 级以上 220 家， AA-级及以下 221 家 根据 wind数据， 441家有存续债的 商业 银行 均有主体评级， 最新评级在 2019年有 74家， 2018年的 343家， 2017年的 19家， 2016年及之前的 4家。 从最新主体评级分布来看， 441家发债商业银行中， AAA级 70家， AA+级 69家， AA级 81家， AA-级 82家， A+级 100家， A级及以下 39家。 从债券余额来看，截至 2019年 5月 24日，主体评级 AAA级商业银行债券余额约11.6万亿元， AA+级余额约 1.8万亿元， AA级及以下余额约 0.80万亿元。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 Table_PageText 深度分析 |银行图 8： 发债商业银行最新主体评级年份分布 （ 家数 ） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 图 9： 发债商业银行最新主体评级分布（家数， 2019-05-24） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心