谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2019 年 05 月 13 日 交运设备 增持（维持） 陈燕平 执业证书编号： S0570518080002 研究员 021-38476102 chenyanpinghtsc 刘千琳 执业证书编号： S0570518060004 研究员 021-28972076 liuqianlinhtsc 1交运设备 : 行业周报（第十九周） 2019.05 2交运设备 : 行业周报（第十八周） 2019.05 3广汇汽车 (600297,买入 ): Q1 毛利率改善，行 业改善弹性大 2019.04 资料来源： Wind 否极泰来，复苏有望 2019 汽车行业中期策略 核心观点： Q1 行业增速低点 ， 销量增速有望逐季改善 2019 年 M1-4， 乘用车 销量仍然 延续双位数下滑态势， 我们预计 从 2 季度开始销量增速情况有望逐季改善 。 2019 年 整体乘用车销量或仍呈负增长，中低端市场竞争加剧，豪华车消费升级趋势不减 。 车企 降本压力增大，零部件深度国产替代进行中，整车板块周期性增强， 细分领域有竞争优势的零部件公司更具配置价值。建议关注 销量表现较强势的标的长城汽车 、 广汽集团 ， 业绩改善空间大的标的长安汽车 、 经销商龙头广汇汽车 、 具有核心竞争力的重卡发动机标的潍柴动力 ，以及 国产替代持续进行中的零部件标的华域汽车、星宇股份、拓普集团、银轮股份、天成自控。 否极泰来 ， 复苏有望 ：布局整车及重卡核心标的 我们认为 随着购置税优惠政策提前消费影响逐渐消失， 国五车型去库存结束 以及增值税率下降之后官降实施，消费者的观望情绪正逐步减弱，从 Q2开始乘用车销量有望逐步改善 。 后 SUV 时代来临 ， 自主应谋求加快转型 ，寻找新的销量驱动力 。 日系强势产品周期 ，自主美系法系承压。 豪华车销售相对受影响较小，消费升级逻辑仍存在。重卡销量持续超预期， 全年销量有望达到 105 万台 。 建议关注销量表现较强势的标的长城汽车 、 广汽集团 ， 业绩改善空间大的标的长安汽车 ， 经销商龙头广汇汽车 。 具有核心竞争力的重卡发动机标的潍柴动力 。 配置 深度国产替代 以及拓展智能电动领域的零部件先锋 目前汽车市场竞争加剧，主机厂降本压力加大，国产替代正在 加速 。乘用车高速发展时代已经逐步过去，整车周期性 加强，具有核心竞争力的零部件企业有望 因国产替代、全球拓展、品类拓展等 因素，维持更稳定的成长。建议超配 国产 车灯 先锋 星宇股份（进入奥迪、宝马供应链）、座椅总成国产替代先锋天成自控（进入上汽荣威供应链）、汽车热管理龙头银轮股份（进入欧洲外资供应链）、 NVH 龙头 拓普集团（进入特斯拉供应链）。 产业标杆引领智能驾驶快速发展 ，建议关注智能驾驶产业链标的 德赛 西威、保隆科技、 华域汽车、拓普集团。 投资策略： 行业复苏有望 ,布局长期成长 我们认为 随着购置税优惠政策提前消费影响逐渐消失， 国五车型去库存结束 以及增值税率下降之后官降实施，消费者的观望情绪正逐步减弱，从 Q2开始乘用车销量有望逐步改善 。 1） 重点推荐 销量表现较强势的标的长城汽车 、 广汽集团 ， 业绩改善空间大的标的长安汽车 ，经销商龙头广汇汽车，具有核心竞争力的重卡发动机标的潍柴动力 ； 2） 重点推荐 零部件 龙头及 细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替代标的 ，如星宇股份、天成自控、银轮股份、拓普集团等 ； 3） 紧跟 智能驾驶产业发展动向并关注产业链优质标的： 拓普集团、华域汽车等。 风险提示：汽车销量不及预期，行业政策波动，国产替代进程不及预期 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 601633 长城汽车 9.02 增持 0.57 0.66 0.81 0.95 14.8 12.8 10.4 8.9 000625 长安汽车 7.87 买入 0.14 0.29 0.79 0.88 56.2 27.1 10.0 8.9 600741 华域汽车 21.00 增持 2.55 2.42 2.57 2.72 8.2 8.7 8.2 7.7 601799 星宇股份 69.82 增持 2.21 2.94 3.88 5.07 31.6 23.7 18.0 13.8 601689 拓普集团 16.65 买入 1.04 1.13 1.24 1.38 16.0 14.7 13.4 12.1 资料来源：华泰证券研究所 (30)(21)(13)(4)518-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03(%)交运设备 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 汽车行业 2019 年中期投资策略 . 4 否极泰来，复苏有望：布局整车及重卡核心标的 . 4 配置深度国产替代以及拓展智能电动领域的零部件先锋 . 4 2019 年下半年汽车行业亮点 . 4 投资策略：行业复苏有望 ,布局长期成长 . 4 前期影响销量因素减弱，乘用车销量有望逐季改善 . 5 后 SUV 时代来临，自主品牌或谋求加快转型 . 6 重卡 Q1 销量超预期，预计全年销量 105 万辆 . 7 补贴大幅退坡，新能源汽车盈利能力承压 . 9 新能源乘用车强势增长，过渡期冲量有望 . 9 销量下滑影响业绩， 19Q1 汽车行业总体业绩下滑 . 11 乘用车 Q1 或为业绩低点，有望逐季改善 . 11 补贴下滑影响客车行业利润，上半年仍有抢装效应 . 11 零部件 19Q1 增速环比改善 . 11 销量低迷，折扣加大，经销商业绩大幅下滑 . 12 零部件：竞争加剧，降本促深度国产替代 . 13 主机厂降本压力加大，关注深度国产替代先锋 . 13 降本压力促主流体系接纳国产供应商 . 13 打破壁垒内部渗透，行业低点收购获新发展 . 13 三大维度选择国产替代零部件企业 . 14 星宇股份：国内自主车灯龙头，持续开 拓高端客户 . 14 银轮股份：热交换器领域龙头企业，受益国产替代和新能源热管理拓展 . 15 拓普集团：轻量化受益新能源车， IBS 布局自动驾驶 . 15 天成自控：国产座椅先锋，拓展上汽乘用车座椅业务 . 16 智能驾驶：行业标杆引领，产业化进程提速 . 17 产 业巨头引领智能驾驶不断前进，自动驾驶量产可期 . 17 谷歌：技术接近成熟，商业模式试行 . 17 特斯拉：硬件先行，云端升级 . 18 百度：推动自动驾驶汽车量产，多方面寻求商业合作 . 18 上汽集团：持续发力智能网联关键领域 . 19 长城汽车： WEY 系列高配车 型标配智能驾驶系统 . 19 吉利汽车：几何 A 量产上市，搭载 L2+级别智能驾驶辅助系统 . 20 广汽新能源： L2 级 Aion S 开启预售 , L3 级 Aion LX 9 月将量产 . 20 蔚来汽车：发布 NIO PILOT 系统，辅助驾驶 功能全面 . 21 小鹏汽车：自动辅助驾驶牵手英伟达和德赛西威 . 21 高级智能辅助驾驶系统发展空间广阔， 850 亿市场规模可期 . 22 关注智能驾驶领域 ADAS 执行和感知系统相关标的 . 22 底盘电控：智能驾驶切入逻辑顺畅，集成整合方案趋势明显 . 22 外延式拓展成为主线，竞争卡位抢占市场先机 . 23 紧跟智能驾驶发展动向，关注产业链优质标的 . 23 风险提示 . 24 图表目录 图表 1： 2019 年我国汽车销量预计 . 5 图表 2： 2011-2018 乘用车及商用车销量及增速 . 6 图表 3： 2019 年月度乘用车销量及增速 . 6 图表 4： 2011-2019Q1 国内乘用车、轿车及 SUV 销量及增速对比 . 6 图表 5： 国内 2018M4-2019M3 乘用车分车型占比 . 6 图表 6： SUV 月度销量占比情况 . 6 行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 7： 2012-2019Q1 前十大豪华车品牌在华销量增速 . 7 图表 8： 2018M1-2019M4 各单月重卡销量及同比增速 . 8 图表 9： 2013-2019E 重卡销量及增速 . 8 图表 10： 2011-2019Q1 新能源汽车产销变化图 . 9 图表 11： 新能源乘用车季度销量及同比增速情况 . 9 图表 12： 2019 年中国新能源汽车销量预计 . 9 图表 13： 主要乘用车公司 19Q1 财务数据 . 11 图表 14： 主要客车公司 19 年 Q1 财务情况 . 11 图表 15： 主要零部件公司 19Q1 财务情况 . 12 图表 16： 主要经销商 19 年 Q1 财务情况 . 12 图表 17： 乘用车整体终端优惠额度 . 13 图表 18： 零部件企业收购情况 . 14 图表 19： 公司主要产品 . 15 图表 20： Waymo 及各大海外整车企业智能驾驶规划 . 17 图表 21： Waymo 公共路面自动驾驶测试里程达 1000 万英里 . 18 图表 22： 特斯拉智能驾驶汽车传感器探测范围 . 18 图表 23： 特斯拉智能驾驶交互平台 Autopilot 界面 . 18 图表 24： 百度无人车量产时间表 . 19 图表 25： 搭载百度自动驾驶系统的“阿波龙”客车 . 19 图 表 26： L4 级自动驾驶“阿波龙”实现量产 . 19 图表 27： 上汽荣威 Marvel X . 19 图表 28： Marvel X 全新标配 AI Pilot 智能驾驶辅助系统 . 19 图表 29： WEY 智能科技驾驶辅助系统示意图 1 . 20 图表 30： WEY 智能科技驾驶辅助系统示意图 2 . 20 图表 31： 吉利几何 A 智能驾驶硬件配置 . 20 图表 32： 几何 A 智能驾驶辅助系统 . 20 图表 33： 广汽 L3 级别自动驾驶 Aion LX 将于 9 月量产 . 21 图表 34： 广汽 L2 级别自动驾驶 Aion S 已上市 . 21 图表 35： 蔚来 NIO Pilot 系统 . 21 图表 36： 小鹏 X Pilot ASL 自动限速调节 . 21 图表 37： 小鹏 X Pilot ALC 自动变道辅助 . 21 图表 38： 预计 2023 年 ADAS 市场规模将超 850 亿元 . 22 图表 39： 受益细分领域及标的 . 23 行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 汽车行业 2019 年 中期 投资策略 否极泰来 ， 复苏有望 ：布局整车及重卡核心标的 前期影响销量因素减弱，乘用车销量有望逐季改善，豪华车消费升级趋势不减，日系车型进入新产品周期，新能源乘用车维持高增长。 我们认为 随着购置税优惠政策提前消费影响逐渐消失， 国五车型去库存结束 以及增值税率下降之后官降实施，消费者的观望情绪正逐步减弱，从 Q2 开始乘用车销量有望逐步改善 。 后 SUV 时代来临 ， 自主应谋求加快转型 ，寻找新的销量驱动力 。 日系强势产品周期 ，自主美系法系承压。 豪华车销售相对受影响较小，消费升级逻辑仍存在。重卡销量持续超预期， 预计 全年销量 有望达到 105 万台 。 建议关注销量表现较强势的标的长城汽车 、 广汽集团 ， 业绩改善空间大的标的长安汽车 ，经销商龙头广汇汽车， 具有核心竞争力的重卡发动机标的潍柴动力 。 配置 深度国产替代 以及拓展智能电动领域的零部件先锋 国产零部件制造商由于技术提升、质量可靠且成本优势明显，已经逐步进入了合资和外资供应链，深度国产零部件国产替代进行中。目前汽车市场竞争加剧，主机厂降本压力加大，国产替代正在 加速，因深度国产替代而获得更大市场份额和成长性的标的 更值得关注。乘用车高速发展时代已经逐步过去，整车周期性加强，具有核心竞争力的零部件企业可以因国产替代、全球拓展、品类拓展等因素，维持更稳定的成长。建议超配车灯龙头星宇股份（进入奥迪、宝马供应链）、座椅总成国产替代先锋天成自控（进入上汽荣威供应链）、汽车热管理龙头银轮股份（进入欧洲外资供应链）、 NVH 龙头 拓普集团（进入特斯拉供应链）。 产业标杆引领智能驾驶快速发展，产业进程正加速。巨头引领、政策推动、产业资本流入等多重因素正推动我国智能驾驶产业快速发展，我们认为智能驾驶已成为产业发展共识，技术进步和资本投入 将加速产业渗透进程。以主动安全为主要功能的高级智能辅助驾驶功能（ ADAS）目前已逐渐实现产业化，随着技术成熟度提升，规模化后成本逐步降低，我们预计 ADAS 有望加速向中低端车型渗透， 2018 年 渗透率 28%， 预计到 2023 年渗透率有望逐步提升至 70%，市场规模将超 850 亿元。建议投资者紧跟产业发展动向并关注产业链优质标的：拓普集团（ IBS 智能制动系统）、华域汽车（布局毫米波雷达）等。 2019 年 下半年 汽车行业亮点 （ 1） 否极泰来，复苏有望 ，乘用车销量增速有望逐季改善； （ 2） 竞争加剧，降本促进零部件国产替代； （ 3） 智能化、电动化发展方向持续推进，智能电动领域保持快速发展。 投资策略： 行业复苏有望 ,布局长期成长 我们认为 随着购置税优惠政策提前消费影响逐渐消失， 国五车型去库存结束 以及增值税率下降之后官降实施，消费者的观望情绪正逐步减弱，从 Q2 开始乘用车销量有望逐步改善 。重点推荐： 1） 销量表现较强势的标的长城汽车 、 广汽集团 ， 业绩改善空间大的标的长安汽车 ，经销商龙头广汇汽车， 具有核心竞争力的重卡发动机标的潍柴动力 ； 2）零部件 龙头及 细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替代标的 ，如 星宇股份、天成自控、银轮股份、拓普集 团 等 ； 3） 紧跟 智能驾驶 产业发展动向并关注产业链优质标的：拓普集团（ IBS智能制动系统）、华域汽车（布局毫米波雷达）等。 行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 前期影响销量因素减弱 ， 乘用车销量有望 逐季改善 前期影响销量因素减弱，乘用车销量有望逐季改善，豪华车消费升级趋势不减，日系车型进入新产品周期，新能源乘用车维持高增长 。 据中汽协数据， 2019 年 Q1，汽车批发销量636.9 万辆 ，同比 -11.33%；乘用车批发销量 526 万台 ，同比 -13.77%；商用车批发销量110.89 万辆 ， 同比 +2.4%。 我们认为 随着购置税优惠政策提前消费影响逐渐消失，国六车型逐步推出以及增值税率下降之后官降实施，消费者的观望情绪正逐步减弱，从 Q2 开始乘用车销量有望逐步改善 。 后 SUV 时代来临 ， 自主应谋求加快转型 ， 寻找新的销量驱动力 。 日系强势产品周期 ，自主美系法系承压。 豪华车销售相对受影响较小，消费升级逻辑仍存在。 据汽车流通协会数据， 2019Q1 豪华车零售销量 68.9 万 辆，同比 +4%。 重卡销量持续超预期， 预计 全年销量 有望达到 105 万台 。 根据 第一商用车网 ， 4 月重卡销量 12.1万辆 ，同比 -1.48%，持续超预期 。 根据中汽协数据 ， 2019 年 Q1，汽车 批发 销量 636.9 万辆 ， 同比 -11.33%； 乘用车批发销量 526 万台 ， 同比 -13.77%； 商用车批发销量 110.89 万辆 ， 同比 +2.4%。 我们认为 ， 乘用车销量下滑的主要原因有 ： 1、 我国 千人汽车保有量 2018 年超 160 辆 /千人 ，参考国外发展经验，千人 保有量从 20 提升到 140 辆是行业销量高速增长期，我国汽车产业高速增长期已过去； 2、四五线城市等首次购车需求旺盛的地方因为棚改货币化政策调整、金融去杠杆、购房消费挤压汽车消费等原因乘用车销量出现下滑； 3、中美贸易摩擦 等因素导致消费者预期收入降低，影响大宗可选消费品汽车的销量； 4、 2017 年购置税优惠政策退出后 ， 行业自身基数较高 ， 2016-2017 年存在提前消费 。 我们认为 随着购置税优惠政策提前消费影响逐渐消失，国五车型去库存结束 以及增值税率下降之后官降实施，消费者的观望情绪正逐步减弱，从 Q2 开始乘用车 批发 销 量有望逐步改善 。 我们预计 2019 年 Q2-Q4 乘用车销量增速约为 -13.38%、 +1.38%、 +12.4%。 2019年 乘用车整体销量增速 下调至 -3%。 2020 年 购置税优惠政策退出影响消除后乘用车销量有望恢复至 2%3%的 平稳增长区间。 我们预计 2019年乘用车销量 2295万辆左右 ， 同比 -3%；2019 年重卡销量约 105 万辆 ， 同比 -8%；受重卡 销量超预期 影响，我们预计 2019 年 商用车销量 432.44 万辆左右 ， 同比 -1%；综合乘用车和商用车销量预计情况，预计 2019 年 整体汽车销量约 2742.55 万辆 ， 同比 -2.2%。 图表 1： 2019 年我国汽车销量 预计 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E汽车销量（万辆） YOY（右轴）行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 2： 2011-2018 乘用车及商用车销量及增速 图表 3： 2019 年月度 乘用车销量及增速 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 后 SUV 时代来临 ， 自主品牌或谋求加快转型 后 SUV 时代来临 ， 自主应谋求加快转型 ， 寻找新的销量驱动力 。 根据中汽协数据， 2019年 Q1， 国内 SUV 销量 227.69 万辆，同比 -14.26%，轿车销量 251.5 万辆，同比 -13.77%。相对 2017 年 ， SUV 销量增速大幅下滑 。 我们认为 SUV 销量下滑的主要原因有 ： 1、 2018年我国 SUV 占乘用车销量比例 已经达到 43%，渗透率达到一定程度后 增长放缓在所难免 ；2、四五线城市等首次购车需求旺盛的地方因为棚改货币化政策调整、金融去杠杆、购房消费挤压购车消费等乘用车销量出现下滑； 3、 SUV 比同级别的轿车要贵 ， 在预期收入下行的情况下 ， SUV 销量下滑 。 图表 4： 2011-2019Q1 国内乘用车、轿车及 SUV 销量及增速对比 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 图表 5： 国内 2018M4-2019M3 乘用车分车型占比 图表 6： SUV 月度销量占比情况 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%01,0002,0003,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(%)(万辆 ) 乘用车销量（万辆） 商用车销量（万辆）乘用车销量 YoY（右） 商用车销量 YoY（右）-40%-20%0%20%01002003004002019M12019M22019M32019M4E2019M5E2019M6E2019M7E2019M8E2019M9E2019M10E2019M11E2019M12E乘用车销量（万辆）乘用车销量 YoY（右）-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1(%)(万辆 ) 乘用车销量（万辆） SUV销量（万辆） 轿车销量（万辆）乘用车销量 YoY（右） SUV销量 YoY（右） 轿车销量 YoY（右）0501001502002502018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M22019M3(万辆 )轿车 MPV SUV 交叉型车36%37%38%39%40%41%42%43%44%45%2018M12018M22018M32018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M22019M3行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 日系强势产品周期 ，自主美系法系承压。 根据中汽协数据， 2019 年 Q1， 日系品牌销量105.99 万辆 ， 同比 +5.31%，日系车型处于强势周期，我们预计日系增长趋势有望延续。德系品牌批发销量 118.58 万 辆，同比 -7.14%， 德系虽然下滑但是销量情况仍然好于行业。自主品牌批发销量 218.77 万辆 ， 同比 -20.85%，自主品牌市场占有率跌至 41.6%，由于豪华和合资车型不断降价，与部分自主车型直接竞争，中低端市场竞争加剧，自主品牌销量出现超过行业的下滑。 美系品牌销量 49.27 万辆 ， 同比 -25.37%， 美系品牌由于产品力下滑 ， 销量持续承压 。 韩系品牌销量 25.14 万辆 ，同比 +2.7%，由于去年基数低，韩系略增长 ； 法系品牌销量 4.11 万辆 ， 同比 -60.33%，法系品牌持续承压 。 广汽长城 、比亚迪销量表现强势，长安、上汽、吉利略显颓势。 2019M1-4， 上汽集团 批发 销量同比 -16.8%， 主要原因是上汽通用、上汽通用五菱销量下滑拖累，上汽自主销量同比 -15.36%， 但是四月增速环比有回升 ， 可能是因为 30 亿置换补贴产生作用 ；长 安汽车批发 销量同比 -32.54%， 福特和长安自主销量双双下滑，暂未出现环比改善态势。 吉利汽车批发销量同比 -8.66%， 吉利 4 月销量同比 -19%，拖累整体表现。 长城汽车批发销量同比 +8.65%， 哈弗系列表现强势，官降成效显著。 比亚迪批发销量同比 +4.21%。 2019Q1，广汽集团销量 同比 -2.69%。 豪华车 销售相对受影响较小，消费升级逻辑仍存在。 据盖世汽车数据， 2018 年前十豪华车品牌在华销量 266.2 万辆 ， 同比增长 8.7%，高于国内汽车行业平均水平。 据汽车流通协会数据， 2019Q1 豪华车零售销量 68.9 万 辆，同比 +4%。 2019 年 Q1， 奔驰销量居于榜首，销售 17.4 万辆，同比增长 3%； 奥迪 Q1 销量 15.9 万辆，同比增长 3%；宝马增速强劲 ，同比增长 10%，销售了 16.8 万辆。二线品牌中， 捷豹路虎和沃尔沃 Q1 下滑较多 ，捷豹路虎销量 2.14 万辆 ， 同比 -43%； 沃尔沃销量 2.99 万辆 ， 同比 -43%；雷克萨斯增速稳定， Q1 销量 3.74 万辆 ，同比 +4%；凯迪拉克略降 ， Q1 销量 4.47 万辆 ，同比 -2%。 我们认为豪华车销售 数据好于行业平均水平，说明预期收入下滑对豪华车消费人群影响较小，消费升级仍存在。 图表 7： 2012-2019Q1 前十大豪华车品牌在华销量增速 资料来源：网通社，盖世汽车，凤凰汽车，华泰证券研究所 重卡 Q1 销量超预期 ， 预计 全年销量 105 万辆 根据 第一商用车网 ， 4 月重卡销量 12.1 万辆 ，同比 -1.48%，持续超预期 。 19 年 前四个月重卡 的实际销量 超预期 。 我们认为重卡 强劲的需求主要归