敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 15 日 固定收益 经营 困境 企业处置案例梳理 “僵尸企 业” 系列研究 之 三 固定收 益动 态 2012 2017 Q1 189% 2016 2019 2 2014 2018 12 31 73 42.53 2018 11 26 27.32% 2015 2019 1 + + 分析师 张旭 ( 执业 证书 编号 ：S0930516010001) 010-5845 2066 zhang_xuebscn 刘琛 ( 执业 证书 编号 ：S0930517100006) 021-5252 3678 chenliuebscn 联系人 曾章蓉 0755-2389 4967 zengzhangrongebscn 危玮肖 010-5845 2070 weiwxebscn 邵闯 021-5252 3677 shaochuangebscn 相关研 报 . .2019-05-12 .2019-04-30 2019-05-15 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1 2 2.1 1997 12 1998 3 1998 4 2011 3 2012 2012 2017 2017 187.6% 1 4 WIND, % 2016 2017 Q1 -40 -32 -24 -16 -8 0 -16 -13 -10 -7 -4 -1 2 2013 2014 2015 2016 2017Q1 净利润 销售净利率（右轴） 万得资讯2019-05-15 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2018 6 2016 2 23 2 2013 WIND, % 2016 9 12 MTN1 2017 41 50% 30% 20% 5:3:2 80 100 120 140 160 180 200 2013 2014 2015 2016 2017Q1 资产负债率2019-05-15 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2018 2018 3 82.08 158.8 -76.67 2018 Q1 -1763.7 2.2 2016 4 2016 2016 2017 71.92% 2019 2 2019-05-15 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 3 2018 4 4 32 3 3.1 2000 2003 9 6,000 A 2014 2014 2015 2016 2017 2018 -7.84 -33.62 -18.16 -20.89 -24.02 2019 3 31 121.77% 2018 12 31 73 42.53 55.3 1.53 2018 11 26 27.32% 2007 2010-07 2016-04 2017 年末 2018-09 2019-03 泰达控股买入天津钢管 57% 的股权，成为第一大 股东。组建渤钢时，渤钢 并未回购天津钢管股权。 天津钢管从行政监管 和股权关系上从渤钢 集团中完全脱离，转 成天津市国资直管企 业。 天津钢管对天津无缝钢 管厂担保金额为16.65 亿 元。无缝钢管厂已于 2014 年停产 稳委会协调下，未来可能通 过债转股、引入战投等措施 处理天津钢管其他债务问题。 泰达控股不再并表天津钢管。 无缝钢管停产，转为钢管贸易。 存量融资业务采用到期转贷方 式处理。 针对天津钢管的代偿风险，所 有银行债权人成立稳委会。 天津市国资委合并天 津 钢管、天津钢铁 、 天铁冶金 和天津冶金 四家国有钢铁 企业， 整合成立渤钢集团。2019-05-15 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1. 10 1 16.04 1.6 2. 66.59 10 38.86 6.23 7.84 12 2.71 / 4.43 1.8 2019 3 4 20 3.2 2010 2000 20 2014 327 304 2015 2016 3 1920 2016 4 2018 8 24 48 48 6 7 19 16 4 1 2016 3 1920 105 2 2016 4 2016 6 2010-07 2016-03 2016-04 2016-08/09 2018-06/08 2019-01 天津市政府