请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2019 年 05 月 12 日 通信 2019 年中期投资策略：创新为纲，立足设备展望应用 时值 2019 年中， 5G 提速，运营商规模集采在即。我们判断：设备侧，个股行情将出现分化。应用侧，市场关注度将向其延伸，迎接投资新机遇。 通信行业处于什么阶段？ （ 1）收入 &净利润： 2018 年商誉减值排雷，风险集中释放。 19Q1 收入增速边际向好，静待运营商需求释放，轻装上阵再出发。剔除中兴通讯、中国联通后， 19Q1 全行业收入同比增速为 9%，较 18Q4 上升 4 个百分点。 （ 2）子行业： 天线射频、 PCB 景气度提升，云计算稳健增长 。 5G 时代，射频侧技术变革最为显著，作为 5G 早周期行业，率先反映行业复苏信号。 （ 3）边际变化： 中兴、联通 19Q1 毛利率创新高， 联通现金流好转提振投资底气，对于 5G 态度积极。 2019 年下半年通信的重要关注点？ （ 1）通信设备业全球化格局明显，且涉及信息安全等考量，中美贸易摩擦、关税将影响华为、中兴全球化布局以及通信设备的出口。 （ 2）国家电网启动泛在电力物联网招标，广电加速整合明确投资主体。 （ 3）运营商 5G 规模集采开启，关注集采量和各公司订单份额。 （ 4）市场关注点将从设备侧逐步延伸至后端应用，关注应用落地情况。 投资思路：创新为纲、周期共舞，立足设备展望应用 。 我们在年度策略中强调，在 5G 早期，应以技术变革、市场空间为主； 5G 中期以跟踪招标结果，观察竞争格局、上下游地位为主；而 5G 后期，业绩兑现虽是一个维度，但更多会侧重于应用。 19 年下半年 5G 建设开启，将向中周期过渡。 设备侧，个股行情分化，需紧跟招标进展和订单额，关注国产替代主题。市场认为运营商加大投资，通信行业全产业链分享盛宴。我们认为，对应到最终业绩上，部分有技术门槛、行业格局良好的公司才能获得正向现金流，真正实现盈利，需关注公司的供应商份额和渠道关系，结合招标结果进行佐证。 另一方面，贸易摩擦反复将催化国产替代进程，可重点关注。 应用 侧，重点关注云视讯、车联网，以及流量爆发带来的云 /边缘计算投资新机。 Zoom 上市提升行业热度，全球云视讯有望进一步加快发展节奏。车联网作为 5G 的杀手级应用，将开启千亿蓝海市场。随着全网流量爆发，网络架构向“边云”协同演进，云计算、边缘计算将迎来新投资高峰。 推荐关注： 5G 主线 +应用场景 。 5G 主线： （ 1）主设备：中兴通讯、烽火通信。（ 2）运营商及基础设施：中国联通、中国铁塔、中恒电气。（ 3）天线射频及 PCB：深南电路、沪电股份、华正新材、世嘉科技、 *ST 凡谷、东山精密。（ 4）光通信及上游原材料：天孚通信、新易盛、太辰光、石英股份。 应用场景： （ 1）云视讯：亿联网络、会畅通讯、二六三、苏州科达。（ 2）车联网：高新兴、高鸿股份、四维图新、移为通信、广和通、国脉科技。（ 3）云计算：天源迪科、光环新网、宝信软件等。 风险提示 ： 5G 进度不达预期，全球贸易摩擦加剧，测算与实际存在误差。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 相关研究 1、区块链：抢滩高地，全球首个电信业区块链应用白皮书发布 2019-05-09 2、通信：通信行业 2018 年报及一季报综述： 5G 提速，轻装上阵再出发 2019-05-05 3、通信：国改热度再提升，国务院印发改革国有资本授权经营体制方案 2019-04-28 -48%-32%-16%0%16%2018-05 2018-09 2019-01 2019-05通信 沪深 3002019 年 05 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要件 . 5 2. 行业回顾： 5G 提速，轻装上阵再出发 . 7 2.1. 收入 &净利润： 19Q1 向好趋势初现，商誉减值排雷 . 7 2.2. 子行业：天 线射频、 PCB 景气度提升，云计算稳健增长 . 9 2.3. 运营商：资本开支回暖，海外率先商用 5G 倒逼国内加速 .11 2.4. 边际变化：中兴、联通毛利率创新高，贸易摩擦再反复 .12 3. 中期展望：多方加码政策催化， 5G 应用关注度提升 .16 3.1. 增量资金：电力 、广电入场，关注泛在电力物联网招标 .16 3.2. 技术演进：基站侧革新方兴未艾，网络架构重塑在即 .17 3.3. 创新应用： 5G 行业应用成变现重点，聚焦云视讯、车联网等 .19 3.4. 政策驱动：国改持续深化，标杆联通提振投资底气 .21 4. 投资思路：创新为纲、周期共舞，立足设备展望应用 .23 4.1. 设备侧：个股分化渐明，紧扣周期关注招标进展 .23 4.2. 设备侧：贸易摩擦波澜反复，国产替代主题明确 .23 4.3. 应用侧：云视讯全球崛起， Zoom 上市助推行业热度提升 .33 4.4. 应用侧： 5G 催化车联网升级，量价齐升打开千亿市场 .36 4.5. 应用侧 ：全网流量爆发，云计算和边缘计算共迎新机 .39 5. 推荐标的 .42 5.1. 投资主线梳理 .42 5.2. 中兴通讯 000063： A 股主设备龙头，经营改善备战 5G .42 5.3. 中国铁塔 0788.HK：业绩稳健，宏站为盾，创新为剑 .43 5.4. 亿 联网络 300628： SIP 龙头，云视讯有望成为新亮点 .43 5.5. 沪电股份 002463：通信 +汽车双轮驱动，技术 +产能共筑护城河 .44 5.6. 天孚通信 300394：拐点逻辑持续强化， 5G+数通共促光无源新周期 .44 5.7. 华正新材 603186：创新驱动未来， 5G 高频材料国产替代迎新机 .45 6. 风险提示 .45 7. 附注：通信行业 2018 年报 &一季报统计样本 .47 图表目录 图表 1：通信行业 2014-2018 年度收入 . 7 图表 2：通信行业 2015-2018 年单季度收入同比增速 . 7 图表 3：通信行业 2014-2018 年度净利润 . 8 图表 4：通信行业 2015-2018 年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明） . 8 图表 5：通信行业 2014-2018 年商誉 . 9 图表 6：通信行业 2014-2018 年 商誉减值 . 9 图表 7：通信行业 2014-2018 年净利润 +商誉减值 . 9 图表 8： 2017-2018 年通信子行业收入增速对比 .10 图表 9： 2017-2018 年通信子行业净利润增速对比 .10 图表 10：通信子行业 2016-2018 年毛利率变化情况 .10 图表 11：通信子行业 2016-2018 年净利润率变化情况 .11 图表 12：运营商资本开支（单位：亿元） .12 2019 年 05 月 12 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：国内三大运营商近年现金流（单位：亿元） .12 图表 14： 2014-2018 年中国联通、中兴通讯毛利率 .13 图表 15：通信行业 2014-2018 年毛利率 .13 图表 16： 2018 年海外业务占比 超过 20%的通信相关上市公司 .14 图表 17：广电组织架构 .16 图表 18：广电整合相关事件梳理 .17 图表 19：广电整合明确投资主体 .17 图表 20：广电有望取得 5G 牌照 .17 图表 21： 5G 时代网络需要变革 .18 图表 22：边缘计算崛起，网络架构走向 “边云 ”协同 .18 图表 23：不同业务根据时延和带宽的需求在不同 DC 处完成处理 .19 图表 24：云网一体化加快政企业务发展 .19 图表 25：与合作伙伴就多领域 5G 商业模式进行探索 .20 图表 26：中国联通主营业务收 入增速、自由现金流、净利润情况 .22 图表 27：联通 A 股公司股票激励计划关键解锁目标 .22 图表 28： 5G 各周期投资关注重点 .23 图表 29：覆铜板所处产业链 .25 图表 30： 5G 和 4G 基站滤波器市场规模测算 .26 图表 31：隔离器图示 .26 图表 32：环形器图示 .26 图表 33： 5G 和 4G 基站环形器市场规模测算 .27 图表 34：各通信制式下输出功率以及材料演进 .27 图表 35：微波频率范围功率电子设 备的工艺技术对比 .28 图表 36： 2015 年射频功率器件全球市场份额 .28 图表 37： 2017 年 GaN 市场份额 .28 图表 38： 2016 年 FPGA 全球市场份额 .29 图表 39：近年全球连接器市场规模（单位：亿美元） .30 图表 40： 2017 年连接器应用领域 .31 图表 41： 2017 年全球连接器市场份额 .31 图表 42：国内连接器厂商收入规模（单位：亿元） .31 图表 43：全球工业交换机厂商四大梯队 .32 图表 44：国内工业交换机市场份额 .32 图表 45：东土军悦交换机芯片 KD5650 .33 图表 46：科银京成自研的 “道系统 ” .33 图表 47：云视频会议发展历程 .33 图表 48： “云 +端 ”视频会议厂商 .34 图表 49：软件视频会议厂商 .34 图表 50： 2017 年会议解决方案魔力象限 .34 图表 51： 2018 年会议解决方案魔力 象限 .34 图表 52：全球网络覆盖率 .35 图表 53：全球视频流量占互联网流量比重 .35 图表 54：通信新周期开启催化车联网升级 .36 图表 55：中国汽车产量（万辆） .36 图表 56：中国汽车销量（万辆） .36 图表 57： 2018 年起 L2 自动驾驶进入了扩大化阶段 .37 图表 58：国内主要自动驾驶相关政策 .37 2019 年 05 月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 59：悲观假设下网联汽车数量预测 .38 图表 60：乐观假设下网联汽车数量预测 .38 图表 61：移动互联网接入流量和户均流量 .39 图表 62：中移动、中电信、中联通的 DOU .39 图表 63： ITU 定义的 5G 主要应用场景 .40 图表 64： 5G 时代八大 KPI 指标 .40 图表 65：全球连接数 10 年增长 10 倍 .40 图表 66：全球存储量快速增长（单位： ZB） .40 图表 67：上海市工商业及其他用电的电价 .41 图表 68：所选通信行业样本公司 .47 2019 年 05 月 12 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资要件 关键假设 （ 1）海外 5G 率先 商用 ，倒逼国内 5G 加速。 为应对提速降费后的运营压力，运营商上半年以 4G 的 FDD 扩容为主，下半年 5G 产业链，尤其是中移动 2.6G 就绪后，进入加速建设期。 2019 全年 5G 基站建设数为 8-10 万站，以一线城市和发达省份为主。 （ 2）广电 、电力新添增量投资，相关设备集采开启 。 广电 整合已纳入 2019 年深改委 重点工作之一，因为手握 700M 的黄金低频段，投资平台统一明确后，有望加码 5G 建设。电力侧，关注泛在电力物联网的招标进展。 （ 3） 贸易摩擦提供契机，国产替代正当时 。 通信作为 全球化且涉及信息安全的行业， 一直 处于贸易摩擦的风口浪尖，难有根本转变。 因为 海外的不确定性，华为、中兴重心将更多向国内转移，提升国内市场份额。另一方面华为、中兴将加强产业链管控，更多倾向于培育国产供应商，相关公司从原来的“无单无产”向“ 以销促产 ”转变，迎来发展良机。 （ 4）市场关注点逐步 从 5G 设备 向后端应用转移。 相较于 4G，运营商在 5G 时 代将更注重行业应用落地，发力 B 端业务，相关应用场景推进有望超预期。此前市场更多关注运营商在设备领域的投资，未来关注点将逐步向后端应用转移，高清视频、云视讯、车联网等有望迎来投资机会。 我们区别于市场的观点 （ 1）市场担心运营商资本开支压力较大， 2019 年 5G 建设进度可能较慢。我们认为，因为海外特别是美韩 5G 率先实现商用，将倒逼国内 5G 加速。加之下半年国庆 70 周年献礼等因素催化，可以对 5G 乐观点。 （ 2） 市场认为运营商加大投资，通信行业全产业链分享盛宴。我们认为