请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 策略 +计算机 +电子 报告原因： 专题 报告 科创板估值系列报告：新一代信息技术行业估值分析 2019 年 5 月 14 日 策略 研究 /专题 报告 分析师： 策略 麻文宇 CFA 执业证书编号： S0760516070001 电话： 010-83496336 邮箱： mawenyusxzq 计算机 李欣谢 执业证书编号： S0760518090003 电话： 0351-8686797 邮箱： lixinxiesxzq 电子 王 磊 执业证书编号： S0760514050008 Tel： 0351-8686884 Email： wanglei4sxzq 研究助理： 李 杰 CPA： lijiesxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 本文中， 我们重点对新一代信息技术行业中的半导体和集成电路、人工智能与大数据、云计算三个细分行业进行了分析，并对各细分行业适用的估值方法进行了探讨。 投资要点 芯片细分领域重点推荐 IC 设计和 IC 封测等领域 我们认为 IC 设计和 IC 封测等领域，经过近年来发展，已经逐步进入相关领域的一线阵营。而 IC 制造作为资金密集型产业，急需依靠资本市场才能获得快速发展。科创板推出后，和舰芯片作为首批受理企业，有望成为国内市场的 IC 制造第一股。在示范效应下，未来会有越来越多的高新技术企业登陆科创板，享受国内市场高速发展的估值溢价。 计算机板块估值仍处相对低位，科创板有望提振 A 股的估值水平 随着人工智能、大数据、云计算等具备硬科技的公司在科创板上市，大众将接受该类型公司一定的估值溢价，我们预计科创板初期估值水平要高于 A 股现有估值。当下计算机板块公司的估值经历 3 年的向下调整，近期虽然有一定的向上修复，但仍然处于相对低位。我们看好计算机板块整体估值对标科创板，向上提升估值水平。 中长期我们看好计算机板块对标科创板的整体估值提升机会，建议重点关注具备一定技术优势、潜在成长性较高的独角兽企业，包括寒武纪、旷视科技、蚂蚁金服、商汤科技、依图科技和云从科技。 云计算方面，可关注业务增速最快的 IaaS 厂商的 科创板投资机会 目前， A 股的云计算标的多数集中在 SaaS 领域，少有涉及 IaaS 和 PaaS领域，而近年来，业务增速最快的是 IaaS 厂商。因此，随着科创板潜在标的 IaaS 厂商的上市，弥补了这一空白，提振云计算板块的业绩表现，享受估值溢价。我们依然看好 A 股对标科创板带来的估值提升机会。 证券研究报告：行业研究 /定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 A 股方面，我们重点关注具备云业务先发优势，市场占比较高的龙头公司，包括用友网络、超图软件、华宇软件等；以及云业务转型顺利，从而带来估值提升的神州数码。科创板潜在标的方面，我们建议重点关注具备完整产业链和行业解决方案的云服务提供商， 包括金山云、优刻得等。 风险提示 宏观经济不及预期； 科创板推出进度不及预期 。 证券研究报告：行业研究 /定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.引言 . 7 2.半导体和集成电路 . 8 2.1 产业链介绍 . 8 2.2 全球集成电路市场状况 . 9 2.3 国内集成电路情况 . 10 2.4 产业链分环节解析 . 14 2.4.1 IC 设计 . 14 2.4.2 IC 制造 . 15 2.4.3 IC 封测 . 19 2.4.4 半导体设备 . 20 2.4.5 半导体材料 . 21 2.5 估值 . 23 2.4.1 IC 设计 . 23 2.4.2 IC 制造 . 25 2.4.3 IC 封测 . 26 2.4.3 半导体设备 . 27 2.4.5 半导体材料 . 28 2.6 投资建议 . 28 3.人工智能与大数据 . 30 3.1 产业链 基础层实力薄弱 ， 应用层实现赶超 . 31 3.2 估值 . 36 3.3 投资建议 . 36 3.2 科创板潜在标的独角兽云集 . 37 4.云计算 . 40 4.1 产业链分析 生态逐步显现 ， SAAS 服务群雄逐鹿 . 41 4.2 估值 . 43 证券研究报告：行业研究 /定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4.3 投资建议 . 43 5.风险提示 . 45 证券研究报告：行业研究 /定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图表目录 表 1：科创板重点鼓励的行业均为国家重点支持的 行业 . 7 表 2：新一代信息技术细分子行业介绍 . 8 表 3：全球集成电路销售额 . 9 表 4：国内集成电路销售额（分类型） . 10 表 5：国内核心芯片占有率较低 . 11 表 6： 集成电路近年来进出口数据 . 12 表 7： 2017 年全球前 10 大设计厂商（百万美 元） . 15 表 9： 2013-2018 年晶圆制造市场规模 . 16 表 10： 2018 年全球前二十大晶圆代工厂排名（百万美元） . 16 表 11：国内晶圆代工 销售额与市场份额 . 17 表 12：中国大陆在建晶圆代工厂（不完全统计） . 19 表 13：全球半导体设备销售额及增速预测（十亿美 元） . 20 表 14： 2017 年半导体设备销售额前十 . 21 表 15：半导体设备的主要参与公司与国内厂商 . 21 表 16：半导体主要制造材料厂商市场分布 . 23 表 17：半导体主要封装材料厂商 . 23 表 18： IC 设计公司主要毛利率情 况 . 23 表 19： IC 设计公司与海外公司估值（截至 2018.12.31） . 24 表 20：主要企业的毛利率 . 25 表 21： IC 制造公司与海外公司估值（截至 2018.12.31） . 25 表 22： IC 封测主要厂商毛利率 . 26 表 23： IC 封测公司与海外公司估值（截至 2018.12.31） . 26 证券研究报告：行业研究 /定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 表 24：我国 半导体设备十强 . 27 表 25： IC 设备公司与海外公司估值（截至 2018.12.31） . 27 表 27：关注标的基本情况 . 29 表 28： 拟登录科创板名单 . 29 表 29 人工智能芯片优劣势对比 . 31 表 32 科创板潜力人工智能标的 . 37 表 33 全球云计算基础设施提供商市场份额及增 长率 . 41 表 34 科创板潜力云计算标的 . 44 图 1 科创板重点支持的六大行业及细分行业 . 7 图 2 计算机、通信和其他电子设备制造业占比最多 . 8 图 3 半导体行业产业链 . 9 图 4 中国集成电路市场规模 . 11 图 5 我国 IC 设计、 IC 制造、 IC 封测比例 . 12 图 6 全球 IC 设计销售额 . 14 图 7 全球 IC 设计市场分布 . 14 图 8 我国 IC 设计销售额 . 14 图 9 各制程占比 . 17 图 10：全球封测产值 . 19 图 11：主要封测厂商市场占有率 . 19 图 12：集成电路工艺流程 . 20 图 13：全球半导体材料规模 . 22 图 14：半导体制造材料 . 22 图 15：半导体封装材料 . 22 图 16 人工智能发展历程 . 30 图 17 大数据产业链分析 . 32 图 18 中国公有云 IAAS/PAAS 市场份额 . 42 证券研究报告：行业研究 /定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 1.引言 2018 年 3 月 3 日，上海证券交易所发布了上海证券交易所科创板企业上市推荐指引。根据指引，科创板重点支持的行业 包括 新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药 等高新技术产业和战略性新兴产业。 图 1 科创板重点支持的六大行业及细分行业 科创板重点支持的六大产业新一代信息技术半导体和集成电路 、 电子信息 、 下一代信息网络 、 人工智能 、 大数据 、 云计算 、 新兴软件 、 互联网 、 物联网和智能硬件等高端装备智能制造 、 航空航天 、先进轨道交通 、 海洋工程装备 、 相关技术服务新材料先进钢铁材料 、 先进有色金属材料 、 先进石化化工新材料 、 先进无机非金属材料 、 高性能复合材料 、 前沿新材料及相关技术服务新能源先进核电 、 大型风电 、高效光电光热 、 高效储能及相关技术服务节能环保高效节能产品及设备 、先进环保技术装备 、 先进环保产品 、 资源循环利用 、 新能源汽车整车 、 新能源汽车关键零部件 、 动力电池及相关技术服务生物医药生物制品 、 高端化学药 、 高端医疗设备与器械及相关技术服务数据 来源：上海证券交易所科创板企业上市推荐指引、山西证券研究所 科创板重点支持的六大行业均为国家一贯重点支持的领域。 自国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定中确立七大战略新兴产业以来，历次的文件几乎未进行较大幅度的调整。 本文中， 我们重点对 新一代信息技术行业中的 半导体和集成电路、人工智能与大数据、云计算三个 细分 行业 进行了分析，并对各细分行业适用的估值方法进行了探讨。 新一代信息技术是国务院 2010 年确定的七个战略性新兴产业之一。根据 上海证券交易所科创板企业上市推荐指引，其细分行业包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等。 表 1：科创板重点鼓励的行业均为国家重点支持的行业 政策 部门 重点支持的行业 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 证监会 新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药 中国制造 2025 国务院 新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械 战略性新兴产业分类(2018