谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2019 年 05 月 12 日 建材 中性（维持） 鲍荣富 执业证书编号： S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfuhtsc 陈亚龙 执业证书编号： S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalonghtsc 张雪蓉 执业证书编号： S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxueronghtsc 方晏荷 执业证书编号： S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhehtsc 李振兴 010-56793969 联系人 li.zhenxinghtsc 1建材 : 基本面强支撑，旗帜鲜明再推水泥2019.05 2建材 : 18 年盈利新高， 19 年迎更高质量成长 2019.05 3建材 : 行业周报（第十八周） 2019.05 资料来源： Wind 坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值 建材行业 2019 年中期策略 坚守优质 消费建材 标的，玻纤具长期投资价值 我们认为 2019 年水泥的盈利具有稳定性，强劲的基本面有望带动 PB 估值的修复。受益于地产竣工改善，我们看好浮法玻璃价格回升，同时光伏玻璃供需格局有望改善，行业有望回暖 。 玻纤行业虽然受外部环境不确定性及内部新增产能冲击影响景气承压，但龙头企业技术及成本优势有望长期领跑行业，当期估值处于历史低位，具长期投资价值。地产好于预期的背景下，消费建材龙头市占率持续提升， 建议坚守优质消费建材标的。 水泥： 盈利稳定性提升，重点关注 19Q3 价格情况 19Q1 需求好于预期，水泥价量齐升， 据统计局及数字水泥网， 19Q1 全国水泥产量 3.9 亿吨， YoY+9.4%，水泥均价 445 元 /吨，同比提升 27 元 /吨。我们预计检验水泥全年景气的关键时点在 Q3，全年盈利具稳定性 ，个股的高股息率或能维持 。 当期水泥 ROE 水平对应的 PB 估值被低估， PB 存向上修复空间。推荐冀东水泥、海螺水泥、上峰水泥，关注祁连山。 玻璃 ： 浮法玻璃 19 年有望受益于竣工改善，光伏玻璃行业有望回暖 1）浮法玻璃： 我们认为随着地产库存持续 3 年的去化，今年年中竣工面积增速 有望 触底回升，叠加 2018 年新开工新一轮增速的上行，预示着下游将有较大的补库存空间 ，浮法玻璃价格有望回升转暖，推荐旗滨集团，关注南玻 A 及金晶科技； 2）光伏玻璃： 我们认为随着供给侧改革和环保约束的不断加力，光伏玻璃供给端将继续受到限制， 19 年光伏玻璃产量很难实现大幅增长 ，同时 双玻 组件 +光伏装机双驱动，光伏玻璃需求有望回暖 ，推动光伏玻璃价格强势回升 ，关注亚玛顿及南玻 A。 玻纤： 需求不确定性加剧 ，长期推荐中国巨石、中材科技 需求端：玻纤 与全球经济周期相关性高，按照 OC 预测，全球玻纤需求增速约为全球 GDP 增速的 1.6 倍，预测 2019-2020 年玻纤 年均 需求增速约 5%。但目前欧元区 PMI 已回到荣枯线以下，贸易 摩擦 背景下，需求不确定性加剧。 供给端看， 2018 年全球玻纤新增产能 94.5 万吨， 低端产品的价格 18Q4出现显著下跌。 从季度边际新增产能来看， 18Q3-19Q1 是压力最大的几个季度， 预计 18 年大量新增玻纤产能冲击的影响有望在 19 年上半年结束，2019 年玻纤新增产能总计仅为 37 万吨，新增产能有限。 中国玻纤企业具备全球成本 +技术优势， 目前估值处于底部，长期 推荐中国巨石、中材科技 。 消费 建材 ：地产需 求 好于预期，龙头市占率提升继续 1） 防水： 预 计 2018 年 防水 行业规模达 1793 亿元， 需求 与地产新开工呈正相关 ，受 品牌效应加强 、 下游集中度提升 、品牌 &渠道 规模效应 加强 的影响 ，龙头市占率继续提升，推荐东方雨虹 ； 2）建筑陶瓷：需求触底，地产竣工有望带动行业回升，供给侧 行业整合加速，龙头 增速显著高于行业，推荐蒙娜丽莎、帝欧家居； 3）管材： 塑料管道行业目前集中度仍然较低 ， B 端龙头中国联塑 2018 年 市占率 13%，在健康需求相对刚性、行业升级、环保等因素驱动下，行业集中度提升趋势预计仍将持续，推荐伟星新材； 4）建筑涂料：千亿市场，需求与竣工更相关，看好长期本土龙头挤占外资份额，推荐三棵树。 风险提示： 宏观经济下行超预期、原材料涨价超预期等 、 中美贸易摩擦不确定性 等 。 (25)(16)(7)21118/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03(%)建材 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 重点跟踪公司估值表 . 6 2019 年上半年行情及基本面复盘 . 7 悲观预期修复，消费建材及水泥股显强势 . 7 宏观经济复盘及下半年展望：基建复苏在即，地产新开工强韧性 . 9 水泥：行业景气 延续，全年盈利稳定性更佳 . 12 浮法玻璃：需求增长可期，行业高景气持续 . 17 中信玻璃指数略输大盘，行业整体处于筑底态势 . 17 竣工改善直接受益品种，行业景气度有望前低后高 . 18 房地产竣工需求拐点凸显，下半年玻璃价格或将回升 . 20 玻璃纯碱价差收窄， 下半年有望逐步回升 . 22 推荐旗滨集团，关注南玻 A 及金晶科技 . 23 光伏玻璃： 需求激增可期，行业有望回暖 . 24 环保、冷修推动供给收缩，光伏玻璃行业有望持续高景气 . 24 双玻组件 +光伏装机双驱动，光伏玻璃需求有望回暖 . 26 重视光伏玻璃投资机会，关注亚玛顿、南玻 A . 27 玻纤：全球经济不确定性加大，中国企业竞争力凸显 . 28 长 期：需求端与全球经济景气度相关性高，竞争格局稳定 . 28 短期： 18 年下半年新增产能冲击影响预计有望在 19 年上半年结束 . 31 中国玻纤企业具备全球成本 +技术优势，推荐中国巨石、中材科技 . 32 建筑陶瓷：竣工企稳供给收缩，建筑陶瓷浴火重生 . 37 建陶需求触底，地产竣工有望带动行业回升 . 37 供给去产能尾声，龙头企业表现突出 . 43 防水： 需求好于预期，龙头集中度加速提升 . 46 塑料管材：零售增长稳健彰显高壁垒，工程受益于精装房 . 49 建筑涂料：行业集中度低，企业成长性好 . 52 图表目录 图表 1： 华泰建材组重点跟踪公司估值表 . 6 图表 2： 2019 年以来 CI 建材指数对沪深 300 指数相对收益 . 7 图表 3： 2019 年以来 CI 建材指数对万得全 A 指数相对收益 . 7 图表 4： 2019 年以来 CI 一级子行业收益 . 7 图表 5： 2019 年以来建材细分行业绝对收益 . 8 图表 6： 2019 年以来建材细分行业超额收益 . 8 图表 7： 2019 年以来主要建材公司绝对收益 . 8 图表 8： 2019 年以来主要建材公司超额收益 . 8 图表 9： 2009 年以来 CI 建材指数 PE(TTM)估值走势 . 8 图表 10： 2009 年以来 CI 建材指数 /沪深 300 指数走势 . 8 图表 11： 2017Q4-2019Q1 建材细分行业单季度净利润增速 . 9 图表 12： 2017 年以来建材四大主要板块 PE(TTM)估值走势 . 9 图表 13： 2018 年初、三季末、 19 年四月末陆股通持有建材股比例（占 A 股） . 9 图表 14： 2010.2-2019.3 固定资产投资、地产开发投资、狭义基建投资增速 . 10 图表 15： 2011.2-2019.3 全国交通固定资产投资增速 . 10 图表 16： 2011.2-2019.3 分地区交通固定资产投资增速 . 10 图表 17： 2011-2019Q1 房地产开发投资分项增速 . 11 图表 18： 2011-2019Q1 房地产开发投资分项投资额占比 . 11 图表 19： 2010.02-2019.3 全国住宅销售面积累计同比增速 . 11 图表 20： 2010.02-2019.3 全国房地产开发投资额累计同比增速 . 11 行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 21： 2010.02-2019.3 地产新开工面积累计同比增速 . 11 图表 22： 2010.02-2019.3 地产竣工面积累计同比增速 . 11 图表 23： 2016-2019Q1 社融同比增速（月度） . 12 图表 24： 2015-2019Q1M2 累计同比增速（月度） . 12 图表 25： 2011-2019Q1 全国建筑工程及狭义基建投资增速 . 12 图表 26： 2011-2019Q1 全国水泥产量及增速 . 12 图表 27： 2012-2019 年 4 月分年度全国重点水泥企业库容比 . 13 图表 28： 2012-2019 年 4 月全国重点水泥企业库容比 . 13 图表 29： 2018-2019 年 4 月分年度全国水泥出货率 . 13 图表 30： 2012-2019 年 4 月全国水泥磨机开工率 . 13 图表 31： 2019 年各省份水泥产能净增加量 . 13 图表 32： 2019 年各地区水泥产能净增加量 . 13 图表 33： 2011-2019Q1 年进口熟料量 . 14 图表 34： 2011-2019Q1 年进口水泥量 . 14 图表 35： 19Q1 水泥主要进口国家及地区 . 14 图表 36： 19Q1 熟料主要进口国家及地区 . 14 图表 37： 2008-2019 年 4 月分年度全国高标号水泥均价 . 15 图表 38： 2008-2019 年 4 月全国高标号水泥均价 . 15 图表 39： 2008-2019 年 4 月分年度全国水泥煤炭价格差 . 15 图表 40： 2008-2019 年 4 月全国水泥煤炭价格差 . 15 图表 41： 2018 年华泰建材跟踪水泥公司量价情况 . 15 图表 42： 2008 年 3 月至今水泥行业 PB-扣非 ROE. 16 图表 43： 2019 年初以来中信玻璃指数相对建材指数超额收益 . 17 图表 44： 2019 年初以来中信玻璃指数相对沪深 300 指数超额收益 . 17 图表 45： 2019 年初至今浮法玻璃个股涨幅 . 17 图表 46： 华泰建材组跟踪浮法玻璃企业 2018 及 2019Q1 业绩情况 . 18 图表 47： 2018 年以来玻璃行业相关供给侧改革政策 . 18 图表 48： 2010-2019 年 5 月初全国浮法玻璃生产线数量变化情况 . 19 图表 49： 2010-2019 年 4 月全国浮法玻璃产能变化情况 . 19 图表 50： 2018 年国内冷修浮法玻璃生产线统计表 . 19 图表 51： 2010-2019 年 4 月全国主要城市浮法玻璃价格变化趋势 . 19 图表 52： 2011-2019 年 3 月浮法玻璃生产线开工 率 . 19 图表 53： 2019 年国内冷修 /预计冷修浮法玻璃生产线统计表 . 20 图表 54： 2008-2019 年 1 月全国浮法玻璃销量情况（当月值） . 20 图表 55： 2011 年后玻璃产量增速趋于平缓，对应地产 增速的整体下滑 . 21 图表 56： 2015.2 浮法玻璃销量增速有所反弹，但整体疲弱 . 21 图表 57： 2011-2019 年 3 月房屋新开工面积表现 . 21 图表 58： 2011-2019 年 3 月商品房销售面积表现 . 21 图表 59： 2014.3-2019.3 房屋新开工、竣工及销售面积累 计同比 . 22 图表 60： 2015.3-2019.3 重质纯碱市场价变化趋势 . 22 图表 61： 2015.2-2019.2 工业天然气市场价变化趋势 . 22 图表 62： 2010-2018.4 浮法玻璃纯碱价差 . 23 图表 63： 2019 年初至今光伏玻璃个股涨幅 . 24 图表 64： 华泰建材组跟踪光伏玻璃企业 2018 及 2019Q1 业绩情况 . 24 图表 65： 国内光伏玻璃产能情况 . 25 图表 66： 2018-2019 年 3 月全国光伏玻璃产能、产量情况 . 25 图表 67： 2019 年国内企业新增光伏玻璃产能 . 26 图表 68： 双玻组件对光伏玻璃需求量的带动作用 . 26 图表 70： 2019 年光伏玻璃原片需求增速敏感性分析 . 27 图表 71： 2017-2019 年 4 月 3.2mm 光伏镀膜玻璃出厂价走势 . 27 图表 72： 1982-2020E 全球 GDP 增速及玻纤需求增速 . 28 图表 73： 玻璃纤维及制品主要种类及应用 . 28 图表 74： 2010 至 2018 年我国玻纤及制品产量和表观消费量增加 . 29 行业 研究 /中期策略 | 2019 年 05 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 75： 2010 至 2018 年产量和表观消费量增加 . 29 图表 76： 2018 年国内玻纤下游需求分布 . 29 图表 77： 2016 年中国、北美、欧洲玻纤下游需求分布 . 29 图表 78： 2007.02-2019.3 美国、日本、欧元区及中国制造业 PMI . 30 图表 79： 2010-2018 我国玻纤出口量及增速 . 30 图表 80： 2000-2019E 全国玻纤产量及增速 . 30 图表 81： 2007-2018 年中国、美国人均玻纤消费量及增速 . 30 图表 82： 2001-2018 年玻纤热固性、热塑性辅材产量 及增速 . 31 图表 83： 2016-2019E 中国巨石智能制造及电子纱加权（有效）产能占比 . 31 图表 84： 2018 年全球玻纤产能分布 . 31 图表 85： 截至 2018 年底国内玻纤企业产能分布 . 31 图表 86： 2018 年 &2019 年玻纤行业实际新增产能 . 32 图表 87： 巨石集团玻纤产品报价从 18 年 10 月开始下跌 . 32 图表 88： 泰山玻纤产品报价从 18 年 10 月开始下跌 . 32 图表 89： 全球主要玻纤企业毛利率比较（ %） . 33 图表 90： 全球主要玻纤企业净利率比较（ %） . 33 图表 91： 中国巨石 vs 泰山玻纤吨毛利比较（元 /吨） . 33 图表 92： 中国巨石 vs 泰山玻纤吨净利比较（元 /吨） . 33 图表 93： 中国巨石 vs 泰山玻纤毛利率比较（ %） . 33 图表 94： 2018 年主要玻纤企业平均单线规模比较 . 33 图表 95： 中国巨石玻纤及制品成本结构 . 34 图表 96： 单位万吨 /年产能所需人数比较 . 34 图表 97： 2013-2018 年中国巨石、泰山玻纤叶腊石采购均价 . 34 图表 98： 2013-2018 年中国巨石、泰山玻纤天然气采 购均价 . 34 图表 99： 2012-2019Q1 中国巨石营业收入及增速 . 35 图表 100： 2012-2019Q1 中国巨石归母净利润及增速 . 35 图表 101： 2007-2020E 中国巨石玻纤产能及增速 . 35 图表 102： 2007-2020E 中国巨石玻纤销量及增速 . 35 图表 103： 上市以来至今中国巨石 PE(TTM) . 35 图表 104： 上市以来至今中国巨石 PE(TTM)/沪深 300PE(TTM). 35 图表 105： 全国建筑陶瓷产量及同比增速 . 37 图表 106： 我国陶瓷砖出口情况 . 38 图表 107： 我国陶瓷砖进口情况 . 38 图表 108： 我国建筑陶瓷消费量及同比增速 . 38 图表 109： 陶 瓷砖产量与房地产竣工面积同比增速 . 39 图表 110： 房地产业房屋新开工、施工及竣工面积同比增速 . 39 图表 111： 陶瓷砖产量与建筑业房屋竣工面积同比增速 . 39 图表 112： 建筑业新开工与房屋施工、竣工面积同比增速 . 39 图表 113： 陶瓷产量累计同比和房屋新开工及竣工同比比较（月度数据） . 40 图表 114： 我国每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定 . 40 图表 115： 规模以上建筑陶瓷企业收入及占建筑装饰产值比重 . 41 图表 116： 陶瓷产量累计同比装饰装修同比比较（月度数据） . 41 图表 117： 陶瓷产量累计同比装饰装修同比比较（年度数据） . 41 图表 118： 房地产行业市场集中度（销售金额） . 42 图表 119： 房地产行业市场集中度（销售面积） . 42 图表 120： 中国房地产精修市场规模 . 42 图表 121： 2018 精装房市场渗透率 . 42 图表 122： 中国住宅精装区域市占比规模 .