请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 行业研究 电子 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 05 月 12 日 Table_Invest 投资评级：优于大市 Table_Author 证券分析师 雷涛 资格编号： S0120518060001 电话： 021-68761616-6307 邮箱： leitaotebon Table_Contact 联系人 奚嘉 电话： 021-68761616 邮箱： xijiatebon Table_Quote 市场表现 资料来源： 德邦研究 Table_DocReport 相关研究 Table_Title 电子行业 2019 年 一季报总结 Table_Summary 投资要点： 电子 行业整体经营情况 。 2019 年一季度 SW 电子行业实现营收 4653 亿元，同比增长 13.0%，营收增速略低于 2018 年 ； 实现净利润 168 亿元，同比下降 10.5%，跌幅较 2018 年有所收窄。 2019 年一季度电子行业五个子行业中，仅有半导体营收出现下滑，也是该板块近几 年营收首次下滑。其余二级子行业营收均实现增长，其中元件板块增速最高，达 29.3%。从净利润情况看，光学光电子和其他电子板块一季度同比出现下滑，半导体、元件和电子制造板块净利润实现增长。其中电子制造板块贡献了最大利润，达 83.2 亿元。 消费电子向头部集中，盈利能力面临挑战 。 消费电子市场正在向头部集中，营收越大的公司增速越高。其中立讯精密一季度营收同比增长 66.9%，在 A 股所有消费电子公司中排名第一。 消费电子板块 近几个季度单季度营收同比均保持正增长，但净利润已经连续四个季度同比出现下滑 ，毛利率和净利率也一直呈现 下滑趋势。从资产质量看，目前板块整体存货基本处于正常水平，但应收账款增加较多。对于存货和应收账款处于较高水平的公司，需要特别关注其资产质量情况。建议关注行业龙头公司，如立讯精密、信维通信等。 半导体营收同比下滑，关注国产替代 。 半导体板块单季度营收增速 近 四个季度一直呈下降趋势， 2019 年一季度营收同比下滑了 2.8%。 板块 毛利率基本保持稳定 。 从存货水平看，半导 体板块存货呈上升趋势，一季度在营收同比下滑的情况下，半导体板块存货同比增长了 13.7%，未来需要密切关注半导体公司存货质量一直下游需求的变化情况。 半导体产业市场巨大，国产替代空间巨大，虽然市场有一定波动，但我们依然看好 A 股半导体相关公司未来的发展。 PCB 行业 增速有所下滑， 5G 推动下游需求增长 。 印制电路板板块近几年营收和利润均保持正增长，但增速从 2018 年起开始有所下滑。 我们认为 A 股 PCB 公司拥有较好的资源支持，成本管控方面也有较大优势， PCB 产能 向大陆转移的趋势 依然 存在 。 5G 大周期已经开启，无论是基站建设还是后期消费电子、汽车电子的升级，都将为 PCB 行业带来巨大的增量需求。 我们依然看好 A 股 PCB 板块未来两年的业绩。 建议 关注 深南电路 、沪电股份 等 。 小间距景气度依然较高， LED 芯片 公司 业绩承压 。 LED 芯片公司在建工程连续五个季度环比增加，各公司存货周转天数也呈现上升趋势，供给侧短期尚无明显改善迹象。 LED 封装 行业一季度竞争有所加剧 ，产品价格有一定下滑 ， 但是 行业 整体库存处于合理水平 ，且未来产能 没有 大幅 增加 ，供需关系 相对平衡 ， 随着 Mini LED背光的应用以及小间距的 持续 增长 ， 封装 企业将最先受益 。 小间距 经过几年快速发展 ，目前增速有所下滑 ，但 景气度 依然较高 ， 我们依旧看好小间距的发展 。建议关注封装 公司 国星光电 、 鸿利智汇 ， 小间距 公司 洲明科技 、 艾比森 。 液晶面板价格一季度略有反弹 。 液晶面板 一季度 价格有所回升 ， 小尺寸 电视 面板涨幅高于大尺寸 。 液晶面板投资高峰 已过 ， 2019 年仅有 TCL 一条 11 代线量产， 2020年预计仅有京东方一条 10.5 代线量产 ， 我们预计未来两年液晶面板供需关系相对稳定。 根据群智咨询的报告，前期面板价格快速下跌，一季度各 尺寸面板价格逼近现金成本，在面板价格没有出现大幅反弹的情况下，部分厂商将面临较大的经营压力。 风险提示 ： 下游 需求 不及预期 ； 贸易战 影响 ； 电子行业竞争加剧 。 -39%-30%-21%-12%-3%6%05-18 08-18 11-18 02-19 05-19电子 沪深 3002 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 目 录 1. 电子行业整体经营情况 . 5 1.1 整体经营数据 . 5 1.2 子行业经营数据 . 6 2. 细分行业经营情况 . 8 2.1 消费电子向头部集中，盈利能力面临挑战 . 8 2.2 半导体营收同比下滑，关注国产替代 . 10 2.3 PCB：增速有所下滑， 5G 推动下游需求增长 . 11 2.4 LED：小间距景气度依然较高，上游芯片业绩承压 . 13 2.4.1 LED 芯片供给侧尚无明显改善，关注下游需求增长 . 14 2.4.2 LED 封装行业一季度竞争有所加剧，长期仍向好 . 15 2.4.3 小间距依然保持较高景气度，增速有所下滑 . 16 2.5 液晶面板价格一季度略有反弹 . 17 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 图 表 目录图 1 电子行业营收情况（亿元） . 5 图 2 电子行业净利润情况（亿元） . 5 图 3 电子行业扣非净利润情况（亿元） . 5 图 4 电子行业毛利率和净利率情况 . 5 图 5 电子行业 ROE 情况 . 5 图 6 电子二级子行业一季度营收（亿元）及增速情况 . 6 图 7 电子二级子行业一季度净利润（亿元）及增速情况 . 6 图 8 电子二级子行业毛利率变化情况 . 7 图 9 电子二级子行业净利率变化情况 . 7 图 10 电子二级子行业 ROE 情况 . 7 图 11 消费电子公司 2018 年营收（亿元）和同比增长率 . 8 图 12 消费电子公司 2019Q1 营收（亿元）和同比增长率 . 8 图 13 消费电子板块单季度营收（亿元）情况 . 8 图 14 消费电子板块单季度净利润（亿元）情况 . 8 图 15 消费电子板块单季毛利率和净利率情况 . 9 图 16 消费电子板块存货情况（亿元） . 9 图 17 消费电子板块应收账款情况（亿元） . 9 图 18 半导体板块营收情况（亿元） . 10 图 19 半导体板块净利润情况（亿元） . 10 图 20 半导体板块单季度毛利率和净利率情况 . 10 图 21 半导体板块存货情况（亿元） . 10 图 22 DRAM 市场增速 . 11 图 23 印制电路板板块营收情况（亿元） . 11 图 24 印制电路板板块净利润情况（亿元） . 11 图 25 印制电路板公司一季度营收同比增速 . 12 图 26 印制电路板板块毛利率和净利率情况 . 12 图 27 印制电 路板三费情况 . 12 图 28 印制电路板板块在建工程情况（亿元） . 12 图 29 LED 板块营收情况（亿元） . 14 图 30 LED 板块净利润情况（亿元） . 14 图 31 LED 芯片公司营收情况（亿元） . 14 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 图 32 LED 芯片公司净利润情况（亿元） . 14 图 33 LED 芯片公司 在建工程情况（亿元） . 14 图 34 LED 芯片公司存货周转天数 . 14 图 35 LED 封装公司营收情况（亿元） . 15 图 36 LED 封装公司净利润情况（亿元） . 15 图 37 LED 封装公司扣除资产减值损失前的净利润情况（亿元） . 15 图 38 LED 封装公司毛利率情况 . 16 图 39 LED 封装公司净利率情况 . 16 图 40 LED 封装公司存货周转天数 . 16 图 41 LED 封装公司在建工程（亿元） . 16 图 42 小间距公司单季营收同比增速 . 16 图 43 小间距公司单季净利润同比增速 . 16 图 44 小间距公司毛利率变化情况 . 17 图 45 小间距公司净利率变化情况 . 17 图 46 小间距公司存货周转天数变化情况 . 17 图 47 小间距公司应收账款周转天数变化情况 . 17 图 48 液晶面板价格走势（美元 /片） . 17 图 49 面板公司单季营收同比增速 . 18 图 50 面板公司单季净利润同比增速 . 18 图 51 面板公司毛利率变化情况 . 18 图 52 面板公司净利率变化情况 . 18 图 53 面板公司在建工程情况（亿元） . 19 表 1 2019 年一季度全球手机品牌销量（百万部）及市场份额 . 10 表 2 2018 年全球 PCB 公司排名 . 13 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 1. 电子 行业整体经营情况 1.1 整体经营数据 为了保证数据的连续性， 我们 统计了 当前 SW 电子 231 只成分股（以 2019-5-6 为准 ）的 历史 营收数据， 2019 年一季度申万电子行业实现营收 4653 亿元，同比增长 13.0%，营收增速略低于 2018年。 2017年营收增速较高主要是由于海航科技收购 IMI并表所致，剔除海航科技，实际营收增速约为 30.7%。从营收增速看， 2018 年和 2019 年电子行业增 速有所下滑。 图 1 电子行业营收情况 （亿元） 资料来源： Wind，德邦研究 从归母净利润情况看 ， 经历了 2016 和 2017 年的高速增长后，电子行业盈利能力开始持续下滑。 2019 年一季度电子行业实现净利润 168 亿元，同比下降 10.5%，跌幅较2018 年有所收窄。 图 2 电子行业 净利润 情况 （亿元） 图 3 电子行业 扣非净利润 情况 （亿元） 资料来源： Wind，德邦研究 资料来源： Wind，德邦研究 2019 年一季度电子行业毛利 率为 15.01%，上年同期为 15.90%；净利率为 3.62%，上年同期为 4.56%，毛利率与净利率同比降幅基本相当。与 2018 年全年相比，毛利率略有下滑，但净利率略有上升，这是由于去年年报出现大幅资产减值损失导致的。 2018年 231 只成分股资产减值损失共计 422 亿，而 2019 年一季度只有 15 亿， 2017 年也仅有 258 亿。 从 ROE 情况看 ， 2018 年 ROE 出现大幅下滑，与净利润情况表现相符。 2019 年一季度 ROE 为 1.74%，较 2018 年同期下降了 0.4 个百分点。 图 4 电子 行业 毛利率 和净 利率 情况 图 5 电子 行业 ROE 情况 0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000250002015 2016 2017 2018 2019Q1SW电子 YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010002015 2016 2017 2018 2019Q1SW电子 YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019Q1SW电子 YOY6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 资料来源： Wind，德邦研究 资料来源： Wind，德邦研究 1.2 子行业经营数据 我们仍以 SW 电子二级子行业 当前成分股为准进行分析 ， 2019 年一季度 电子行业五个子行业中，仅有半导体营收出现下滑，也是该板块近几年营收首次下滑。其余二级子行业营收均 实现增长，其中元件板块增速最高，达 29.3%。 图 6 电子二级子行业一季度营收 （亿元）及增速 情况 资料来源： Wind， 德邦研究 从净利润情况看 ， 光学光电子和其他电子 板块一季度同比出现下滑 ， 半导体 、 元件和电子制造板块净利润实现增长 。其中电子制造板块贡献了最大利润，达 83.2 亿元。 图 7 电子二级子行业一季度 净利润（亿元）及增速 情况 资料来源： Wind， 德邦研究 从毛利率情况看 ，一季度 电子行业各子版块 毛利率较 2018 年 均出现下滑 ， 其中元0%5%10%15%20%2015 2016 2017 2018 2019Q1净利率 毛利率 0%2%4%6%8%10%12%2015 2016 2017 2018 2019Q1-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400160018002000SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造营收 YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0102030405060708090SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造净利润 YOY7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 件 板块下滑最为明显 。毛利率从高到低依次为半导体、光学光电子、元件、电子制造和其他电子。 图 8 电子二级子行业 毛利率 变化情况 资料来源： Wind， 德邦研究 从净利率情况看 ， 半导体 、 光学光电子 、 电子制造板块一季度净利率较 2018 年有所提升 ，元件、其他电子板块净利率较上年出现下滑。净利率 从高到低依次为元件、电子制造 、 半导体、光学光电子 和 其他电子。 图 9 电子二级子行业 净利率 变化情况 资料来源： Wind， 德邦研究 从 ROE 情况看，除半导体板块一季度 ROE 同比提升外，其余板块 ROE 均出现下滑，其中光学光电子板块 ROE 跌幅最大，同比降低了 0.77 个百分点。 图 10 电子二级子行业 ROE 情况 资料来源： Wind， 德邦研究 0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019Q1SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造-2%0%2%4%6%8%10%12%2015 2016 2017 2018 2019Q1SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造0%1%1%2%2%3%3%4%SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造2018Q1 2019Q18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 2. 细分 行业经 营情况 2.1 消费电子 向头部集中，盈利能力面临挑战 我们统计了 33 只消费电子概念股 2018 年和 2019 年一季度营收和同比增长率情况，可以看出，消费电子市场正在向头部集中，营收越大的公司增速 越高。其中立讯精密一季度营收同比增长 66.9%，在 A 股所有消费电子公司中排名第一。 图 11 消费电子公司 2018 年营收（亿元）和同比增长率 资料来源： Wind， 德邦研究 图 12 消费电子公司 2019Q1 营收（亿元）和同比增长率 资料来源： Wind， 德邦研究 从消费电子 板块整体营收和净利润情况看 ， 近几个季度单季度营收同比均保持正增长 ， 但净利润已经连续四个季度同比出现下滑 。消费电子公司盈利能力正经受比较大的挑战。 图 13 消费电子板块单季度营收 （亿元） 情况 图 14 消费电子板块单季度净利润 （亿元） 情况 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450500欧菲光立讯精密 环旭电子 蓝思科技 歌尔股份 领益智造欣旺达胜利精密 闻泰科技 德赛电池合力泰大族激光 长盈精密 劲胜智能 联创电子 信维通信 星星科技 三环集团 安洁科技 金龙机电 奋达科技 卓翼科技 科森科技 水晶光电 捷荣技术硕贝德电连技术 洁美科技 瀛通通讯 精研科技 共达电声智动力徕木股份2018营收 YOY 线性 (YOY)-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120欧菲光立讯精密 环旭电子 歌尔股份 闻泰科技 蓝思科技欣旺达领益智造 德赛电池 胜利精密合力泰大族激光 长盈精密 劲胜智能 信维通信 联创电子 星星科技 三环集团 奋达科技 安洁科技 卓翼科技 捷荣技术 水晶光电 科森科技智动力金龙机电硕贝德电连技术 瀛通通讯 共达电声 洁美科技 精研科技 徕木股份2019Q1营收 YOY 线性 (YOY)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 资料来源： Wind，德邦研究 资料来源： Wind，德邦研究 消费电子板块单季毛利率也一直呈下滑趋势， 净利率排除 2018 年四季度计提影响外，也基本上呈逐季下滑的趋势。 图 15 消费电子板块单季 毛利率和净利率情况 资料来源： Wind，德邦研究 从资产质量看 ， 经过去年年报资产减值处置后 ， 目前消费电子板块整体存货与去年一季度基本持平 ， 考虑到板块营收的增长 ， 我们认为目前板块整体处于 合理 水平 。但消费电子行业产品生命周期相对较短，存货减值的风险较大，对于存货仍处于较高水平的公司，需重点关注其存货的变动情况。从板块整体应收账款情况看，仍处于不断上升趋势中。 图 16 消费电子板块存货情况 （亿元） 图 17 消费电子板块应收账款情况 （亿元） 资料来 源： Wind， 德邦研究 资料来源： Wind， 德邦研究 从全球手机销量情况看 ， 2019 年一季度全球手机销量 3108 万部，与 2018 年同期的 3327万部相比下降 6.6%。 但市场 同样 在向头部厂商集中，前六大品牌市场占有率由上年同期的 72.4%提高到 76.8%。 此外，国产品牌表现较好，除小米手机销量同比下滑外，华为、 VIVO、 OPPO 均逆势增长，其中华为手机销量同比增长 50.3%，取得了惊人的成绩。而苹果手机一季度销量同比0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012002017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1营收 YOY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-80-60-40-200204060802017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1净利润 YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1毛利率 净利率-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800存货 环比增速-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000应收账款 环比增速10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 电子行业 下滑了 30.2%，也给苹果产业链相关公司带来较大的压力。 表 1 2019 年一季度全球手机品牌 销量（百万部） 及市场份额 公司 2019Q1 销量 2019Q1 市场份额 2018Q1 销量 2018Q1 市场份额 YOY 三星 71.9 23.1% 78.2 23.5% -8.1% 华为 59.1 19.0% 39.3 11.8% 50.3% 苹果 36.4 11.7% 52.2 15.7% -30.2% 小米 25.0 8.0% 27.8 8.4% -10.2% VIVO 23.2 7.5% 18.7 5.6% 24.0% OPPO 23.1 7.4% 24.6 7.4% 6.0% 其他 72.1 23.2% 91.9 27.6% -21.5% 合计 310.8 100.0% 332.7 100.0% -6.6% 资料来源： IDC， 德邦研究 2.2 半导体 营收同比下滑，关注国产替代 我们以当前 SW 半导体板块 35 只成分股为准进行分析 ，剔除新上市的博通集成以便进行季度数据比较 。 半导体板块 单季度营收增速 近 四个季度一直呈下降趋势， 2019 年一季度营收同比下滑了 2.8%。净利润方面，半导体板块单季度净利润波动较大，一季度为利润低点。 图 18 半导体板块营收情 况 （亿元） 图 19 半导体板块净利润情况 （亿元） 资料来源： Wind， 德邦研究 资料来源： Wind， 德邦研究 半导体板毛利率基本保持稳定 ， 净利率除去年四季度 外 ， 基本呈现季节性波动 ， 一季度为每年的淡季 ，净利率略低于其他三个季度。 从存货水平看 ， 半导体板块存货呈上升趋势 ， 一季度在营收同比下滑的情况下 ， 半导体板块存货同比增长了 13.7%，未来需要密切关注半导体公司存货质量一直下游需求的变化情况。 图 20 半导体板块单季度毛利率和净利率情况 图 21 半导体板块存货情况 （亿元） 资料来源： Wind，德邦研究 资料来源： Wind，德邦研究 -5%0%5%10%15%20%0501001502002503003502017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1营收 YOY-500%0%500%1000%1500%2000%-15-10-5051015202017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1净利润 YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1毛利率 净利率0%5%10%15%20%25%1701801902002102202302402017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1存货 YOY