证券研究报告 计算机 专题报告 计算机行业 2018 年报及 2019 一季报 综述 2019.05.13 夏清莹（分析师） 电话： 020-88832345 邮箱： xia.qingyinggzgzhs 执业编号： A1310518100002 2018 年 行业整体营 收 增速快速提升， 归母净利润受 ST 股 及 商誉减值拖累 。 2018 年计算机行业共实现营 收 6207.02 亿元，同比增长 17.22%；按照中位数法，2018 年的营 收 增速为 13.12%，较去年同期 下降了 4.03 个百分点。整体法增速和中位数法增速 的变化相背离，反映出计算机行业收入的提速更集中来 源于大规模的龙头优质标的，行业分化现象较为明显。 其中， 仅占比 12.87%的大规模标的 （营收大于等于 50 亿） 2018 年贡献了 64.59%的营收，增速较去年同期提升了 14.72 个百分点，高于行业 整体增速 3.49 个百分点。 2018 年计算机行业共实现归母净利润 165.31 亿元，同比下降 55.60%， 主要是受到 ST 股及多家公司大幅计提商誉减值的影响。 若剔除商誉减值影响， 2018 年计算机行业归母净利润增速为 -25.08%； 若将 5 家 ST 公司剔除出总样本，同时剔除商誉减值影响，剩余 197 个标的 2018 年的归母净利润增速变为 -10.39%。 行业 2018 年经营性净现金流明显提升， 整体费用率 基本稳定 。 2018 年计算机行业经营性净现金流为 350.77 亿，较 2017 年提升了 55.08%，现金流质量明显提升，反映出计算机行业整体议价能力和回款能力的提升。 2018年 行业 整体 销售费用率为 7.08%， 管理费用率为 12.69%，较去年 同期 基本 持平 。 2019Q1 营业收入增速下滑，行业标的分化更加明显 . 2019 年 Q1 计算机行业共实现营业收入 1346.53 亿元，同比增长 15.25%，较去年同期 下降了 13.23个百分点 ；按照中位数法， 2019年 Q1的 营收 增速为 17.10%，较去年同期 上升了 0.30 个 百分点 ， 整体法增速降幅较大，但中位数法增速基本企稳，反映出行业标的质量的持续分化。 2019 年 Q1 计算机行业共实现归母净利润 69.64 亿元，同比上升 63.32%； 共实现扣非归母净利润 25.05 亿元，同比下降 9.51%。 两 增速 相差较大的主要原因在于同方股份、思维列控、航天信息等公司持有的交易性金融资产产生的公允价值变动收益 有大幅度提升。 计算机营业收入增速表现 持续 优于市场 ，展现行 业整体的成长属性。 对比整体 A 股市场和创业板市场， 计算机行业 2018 年 及 2019 年 Q1 的营业收入增速 均 表现较好 ， 且 持续 优于 市场。 具体 的， 2018 年 计算机 行业 营收 增速 优于创业板市场 营收 增速 2.48 个百分点，优于 A 股整体 营收 增速 5.14 个百分点 ；2019 年 Q1 计算机行业的营 收 增速 优于创业板市场 营 收 增速 4.26 个百分点，优于 A 股整体 营 收 增速 4.82 个百分点，表现出 计算机 行业 明显的成长 属性 。 投资建议： 建议继续关注各细分领域的龙头标的，具体推荐航天信息（ 600271）、用友网络（ 600588）、宝信软件（ 600845）、恒生电子（ 600570）、千方科技（ 002373）、广联达（ 002410） 等。 风险提示： 宏观市场环境的不确定性；商誉减值风险。 强烈推荐 计算机 行业 行业指数走势 股价表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 绝对 表现 -12.76 20.85 23.54 相对 表现 -4.74 9.90 7.71 行业估值走势 行业估值 当期估值 52.71 平均 估值 55.88 历史 最高 159.70 历史 最低 29.48 相关 报告 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2019 年 Q1 基金持仓分析 -2019.05.10 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2018 年 Q4 基金持仓分析 -2019.01.23 广证恒生 -计算机行业 -2019 年度策略报告-关注高景气度细分领域，精选业绩确定性优质标的 -2019.01.11 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2018 年 Q3 综述：营收提速，分化加剧-2018.11.08 广证恒生 -计算机专题报告 -计算机行业2018 年 Q3 基金持仓分析 -2018.11.01 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 计算机 专题 报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. 计算机 2018 年营收明显提速，现金流质量提升 . 4 1.1 行业整体营业收入增速快速提升，龙头标的表现更为优质 . 4 1.2 归母净利润大幅下降，受商誉减值影响较大 . 5 1.3 扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，整体盈利情况下滑 . 6 1.4 经营性净现金流质量明显提升 . 8 2. 行业 2018 年整体费用率较为稳定，研发力度不减 . 8 2.1 销售费用增长与收入相匹配，费用率稳中略降 . 8 2.2 研发投入力度保持高水平，管理费用率稳中略升 . 9 2.3 财务费用占比较低，费用率略有提升 . 9 3. 计算机 2019 年 Q1 归母净利润增长明显提速 . 10 3.1 营业收入增速下滑，行业标的分化更加明显 . 10 3.2 归母净利润增速明显提升，受非经常损益影响较大 .11 3.3 行业 2019 年 Q1 整体费用率基本企稳 . 12 4. 行业营收表现持续优于市场，展现成长属性 . 13 4.1 2018 年计算机营收增速高于市场整体增速 . 13 4.2 归母净利润增速表现较差，受商誉减值拖累 . 14 4.3 2019 年 Q1 营业收入增速表现继续优于市场 . 15 4.4 归母净利润增速表现较好，主要是非经常损益贡献 . 15 5. 投资建议 . 16 6. 风险提示 . 16 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 计算机 专题 报告 图表目录 图表 1. 2018 年计算机行业营业收入情况 . 4 图表 2. 计算机行业分规模营收表现对比 . 4 图表 3. 2018 年计算机行业营业收入增速分布 . 5 图表 4. 2017 年计算机行业营业收入增速分布 . 5 图表 5. 2018 年计算机行业归母净利润情况 . 5 图表 6. 剔除商誉减值损失影响后的归母净利润变化 . 6 图表 7. 样本剔除 5 个 ST 公司且考虑商誉减值损失影响后的归母净利润变化 . 6 图表 8. 2018 年计算机行业归母净利润增速分布 . 6 图表 9. 2017 年计算机行业归母净利润增速分布 . 6 图表 10. 2018 年计算机行业扣非归母净利润情况 . 7 图表 11. 考虑商誉减值损失后的扣非归母净利润变化 . 7 图表 12. 考虑 5 个 ST 公司和商誉减值损失后的扣非归母净利润变化 . 7 图表 13. 2018 计算机行业扣非净利润增速分布 . 8 图表 14. 2017 计算机行业扣非净利润增速分布 . 8 图表 15. 2018 年计算机经营性净现金流情况 . 8 图表 16. 2018 年计算机行业销售费用情况 . 9 图表 17. 2018 年计算机行业管理费用情况 . 9 图表 18. 2018 年计算机行业财务费用情况 . 10 图表 19. 2019 年一季度计算机行业营业收入情况 . 10 图表 20. 计算机行业分规模营收表现对比 .11 图表 21. 2019 年一季度计算机行业归母净利润情况 .11 图表 22. 2019 年一季度计算机行业扣非归母净利润情况 . 12 图表 23. 2019 一季度 年计算机行业销售费用情况 . 12 图表 24. 2019 年一季度计算机行业管理费用情况 . 12 图表 25. 2019 年一季度计算机行业财务费用情况 . 13 图表 26. 2018 年计算机行业营业收入较市场整体情况 . 13 图表 27. 2018 年计算机各行业营收增速情况 . 14 图表 28. 2018 年计算机行业营业收入较市场整体情况 . 14 图表 29. 2018 年计算机各行业归母净利润增速情况 . 14 图表 30. 2019 年 Q1 计算机行业营业收入较市场整体情况 . 15 图表 31. 2019 年 Q1 计算机各行业营收增速情况 . 15 图表 32. 2019 年 Q1 计算机行业营业收入较市场整体情况 . 15 图表 33. 2019 年 Q1 计算机各行业归母净利润增速情况 . 16 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 17 页 计算机 专题 报告 1. 计算机 2018 年 营收明显 提速， 现金流质量提升 截至 2019 年 4 月 30 日， 计算机行业的 2018 年 年 报 及 2019 年一季报均 披露完毕， 我们以 SW 计算机行业为基础，以 2016-2018 年为样本的时间区间， 最终选取了 202 个标的作为此次分析样本 （ 因 数据 不全不具有可比性 ， 剔除 了 最新 上市 的 5 个 新股 标的 ）。 由于计算机行业各标的规模差异较大，我们 将 同时 对比整体法和中位数法两种增速表现， 以便 能够更好的 反映 出 计算机 行业的 真实增速变化及 结构化特征 ， 避免 单一 大规模 标的 对 行业 整体 的 影响 过大 。 1.1 行业整体 营业收入 增速 快速 提升，龙头标的表现更为优质 2018 年计算机行业共实现营业收入 6207.02 亿元，同比增长 17.22%，较去年同期 10.03%的 营收增速相比提升了 7.19 个百分点；按照中位数法， 2018 年的营业收入增速为 13.12%，较去年同期 17.15%的 营收增速相 比下降了 4.03 个百分点。 整体法增速和中位数法增速的 变化相背离， 反映 出计算机行业收入的提速更集中来源于大规模的龙头优质标的，行业分化现象 较为 明显 。 图表 1. 2018 年计算机行业营业收入情况 资料来源： Wind、 广证恒生 按照 2018 年的营业收入规模划分，大规模标的 （营收大于等于 50 亿）共 26 个标的，占比 12.87%；中等规模标的（营收大于等于 20 亿且小于 50 亿）共 36 个标的，占比 17.82%；小规模标的（营收小于 20亿）共 140 个标的，占比 69.31%。其中， 仅占比 12.87%的大规模标的 2018 年贡献了 64.59%的营收，增速较去年同期提升了 14.72 个百分点，高于行业 17.22%的整体增速 3.49 个百分点。 除大规模标的增速有所提升外，中等规模标的和小规模标的 的 增速 较 去年 同期 均有一定程度下降。 我们认为 大 规模 标的中多是 各细分领域的龙头标的，其 收入表现显著优于行业整体的情况也 反映 了龙头标的 的优质属性 。 图表 2. 计算机行业 分规模营收表现对比 2018 营收规模（亿元） 标的数量 2017 总营业收入（亿元） 2018 总营业收入（亿元） 2018 营收占比 2017 收入增速 2018 收入增速 大于等于 50 亿 26 个（ 12.87%） 3321.51 4009.29 64.59% 5.99% 20.71% 大于等于 20 亿，小于 50 亿 36 个（ 17.82%） 940.88 1087.24 17.52% 18.44% 15.56% 小于 20 亿 140 个（ 69.31%） 1032.90 1110.49 17.89% 16.78% 7.51% 资料来源： Wind、广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 17 页 计算机 专题 报告 将 2018 年计算机行业 的 营业收入增速 进行 区间 分布 ， 可以 看到 2018 年计算机行业各标的的营业收入增速集中分布在 -20%到 40%这一区间，占比为 82.67%。 较 去年 同期 相比， 在 40%到 60%这 一区间， 2018年较 2017 年占比下降 5.93 个 百分点 ； 在 -20%到 0%这一区间， 2018 年较 2017 年占比 上升 4.95 个 百分点 ，整体 区间分布 基本 相似， 略微 向左 位移。 图表 3. 2018 年计算机行业营业收入 增速分布 图表 4. 2017 年计算机行业营业收入 增速分布 资料来源： Wind、 广证恒生 资料来源： Wind、 广证恒生 1.2 归母净利润 大幅下降 ，受 商誉减值影响 较大 2018 年计算机行业共实现归母净利润 165.31 亿元，同比 下降 55.60%，较去年同期 10.45%的 归母净利润增速相比有大幅度的下降；按照中位数法， 2018 年的归母净利 润增速为 8.55%，较去年同期 14.69%的归母净利润增速相比 也下滑 ，下降的幅度低于整体法增速 。 归母净利润整体法增速和中位数法增速均较去年同期有所下降， 主 要 是受到 ST 股及多家公司大幅计提商誉减值的影响。 图表 5. 2018 年计算机行业归母净利润情况 资料来源： Wind、 广证恒生 具体 的， 202 家 标的 中， 2018 年 计提商誉减值损失的公司数量达到 64 家，较 2017 年增加 21 家 ， 占总样本 的 31.68%。 2018年 计算机 行业 202个 标的 商誉减值 的 总额 为 135.04亿元， 较 去年 同期 增加 了 471.84%。若 剔除 商誉减值 影响， 2018 年 计算机 行业 归母净利润增速为 -25.08%。 此外， 202 个 标的 中， 5 家 ST 公司 的 亏损 金额 较大， 属于 特殊 值， 不具备 行业 代表性 。 因此， 若 将 5家 ST公司 剔除 出 总 样本， 同时 剔除 商誉 减值 影响， 剩余 197个 标的 2018年 的 归母净利润 增速 变 为 -10.39%，虽然 降低 幅度 减少， 但 仍然 为 负值， 反映 计 算机 行业 2018 年 整体 盈利 情况 仍有 下滑 。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 17 页 计算机 专题 报告 图表 6. 剔除 商誉减值损失 影响 后的归母净利润变化 2018 年 2017 年 2016 年 计提商誉公司数量 64 43 34 商誉减值总额（亿元） 135.04 28.62 16.20 商誉减值占归母 净 利润总额 比例 81.69% 7.69% 4.81% 剔除 商誉减值 影响 后 的 归母净利润 （亿元） 300.35 400.92 353.28 剔除 商誉减值后归母净利润增速（整体法） -25.08% 13.48% / 资料来源： Wind、广证恒生 图表 7. 样本 剔除 5 个 ST 公司 且 考虑 商誉减值损失 影响 后的归母净利润变化 2018 年 2017 年 2016 年 商誉减值总额 （ 剔除 ST 股 ） （亿元） 113.09 23.90 16.20 剔除 ST 股 及 商誉减值 影响 后 的 归母净利润 （亿元） 360.88 402.71 347.36 剔除 ST 股 及 商誉减值后归母净利润增速（整体法） -10.39% 15.93% 资料来源： Wind、广证恒生 从 2018年计算机行业归母净利润增速 的 区间 分布 看 ， 2018年计算机行业 增速超过 100%（ 含 扭亏为盈 ）的占比为 13.37%, 较去年 同期 占比 相同； 跌幅 超过 100%（ 含 亏损 ） 的 标的 占比为 9.90%，较去年增加 了7.2 个百分点 ， 整体 区间 分布 向左 位移 。 与营业收入增速区间分布相比，归母净利润增速区间分布更为分散，集中度更低 ， 同时 由于 ST 公司 以及 商誉减值的原因 ， 2018 年 归母净利润 区间 分布 在 -到 0%的 占 比为 41.59%，较去年 的 28.72%提高了 12.87 个百分点。 图表 8. 2018 年计算机行业 归母净利润 增速分布 图表 9. 2017 年计算机行 业 归母净利润 增速分布 资料来源： Wind、 广证恒生 资料来源： Wind、 广证恒生 1.3 扣非 归母净利润 增速 低于 归母净利润 增速 ， 整体 盈利情况 下滑 2018 年计算机行业共实现 扣非 归母净利润 46.93 亿元，同比 下降 81.58%，较去年同期 17.01%的 扣非归母净利润增速相比 下降 了 98.59 个 百分点 ；按照中位数法， 2018 年的 扣非 归母净利润增速为 6.24%，较去年同期 14.06%的 扣非 归 母净利润增速相比下降了 7.82 个 百分点 。 扣非 归母净利润整体法增速和中位数法增速 也 都 表现出 同向下降 ， 也 同样 受 商誉减值 及个别 ST 股的影响 较大 。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 17 页 计算机 专题 报告 图表 10. 2018 年计算机行业扣非归母净利润情况 资料来源： Wind、 广证恒生 同样 的， 若 剔除 商誉减值 影响， 2018 年 计算机 行业 扣非 归母净利润增速为 -35.80%； 若 将 5 家 ST 公司剔除 出 总 样本， 同时 剔除 商誉 减值 影响， 剩余 197 个 标的 2018 年 的 扣非 归母净利润 增速 为 -18.37%。 图表 11. 考虑商誉减值损失后的 扣非 归母净利润变化 2018 年 2017 年 2016 年 商誉减值总额（亿元） 135.04 28.62 16.20 商誉减值占 扣非 归母 净 利润总额 比例 287.72% 11.23% 7.44% 剔除 商誉减值 影响 后 的 扣非 归母净利润 181.97 283.46 234.00 剔除 商誉减值后 扣非 归母净利润增速（整体法） -35.80% 21.14% / 资料来源： Wind、广证恒生 图表 12. 考虑 5 个 ST 公司和商誉减值损失后的 扣非 归母净利润变化 2018 年 2017 年 2016 年 商誉减值总额 （ 剔除 ST 股 ） （亿元） 113.09 23.90 16.20 剔除 ST 股 及 商誉减值 影响 后 的 扣非 归母净利润 （亿元） 232.63 284.97 231.88 剔除 ST 股 及 商誉减值后 扣非 归母净利润增速（整体法） -18.37% 22.89% / 资料来源： Wind、广证恒生 从 2018 年计算机行业 扣非 归母净利润增速 的 区间 分布 看 ， 2018 年计算机行业 增速超过 100%（ 含 扭亏为盈 ） 的占比为 7.92%, 较去年 同期 下降 了 2.48 个百分点 ； 跌幅 超过 100%（ 含 亏损 ） 的 标的 占比为 21.29%，较去年增加 了 8.91 个百分点 ， 整体 区间 分布 向左 位移 。 与营业收入增速区间分布相比， 扣非 归母净利润增速区间分布更为分散，集中度更低 ， 同时 由于 ST 公司 以及 商誉减值的原因 ， 2018 年 扣非 归母净利润 区间分布 在 -到 0%的 占 比 为 54.96%，较去年 的 40.61%提高了 14.35 个百分点。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 17 页 计算机 专题 报告 图表 13. 2018 计算机行业 扣非 净利润 增速分布 图表 14. 2017 计算机行业 扣非 净利润 增速分布 资料来源： Wind、 广证恒生 资料来源： Wind、 广证恒生 1.4 经营性净现金流 质量明显提升 2018 年计算机行业 经营性净现金流为 350.77 亿 ，较 2018 年增长 55.08%，较去年增速提高了 54.86 个个百分点 ， 现金流质量明显提升， 反映出计算机行业整体议价能力和回款能力的提升 。 图表 15. 2018 年计算机经营性净现金流情况 资料 来源： Wind、 广证恒生 2. 行业 2018 年 整体费用率 较为稳定 ， 研发 力度不减 2.1 销售费用 增长 与 收入 相匹配 ， 费用 率稳中略降 2018 年计算机行业共实现 销售费用 439.30 亿元， 较 去年 同期 增长 了 15.21%， 行业整体的销售 费用率为 7.08%，较去年 7.19%的销售费用率 相比 基本持平，略微 下降 了 0.11 个百分点 ， 反映 出计算机行业整体营销投入依然保持较高水平 ， 且 与 收入 的 增长 情况 基本 匹配 。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 17 页 计算机 专题 报告 图表 16. 2018 年计算机行业销售费用情况 资料来源： Wind、 广证恒生 2.2 研发投入力度 保持 高水平 ， 管 理 费用率 稳中 略 升 2018 年 计算机行业共实现 管理 费用 （考虑研发费用） 787.75 亿元， 较 去年 同期 增长 23.38%， 行业整体的管理 费用率为 12.69%，较去年 12.26%的管理费用率相比基本持平，略微 上升 了 0.42 个百分点 。 其中，研发费用 2018 年 总投入 为 414.57 亿 ，占 管理费用 的 52.63%， 反映 出计算机行业整体研发投入依然保持较高水平。 图表 17. 2018 年计算机行业管理费用情况 资料来源： Wind、 广证恒生 2.3 财务费用 占比 较低， 费用 率略有提升 2018 年 计算机行业共实现财务费用 64.98 亿元， 较 去年 同期 增长 49.9%， 行业整体的财务费用率为1.05