白酒行业 2018及 2019年一季 度总结 分析报告 2019年 05月 06日 正文目录 业绩整体高增，二三线利润增速更快 .4 2018年白酒板块股价涨幅出现回调 .4 2018度白酒板块股价涨幅跑赢沪深 300指数 1.9pct .4 2019第一季度白酒板块股价估值修复，股价实 现回升 .5 2019Q1白酒板块上涨 55.8%，跑赢深 300指数 27.2pct .5 2019Q1白酒板块持仓比例上升 .6 2019第一季度白酒板块基金重仓市值扩张 491亿元，持仓比例上升 1.54pct.6 2019Q1地产酒白酒股价平均涨幅 75.80%，古井贡酒领跑白酒板块 .7 白酒板块业绩保持较快增长，毛利率水平有所提升 .8 白酒行业 2018全年营业收入和净利润保持较快增长 .8 白酒行业 2019第一季度营业收入和净利润有放缓趋势 .9 白酒行业毛利率及净利率仍处于上升趋势 .10 白 酒行业预收账款同比下降，次高端白酒预收账款同比大幅提升 . 11 重点公司点评 .13 贵州茅台： Q1实现开门红，净利率有所提升 .13 五粮液：业绩实现开门红，毛利率有所提升 .14 泸州老窖：结构持续优化，净利率显著提升 .15 山西汾酒：市场费用投入加大，省外增速较快 .16 舍得酒业：市场投入加大，净利率有所回落 .17 今世缘：公司经营指标亮眼，业绩再提速 .18 风险提示 .19 图表目录 图表 1：食品饮料行业各板块 2018年度涨幅 .4 图表 2： 2018年食品饮料子板块股价涨幅情况 .5 图表 3： 2019年第一季度食品饮料行业各板块涨跌幅 .5 图表 4： 2019第一季度食品饮料子板块股价涨幅情况 .6 图表 5： 2018年和 2019年一季度机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例及变动情 况 .6 图表 6： 2018年年末和 2019年一季度机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例及变 动情况 .7 图表 7：白酒板块 2018年及 2019第一季度涨跌幅情况 .7 图表 8： 2018以及 2019第一季度地产酒股价领涨白酒板块 .8 图表 9： 2015-2018年白酒行业营业收入及同比增速情况（亿元） .8 图表 10： 2015-2018年白酒行业净利润及同比增速情况（亿元） .8 图表 11： 2018年公司收入同比变化情况 .9 图表 12： 2016Q1-2019Q1白酒行业营收及同比增速情况 .9 图表 13： 2016Q1-2019Q1白酒行业净利润及同比增速情况 . 9 图表 14： 2019年第一季度公司营业收入增速情况 . 10 图表 15： 2015年 -2018年白酒上市公司毛利率情况 . 10 图表 16： 2015年 -2018年白酒上市公司费用率情况 . 10 图表 17：白酒行业毛利率 2019Q1同比增 加 0.5个百分点 . 11 图表 18：白酒行业费用率 2019Q1同比减少 0.01个百分点 . 11 图表 19： 2016-2018年白酒上市公司预收账款及增速 . 11 图表 20： 2018年白酒企业预收账款占行业总额情况 . 11 图表 21： 2018年上市白酒企业财务数据（亿元） . 12 图表 22： 2019Q1上市白酒企业财务数据（亿元） . 12 图表 23： 2014-2019年 Q1贵州茅台营业收入及增速（亿元） . 13 图表 24： 2014-2018年 Q1贵州茅台归母净利润及增速（亿元） . 13 图表 25： 2014-2019Q1五粮液营业收入及增速（亿元） . 14 图表 26： 2014-2019Q1五粮液毛利率情况 . 14 图表 27： 2013-2019Q1泸州老窖营业收入及增速（亿元） . 15 图表 28： 2013-2019Q1泸州老窖毛利率情况 . 15 图表 29： 2013-2019Q1山西汾酒营业收入及增速（亿元） . 16 图表 30： 2014-2019Q1山西汾酒毛利率情况 . 16 图表 31： 2014-2019Q1舍得酒业营业收入及增速（亿元） . 17 图表 32： 2014-2019Q1舍得酒业归母净利润走势（亿元） . 17 图表 33： 2014-2019Q1今世缘营业收入及增速（亿元） . 18 图表 34： 2014-2019Q1今世缘毛利率情况 . 18 2018年度白酒行业股价出现回调， 2019Q1估值实现修复 2018年白酒股价整体出现回调，但仍然跑赢沪深 300指数。 2018年白酒 板块下滑 23.4%，跑赢沪深 300指数 1.9个百分点。 2019第一季度，白酒 终端需求的持续增长促使行业估值实现修复，白酒板块股价上升 55.8%， 在食品饮料各子板块中位列第二，白酒板块跑赢沪深 300指数 27.2个百分 点。我们预计， 2019年高端酒需求将不断增长，终端将保持供需紧平衡状 态， 产品一批价或将持续提升，高端白酒企业业绩有望持续攀升。 2019年，我们重点推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖。 2018年白酒公司业绩保持较快增长， 2019Q1地产酒业绩领跑板块 2018年全年，白酒上市公司总体营业收入为 2085.97亿元，同比增长 25.54%；净利润为 733.13亿元，同比增长 33.86%，业绩增速虽然保持较 快增长，但是较 2017年增速有所回落。 2019年一季度，白酒行业上市公 司营业收入为 760.77亿元，同比增长 22.74%，较上年同期下降 4.91个百分点；净利润为 288.41亿元，同比 增长 27.42%，较上年同期下降 9.95个百分点。其中，地产酒业绩和股价增幅领跑白酒行业， 2019年一季度，古井贡酒、今世缘和老白干酒营业收入同比增速分别为 43.3%、 31.1%和 55.8%，归母净利润同比增速分别为34.4%、 26.0%和 57.1%。 2019Q1白酒持仓占比有所提升，贵州茅台独占鳌头 2019年一季度，在白酒板块业绩持续增长的带动下，板块持仓占比有所上升，白酒板块基金重仓市值 1011.8亿元，较 2018年报的528.1亿元增加了 490.7亿元；占机构持仓总市值的比例为 5.08%，较2018年末增加 1.54pct。食品饮料行业内，机构持仓比例最高的十只股票中白酒股占据八 席位置，与 2018年报相比增加三席。截止 2019年第一季度，食品饮料板 块重仓市值比例最高的个股为贵州茅台，机构持仓贵州茅台提升 0.36pct， 占基金持仓比例 1.98%。 茅台 18年初提价打开行业涨价空间，行业毛利率持续提升 2018年初贵州茅台出厂价提升 18%左右，打开了白酒涨价空间，贵州茅台终端持续紧缺状态也彰显了高端白酒需求持续增长。白酒行业受益于高端白酒价格上升带来的价格上移和消费升级，产品价格整体有所提升。 2018年白酒行业毛利率提升至 77.2%，较上年同期提高了 3个百分点。 2019Q1白酒行业毛利率同比增加 0.5pct，提升至 75.9%。 风险提示：高端白酒需求不达预期；行业竞争加剧；宏观经济情况影响白酒消费；食品安全问题。 业绩整体高增，二三线利润增速更快 2018年，白酒板块业绩整体保持较快增长，高端和次高端白酒业绩领跑白酒板块。 2018年初贵州茅台出厂价提升 18%左右，打开了白酒涨价空间，贵州茅台终端持续紧缺状态也彰显了高端白酒需求持续增长。 2018年贵州茅台、五粮液和泸州老窖营业收入同比增速 分别为 26.5%、 32.6%和 25.6%；归母净利润同比增速分别为 30.4%、39.19%、 34.91%。次高端白酒加码终端渠道建设，加大渠道下沉力度，业绩保持快速增长。 2018年，水井 坊、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒营业收入同比增速分别为 37.6%、 35.0%、 55.4%和 35.1%， 净利润同比增速分别为 72.7%、 162.4%、 55.3%和 27.9%。 2019第一季度，白酒板块业绩继续保持较快增长，板块估值不断修复。白酒行业上市公 司营业收入为 760.8亿元，同比增长 22.7%，净利润为 288.4亿元，同比增长 27.4%。其 中，地产酒业绩和股价增幅领跑白酒行业， 2019年一季度，古井贡酒、今世缘和老白干酒营业收入同比增速分别为 43.3%、 31.1%和 55.8%，归母净利润同比增速分别为 34.4%、 26.0%和 57.1%。我们预计， 2019年高端酒需求将不断增长，终端将保持供需紧平衡状态，产品一批价或将持续提升，高端白酒企业业绩有望持续攀升。 2019年，我们重点推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖。 2018年白酒板块股价涨幅出现回调 2018度白酒板块股价涨幅跑赢沪深 300指数 1.9pct 2018年白酒股价整体出现回调 ，但仍然跑赢沪深 300指数。 2018年白酒板块下滑 23.4%， 跑赢沪深 300指数 1.9个百分点，在食品饮料各子板块中位列调味品、食品综合、啤酒和肉制品之后。 2018年 Q4，白酒板块股价下滑 22.0%，跑输沪深 300指数 9.5个百分点，在食品饮料各子板块排名倒数第二位。 图表 1：食品饮料行业各板块 2018年度涨幅 图表 2： 2018年食品饮料子板块股价涨幅情况 2018全年跑赢沪深 子行业 2018年全年（ %） 300指数（ pct） PE（ TTM） PS（ TTM） 第 4 季度涨跌幅（ %） 白酒 -23.4 1.9 20.8 6.7 -22.0 肉制品 -22.3 3.0 19.4 1.5 -9.2 软饮料 -35.3 -10.0 31.1 3.3 -12.4 葡萄酒 -45.1 -19.8 38.6 3.7 -22.7 乳品 -30.0 -4.7 24.1 1.6 -10.7 啤酒 -11.3 14.1 44.0 2.0 -4.1 黄酒 -35.2 -9.9 32.9 3.1 -11.2 其他酒类 -34.4 -9.1 65.8 3.5 -19.8 调味发酵品 11.0 36.3 39.9 8.3 -12.3 食品综合 -6.4 18.9 27.2 2.1 -10.6 食品饮料板块整体 -22.0 3.4 22.7 3.9 -17.7 2019第一季度白酒板块股价估值修复，股价实现回升 2019Q1白酒板块上涨 55.8%，跑赢深 300指数 27.2pct 2019第一季度，白酒终端需求的持续增长促使行业估值实现修复，食品饮料板块股价整 体上涨 32.4%，其中，白酒板块股价上升55.8%，在食品饮料各子板块中位列第二，白酒 板块跑赢沪深 300指数27.2个百分点 。 图表 3： 2019年第一季度食品饮料行业各板块涨跌幅 图表 4： 2019第一季度食品饮料子板块股价涨幅情况 2019第一季度跑赢沪深 300指数 子行业 2019第一季度（ %） （ pct） PE（ TTM） PS（ TTM） 白酒 55.8 27.2 30.0 10.0 肉制品 15.8 -12.8 22.2 1.7 软饮料 31.3 2.6 38.6 4.3 葡萄酒 20.7 -8.0 49.1 4.5 乳品 26.8 -1.8 29.6 2.0 啤酒 20.4 -8.2 54.1 2.4 黄酒 21.5 -7.1 39.9 3.7 其他酒类 58.0 29.4 136.0 5.2 调味发酵品 26.9 -1.8 48.4 10.3 食品综合 32.4 3.8 36.6 2.7 食品饮料板块整体 43.6 15.0 31.0 5.4 2019Q1白酒板块持仓比例上升 2019第一季度白酒板块基金重仓市值扩张 491亿元，持仓比例上升 1.54pct 2019年第一季度，以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比中，白酒板块持仓占比有所上升， 2019年一季报白酒板块基金重仓市值 1011.8亿元，较 2018年报的 528.1亿元增加了 490.7亿元；占机构持仓总市值的比例为 5.08%，较 2018年末增加 1.54pct。 食品饮料行业内，机构持仓比例最高的十只股票 中白酒股占据八席位置，与 2018年报相比增加三席。截止 2019年第一季度，食品饮料板块重仓市值比例最高的个股为贵州茅台，机构持仓贵州茅台提升 0.36pct，占基金持仓比例 1.98%。其余白酒股票有不同程度的加减仓，如五粮液（ +0.68pct），泸州老窖（ +0.17pct），洋河股份（ -0.08pct）， 2019第一季 度机构投资者对白酒板块龙头公司的判断仍存分歧。 图表 5： 2018年和 2019年一季度机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例及变动情况 板块 2018/12/31（ %） 2019/3/31（ %） 机构持仓比例变动（pct） 白酒 3.38 4.98 1.60 黄酒 0.00 - -0.00 啤酒 0.14 0.09 -0.05 葡萄酒 0.01 0.01 -0.00 其他酒类 - - - 其他饮料 0.02 0.01 -0.01 总计 3.54 5.08 1.54 注：重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比