,建材行业2019中期策略分析报告,1,介绍水泥行业盈利仍有增长，但需求面考验逐渐加大，把握结构性投资机会进入2019年，水泥行业价格与盈利表现出相当强的韧性，行业内主要公司业绩仍获得增长， 增幅好于市场预期。但展望下半年，我们认为，在前期拿地逐渐减少的背景下，房地产新 开工增速或呈逐步回落，水泥需求面的考验将逐渐加大。水泥行业的区域性、季节性强，建议把握水泥行业区域性与季节性两个结构性的投资机会。新型建材细分行业各有特征，以成长性为目标，坚守龙头与白马股新型建材领域，各细分行业各有特征，塑料管道、防水材料、玻纤等，行业与公司成长性较好，坚守经营管理优秀的龙头与白马股。行业投资策略水泥行业优选区域，推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、冀东水泥。新型建材推荐具备成 长属性的龙头与白马股，相关标的为伟星新材、东方雨虹、中国巨石。风险提示房地产投资、基建投资增速下行，将导致建材行业需求萎缩；原材料燃料价格上涨，或产 品价格下跌，将导致产品盈利空间减小；国家供给侧改革、环保政策的收紧或放松，可能 导致建材行业供给波动，从而影响行业供需平衡。,2,SECTION,3,水泥高盈利延续，但需求面挑战渐近,水泥价格维持较好，需求表现好于预期,图表1：全国高标号水泥价格历史走势,4,此轮水泥价格反弹最早始 于2016年初，背景是国家 推进钢铁、煤炭、水泥、 平板玻璃等行业的供给侧 改革，致使行业供给有所 收缩，另一方面，房地产 行业去库存，引致水泥需 求由跌转涨。,进入2019年，水泥行业价 格与盈利表现出相当强的 韧性，行业内主要公司业 绩仍获得增长，增幅好于 市场预期。水泥行业较好 的价格背后，是需求面总 体维持增长态势。,房地产新开工、施工增速较快,图表2：全国房地产新开工、施工、竣工面积增速,2019年初以来，房地产新 开工、施工增速维持在较 快水平。1-3月，新开工 面积3.9亿平方米，同比 增长11.9%；施工面积69.9亿平米，同比增长8.2%。,2019年以来，按可比口径 计算，水泥产量增速较快。 1-3月，全国水泥产量3.9 亿吨，同比增长9.4%；其 中，单3月水泥产量1.8亿 吨，同比增长22.2%。,图表3：全国水泥产量及增速,5,前期土地成交放缓，新开工增速或下降,图表4：百大城市土地成交与房地产新开工面积增速,展望2019下半年，我们认 为，在前期拿地逐渐减少 的背景下，房地产新开工 增速或呈逐步回落，水泥 需求面的考验将逐渐加大。,土地成交数据领先于房地 产投资新开工数据，对全 国百大城市土地成交单月 面积进行6个月移动平均， 并延后9个月，则对预测 未来房地产新开工面积增 速有趋势上的指导意义， 我们预计随着前期土地成 交的下降，未来新开工面 积增速或呈现回落态势。,6,基建投资企稳，稳增长初见效,图表5：全国基建投资增速（不含电力）,2018年下半年起，国家推 进基建稳增长，2019年初， 基建投资增速现企稳迹象； 随着前期资金与项目的逐 步到位，2019下半年基建 对需求面的支撑作用有望 加强。,具体看基建中与水泥需求 关联度较高的铁路、道 路、水利管理、公共设施 管理业。铁路投资回升较 早较快，道路运输业亦有 所回升，公共设施管理业 以市政等项目为主，2019 年以来有触底企稳迹象。,图表6：全国铁路、道路、水利管理、公共设施管理业增速,7,新增供给有限，关注环保、错峰生产等政策变化,图表7：水泥行业控制新增供给的逻辑图谱,水泥行业的“去产能”以市 场化的产能出清为主，且“去产能”更多依靠行业自 律之下的“去产量”，而近两年，水泥盈利状况改善导 致行业中有新增产能的冲动， 工信部、协会及大企业亦加 强对于新增产能的控制。,我们总体认为环保、供给侧 改革等政策的持续性较强， 但环保限产、错峰生产等政 策的微观变化，可能导致实 际供给的波动。如果环保限 产或错峰生产放松，可能会 导致水泥行业实际供给增加。,8,SECTION,9,关注水泥区域性与季节性，优选华东、中南,南北水泥需求差异较大,图表8：全国及北部地区水泥产量历年增速,水泥产品运输半径短，区域 性较强，这导致了全国不同 区域，其需求状况呈现出明 显差异：,北方地区：2015年以来，三 北地区水泥需求增速多低于 全国平均水平，区域需求较 差且历史上投放过大规模产 能，整体景气度较弱。而近 两年，华北地区在雄安新区 及京津冀一体化新增需求带 动下，需求恢复较快。,南方地区：2017年以来，水 泥产量增速均高于或等于全 国平均水平，华东、中南、 东南区域近几年新增产能控 制得当，供需格局较优。,图表9：全国及南部地区水泥产量历年增速,10,南方价格较优，北方地区华北年初以来表现较好,图表10：全国及北部地区水泥价格走势图,水泥价格方面：,北方地区：2017-2018年， 北方地区水泥价格多为跟 涨，华北、西北、东北水 泥价格多数时间低于全国 平均水平；进入2019年， 华北、西北水泥价格表现 较好，东北需求较弱，水 泥价格高位跌落。,南方地区：2017年以来， 水泥需求多好于全国平均 水平，除西南区域外，华 东、中南、东南区域水泥 价格高于全国均价，其中， 华东地区为价格标杆。,图表11：全国及南部地区水泥价格走势图,11,华东、中南地区水泥价格上涨告一段落,12,图表12：华东区域水泥价格年内走势图（单位：元/吨）,季节性上，一季度为南北 地区共同淡季，主要是气 候寒冷、春节假期因素所 致，二三季度为北方地区 旺季，四季度为北方地区 淡季，二、四季度为南方 地区旺季，而三季度因高 温、雨水等影响，南方地 区需求转淡。,以价格标杆地区华东为例， 进入5月下旬，随着雨水、 高温的来临，二季度以来 的涨价即告一段落，此后 直到9月，将迎来年内需求 最旺的四季度，届时水泥 价格再度呈现季节性上涨。 中南区域价格走势与此类,似。,图表13：中南区域水泥价格年内走势图（单位：元/吨）,SECTION,13,新型建材行业，坚守龙头与白马,图表14：地产产业链中的建材产品链,14,新型建材细分行业众多，从产业链角度考虑，新型建材贯穿房地产施工全过程，与地产产业 链的联系异常紧密，主要包括管材、防水材料、石膏板、涂料等几大类产品。,塑料管道行业,近几年，受地产和基建等下游市场需求增速逐渐放缓影响，我国塑料管道市场增速明显减慢，2018年，全 国塑料管道行业产量1567万吨，同比增长3%。在行业增速放缓的大背景下，龙头企业由于具备渠道、品 牌以及规模优势，营收规模仍保持稳健增长。2019年，行业有望受益于竣工增速回升带来的需求回升，主要公司依托品牌及渠道优势实现稳健增长，未 来持续成长性仍看好。塑料管道：PVC 管道、PE 管道、PPR 管道三类占比最大，行业具备工程与家装双重属性。PVC 管道：需求量最大，主要应用于企业客户的给排水、通信、电力等领域PE管道：主要应用于市政给水系统PPR 管道：主要用于家庭的冷热水管及采暖图表15：塑料管道主要公司营收增速（%）图表16：全国塑料管道产量及其增速,15,塑料管道行业,图表17：塑料管道各公司ROE对 比,伟星新材是四家企业中， 唯一一家近年来ROE水平 不断提高的公司，由13%（2011年）上升到28.6%（2018年），其原因主要 是公司零售模式的推广下， 销售净利率水平不断提高。 公司近年来的资产周转率 总体维持在1的水平，较为稳定；权益乘数方面， 伟星新材的资产负债率是 最低的，仅为20.7%（2018年），从而其权益 乘数仅为1.29（2018年）， 近几年来也较为稳定。,图表18：塑料管道各公司净利率对比,16,图表20：塑料管道各公司权益乘数对比,图表19：塑料管道各公司资产周转率对比,防水材料行业,防水材料：龙头企业保持高速成长态势。防水材料行业集中度稳步提高，房地产企业融资政策边际改善，有助于东方雨虹等头部公司实现较为稳健的快速增长。受地产周期影响，行业需求增速回落，但下游集中度提升推动优势企业成长。龙头营收规模稳健增长，延续一超多强局面。成本端，原油价格波动，对防水材料企业盈利造成影响；好的方面在于近年来，防水材料成本压力向下游的价格传导逐渐顺畅。图表21：防水材料行业主要公司营收增速（%）图表22：沥青价格2018年四季度以来走出“V”字形,17,玻纤行业,图表23：玻纤行业主要公司营收增速（%）,玻纤行业2018-2019年为产能投放高峰，价格回落导致盈利下降，且行业出口较多，面临贸易摩擦问题， 优势在于行业竞争格局清晰，头部公司竞争力强，中长期成长性好。行业需求维持稳健增长：在风电叶片、汽车轻量化、航空、电子等新兴领域的需求稳步增长；海外市场的打开带来新的需 求增量2018-2019年产能投放增多，但中国巨石等龙头公司产能集中度提升，规模及成本优势持续加强,图表24：供给增多导致近期玻纤价格下行,18,SECTION,19,行业投资策略，及重点公司盈利预测,水泥行业优选区域，推荐海螺水泥、华新水泥。新型建材推荐具备成长属性的龙头与白马股，相关标的为伟星新材、东方 雨虹、中国巨石。,20,注：股价为2019年4月30日收盘价,21,图表25：重点公司盈利预测、估值与评级,SECTION,22,风险提示,房地产投资、基建投资增速下行，将导致建材行业需求萎缩；原材料燃料价格上涨，或产品价格下跌，将导致产品盈利空间减小；国家供给侧改革、环保政策的收紧或放松，可能导致建材行业供给波动， 从而影响行业供需平衡。,23,24,谢谢观看,