本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 整体业绩： 保费稳健增长，净利润同比大增 一季度四家上市保险公司合计实现营业收入 8731 亿元 ，同比 +17%，其中平安+22%、新华保险 +7%、中国太保 +7%、中国人寿 +18%；合计实现归母净利润 804亿元，同比 +76%，其中平安 +77%、新华保险 +29%、中国太保 +46%、中国人寿+93%。利润改善主要归因于投资端改善推动，同时平安涉及 I9 准则增大弹性。 负债端：结构持续改善，关注价值增长 、增员 四家上市险企的寿险保费端仍主要以续期保费拉动为主，但是新单保费的增速出现了明显改善，同时保费结构的改善也促进了新业务价值增速的改善，均是积极转型的成果，值得投资者肯定。代理人方面，保险公司开门红产品的销售策略有所分化，对应地代理人增员幅 度不一，国寿同比 +6.8%、平安同比 -7.5%，建议关注险企二季度增员幅度。 投资端：投资收益改善，浮盈推升综合收益 一季度股指底部反弹，权益资产的强势表现带动了总投资收益率的提升。上市险企积极把握行情，从中国太保细项数据中可以看出 投资资产中股票和权益型基金合计占比为 6.7%，较上年末上升 1.1 个百分点。同时 ， AFS 资产浮盈也大幅推升了保险公司其他综合收益水平 （平安实施 I9 未涉及）。 投资建议 2019 年一季度以来保险股基本面向好，主要体现在 ：保费端， 1）在 2018 年低基数的背景下，寿险开门红产品 新单销售增速有边际好转 ； 2）保险公司寿险转型保障，重视发力健康险类 产品，健康险类产品价值率高， 险企 NBV 增速 明显改善 ； 3）产险方面，车险销售过度依靠手续费换取客 户的模式有所 改善， 平安、太保龙头优势明显， ROE 水平改善 。投资端：权益 市场一季度反弹明显，推动险企盈利回升 ，投资收益水平同比提升 。推荐 中国平安、新华保险、中国人寿。 风险提示 新单销售不及预期；二级市场波动超预期。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PEV 评级 5 月 6 日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601318 中国平安 81.20 6.02 6.74 7.91 1.48 1.15 1.04 推荐 601336 新华保险 52.38 2.54 3.50 4.26 0.94 0.82 0.72 推荐 601628 中国人寿 27.58 0.39 1.03 1.50 0.98 0.87 0.76 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 Table_ProfitDetail Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjsmszq 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjymszq 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkunmszq Table_docReport Table_Title 非银行金融 行业研究 /投资策略报告 负债端结构改善 ， 投资端推动业绩 保险 行业 2019 一季报综述 投资策略报告 /非银行金融 2019 年 05 月 07 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资策略 /非银行金融 目录 一、整体业绩：保费稳健增长，净利润同比大 增 . 3 二、负债端：结构持续改善，关注价值增长 、增员 . 5 三、投资端：投资收益改善，浮盈推升综合收 益 . 8 四、投资建议： . 9 五、风险提示： . 9 图片目录 . 10 表格目录 . 错误 !未定义书签。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资策略 /非银行金融 一、 整体业绩：保费稳健增长，净利润同比大增 一季度四家上市保险公司合计实现营业收入 8731 亿元 ，同比 +17%，其中平安 +22%、新华保险 +7%、中国太保 +7%、中国人寿 +18%；合计实现归母净利润 804 亿元，同比 +76%，其中平安 +77%、新华保险 +29%、中国太保 +46%、中国人寿 +93%。 一季度保险公司产品销售方面稳健增长， 四家上市险企合计原保费 7178亿元，同比 +9.4%，其中平安 8.4%、新华保险 9.5%、中国太保 6.1%、中国人寿 11.9%； 沪深 300 指数一季度上涨 28.6%、上证综指上涨 24%，投资端受益于指数收益的好转改善投资表 现 ，推升业绩 。 图 1： 上市险企营业收入稳健增长 （亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 2： 上市险企营归母 净利润 大幅增长 （亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 05001000150020002500300035004000中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q1050100150200250300350400450500中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q1本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资策略 /非银行金融 表 1：累计保费收入 （月度经营数据） 累计原保费收入（亿元） 2019 年 1-3 月 同比增速 上月同比增速 中国平安 2742.7 8.4% 7.4% 新华保险 431.7 9.5% 7.9% 中国太保 1280.0 6.1% 5.2% 中国人寿 2724.0 11.9% 22.4% 合计 7178.4 9.4% 12.1% 资料来源： wind，民生证券研究院 表 2：单月保费收入 单月原保费收入（亿元） 2019 年 3 月 同比增速 上月同比增速 环比增速 上月环比增速 中国平安 672.1 11.8% 5.3% 33.1% -67.7% 新华保险 157.4 12.3% 10.6% 109.8% -62.4% 中国太保 385.0 8.4% 2.2% 71.4% -66.5% 中国人寿 832.0 -6.3% 12.9% 165.0% -80.1% 合计 2046.5 3.1% 7.0% 82.9% -72.1% 资料来源： wind，民生证券研究院 表 3：寿险板块保费 原保费收入（亿元） 2019年 1-3月 2018年 1-3月 同比增速 3 月 单月同比 单月环比 平安寿险 2050.5 1897.5 8.1% 443.5 13.6% 20.8% 新华保险 431.7 394.3 9.5% 157.4 12.3% 109.8% 太保寿险 928.5 893.2 3.9% 260.6 6.9% 72.0% 中国人寿 2724.0 2434.0 11.9% 832.0 -6.3% 165.0% 合计 6134.7 5619.0 9.2% 1693.4 13.6% 86.6% 资料来源： wind，民生证券研究院 表 4：产险板块保费 原保费收入（亿元） 2019年 1-3月 2018年 1-3月 同比增速 3 月 单月同比 单月环比 平安财险 692.2 632.2 9.5% 228.6 8.6% 65.5% 太保财险 351.5 312.9 12.3% 124.5 11.6% 70.1% 合计 1043.7 945.1 10.4% 353.1 9.6% 67.1% 资料来源： wind，民生证券研究院 表 5：中国平安细项数据 2019 年 1-3 月 同比增速 上月同比增速 3 月 单月同比 单月环比 寿险业务（亿元） 2050.5 8.1% 6.6% 443.5 13.6% 20.8% 个人业务 1982.3 7.6% 6.4% 405.9 12.4% 14.9% 新业务 530.7 -13.1% -16.6% 122.8 1.2% 27.9% 续期业务 1451.6 17.9% 17.8% 283.1 18.0% 10.1% 团体业务 68.2 23.4% 17.9% 37.6 28.3% 171.0% 新业务 68.1 23.3% 17.8% 37.6 28.2% 171.2% 续期业务 0.10 57.0% 50.1% 0.04 72.1% 57.7% 财险业务（亿元） 692.2 9.5% 9.9% 228.6 8.6% 65.5% 车险 478.3 8.4% 6.9% 160.6 11.5% 49.8% 非机动车辆保险 179.8 7.4% 13.5% 55.3 -4.1% 135.5% 意外与健康保险 34.1 45.3% 45.8% 12.7 44.6% 71.0% 资料来源： wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资策略 /非银行金融 二、负债端： 结构持续改善，关注价值增长 、增员 一季报落定，我们观察四家上市险企的寿险保费端仍主要以续期保费拉动为主，但是新单保费的增速出现了明显改善，同时保费结构的改善也促进了新业务价值增速的改善，均是积极转型的成果，值得投资者肯定。代理人方面，保险公司开门红产品的销售策略有所分化，对应地代理人增员幅度不一，国寿同比 +6.8%、平安同比 -7.5%，建议关注险企二季度增员幅度。 中国人寿：重振国寿，个险渠道实现增员 首年期交保费 667.80 亿元，同比增长 9.1%。首年期交保费在长险新单保费中的占比达 98.97%，较 2018 年同期增长 12.23 个百分点。续期保费收入占总保费的 65.50%， 较 2018 年同期略有提升。 价值方面。 一季度新业务价值同比提升 28.3%，一方面归因于去年一季度的低基数效应，另一方面归因于首年保费数量的提升以及质量的改善，是公司保障型业务的转型成效体现。 代理人方面。 公司销售队伍总人力约 189 万，其中个险渠道队伍规模达 153.7 万 ，同比+6.8%；个险渠道月均有效销售人力同比增长 37.9%，月均销售特定保障型 产品人力规模同比提升 59.8%，银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长 58.7%。 表 6:中国人寿新单增速有所改善 亿元 2018Q1 2019Q1 YOY 首年期交保费 612.18 667.8 9.1% 短期险 157.12 264.79 69% 长险新单保费 705.76 674.75 -4.4% 续期保费 1571.3 1784.01 14% 资料来源： Wind，民生证券研究院 中国平安：主动压缩短期 型 产品 销售 ，新业务价值率显著提升 公司一季度主动减少短交储蓄型产品的销售，注重长期保障型和长交保障储蓄核心产品的销售。受主动转型的影响，一季度寿险及健康险首年保费同比下滑 10.8%。但是受益于保费结构的改善，新业务价值率大幅提升至 36.8%， 新业务价值同比增长 6.1%。 代理人增员方面 ，公司相对弱化开门红产品的销售投入 ， 寿险代理人数量小幅下滑 。 产险方面 ， 车险增速受到乘用车销量影响 ， 增速处于低位 。但是 受资本市场回暖带动投资收益同比上升，以及手续费率下降使得所得税同比下降的影响，平安产险净利润同比增长 77.3%。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资策略 /非银行金融 表 7:中国平安 新业务价值率 改善 亿元 2018Q1 2019Q1 YOY 寿险 用于计算及业务价值的首年保费 659.36 587.83 -10.8%新业务价值 203.98 216.42 6.1% 新业务价值率 30.9% 36.8% 代理人数量 141.7 131.1 -7.5% 产险 净利润 32.68 57.95 77.3% 车险原保费 收入 441.33 478.28 8.4% 非车车险原保费收入 167.37 179.81 7.4% 意外与健康保险 23.47 34.11 45.3% 综合成本率 95.9% 97.0% 资料来源： Wind，民生证券研究院 新华保险： 坚持压缩趸交保费，长险新单增速较好 保费端，开门红以来公司秉承以附促主的销售策略，取得了较好的销售成果。一季度整体保费收入同比增长 9.5%。其中，个险渠道同比增长 9.8%，银保渠道同比增长 5.2%；团险渠道同比增长 35.9%。 从保费细项数据来看，新华保险继续 秉承着压缩趸交保费的策略，个险渠道长险首年趸交保费同比下滑 42%。长险保费新单方面，个险渠道长新单保费同比增长 16%、银保渠道长险首年保费同比增长 25%，长险新单保费合计同比增长 18%。新单保费增速的回暖，有望为总体保费的稳健增长提供支撑。 表 8:新华保险长险新单同比 +18% 百万元 2019Q1 2018Q1 变动 总保费收入 43,169 39,434 9.5% 长期险首年保费 7,163 6,070 18.0% 趸交 9 15 -40.0% 期交 7,154 6,055 18.2% 十年期及以上期交保费 3,393 3,081 10.1% 续期保费 33,827 31,899 6.0% 短期险保费 2,179 1,465 48.7% 百万元 2019Q1 2018Q1 变动个险渠道 长期险首年保费 5,520 4,754 16.1%期交 5,513 4,742 16.3% 趸交 7 12 -41.7% 续期保费 27,815 25,932 7.3% 短期险保费 1,140 708 61.0% 个险渠道保费收入合计 34,475 31,394 9.8% 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资策略 /非银行金融 银保渠道 长期险首年保费 1,642 1,313 25.1% 期交 1,641 1,313 25.0% 趸交 1 0 100.0% 续期保费 6,010 5,965 0.8% 短期险保费 13 5 160.0% 银保渠道保费收入合计 7,665 7,283 5.2% 团体保险 长期险首年保费 1 3 -66.7%续期保费 2 2 0.0% 短期险保费 1,026 752 36.4% 团体保险保费收入合计 1,029 757 35.9% 资料来源： Wind，民生证券研究院 中国太保： 淡化开门红销售，保费增幅处于低位 公司相对淡化了开门红产品的定位，全年保费的均衡化销售。一季度公司实现保费收入928.52 亿元，同比增长 3%。其中代理人渠道实现保费收入 861.16 亿元，同比增长 5%；代理人渠道新保业务实现保费收入 174.42 亿元，同比增长 -13.1%。销售策略的改变会在短期一定程度上影响公司保费收入的增速表现。 表 9:中国太保相对淡化开门红 销售 百万元 2019Q1 2018Q1 YOY 寿险 个人客户业务 89,471 87,472 2.30% 代理人渠道 86,116 81,937 5.10% 新保业务 17,442 20,069 -13.10% 其中：期缴 15,523 18,953 -18.10% 续期业务 68,674 61,868 11.00% 其他渠道 3,355 5,535 -39.40% 团体客户业务 3,381 2,840 19.00% 保险业务收入合计 92,852 90,312 2.80% 百万元 2019Q1 2018Q1 YOY 产险 保险业务收入 35,366 31,394 12.70%机动车辆险 23,652 22,255 6.30% 非机动车辆险 11,714 9,139 28.20% 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资策略 /非银行金融 三、投资端：投资收益改善，浮盈推升综合收益 一季度股指底部反弹，权益资产的强势表现带动了总投资收益率的提升。 上市险企积极把握行情，从中国太保细项数据中可以看出 投资资产中股票和权益型基金合计占比为 6.7%，较上年末上升 1.1 个百分点。 同时 ， AFS 资产浮盈大幅推升 保险公司其他综合收益水平 （平安实施 I9 未涉及）。 图 3： 上市险企净投资 收益率 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 4： 上市险企 总投资收益率 资料来源： Wind，民生证券研究院 3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q10.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q1本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资策略 /非银行金融 图 5： 上市险企其他综合收益 规模 大幅增长 （亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 四、投资建议： 2019 年一季度以来保险股基本面向好，主要体现在：保费端， 1）在 2018 年低基数的背景下，寿险开门红产品新单销售增速有边际好转； 2）保险公司寿险转型保障，重视发力健康险类产品，健康险类产品价值率高，险企 NBV 增速明显改善； 3）产险方面，车险销售 过度依靠手续费换取客户的模式有所改善，平安、太保龙头优势明显， ROE 水平改善。投资端：权益市场一季度反弹明显，推动险企盈利回升，投资收益水平同比提升。推荐中国平安、新华保险、中国人寿。 五、风险提示： 新单销售不及预期；二级市场波动超预期。 -50050100150200250中国平安 新华保险 中国太保 中国人寿 2018Q1 2019Q1本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资策略 /非银行金融 图片 目录 图 1：上市险企营业收入稳健增长（亿元） . 3 图 2：上市险企营归母净利润大幅增长（亿元） . 3 图 3：上市险企净投资收益率 . 8 图 4：上市险企总投资收益率 . 8 图 5：上市险企其他综合收益规模大幅增长（亿元） . 9 表格 目录 表 1：累计保费收入（月度经营数据） . 4 表 2：单月保费收入 . 4 表 3：寿险板块保费 . 4 表 4：产险板块保费 . 4 表 5：中国平安细项数据 . 4 表 6:中国人寿新单增速有所改善 . 5 表 7:中国平安新业务价值率改善 . 6 表 8:新华保险长险新单同比 +18% . 6 表 9:中国太保相对淡化开门红销售 . 7