Table_Title 家电行业数据解读 2018年报及 2019年一季报分析 ：利润拐点已显，基金超配比例回升 2019 年 05 月 09 日 Table_Summary 【 投资要点 】 2018 年家电行业上市公司整体实现营业收入 11766.19 亿元，同比增长 13.83%；实现净利润 803.22 亿元，同比增长 11.45%。 其中 18Q4板块内上市公司实现收入 2979.58 亿元，同比增长 12.05%； 实现净利润 142.81 亿元，同比下滑 12.33%。 拆分板块来看， 白电 2018 全年收入规模达 7288.77 亿元，在行业整体承压的情况下， 白电厂商仍能凭借其强有力的渠道优势实现 16%的收入规模增长，小家电则受到高景气度的拉动效应， 18 全年实现将近 20%的增幅，增速领跑其他子板块 。但值得注意得是 进入 19Q1后行业整体净利润增速上升至 9.91%实现触底回升 ，除上游零部件板块外，其余各子板块净利润增速均有明显的回暖，行业整体和各子板块的净利润增速拐 点已经显现。 费用端整体稳定，汇率贬值改善财务费用。 18Q4 家电行业整体销售费用率、管理费用率和财务费用率分别 同比 下滑 0.56/3.24/0.6pct，销售费用率和财务费用率基本持平，管理费用率 系统计口径发生变化 同比下滑幅度较大；受益于 18 年下半年起人民币汇率进入下行通道，大部分家电企业 汇兑收益实现由负转正并延续至 19Q1。 18Q4 小家电毛利率显著增厚， 19Q1 厨电毛 净 利率改善显著。 2018 年行业整体毛利率为 24.54%，同比下滑 0.42pct， 18 全年白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件板块毛利率分别同比提升 0.02/-1.92/0.47/0.95/-1.71/-1.12pct。 厨电板块连续两个季度实现毛利率逆势提升， 18Q4 和 19Q1 分别同比改善 5.23/4.23pct。 净利率方面， 2018 年行业整体净利率为 6.83%，同比下滑 0.15pct， 18全年白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件板块净利率分别同比提升 -0.05/-0.50/0.03/0.61/-2.16/-0.31pct。厨卫电器依旧保持较高的净利率水平，照明设备净利率下滑较为明显。 公募家电板块配置比例及金超配比例回调， 厨电板块获增持， 优质龙头 受 青睐。 19Q1 家电板块公募基金配置比例约为 4.54%，环比 18Q4上升 0.21pct，结束了自 18Q2 以来的下跌趋势； 家电公募基金超配比例回升至 2.58%，环比上升 0.14pct。值得注意的是 19Q1 公募基金对厨电板块的关注度显著回升，重仓厨电比例从 18Q4 的 0.12%提升至19Q1 的 0.23%。基金聚焦优质龙头， 白电、厨电和小家电龙头基金重仓比例均有所上升。 【配置建议】 建议关注 ： 1）业绩确定性更强、综合优势突出的白电板块及相关龙头； 2） 仍处于高速成长期、渗透率 加快提升的小家电板块及相关龙头； 3） 受地产预期边际改善、业绩增长以及估值弹性较大的厨电板块及相关龙头。 【风险提示】 原材料价格上涨； 外部环境因素干扰；补贴政策不及预期；地产景气进一步下行。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号： S1160517120001 联系人：黄滢 电话： 021-23586480 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 2018Q4 家电基金持仓分析：配置比例继续回落，小家电关注度提升 2019.01.30 鉴史观今，新政风口应关注哪些方向？ 2019.01.14 价值问道，贵在等待 2018.12.06 双十一家电销售：小家电增速领跑，龙头强者恒强 2018.11.26 10 月厨电环比改善明显 2018.11.20 -29.34%-20.94%-12.55%-4.15%4.24%12.64%5/7 7/7 9/7 11/7 1/7 3/7家电 沪深 300Table_Title1 行业研究 /家电 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 家电行业数据解读 正文目录 1. 行业情况汇总 . 4 1.1. 收入： 18Q4 收入端短暂改善， 19Q1 继续承压 . 4 1.2. 利润：原材料继续回落， 19Q1 净利润改善显著 . 6 1.3. 费用：整体稳定 ，汇率贬值改善财务费用 . 9 1.4. 盈利能力： 18Q4-19Q1 厨电毛利率连续两季度改善显著 . 10 2. 三大电 2018 全年及 19Q1 情况简读 . 12 3. 19Q1 基金重仓家电板块超 配比例回升，龙头获增持 . 14 4. 投资建议 . 16 5. 风险提示 . 17 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 家电行业数据解读 图表目录 图表 1：本报告所选取的家电板块个股 . 4 图表 2： 18 年行业及子板块营收增速一览 . 5 图表 3： 17Q1 以来各子板块收入增速一览 . 5 图表 4： 19Q1 家电内销终端尚未改善 . 6 图表 5： 19Q1 空调出口下滑明显 . 6 图表 6：家电行业受地产后周期影响程度较深 . 6 图表 7： 18 年行业及子板块净利润增速一览 . 7 图表 8： 17Q1 以来各子板块净利润 增速一览 . 7 图表 9：铜现货价格（截止 2019.03.31） . 8 图表 10：铝现货价格（截止 2019.03.31） . 8 图表 11：螺纹钢现货价格（截止 2019.03.31） . 8 图表 12：冷热轧板价格指数（截止 2019.03.31） . 8 图表 13：塑料 ABS 市场价（截止 2019.03.31） . 8 图表 14：液晶面板价格（截止 2019.03.31） . 8 图表 15： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业销售费用率水平 . 9 图表 16： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业管理费用率水平 . 9 图表 17： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业财务费用率水平 . 9 图表 18：家电行业销售费用率情况 . 10 图表 19：家电行业管理费用率情况 . 10 图表 20：家电行业财务费用率情况 . 10 图表 21：美元兑人民币中间价（截止 2019.03.31） . 10 图表 22： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业毛利率水平 . 11 图表 23：行业整体与各子板块毛利率水平 . 11 图表 24： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业净利率水平 . 12 图表 25：行业整体与各子板块净利率水平 . 12 图表 26：三大电 17Q4-19Q1 营收占比行业整体情况 . 12 图表 27：三大电 17Q4-19Q1 净利润占比行业整体情况 . 13 图表 28：三大电占比家电行业营收比重 . 13 图表 29：三大电占比家电行业净利润 比重 . 13 图表 30：三大电毛利率情况 . 13 图表 31：三大电净利率情况 . 13 图表 32：公募对家电板块配置比例以及超配情况 . 14 图表 33： 19Q1 各子行业基金重仓比例变动情况 . 14 图表 34： 19Q1 白电、黑电和小家电重仓持股数量有所上升 . 15 图表 35： 19Q1 家电龙头持仓总市值环比上升 . 15 图表 36： 19Q1 龙头基金 重仓持股占行业整体比重有所上升 . 16 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 家电行业数据解读 1. 行业 情况 汇总 截止 4 月 30 日，家电板块内上市公司的 2018 年报以及 2019 年一季报已悉数发布， 我们 剔除板块内的 ST 股票以及部分主业已与家电行业背离较大的公司，最终 选取了 50 家家电板块上市公司（其中包括白电 企业 9 家、黑电企业 9 家、小家电企业 9 家、厨卫电器企业 4 家、照明设备企业 7 家以及上游零部件企业 12 家 ）作为研究标的，对 2018 全年 和 2019Q1 家电行业整体以及行业内相关上市公司的情况进行复盘，以期对过去最近两个季度家电板块的概况有更为全面的认识。 图表 1：本报告所选取的家电板块个股 子板块 板块内个股 白电 格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅 A、 海信家电、 惠而浦、澳柯玛、长虹美菱、 春兰股份 黑电 创维数字、 海信电器、 四川长虹、 TCL 集团、深康佳 A、同洲电子、银河电子、 高斯贝尔、 兆驰股份小家电 苏泊尔、九阳股份、奥佳华、飞科电器、 莱克电气、 荣泰健康、科沃斯、新宝股份、爱仕达厨卫电器 老板电器、华帝股份、浙江美大、万和电气 照明设备 欧普照明、太龙照明、佛山照明、阳光照明、晨丰科技、华体科技、 三雄极光上游零部件 奇精机械、天银机电、三花智控、东方电热、星帅尔、聚隆科技、长虹华意、顺威股份 、朗迪集团、汉宇集团、海立股份、天际股份资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.1. 收入： 18Q4 收入端短暂改善， 19Q1 继续承压 2018 年家电行业上市公司整体实现营业收入 11766.19 亿元， 同比增长13.83%，其中 18Q4 板块内上市公司实现收入 2979.58 亿元，同比增长 12.05%。分板块来看， 白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件六个子行业 2018年 营收增速分别为 15.37%/10.07%/19.40%/7.53%/10.63%/12.78%。 白电 2018全年收入规模达 7288.77亿元，占行业整体收入规模比重约 62%，在行业整体承压的情况下，白电厂商仍能凭借其强有力的渠道优势实现 16%的收入规模增长，小家电则受到高景气度的拉动效应， 18 全年实现将近 20%的增幅 ，增速领跑其他子板块。 白电和小家电合计收入规模占比行业整体约 70%，二者的稳健增长推动板块整体水平小幅提升。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 家电行业数据解读 图表 2： 18 年行业 及子板块 营收增速一览 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 18Q4 和 19Q1 行业整体收入增速分别为 12.05%和 7.47%， 由于四季度家电出口集中释放，环比 Q3 改善 1.6pct， 其中 18Q4 白电、 黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件 的营收增速分别 为 12.57%/14.12%/12.29%/ -5.86%/8.95%/-1.35%， 19Q1 各子板块收入增速分别为 6.75%/11.99%/6.52%/ -1.90%/-3.43%/2.57%，总体来看 行业收入端在 18Q4 出现短暂的改善后， 19Q1整体仍 延续承压态势 。 图表 3： 17Q1 以来各子板块收入增速一览 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 进入 19Q1 后， 主要产品 抢出口现象 明显 减少， 其中空调出口下滑最为显著， 主要还是内销增长的贡献，但从终端数据来看内销需求改善有限，导致 19Q1增速环比放缓，白电和小家电板块增速环比均有小幅下滑；但受益于地产预期的边际改善，厨电板块增速下滑幅度有所收窄 ；同时受益于空调厂商年初高排产，上游零部件企业收入增速环比由负转正 。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02000400060008000100001200014000行业整体 白电 黑电 小家电 厨卫电器 照明设备 上游零部件2018 2017 同比增速-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1行业整体 白电 黑电 小家电厨卫电器 照明设备 上游零部件2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 家电行业数据解读 图表 4： 19Q1 家电内销终端尚未改善 图表 5： 19Q1 空调出口下滑明显 资料来源： 中怡康 ，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 从 17Q2 开始，家电板块上市公司收入持续下滑， 且 与商品住宅销售面积增速高度相关，我们认为在目前时点，地产仍是影响家电产业的重要因素，但进入 19Q1 后，伴随着 18Q4 竣工数据的回暖，地产的边际改善预期逐步增强，在未来有望在 一定程度上 反映到家电终端需求。 同时年初酝酿 并在 19 年有望逐步落地 的家电以旧换新政策的出台也 将进一步 带动家电更新换代需求。 图表 6： 家电行业受地产后周期影响程度较深 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.2. 利润： 原材料 继续回落， 19Q1 净利润改善显著 2018 年家电行业上市公司整体实现 净利润 803.22 亿元， 同比增长 11.45%，其中 18Q4 板块内上市公司实现净利润 142.81 亿元，同比下滑 12.33%。分板块来看， 白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件六个子行业2018 年 净利润 增速分别为 14.75%/-14.97%/19.74%/12.41%/-9.63%/7.62%。 行业整体净利润增速略低于收入增速，小家电板块实现收入和净利润双领跑，白电利润增速也较为稳健，黑电表现低于预期。 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%050010001500200025003000350040004500500017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1国内家电市场零售额（亿元） 同比增速 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1空调出口同比增速 洗衣机出口同比增速冰箱出口同比增速 彩电出口同比增速-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1商品住宅销售面积同比增速 商品住宅竣工面积同比增速家电行业收入增速2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 家电行业数据解读 图表 7： 18 年行业及子板块净利润 增速一览 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 18Q4 和 19Q1 行业整体净利润增速分别为 -12.33%和 9.91%， 18Q4 板块净利润环比进一步恶化， 其中白电、 黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件 的 净利润 增速分别为 -13.36%/-82.02%/15.61%/-0.96%/9.47%/65.61%，板块内仅小家电、照明设备和上游零部件实现净利润正增长，其中上游零部件改善最为显著，进入 19Q1 后行业整体净利润增速实现触底回升，为 9.91%，同时除上游零部件板块外，其余各子板块净利润 增速 均有明显的回暖，分别为8.99%/8.61%/9.23%/13.86%/25.56%/25.47%，行业整体和各子板块的净利润增速拐点已经显现 ，我们判断 19Q1 利润端 的回暖主 要来自于原材料价格的回落以及汇率端的改善 。 图表 8： 17Q1 以来各子板块净利润增速一览 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 原材料回落释放成本端压力 。 从铜、铝、螺纹钢以及塑料等原材料产品的价格走势来看，从 18Q3 开始主要原材料价格从相对高位逐步回落，至 19Q1 后原材料价格进一步下跌，为 17 年以来成本端的压力带来较大幅度的释放，在利润端则主要体现在 19Q1 行业整体和各个子板块净利润增速的改善，其中黑电板块改善最为明显。 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0100200300400500600700800900行业整体 白电 黑电 小家电 厨卫电器 照明设备 上游零部件2018 2017 同比增速-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1行业整体 白电 黑电 小家电厨卫电器 照明设备 上游零部件2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 家电行业数据解读 图表 9： 铜现货价格（截止 2019.03.31） 图表 10： 铝现货价格（截止 2019.03.31） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 11： 螺纹钢现货价格（截止 2019.03.31） 图表 12： 冷热轧板价格指数（截止 2019.03.31） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 13：塑料 ABS 市场价（截止 2019.03.31） 图表 14：液晶面板价格（截止 2019.03.31） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1700000190000021000002300000250000027000002900000310000033000003500000铜 -现货价（元 /吨）50000060000070000080000090000010000001100000铝 -现货价（元 /吨）100000120000140000160000180000200000220000240000260000280000300000螺纹钢 -现货价（元 /吨）40608010012014016018016.01.0416.02.2316.04.0816.06.0316.07.2016.09.0216.10.2416.12.0717.01.2317.03.1517.05.0217.06.1617.08.0117.09.1417.11.0617.12.2018.02.0518.03.2818.05.1518.06.2918.08.1418.09.2818.11.1518.12.2919.02.20冷轧板价格指数 热轧板价格指数60008000100001200014000160001800016.01.0416.02.2416.04.1316.06.0116.07.2016.09.0616.10.2816.12.1517.02.0717.03.2717.05.1617.07.0417.08.2117.10.1217.11.2918.01.1718.03.0918.04.2718.06.1518.08.0318.09.2018.11.1318.12.2919.02.21ABS市场价（元 /吨）0204060801001201401602016.012016.032016.052016.072016.092016.112017.012017.032017.052017.072017.092017.112018.012018.032018.052018.072018.092018.112019.012019.03液晶电视面板： 32寸（美元 /片）液晶电视面板： 43寸（美元 /片）2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 家电行业数据解读 1.3. 费用：整体稳定，汇率贬值改善财务费用 拆分费用来看， 18Q4 家电行业整体销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 11.39%/3.71%/0.18%，同比分别下滑 0.56/3.24/0.6pct，销售费用率和财务费用率基本持平，管理费用率同比下滑幅度较大的原因系 18 年企业研发费用单独披露导致统计口径发生变化； 19Q1 行业整体销售费用率、管理费用率和财务费用率分别 同比增长 0.39/2.53/0.28pct， 环比 分别 增长 -0.17/ -0.95/0.1pct， 受益于 18 年下半年起人民币汇率进入下行通道，有出口业务的企业尤其是出口导向型企业的汇兑收益实现由负转正并延续至 19Q1，除黑电板块外，行业整体和其他子板块的财务费用同比均有一定程度的改善。 图表 15： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业销售费用率水平 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 行业整体 11.95% 10.83% 10.77% 10.82% 11.39% 11.22% 白电 14.37% 12.10% 11.84% 12.27% 13.59% 12.88% 黑电 7.58% 7.26% 7.28% 6.64% 6.95% 6.70% 小家电 13.70% 12.64% 14.38% 12.96% 14.51% 13.50% 厨卫电器 15.36% 21.32% 21.12% 24.91% 18.24% 23.37% 照明设备 12.79% 12.59% 11.34% 13.38% 11.66% 13.47% 上游零部件 4.65% 3.25% 3.52% 3.84% 4.56% 3.10% 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 16： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业管理费用率水平 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 行业整体 6.95% 5.29% 5.31% 3.17% 3.71% 2.76% 白电 6.77% 5.20% 4.99% 3.03% 4.66% 2.71% 黑电 6.58% 5.01% 5.21% 2.97% 1.72% 2.37% 小家电 7.56% 5.63% 7.37% 4.11% 3.56% 3.54% 厨卫电器 7.63% 5.83% 6.26% 2.92% 3.95% 2.96% 照明设备 8.19% 7.23% 7.58% 4.58% 4.70% 5.56% 上游零部件 10.70% 6.75% 7.37% 5.22% 5.37% 3.92% 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 17： 17Q4-19Q1 家电整体及各子行业财务费用率水平 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 行业整体 0.78% 0.56% -0.55% -0.31% 0.18% 0.28% 白电 0.71% 0.26% -0.80% -0.57% -0.17% -0.07% 黑电 1.02% 0.89% 0.54% 0.62% 0.79% 0.92% 小家电 0.63% 1.66% -1.57% -1.14% 0.13% 0.81% 厨卫电器 -0.32% 0.33% -1.24% -0.79% -0.20% -0.18% 照明设备 0.51% 1.35% -1.57% -1.37% 0.19% 0.96% 上游零部件 1.03% 1.88% -0.74% -0.69% 0.78% 1.17% 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 家电行业数据解读 图表 18：家电行业销售费用率情况 图表 19：家电行业管理费用率情况 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 20：家电行业财务费用率情况 图表 21： 美元兑人民币中间价（截止 2019.03.31） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.4. 盈利能力： 18Q4-19Q1 厨电毛利率 连续两季度 改善显著 2018 年行业整体毛利率为 24.54%，同比下滑 0.42pct， 分板块来看， 18全年白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件板块毛利率分别为 27.83%/14.06%/31.10%/44.00%/29.80%/20.40%，同比提升 0.02/-1.92/ 0.47/0.95/-1.71/-1.12pct。 18Q4 家电行业整体毛利率为 24.74%，同比下滑 0.91pct，环比提升 0.37pct，从 18 年各季度毛利率水平来看行业整体基本保持在 24%左右较为稳定。分板块来看， 18Q4 白电、黑电、小家 电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件板块毛利率分别同比 增长 -1.10/-1.30/1.74/5.23/-1.73/1.29pct，除白电、黑电和照明设备三个板块以外，其余板块的毛利率均有一定程度的改善，其中 厨电同比改善最为显著 。 19Q1 行业整体毛利率为 24.88%，同比提升 0.53pct，环比提升 0.14pct，改善程度较为明显，其中白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明设备以及上游零部件板块毛利率分别同比增长 1.35/-1.26/0.57/4.23/ 2.45/-0.46pct，受 18Q1 低基数以及 19Q1 终 端需求增长有所恢复的影响，厨卫电器毛利率同比改善较大。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1行业整体 白电 黑电小家电 厨卫电器 照明设备上游零部件0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1行业整体 白电 黑电小家电 厨卫电器 照明设备上游零部件-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1行业整体 白电 黑电小家电 厨卫电器 照明设备上游零部件5.86.06.26.46.66.87.07.22016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4美元兑人民币中间价