证券研究报告·行业研究· 机械设备 机械设备 行业 年报 2019Q1有所回暖，为 6.01%（同比 +0.73pct） 。 行业在经历了 2016年的整体低迷后， 2017年机械行业的净利率逐渐回升。 同样，因年末大额计提， 2018年行业 净利率 较去年同期有所下滑， 为 3.45%，同比 -2.25pct。 2019Q1有所回暖，为 6.01%，同比 +0.73pct。 5.03%5.15%5.24%5.13%4.93%5.03%5.19%5.31%5%5%5%5%5%5%5%5%销售费用率9.30% 9.26%9.56%9.06%8.69%9.02%9.46%9.02%8%8%9%9%9%9%9%10%10%管理费用率（含研发费用）1.89%1.92%1.74%2.27%1.41%1.27%1.32%1.71%0%1%1%2%2%3%财务费用率2.97%2.02%2.61%0.36%1.48% 1.25%3.28%0.32%0%1%1%2%2%3%3%4%资产减值损失占比8 / 39 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 7： 2018年 机械行业 ROE为 4.28%，同比 -2.12pct 图 8： 2018年 行业净利率为 3.45%，同比 -2.25pct 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 由于 18Q4行业经历较大规模减值，整体资产周转率有所提升 。 2018年 上市公司总资产规模达到 2.17 万亿元，同比 +7.2%，延续稳健增长态势。 由于 18Q4 行业经历较大规模减值，整体资产周转率有所提升 。 2018年资产周转率为 52.4%，同比 +4.4pct。 资产负债率略有上升。 2018 年 资产负债率 54.2%，同比 +0.3pct。 2019Q1 资产负债率 54.8%，同比 +1.1pct， 资产负债表的改善仍在进行时。 2018年行业整体毛利率有所下滑， 2019Q1触底回暖。 受制于上游原材料涨价等因素影响， 2018年行业整体毛利率为 23.06%，同比 -0.93pct。 2019Q1有所回暖，行业实现毛利率 24.13%，同比 +1.27%。 图 9： 2018年 行业资产周转率 有所提升 图 10：行业总资产规模增速平稳，负债率 略有上升 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 图 11： 2018年行业整体毛利率有所下滑 图 12： 2019Q1营收成本同比 +17.1% 2.97%4.67%6.40%1.35%3.11%4.90% 4.28%1.68%0%1%2%3%4%5%6%7%ROE4.82%5.54%5.73%5.70%5.28%5.23%5.60%3.45%6.01%0%1%2%3%4%5%6%7%行业净利率9.89%22.66%34.14%47.96%10.96%24.92%36.50%52.37%11.66%0%10%20%30%40%50%60%资产周转率55.0% 54.0% 54.4% 53.9% 54.2% 54.8%13423.44 16066.89 17801.19 20232.45 21694.31 22811.88 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.000%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1总资产同比增速9 / 39 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 行业现金流状况优化 ，回款能力显著提升。 2018年全年行业经营性现金流净额 705亿元，同比 +10.5%； 2019Q1经营现金流净额 -63亿元，较 2018Q1的 -227亿元大幅好转，同比 +72.2%。 值得注意的是，中国中车 2018Q1经营活动现金流净额 -93.9亿元， 2019Q1经营活动现金流净额 -44.6亿元， 同比 +52.5%， 改善显著 。 剔除中国中车影响， 2019Q1经营现金流净额 -18亿元，较 2018Q1的 -132亿元大幅好转，同比 +86.1%。 图 13： 2018年 行业整体经营净现金流 同比 +10.54% 图 14：剔除中国中车经营净现金流净额 19Q1同比 +86.1% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2018 年 行业整体存货同比增长 15.8%，预收账款同比下降 33.6%。 2018 年 行业整体存货余额达到 3585.8 亿元，反映了中游制造企业在主动补库存周期的产能扩张和库存提升趋势。总体预收账款达到 714.0亿元，同比 -33.6%。 23.04%23.42%23.27%23.63%23.99%22.85%22.98%23.24%23.06%24.13%22%23%23%24%24%25%毛利率20.5%26.7% 24.3%18.5%18.5%17.1%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,000亿元营业成本 同比增速（右轴）573.4 (214.5)(112.7)95.1 637.5 (226.6)(130.5)102.2 704.7 (63.0)-40%-20%0%20%40%60%80%-400-2000200400600800亿元经营活动现金流净额 同比增速（右轴）363.6 (59.3)62.4 190.0 475.4 (132.7)(25.1)109.5 516.0 (18.4)-200%-150%-100%-50%0%50%100%-200-1000100200300400500600亿元经营活动现金流净额 同比增速（右轴）10 / 39 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 15： 2018年 行业总体存货同比增长 15.8% 图 16： 2018年 预收账款同比下降 33.6% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2. 工程机械： 行业持续高景气，业绩持续高预期 工 程机械的此轮复苏开始于 2016 年 8 月， 经历了去库存到目前持续供不应求，行业持续高增速 。 2018年 工程机械板块共实现营收 2062.3亿元，同比 +35.09%，归母净利润 138.5亿元，同比 +92.25%； 2019Q1工程机械板块共实现营收 649.1亿元，同比 +37.2%，归母净利润 66.9亿元，同比 +95.5%。行业持续高景气，业绩持续高预期。 图 17： 2019Q1营收同比 +37.2% 图 18： 2019Q1归 母 净利润同比 +95.5% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 资产质量持续优化， ROE水平显著提高 。 2018年 工程机械板块资产共计 3472.9亿元，同比 +16.0%，板块资产负债率为 55.3%， 同比 +2.1pct； 2019Q1 工程机械板块资产共计 3738.3亿元，同比 +17.8%，板块资产负债率为 55.6%， 同比 +1.2pct。资产负债率有所提高，但 资产质量及盈利能力持续优化。 2018年 ROE为 9.26%，同比 +3.92pct； 2019年第一季度 ROE为 4.18%，同比 +1.71pct。 2980 3109 3277 3095 3387 3600 3837 3586 3809 11.4%13.7%15.8%17.1%15.8%12.4%00.020.040.060.080.10.120.140.160.1805001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500亿元存货 同比增速（右轴）1009 1021 1085 1075 1173 925 809 714 707 11.3%16.2%-9.5%-25.5%-33.6%-39.7%-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.202004006008001,0001,2001,400亿元预收账款 同比增速（右轴）1,592.4 1,260.5 945.2 986.7 1,526.7 2,062.3 649.1 -40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,500亿元营业总收入 营收增速（右轴）87.3 27.9 (19.8) (16.7)72.0 138.5 66.9 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-50050100150亿元归母净利润 归母净利增速（右轴）