最 近 一 年行 业指 数走 势 -37% -29% -22% -15% -7% 0% 7% 2018-05 2018-09 2019-01 汽车 上 证 指 数 深 证成指 行 业 专 题 报 告公 司 研 究财 通 证 券 研 究 所投 资 评级: 增持( 维持) 表 1 ： 重 点公 司投 资评 级 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （04.30 ） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000625 长安汽车 410.6 8.55 0.14 0.44 1.46 61.1 19.4 5.9 买入 600480 凌云股份 46.1 10.12 0.80 0.94 1.12 12.7 10.8 9.4 买入 600742 一汽富维 66.5 13.10 0.97 1.22 1.40 13.5 10.7 9.4 买入 002048 宁波华翔 79.5 12.70 1.17 1.36 1.61 10.9 9.3 7.9 买入 002434 万 里 扬 98.9 7.38 0.26 0.42 0.62 28.4 17.6 1 1.9 买入 2019 年 05 月 06 日 2018 年报与 2019 年一季报总结 计 算 机 软 件 与 服 务证 券 研 究 报 告汽 车投 资 要 点 ： 行 业 景 气持 续低 迷， 上市 公司 2018 年及 1Q19 业绩 筑底 购 置税 优 惠政 策在 2018 年正 式 退出 ， 叠加 房 市挤 压 、经 济 环境 影 响， 行 业 销 量首 个 年度 下 滑， 导 致 2018 年汽 车行 业 企业 业 绩 疲软 。2018 年 ，行 业 整 体 实现 营 业收 入 2.8 万亿 元 ，同 比 下滑 5.5% ；实 现 归母 净 利润 1013.7 亿 元， 同 比下 滑 19.0% 。 由于 企业 盈利 回 升滞 后 于销 量， 叠 加去 年 高基 数 因素 ，上 市 公司 一 季报 整 体表 现 不佳 ，1Q19 行 业实 现 营业 收入 6357.3 亿元 ，同 比 下 降 6.5% ； 归 母 净利 润 245.8 亿 元， 同比 下 降 24.7% 。 行 业 筑 底 回升 ， 拐点 时刻 到 来 一 季度 终 端需 求 回暖 ，3 月批 售数 据降 幅 收窄 ， 考虑 上 半年 的 高基 数 因素， 行业 已经 进入 企 稳回 升 的阶 段 。1-3 月乘 用车 终 端累 计 零售 507.8 万辆 ， 同 比 下滑 10.5% ，较 18 年 Q4 （零 售同 比-17% ）明 显收 窄；Q1 汽 车行 业累 计 批 售 637.2 万 辆， 同 比下 滑 11.3% ，较 4Q18 略有 收窄 ；3 月， 在增 值税 影 响下 ， 批 售同 比 降幅 收 窄至 个 位数 ， 同比 下降 5.2% 。批 发 数据 年 初受 去 库存 与 基 数 影响 ，数 据改 善滞 后零 售数 据， 不过 在厂 商促 销配 合国 家降 税惠 民等多 重 利好 下 ， 我 们认 为 ， 终 端需 求将 持 续回 暖 ， 批 售数 据 逐步 向 零售 端 收敛 ， 开 启 逐 月 或 逐季 改 善的 态 势。 超 配 汽 车 正当 时 ，首 选新 车 周期 与 行业 周期 共 振标 的 当前 汽车 股估 值 处在 底 部区 间 ， 中信 乘用 车 PB （MRQ ） 已经 从 2016 年初 的 2.1 倍 下 杀至 当 前的 1.5 倍， 中信 汽 车零 部 件 PB （MRQ ） 已经 从 2016 年初 的 3.5 倍 下杀 至 2.2 倍， 提 供了 较 高安 全 边际 ； 同时 ， 行业 正 处于 由 底部 向 右 侧 进击 的阶 段 ， 汽车 行业 即将 进入 有望 持续 两年 的景 气度 回升 周期 ，我 们 认 为汽 车股 最好 的布 局时 刻来 临， 建议 以新 车周 期为 主线 布局 ，未 来仍 处 于 或即 将进 入新 产品 周期 的企 业值 得关 注 ， 重点 推荐 低估 值、 新车 周期 与 行 业复 苏共 振的 长安 汽车 ，精 选配 套强 产品 周期 车企 的零 部件 个股 ，推 荐 电 池壳 隐形 冠军 凌云 股份 ，一 汽大 众产 业链 标的 一汽 富维 、宁 波华 翔， 并 提 示 关 注 万 里扬 自 动变 速 器出 货 量增 长 带来 业 绩大 幅 增长 。 风 险 提 示 ： 国内 汽车 市 场复 苏 不及 预 期； 汽 车行 业 政策 变 化。 行 业 研 究财 通 证 券 研 究 所行 业 筑 底回 升在即， 超 配 汽 车 正 当 时 请阅读 最后一页的重要 声明 以才聚财 ，财通天下 证 券 研 究 报 告联系信息 彭勇 分析师 SAC 证书编 号：S0160517110001 pengyctsec 管正月 联系人 gzyctsec 021-68592396 相关报告 1 自主产品力再上 台阶，各方势 力共谋新 四化:2019 年上海车展报告 2019-04-24 2 汽车国企改革全 面加速，资产 证券化为 投资主线: 汽车行业国企改革专题 2019-04-19 3 4 月汽车及零部件行业月报:行业迎复苏 拐点，超配汽车正当下 2019-04-15 数 据 来 源：Wind, 财 通证券研究所 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行 业 专 题报 告 内容目录 1 、 汽车行业整体：销量压力下盈利能力 受损，行业拐点时刻到来 . 5 1.1 行业逐步走出至暗时刻，汽车股处在估值低位. 5 1.2 车市持续低迷，行业整体业绩疲软 . 6 1.3 终端大促销导致销售费用上升，行业盈利能力下滑 . 7 2 、 乘用车：以价换量致业绩低迷，期待 行业复苏改善盈利能力. 9 2.1 业绩分析 . 9 2.2 盈利能力分析 . 10 3 、 商用车：补贴退坡压制客车市场，重 卡旺销带动业绩增长 . 12 3.1 业绩分析 . 12 3.2 盈利能力分析 . 14 4 、 零部件：下游需求不振，板块盈利能 力下滑 . 18 4.1 业绩分析 . 18 4.2 盈利能力分析 . 19 5 、 汽车销售及服务：车市寒冬下，经销 商业绩普遍下滑或亏 损. 22 5.1 业绩分析 . 22 5.2 盈利能力分析 . 23 6 、 新能源汽车：补贴大幅退坡，上下游 面临业绩压力 . 25 6.1 业绩分析 . 25 6.2 盈利能力分析 . 26 7 、 投资建议：行业复苏进行时，超配汽 车正当下. 28 8 、 风险提示. 29 图表目录 图 1 ：汽车行业季度销 量及同比增速 . 5 图 2 ：汽车行业年度销 量及同比增速 . 5 图 3 ：中信乘用车与零 部件 PE （TTM ）走势 . 6 图 4 ：中信乘用车与零 部件 PB （MRQ ）走势. 6 图 5 ：汽车行业年度营 业收入及同比增速. 6 图 6 ：汽车行业年度归 母净利润及同比增速 . 6 图 7 ：汽车行业季度营 业收入及同比增速. 7 图 8 ：汽车行业季度归 母净利润及同比增速 . 7 图 9 ：汽车行业年度毛 利率及净利率 . 7 图 10 ：汽 车行 业年 度费 用率. 7 图 11 ：汽车行业年度 ROE . 8 图 12 ：汽 车行 业季 度毛 利率 及净 利率 . 8 图 13 ：汽 车行 业季 度费 用率. 8 图 14 ：汽 车行 业季 度 ROE . 8 图 15 ：乘 用车 板块 年度 营业 收入 及同 比增 速 . 10 图 16 ：乘 用车 板块 年度 归母 净利 润及 同比 增速 . 10 图 17 ：乘 用车 板块 季度 营业 收入 及 同比增速 . 10 图 18 ：乘 用车 板块 季度 归母 净利 润及 同比 增速 . 10 图 19 ：乘 用车 板块 年度 毛利 率及 净利 率 .11 图 20 ：乘 用车 板块 年度 费用 率 .11 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行 业 专 题报 告 图 21 ：乘 用车 板块 年度 ROE .11 图 22 ：乘 用车 板块 季度 毛利 率及 净利 率 .11 图 23 ：乘 用车 板块 季度 费用 率 .11 图 24 ：乘 用车 板块 季度 ROE . 12 图 25 ：客 车板 块年 度营 业收 入及 同比 增速. 13 图 26 ：客 车板 块年 度归 母净 利润 及同 比 增速 . 13 图 27 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃） 年营 业收 入 . 13 图 28 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃） 归母 净利 润 . 13 图 29 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃） 季度 营收 . 14 图 30 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃） 季度 利润 . 14 图 31 ：客 车板 块季 度营 业收 入及 同比 增速. 14 图 32 ：客 车板 块季 度归 母净 利润 及同 比 增速 . 14 图 33 ：客 车板 块年 度毛 利率 及净 利率 . 15 图 34 ：客 车板 块年 度费 用率. 15 图 35 ：客 车板 块年 度 ROE . 15 图 36 ：客 车板 块季 度毛 利率 及净 利率 . 15 图 37 ：客 车板 块季 度费 用率. 15 图 38 ：客 车板 块季 度 ROE . 16 图 39 ：卡 车（ 剔除 福田 、江 铃） 毛利 率及 净利 率 . 17 图 40 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃） 年度 费用 率 . 17 图 41 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃 ）年度 ROE . 17 图 42 ：卡 车（ 剔除 福田 、江 铃） 季度 毛利 率 . 17 图 43 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃） 季度 费用 率 . 17 图 44 ：卡 车板 块（ 剔除 福田 、江 铃 ）季度 ROE . 18 图 45 ：零 部件 板块 年度 营业 收入 及同 比增 速 . 19 图 46 ：零 部件 板块 年度 归母 净利 润及 同比 增速 . 19 图 47 ：零 部件 板块 季度 营业 收入 及 同比增速 . 19 图 48 ：零 部件 板块 季度 归母 净利 润及 同比 增速 . 19 图 49 ：零 部件 板块 年度 毛利 率及 净利 率 . 20 图 50 ：零 部件 板块 年度 费用 率 . 20 图 51 ：零 部件 板块 年度 ROE . 20 图 52 ：零 部件 板块 季度 毛利 率及 净利 率 . 21 图 53 ：零 部件 板块 季度 费用 率 . 21 图 54 ：零 部件 板块 季度 ROE . 21 图 55 ：汽 车销 售服 务板 块年 度营 业收 入 . 22 图 56 ：汽 车销 售服 务板 块年 度归 母净 利润. 22 图 57 ：汽 车销 售服 务板 块季 度营 业收 入 . 23 图 58 ：汽 车销 售服 务板 块季 度归 母净 利润. 23 图 59 ：汽 车销 售服 务板 块年 度毛 利率 及 净利率 . 23 图 60 ：汽 车销 售服 务板 块年 度费 用率 . 23 图 61 ：汽 车销 售服 务板 块年 度 ROE . 24 图 62 ：汽 车销 售服 务板 块季 度毛 利率 及净 利 率 . 24 图 63 ：汽 车销 售服 务板 块季 度费 用率 . 24 图 64 ：汽 车销 售服 务板 块季 度 ROE . 24 图 65 ：新 能源 汽车 板块 年度 营业 收入 及同 比增速 . 25 图 66 ：新 能源 汽车 板块 年度 归母 净利 润 . 25 图 67 ：新 能源 汽车 板块 季度 营业 收入 及同 比增 速 . 26 图 68 ：新 能源 汽车 板块 季度 归母 净 利润 . 26 图 69 ：新 能源 汽车 板块 年度 毛利 率及 净利 率 . 26 图 70 ：新 能源 汽车 板块 年度 费用 率. 26 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行 业 专 题报 告 图 71 ：新 能源 汽车 板块 季度 ROE . 27 图 72 ：新 能源 汽车 板块 季度 毛利 率及 净利 率 . 27 图 73 ：新 能源 汽车 板块 季度 费用 率. 27 图 74 ：新 能源 汽车 板块 季度 ROE . 28 表 1 ：汽车各细分行业 2018 年报业绩情况 . 9 表 2 ：汽车各细分行业 2019 年一 季报 业绩 情 况. 9 表 3 ：乘用车板块重点 公司业绩情况 . 12 表 4 ：客车板块重点公 司业绩情况. 16 表 5 ：卡车板块重点公 司业绩情况. 18 表 6 ：零部件板块重点 公司业绩情况 . 22 表 7 ：汽车销售及服务 板块重点公司业绩情况 . 25 表 8 ：新能源汽车板块 重点公司业绩情况. 28 表 9 ：重点公司盈利预 测及评级 . 29 谨 请 参 阅尾页重要声明 及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行 业 专 题报 告 1 、 汽 车 行 业整 体 ：销 量压 力下 盈利 能力 受损 ， 行业 拐 点时 刻到 来 1.1 行 业 逐 步走 出至 暗时 刻， 汽车 股处 在估 值低 位 2019 年 一 季度 行业销量 迎来拐点 ，开 启逐 月或 逐季 上升 的态 势。2018 年，汽车 行业全年销量 2808.1 万辆 ， 同比 下滑 2.8% ， 是我 国汽 车行 业首 次年 度下 滑， 行业 在 4Q18 迎来至暗时刻。在经销商积极促销，车企自掏腰包鼓励汽车下乡等多重 措施 下， 行业 1Q19 销量降幅收窄， 行业迎来拐点 。 我们 认为 ，2019 年比 2018 年 可以更乐观些， 2018 年行业增速前高后低， 景气度是持续下行；2019 年行业将开 启逐月或逐季改善的上行趋势； 若有汽车消费刺激政策， 2019 年行业复苏力度将 更为强劲。 图1 ： 汽 车 行业 季度 销量 及同 比增 速 图2 ： 汽 车 行业 年度 销量 及同 比增 速 数 据 来 源： 中汽协， 财通证 券研究所 数 据 来 源：财通证券研究所 行业估值位于底部 区间， 具备一定的安全边际 。2019 年一 季度 ， 在大 盘情 绪的 带 动下 ， 汽车 股估 值较2018年底 有所 修复 ， 但仍 在底 部区 间。 2018 年行业景气低迷， 上市公司业绩下滑，EPS 下降 ， 也导 致了 行业PE 增长 ， 截至2019年4 月底， 中信乘 用车PE （TTM ）16.8 倍，中信零部件PE （TTM ）25.3 倍。 从PB 角度看，中信乘用车PB （MRQ ）已经从2016 年初的2.1 倍下杀至当前的1.5 倍， 中信汽车零部件PB （MRQ ） 已经 从2016年初的3.5 倍下杀至2.2 倍， 具备 较高 安全 边 际。 我们 认为 ， 行业 当前 终端 零售 销量 转好 ， 批发 销量 将持 续向 终端 收敛 ， 行业 走出最艰难时刻， 迎来拐点 ， 同时 低估 值提 供了 较高 的安 全边 际， 布局 汽车 股正 当时。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1000 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 汽车季度销量 同比增速 万辆 -1