2019 年 5 月 9 日 金融产品年度报告 金融产品供给侧改革 2019 中国金融产品年度报告 分析师：杨宇 执业证书编号： S0890515060001 电话： 021-20321299 邮箱： yangyucnhbstock 分析师：张青 执业证书编号： S0890516100001 电话： 021-20321154 邮箱： zhangqingcnhbstock 分析师：李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-20321298 邮箱： lizhencnhbstock 分析师：奕丽萍 执业证书编号： S0890515090001 电话： 021-20321300 邮箱： yilipingcnhbstock 分析 师：蔡梦苑 执业证书编号： S0890517120001 电话： 021-20321004 邮箱 ： caimengyuancnhbstock 分析师：程靖斐 执业证书编号： S0890517060001 电话： 021-20321305 邮箱： chengjingfei cnhbstock 分析师：王震 执业证书编号： S0890517100001 电话： 021-20321005 邮箱： wangzhen cnhbstock 分析师：徐丰羽 执业证书编号： S0890517110001 电话： 021-20321013 邮箱： xufengyu cnhbstock 分析师： 范文婧 执业证书编号： S0890519030001 电话： 021-20321007 邮箱： fanwenjingcnhbstock 分析师： 卫以诺 执业证书编号： S0890518120001 电话： 021-20321014 邮箱： weiyinuocnhbstock 研究助理： 杨思奇 李亭函 余景辉 王方鸣 吴昱璐 贾依廷 田钟泽 特别鸣谢： 张维东 王合绪 甘龙华 王丰莹 张 俊 超 张菁 郭寅 销售服务电话： 021-20321307 摘要： 2018 年 资管新规 及细则重磅落地，国内资产管理行业迎来相对统一的监管。金融与实体的关系，决定了实体经济供给侧改革的深化，越来越需要金融的配合。金融供给侧的改革，可以说是整体经济供给侧改革的有机组成部分。资管行业作为金融行业的重要 组成 部分，在实体经济的发展中扮演着重要角色。本着金融更好地服务实体经济的宗旨，金融机构正逐步回归业务本源，真正实现银行回表，保险姓保，资管归真，以银行理财子公司为代表的新生载体也将入局大资管。当前经 济转型升级全速推进，金融产品作为金融服务实体的重要媒介，以“增加有效金融供给”为目标，必将围绕 主题进行自我革新，强化其在服务实体经济中的积极作用，切实“供血”实体，共飨生态圈扩容盛宴 这即为“金融产品供给侧改革”。 今年的金融产品年度报告，我们重点论述了银行理财、保险资管、公募、私募、衍生品、互联网金融等涵盖 13 个资管子行业的 2018 年发展概况、运行特征，并更加突出了 后 资管新规 时代下 的行业变迁 和 金融产品的演变 与 发展 ，着力探讨了资管行业面临的挑战与应对策略 。我们重点研究了新监管形势下银行理财业务转型的痛 点与机遇、新老产品衔接的可行路径，以及理财子公司 的建设展望；详细分析了保险资管行业对接服务实体经济 、业务模式创新的最新进展，投连险产品的业绩状况，并为新资管格局下保险资管如何打造核心竞争力献计献策；重点叙述了后新规时代下公募基金行业的变化与发展之道，回顾了公募基金经理投资风格变迁，公募基金产品线“更新换代”进程，并揭示了基金标签库的应用实践及对投资的启示意义；重点阐述了 资管新规 落地后，信托行业和信托产品在整改期发生的变化和呈现的新的特征，并对信托行业后续的整改和转型进行了展望；详尽分析了私募基金的业绩状 况，对比了量化对冲领域公募与私募基金在运行模式、投资策略及业绩表现的异同，并重点探讨了机器学习在量化策 略上的辅助应用；梳理总结了券商资管集合理财产品业绩表现，分析了 资管新规 对于券商资管的影响，并探讨了新资管格局下券商资管的转型路径；具体描述了场内期权、股指期货、场外期权及中证报价市场的发展状况，并对高息票据的由来及定价进行了探讨；详尽回顾了国内指数基金和场内基金的市场与产品运行状况，并梳理总结了海外 ETP 市场热点及产品创新方向；全面总结了互联网金融的行业政策以及行业发展的动态，梳理了传统金融机构互联网化 融合的模式，并提出了科技创新与金融专业化的未来趋势。 后 资管新规 时代下，中国泛资产管理行业面临净值化的转型 ，我们预计多资产投资的功效将日益突出，多元投资产品的空间也将大幅延伸，机构投资者将更加依赖于用多元的金融产品投资去应对单一领域可能发生的风险，用多元化的投资工具与策略在复杂的市场环境中获取超额收益。为充分彰显研究服务的价值，今年的金融产品年度报告中，我们着重探讨了多资产投资的内涵及绝对收益型多资产投资策略的构建。我们还重点研究了 FOF 投资中的中观配置思路，论述了公募基金的标签化及中观配置策略构建，分 析了如何构建大类行业的轮动策略，并运用于主动管理型基金的筛选与配置。我们还从因子择时与因子轮动的视角，探讨了当 下风靡的 Smart Beta 基金的投资思路。最后，我们还比较了经典评价指标在权益类公募基金筛选中的效果。 我们将一如既往的为广大投资者提供质量上乘的金融产品研究咨询服务，用专业研究创造价值。同时，也希望今年的金融产品年度报告，能够 对 各位读者 在资产配置理念进化、财富管理可持续化、金融工具标准化、金融科技赋能优化等领域的衔接过渡 有所裨益。 风险提示： 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发 布当日的判断。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 目录 第一部分 2018 年我国资产管理行业背景 . 13 一、 2018 年中国资产管理行业大事记 . 13 1. 资管新规 落地， 720 通知调整 政策节奏 . 13 2. 互联网金融业务趋严监管，互联网类资管业务大清理 . 14 3. 指数基金成为 2018 年公募市场新宠 . 17 4. “点线面 ”并举，金融市场与实 体经济深度互动 . 21 5. 股票质押预警触动市场神经， “筑堤 ”不忘 “通渠 ” . 23 6. 银保合并促行业长远 发展 金融监管开启 “一行两会 ”新时代 . 25 7. 开启第三支柱养老产业 . 27 8. 三部委发文规范金融机构股东行为 外资准入限制逐步放开 . 29 9. 银行理财开启子公司运作新纪元，搅动泛资管行业竞合格局 . 31 10. 中美贸易摩擦反复，资管行业面临的外部环境复杂化 . 32 二、 2018 年资产管理行业背景与展望 . 34 1. 从资管行业的变迁看金融供给侧改革 . 34 2. 整改之路：开弓没有回头箭 . 36 3. 整改之难：最正确的路总是最难走的路 . 38 4. “华宝四象限 ”的再演绎 . 39 第二部分 各类金融产品跨市场回顾与展望 . 44 一、 2018 年银行理财年度报告 . 44 1. 发展背景： “进退两难 ”，转型陷入 “胶着 期 ” . 44 2. 市场概况：新老更迭，同业缩量 . 48 3. 预期收益型理财：规模下滑，结构性存款补缺位 . 51 4. 净值型理财：转型提速， 现金管理类产品成为先锋军 . 58 5. 新老产品衔接路径探讨 . 64 6. 银行理财子公司建设展望 . 67 二、 2018 年保险资产管理行业年度报告 . 70 1. 2018 年保费收入增速趋缓，资金运用中存款占比提升 . 70 2. 2018 年保险资金运用监管回顾 . 72 3. 2018 年保险资产管理行业发展 . 78 4. 2019 年保险资产管理展望 . 108 三、 2018 年公募基金年度报告 .111 1. 资管新规 及银行子新规令公募危机并存 . 111 2. 公募基金年度回顾 . 114 3. 行业发展篇 强者恒强 . 120 4. 基金行业猜想 竞争与机遇并存 . 128 5. 2018 年基金收益回顾 . 132 6. 近三年 公募投资 风格变迁 . 145 7. FOF 投资策略及启示 . 148 四、 2018 年投连险年度报告 . 161 1. 华宝证券投连险账户分类体系 . 161 2. 2018 年投连险账户新增保费情况 同比减少 29.24% . 161 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 3. 投连险规模情况 较 2017 年年中增加 4.79% . 162 4. 2018 年中国投连险账户收益情况 总览 . 164 5. 2018 年中国投连险账户市场表现分类点评 . 166 五、 2018 年信托市场年度报告 . 174 1. 业务发展：进入整改期，规模出现明显压缩 . 174 2. 政策环境： 资管新规 及配套细则落地，信托过渡期内整改要求明确 . 181 3. 集合信托：发行规模明显下滑，房地产类信托 “一枝独秀 ” . 184 4. 展望：整改稳步推进，转型迫在眉睫 . 191 六、 2018 年私募基金年度报告 . 194 1. 全球对冲基金 2018 回眸：量价齐阴 . 194 2. 中国私募基金 2018 . 198 3. 量化对冲产品 PK：公募 VS 私募 . 215 七、 2018 年券商资产管理产品年度报告 . 225 1. 变革：新资管时代下的券商资管 . 225 2. 现状： 2018 年券商资管数据统计和重要事件 . 229 3. 展望：券商资管转型路径探讨 . 235 八、 2018 年场内基金年度报告 . 243 1. 指数基金抢占 “C位 ” . 243 2. ETP 产品篇：分级整改进行时，指数产品多元化创新 . 270 3. ETP 业绩篇：分级 A 获多重利好推升，跨境产品业绩过山车 . 280 九、 2018 年海外 ETP 年度报告 . 290 1. 海外 ETF 概况：规模增速放缓，数量增长迅速 . 290 2. 海外 ETF 发行人情况概览：市场集中度高 . 290 3. 美国 ETF 市场布局分析 . 295 4. 新发 &清盘情况：低费率产品受到青睐 . 297 5. 资金流动情况分析：低成本宽 基 ETP 受到追捧 . 301 6. 2018 美国 ETP 市场表现回顾 . 305 十、 2018 年场内衍生品年度报告 . 309 1. 场内期权：股票期权成交活跃，铜期权上线 . 309 2. 股指期货市场迎来第三次松绑 . 320 十一、 2018 年场外期权年度报告 . 326 1. 2018 年场外期权市场运行情况 . 326 2. 场外期权 ATM 隐含波动率 . 329 3. 高息票据的 “是与非 ” . 332 十二、 2018 年中证报价系统产品年度报告 . 336 1. 2018 年中证报价新进展： ABS 制度体系化，中证易签便利私募签约 . 336 2. 2018 年报价系统运营回顾 . 337 3. 精品业务发展情况 . 338 十三、 2018 年互联网金融行业年度报告 . 347 1. 2018 年互联网金融发展回顾：寒冬热议，不破不立 . 347 2. 互联网金融商业模式：传统机构谋变，借贷浪潮退去，理财方兴未艾 . 356 3. 展望未来：科技创新与金融专业化趋势 . 365 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 第三部分 多资产投资、 FOF 构建与净值化转型 . 370 一、净值化时代，拥抱多资产投资 . 370 1. 多资产投资的内涵与意义 . 370 2. 海外多资产投资经验梳理 . 371 3. 多资产投资理念下的理财产品设计策略 . 375 4. 多 资产 投资策略拓展：从宏观大类资产配置到中观策略配置 . 381 二、策略分类、策略配置与权益型 FOF 组合构建 . 382 1. 公募基金收益拆解：择时、风格与阿尔法 . 382 2. 基于动态风格视角的权益型 FOF 策略构建 . 386 3. 基于动态贝塔视角的权益型 FOF 策略构建 . 389 4. 多维度视角下的权益型 FOF 组合构建 . 391 三、行业轮动与权益型 FOF 组合构建 . 392 1. 公募基金行业配置分布 . 392 2. 大类行业轮动模型构建 . 393 3. 基于行业轮动模型的权益 FOF 策略构建 . 399 四、因子轮动与因子投资： Smart Beta 投资方法探讨 . 401 1. 风险因子构建 . 402 2. 宏观基本面指标对风险因子的影响逻辑测试 . 403 3. 多维度宏观指标与因子轮动模型构建 . 404 4. 因子轮动模型在 Smart Beta 投资中的应用 . 407 五、经典评价指标在基金筛选中的效果比较 . 409 1. 研究思路 . 409 2. 指标间横向比较与各考察时间维度纵向比较 . 409 3. 结合行情区间各指标在基金筛选中的有效性 . 411 4. 不同行情阶段的指标表现 总结 . 416 5. 多个指标综合运用结果：增强效果有限 . 418 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 图表目