1 发酵程度 张鹏程 黑色研究员 执业编号： F3034110 联系电话： 0571-28132639 邮箱： 3120376565qq 盛佳峰 黑色研究主管 投资咨询编号： Z0013489 联系电话： 0571-28132639 邮箱； 525108901qq 吕 明 黑色研究员 执业编号： F3051847 联系电话： 0571-28132639 邮箱： 531516445qq 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路 108号浙江出版物资大厦 1125室、 1127室、 12楼和 16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：cindaqh 主要内容 在第一篇介绍完废钢的基础 知识后，本 片主要 分析的是废钢 供需 状况 ，通过废钢来源的 梳理 ，按照相关模型估算未来废钢的供给量；同时从 转炉 消耗废钢和电炉消耗废钢两方面对废钢需求进行分析 估测 ，得出废钢 的 供需平衡表；同时 将废钢 研究落地到 电炉螺纹 产量对螺纹价格走势 进行分析 。 国内 废钢 产生 的来源主要 分为 自产废钢、 加工废钢 和 折旧废钢，前两者和当年粗钢产量有关，而折旧废钢和以前年度钢铁的积蓄量有关。整体来看，我国废钢产生量 从 2018 年开始 会有较为明显的 提 升 ， 后续 每年 废钢 产生量 会以较大的速度 增长 。 从废钢的需求来看 ，主要分为 转炉 和电炉 两方面 ，其中 转炉 废钢单耗在 2017年由于高炉 限产 导致铁水 不足的 原因有较为明显 的提升 ， 从前期 60-80kg/t 提升至 120kg/t， 2018 年 再次提升至 150kg/t;而电炉 废钢单耗 从 2014 年开始重新回升至 600kg/t 以上， 2018 年在 660kg/t 左右 ， 预计 2019 年 在高炉产能利用率高于 去年 同期情况下，废 钢 对铁水的替代将减弱，转炉单耗 出现小幅 回落 ， 而电炉单耗仍将维持 。 废钢供需平衡 表来看， 预计 2019 年 由于转炉废钢单耗的回落会 加剧废钢 过剩 局面。未来 随着新 电炉产能的投放 及废钢资源的增长 ， 我国废钢行业 发展将迎来供需双增 的局面。 将废钢研究 落地到 螺纹 供给 端 ， 截止 2018 年底 我国电炉螺纹产能 在6500-6900 万吨 左右，年 化 产量大概在 4600万吨左右 ，占螺纹总产量大概 20%以上 。 因此 电炉螺纹成本是 螺纹 价格下行中的重要支撑 ， 若将 2250 元 /吨的中枢价格作为 废钢 支撑，则电炉螺纹的成本支撑在 大概 在 3700 元 /吨左右，按谷电 继续压缩 估计可在 3600 元 /吨左右，再考虑 200 元 /吨的亏损幅度，即现货螺纹在 3400元 /吨存在较强支撑 。 走进 废钢 系列专题 （ 二 ） 废钢 供需篇 2 在第一篇 废钢的基础知识中 ， 我们介绍了关于废钢的一些基础知识， 在对废钢 有一定了解之后，在 本篇我们将对废钢的供需面进行深入研究，以期 对未来 废钢的供需端有更为清晰的了解 ，最后 将 立足 螺纹钢的价格 ， 研究废钢价格对螺纹价格走势的影响 。 一 、 废钢 的供给 在 第一篇废钢基础 介绍 里我们提到废钢的来源主要有四大块，分别为自产废钢、加工废钢、 折旧 废钢和进口废钢。 自产废钢 主要指钢厂 在内部 炼钢、轧钢 生产 过程中的 切头 ，一般与当年钢产量有关 ， 根据中国工程院院士， 中国 金属学会理事长 翁 宇庆的预测方法来看 自产废钢 约等于 0.08*当年钢产量，而加工废钢是指 国内 制造 加工 工业的废钢，一般等于 0.06*当年钢产量 ， 而 折旧废钢 指 国内 各类钢铁 制品在报废后形成 的废钢，测算方式较多，一般 模型 有：（ 0.35-0.4） *20 年 前钢产量或者按照 0.32*（ 15 年 钢产量 +0.6*（ 50 年 前钢 产量 ） 。 图 1： 各类废钢预测 方法 资料来源： 翁 庆宇 2006 年 ， 信达期货研发中心 按上述 不同 模型 计算我们可以得出 未来几年 折旧 废钢的量，其中 模型 1 折算 2018 年 折旧废钢量大概为 4574 万吨 ，而按照模型 2 测算 折旧废钢量大概为 7657 万吨 ， 将 模型 1 中 自产废钢、加工废钢、折旧废钢相加 年废钢产生 量大概是 1.76 亿吨 ， 模型 2 大概为 2.1 亿吨 。 按 模型 1 测算 ， 折旧废钢 在 2020 年 前后会有明显提升，其中 2025 年 为 1.4 亿吨 ， 2030 年 为 2.5 亿吨 。 若按 模型 2 进行 废钢量的测算 ， 我们发现折旧废钢在 2018 年 开始 就 会有较为明显的上升 。 此后 10 年 折旧废钢会以较大的 速度 增长，到 2025 年 我国 折旧废钢 的 产生可以 达到 2.1 亿吨， 2030 年 折旧废钢量 可以 达到 约 2.8 亿吨 。 废钢来源 预测方法自产废钢 0 . 0 8 * 当年钢产量加工废钢 0 . 0 6 * 当年钢产量折旧废钢模型1 ：（0 . 3 5 - 0 . 4 ）* 2 0 年前钢产量；模型2 : 0 . 3 2 * （1 5 前钢产量）+ 0 . 6 * （5 0 年前钢产量）3 图 2：折旧废钢产生量估算 图 3： 我国 废钢产生量估算 资料来源：信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 由于 我国 钢材 需求基本上 已 处于见顶回落态势 （ 2018 年 粗钢产量的跃升更多理解为表外转表内的 结构性 影响 ） ，基于此预计后续粗钢产量也将出现 平台式 的回落，假设 2019 年 我国粗钢产量保持在 8.4 亿吨 左右的水平 （考虑 表外转表内的影响， 为了前后 口径保持一致，我们将 2018 年 及 以后粗钢 产量 重新调整回原来口径 ） ，而 到 2025 年 粗钢产量回落至 8 亿吨 左右水平，那么可以据此推算 每年 大体的废钢产生量 ，按 模型 1 测算 2019 年废钢 产生量为 1.7 亿吨 左右， 2025 年约为 2.5 亿吨 左右，若按 模型 2 推算 2019年废钢产生 量可能为 2.2 亿吨 ， 2025 年可能达到 3.3 亿吨 左右 。 图 4：废钢的进出口 情况 资料来源： wind， 信达期货研发中心 除了 国内废钢这一块， 进口 废钢在前面也是我国废钢 消耗的 重要 补充，从图中 可以看到，我国 出口4 在大部分时间内几乎处于 0 值 附近， 但在 2017 年 上半年 开始 ，由于国内 取缔“地条钢”政策， 废钢 资源出现 阶段 性过剩 ，废钢月度 出口开始激增 到约 30 万吨 ，随着长流程废钢添加的增多及电炉产能的投放，随后废钢出口在 2018 年 7 月 重新回归至 0 值 附近；而进口来看， 2014-2017 年单月 进口基本维持在 15-30万吨 区间波动 ，但 2018 年初 开始我国废钢进口开始逐步回落， 2019 年 2 月 单月进口 仅 1 万余吨 ， 2018 年全年进口 134 万吨 ，考虑 今年 7 月 我国废钢铁进口 政策 的进一步收紧及后续我国 废钢 资源产生逐步增多，预计后续我国废钢资源或逐步由进口转向出口。 二 、 废钢的 需求 废钢的 需求从大的来看主要分长流程和短流程，长流程是指从铁矿 、 焦煤 、 焦炭 等 上游原料开始，通过高炉炼铁和转炉炼钢之后轧制成各种钢材；而短流程主要指以废钢为主要原料， 通过 电炉冶炼成粗钢，进一步轧制 成 各种钢材，目前国内短流程主要用于生产 各种 合金钢和建材 。 其中 长流程较 短流程 来说具有规模 效应，产量 较大 适合钢材需求快速增长的 国家。 2001 年 在中国 加入世贸组织之后， 随着 出口的增长及国内 城镇化 的推进， 我国 钢铁消费 出现明显 增长 ， 于是 高炉 -转炉 流程 成为 了 我国钢铁 行业 主流的生产工艺。而短流程炼钢具有 污染少， 投资少，建设周期短 ， 循环利用资源 的 优势 ，更加适合钢材需求已经 见顶 回落的发达国家，因此在欧美等发达国家 运用 更为广泛。 而近 年来 随着 我国钢材需求的 见顶回落 ，未来短流程 炼钢 替代长流程 炼钢 也 将成为主要趋势。 图 5： 长短 流程炼钢示意图 资料来源： 公开资料 ， 信达期货研发中心 5 在 长流程中废钢主要 被用于 转炉 炼钢 环节，发挥冷却剂的作用 。根据 我国 转炉粗钢产量的发展来看 ，转炉钢占比粗钢 从 90 年代 的大概 66%提升至 2000 年初 的 84%左右， 在经历 了几年的停 滞 之后，随后 又从2004 年 的 85%提升至 2015 年 最高的 94%，转炉粗钢占比大幅提升的两个阶段 刚好 对应 了 我国 长流程炼钢的蓬勃发展 阶段 。 2015 年 之后，随着 一部分 落后长流程产能的 退出 ，转炉粗钢占比已经 见顶 回落，截止2018 年我国转炉粗钢占比大概在 90.2%左右。而从转炉废钢单耗来看， 2010-2016 年转炉废钢单耗基本维持在 60-80kg/t 区间波动，但从 2017 年开始，转炉废钢单耗出现较为明显的回升，从 2016 年的 72kg/t一路跃升至 122kg/t,提升 幅度达到 69%， 2018 年 废钢 单耗继续提升至 150kg/t,究其 原因主要在 2017 年 环保 限产 后导致高炉铁水不足， 而在 高利润的刺激下钢厂 通过 改进 废钢添加技术 加大 了 废钢 的使用量，导致转炉废钢单耗在 近两年 有较为 明显 的 提 升。 2019 年 随着钢厂利润的回落及高炉产能利用率普遍高于去年同期，预计今年废钢对铁水的替代作用减弱，受此影响预计今年转炉废钢单耗会 出现 一定下滑。 说完转炉 ，我们再看电 炉 的发展，上世纪 90 年代我国电炉钢 占比一度达到 30%以上， 但 随着 长流程炼钢的蓬勃发展，之后 20 多年 ，我国电炉 粗钢 占比基本上处于一路走低的状态， 最低 占比 出现 在 2015 年 ，不足 6%。 2016 年后 随着 钢铁 行业供给侧改革 的推进 ， 政策引导 长流程 炼钢 产能进行减量置换，短流程炼钢进行等量置换， 在 政策 推动下近年来 电炉合规 产能得到较 快 释放 ， 2018 年新建 电炉产能达到 2500 万吨左右 ， 2019 年 预计仍有 1000 万吨 电炉 产能投放， 短流程 整体电炉产能有望达到 1.5-1.6 亿吨 左右。从电炉 废钢单耗来看， 2010-2013 年 电炉废钢单耗有较为明显的下滑，最低 为 559kg/t,但从 2014 年 开始电炉单耗 重新 回升 至 600kg/t 以上 ， 2018 年在 660kg/t 左右 ，预计 2019 年 在 转炉消耗 废钢量下滑 的情况 下电炉废钢消耗仍有一定提升空间。 图 6： 我国电炉转炉 占比粗钢情况 图 7： 转炉、 电炉废钢单耗 6 资料来源： wind,信达期货研发中心 资料来源： 公开资料 ， 信达期货研发中心 三 、废钢的 供需平衡 估测 在论述了 废钢供需两端之后，我们大体可以对近年来废钢的平衡做一个 测算 ， 基于 未来我国粗钢需求见顶回落及粗钢产量平台式下滑的假设， 叠加废钢 十三五规划中提出 在 “十三五” 结束后 废钢炼钢比 达到20%以上，转炉废钢比达到 15%以上， 电炉 废钢比逐步提高的要求， 同时 考虑到 2017 年上半年 出清了 1.4亿吨 左右的地条钢产能，导致 2017、 2018 年 粗钢产量出现 表外 转表内的 结构性 影响， 因此 我们将 2018 年粗钢产量按原口径 进行适当调整，最后可得废钢供需 估测 表 （供应 按模型 1 估算） 见下图： 根据我们估测 ， 预计 2019 年由于 环保执行会弱于 2018 年 ，导致全年高炉产能利用率会高于去年，废钢对铁水的替代作用 减弱，同时考虑到钢厂利润的回落，因此我们认为 2019 年转炉 废钢单耗会有一定下滑，但 电炉废钢 依然可以维持，整体 供需 来看废钢 过剩 在 2019 年 会有所提升； 到 2025 年随着 我国 产生 废钢资源越来越多， 将对铁水 产生 愈发 明显的替代， 预计 届时 我国 转炉 废钢单耗可以到达 200kg/t 以上 ，电炉废钢 单耗 或 进一步提升至 750kg/t,电炉钢占比 有望 回升 至 20%以上，整体废钢粗钢比有望达到 30%，废钢供需 将产生 一定缺口 。 图 8： 废钢供需 估测表 资料来源：信达期货研发中心 注释 ： 2018 年 粗钢产量按原口径进行了一定调整， 2019/2025 年 同样进行了调整 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2025E粗钢产量 62665.4 68326.5 71654.2 77904.103 82269.8 80382.5 80836.5709 83173 85826.4 84000 80000转炉产量 57237.6 63,056.10 66,618.50 76,463.10 76,790.00 75,630.00 75,660.00 75,414.00 76826.4 74000 63000转炉单耗（k g / T ) 81 80 69 67 66 66 72 122 150 130 200转炉消耗废钢 4636.2456 5044.488 4596.6765 5123.0277 5068.14 4991.58 5447.52 9200.508 11523.96 9620 12600电炉产量 6,631.50 7,094.60 6,479.60 4,844.40 5,433.70 4,745.70 5,092.80 7,749.00 9000 10000 17000电炉单耗（k g / T ) 640 623 602 559 584 580 613 619 660 670 750电炉消耗废钢 4244.16 4419.9358 3900.7192 2708.0196 3173.2808 2752.506 3121.8864 4796.631 5940 6700 12750废钢总消费 8880.4056 9464.4238 8497.3957 7831.0473 8241.4208 7744.086 8569.4064 13997.139 17463.96 16320 25350废钢供应 11414.676 12375.79 13231.588 14453.6144 15179.064 14972.258 15318.2399 15946.88 17569.592 16717.5 25174.46供应- 需求 2534.2704 2911.3662 4734.1923 6622.56712 6937.6432 7228.172 6748.83353 1949.741 105.632 397.5 -175.547 四 、 电炉螺纹 在整体 论述了废钢的供需 之后， 立足 到螺纹钢 的视角上 ，我们 再 对其进行更为 深入的研究 。 首先 我们来看电炉钢产能，根据 我的钢铁网 估计 2017 年 我国有电炉钢产能约 1.2-1.3 亿吨 ， 而 2018 年 有约 2500万吨 产能投放，截止 2018 年电炉钢产 能 约 为 1.4-1.5 亿吨 ， 预计 2019 年仍有 约 1000 万吨 电炉产能投放，届时我国电炉钢产能有望 达到 1.5-1.6 亿吨 。 从 2017 年 的数据来看 ， 电炉产能 主要 分布 在华东，华南、华中，西南等地区。 就 电炉 建材 产能 来看 ， 主要 分布 在华东 、华中、 西南 、华南、东北 等地 ，其中华东占比最大为 2714万吨 ， 主要为 江苏、浙江、 安徽 、福建 ； 而华中电炉建材产能 约有 1510 万吨 ， 主要分布在 湖北和河南两地； 西南产能 约 1442 万吨 ， 分布于 四川、贵州、云南； 华南 约 780 万吨， 主要在两广地区；而东北电炉建材 产能 150 万吨 主要分布在辽宁。 五个 地区合计电炉 产能 约 6596 万吨 ， 占当时电炉 产能 约 51%。 而 根据 相关 机构估计电炉螺纹产能 占比 达到接近 40%左右 ，也就是说 2017 年 电炉螺纹产能约在 4800-5200 万吨 ，考虑到 2018 年电炉螺纹 产能投产达到 1700 万吨左右 ，因此截止 2018 年底 电炉 螺纹 产能有望达到6500-6900 万吨 。 其中 短流程电炉 螺纹 大体可以占到 45%， 而长流 程 电炉螺纹占比大概可以到 55%， 即 短流程螺纹 3000 万吨 左右，而长 流程 可能在 3700 万吨左右 。 图 9： 电炉建材产能 分布 资料来源：信达期货研发中心 上述我们 大体估算了 2018 年底 电炉螺纹的产能及长短流程电炉 螺纹 的各自产能，结合 2018 年长短流程电炉螺纹的 产能 利用率，我们大体可以推算长短流程电炉螺纹的 2018 年 的产量 。其中 短流程电炉螺纹产能利用率在 2018 年 大概为 64%，根据产能推算产量大概为 1920 万吨 ；长流程电炉螺纹产能利用率为72%，推算产量大概为 2664 万吨 ， 相加 可得 2018 年 电炉螺纹产量大概为 4600 万吨 左右 ， 若按 每年 螺纹钢产量 2 亿吨 推算，电炉螺纹产量占比 已 达到 23%，电炉螺纹已成为螺纹供给中越来越重要的一块。 区域 华东 华中 华南 西南 东北 合计电炉建材产能（万吨） 2714 1510 780 1442 150 65968 图 10： 我国电炉转炉 占比粗钢情况 图 11： 转炉、 电炉废钢单耗 资料来源： wind,信达期货研发中心 资料来源： wind， 信达期货研发中心 由于 电炉生产较为灵活， 当电炉螺纹如果 被打至亏损，则电炉企业 可以 选择使用晚间的谷电生产， 这样 在成本上可以继续压缩 100元 /吨 ， 一般来说当被 打到 亏损 200元 /吨 的情况下 电炉 企业会 选择停止生产。如果在需求不发生 大的坍塌的情况下 ， 电炉螺纹被打停相当于平均周度螺纹产量减产 达到 88 万吨 /周 左右，理论上引发供给收缩可能达到 20%左右 ， 考虑到 短流程螺纹电炉高于长流程电炉螺纹成本，打停短流程 电炉 螺纹，周度产量压缩约在 37 万吨 /周 ，供给 收缩比例在 9.6%左右， 将有效扭转 螺纹 的供需格局从而 支撑 螺纹 价格出现回升。 因此电炉 螺纹的成本已经成为螺纹价格中越来越重要的支撑。 根据 最新的废钢价格等，目前华东电炉 螺纹 的静态成本为 3844 元 /吨 ，华北电炉螺纹的静态成本为 3927 元 /吨 ，全铁水的电炉螺纹的成本为 3632 元 /吨 。 9 图 12： 不同电炉 螺纹成本估 算 资料来源： wind， 信达期货研发中心 而分析 电炉螺纹的成本的组成 ， 废钢 占 电炉螺纹 成本 比重 可以达到 70%左右 ， 其他占比 较大的为 电费 ，合金费用， 电极 消耗等，其中 使用 峰谷电可以 导致 成本 相差 在 100 元 /吨 左右 ， 螺纹 新国标的实行 将 增加合金费用在 100 元 /吨 左右， 整体来看废钢仍是电炉螺纹成本的决定因素，因此 研究 废钢价格 至关重要 。 图 13： 废钢价格 走势 资料来源： wind， 信达期货研发中心 从废钢的价格走势看 2017 年 中是个较为 明显 的分水岭 ， 2016 年初 至 2017 年中 废钢价格基本上 围绕1500 元 /吨上下波动 ，而 2017 年 下半年环保限产 开始 之后，钢厂通过 多添加 废钢来 减弱 高炉限产 的 影响，废钢需求量 大幅上升 之后直接带动废钢价格走高至 2000 元 /吨 以上 ； 而 2018 年全年 在环保限产常态化之后，废钢价格维持在 2000-2500 区间 震荡运行 ， 均价在 2250 元 /吨 左右，因此我们可以将 废钢价格 200010 元 /吨和 1500元 /吨 当成 废钢 重要 的支撑价格，据此推算 废钢 电炉螺纹的 静态 成本 分别为 3350元 /吨和 2700元 /吨 ，鉴于 2019 年 环保 依然 在延续，因此我们 认为废钢 价格回到 1500 元 /吨 的 概率较小， 2000 元 /吨 是更有意义的支撑点位 。 该点位 在 18 年 11 月份黑色 系大跌的 时候， 废钢 价格 下探过该位置 ， 之后随着走势企稳 价格 也 逐步 回升，如果在走势大幅回 落 的情况下不排除废钢价格再次下探 2000 元 /吨 的关键 支撑位。若将 2250 元 /吨 的中枢 价格作为支撑，则 电炉 螺纹的成本 支撑 在 3680 元 /吨 左右 ， 按谷电估计可在 3580元 /吨左右 ， 再 考虑 200 元 /吨 的亏损幅度， 即 现货 螺纹在 3400 元 /吨 存在 较 强支撑。 五 、总结 至此， 我们花了两个专题的篇幅， 在第一篇 专题中我们着重介绍了废钢的 一些基础 知识， 比如 废钢的定义 、 分类 、 用途， 介绍了 废钢产业链，废钢 行业 的政策，并 研究 了 废钢价格 的季节性， 希望 投资者对废钢有一个 大体 的了解 ； 而在第二篇专题中，我们将 视角 转向废钢的供需 面 ，通过 废钢的 几个 重要来源对 废钢的供给 进行 一定 测算 ，并 分 转炉 废钢消耗和电炉废钢消耗 两项对 未来 废钢 需求 进行 预估，最后 测算 得出废钢供需平衡 状况 。而 在 最后一部分，我们将废钢研究落地到 电炉 螺纹，对 目前电炉螺纹 的产能、产量进行相应的测算 ， 发现近年来电炉螺纹占比螺纹产量已经越来越大，因此在 螺纹 需求不发生 大的 坍塌的情况下，电炉螺纹的 亏损 将导致 螺纹产量的大幅收缩，从而对供需面形成 相 应 反馈 ，引导价格回升 。而 电炉 螺纹成本占比 中 最大 的 为 废钢 ， 因此 研究 废钢已经越来越急迫和重要，而这也是我们写作这两篇专题的 初衷和 目的 。