证券研 究报告 医药行 业 专题报告 探 讨 科 创 板 下 医疗 器 械 企 业 的 估值 方 法 2019.04.23 ( ) 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqmgzgzhs liu.rui1gzgzhs 执业编号： A1310514080001 A1310117050003 报告摘要 ： 科 创 板 ：利 好 医疗 器 械， 估值 重 要 性 凸显 医疗器械 各 细 分领 域 发展 阶段 不 同 ，其 间 企业 的 估值 方法 应 有 所调 整 +19.81% +19.99% +3.10% +16.70% POCT +24.35% +20.37% +25.90% PE POCT PS DCF 对 标 同 类上 市 公司 ， 进行 估值 评 价 PE PS PE 35- 45 30-40 45-50 20-25 35-45 POCT 35-45 PS 17- 20 DCF PS PE PS PS 17-20 PE PE 45-50 POCT PE POCT PE 35-45 风 险 提 示： 医疗器 械 行业 政策 性 风险 ； 科创 板上市 进度不 及预期 。 相关 报告 1. 2019 IVD - 201812131. 2. 20190108 3. 603882 ICL 20181022 4. Illumina -20180113 5. NGS -20190222 6. -20170715 7. IVD -20170729 8. : - 20170914 9. 35.73% - 20180509 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 300 2 28 医 疗器 械 专题 报告 . 2 . 3 1. . 5 1.1. . 5 1.2. . 5 1.2.1. . 5 1.2.2. . 7 1.3. . 8 2. . 9 2.1. . 9 2.1.1. . 10 2.1.2. . 10 2.1.3. . 11 2.1.4. . 12 2.2. . 14 2.2.1. PE . 14 2.2.2. PS . 16 2.2.3. DCF . 16 2.2.4. . 16 3. . 17 3.1. . 17 3.1.1. PE 35-45 . 17 3.1.2. 30-40 45-50 . 18 3.1.3. PE . 20 3.2. PS . 22 3.3. DCF . 23 4. . 24 4.1. . 24 4.2. . 25 4.3. POCT . 25 5. . 26 3 28 医 疗器 械 专题 报告 图表 1. 医疗器 械是 科创 板上 市推 荐指引 中的 重点 推荐 行业 之一 . 5 图表 2. 科创板 上市 条件 中引 入市 值，放 松盈 利条 件 . 5 图表 3. 截至 2019 年 4 月 17 日上 交所已 受理 企业 中的 医疗 器械企 业， 大多 采用 上市 标准一 . 6 图表 4. 科创板 退市 制度 首次 引入 市值标 准， 清理 市场 不认 可的公 司 . 7 图表 5. 传统估 值方 法关 注利 润， 量化成 长性 评价 . 8 图表 6. 医疗器 械细 分领 域分 类 . 9 图表 7. 技术驱 动下 医疗 器械 行业 的不同 发展 阶段 的特 征 . 9 图表 8. 我国医 用低 值 耗 材市 场规 模（亿 元）. 10 图表 9. 我国医 用高 值耗 材市 场规 模（亿 元）.11 图表 10. 高值耗 材主 要细 分领 域的 国产化 比例 还有 较大 提升 空间 .11 图表 11. 我国医 疗设 备市 场规 模（ 亿元） .11 图表 12. 家用设 备与 医用 设备 占比 .11 图表 13. 我国医 疗设 备市 场各 品牌 竞争格 局.11 图表 14. 我国体 外诊 断市 场规 模（ 亿元） . 12 图表 15. 我国体 外诊 断各 细分 领域 市场占 比. 12 图表 16. 生化诊 断领 域整 体毛 利率 呈下降 趋势. 12 图表 17. 我国 POCT 市 场规 模（ 亿 元） . 14 图表 18. POCT 上市 企业 营业 收入 增长（ 百万 ） . 14 图表 19. 医疗器 械行 业各 细分 领域 的发展 阶段 总结 . 14 图表 20. 医疗设 备行 业整 体的 营业 收入及 净利 润均 稳健 增长 （百万 ） . 15 图表 21. POCT 上市 企业 的净 利润 变化（ 百万 ） . 15 图表 22. 高值耗 材领 域营 收 相 对稳 定，但 净利 润仍 存一 定波 动 （百 万） . 16 图表 23. 高值耗 材研 发支 出占 营收 的比重 在 2018 年明 显上 升 （百万 ） . 16 图表 24. 低值耗 材上 市公 司市 盈率 均值统 计（2019.4.17 ） . 17 图表 25. 低值耗 材上 市公 司市 盈率 均值变 化统 计（2018.4-2019.4） . 18 图表 26. 家用医 疗设 备上 市公 司市 盈率均 值统 计（2019.4.17 ） . 18 图表 27. 家用医 疗设 备上 市公 司市 盈率均 值变 化统 计（2018.4-2019.4） . 19 图表 28. 医用医 疗设 备上 市公 司市 盈率均 值统 计（2019.4.17 ） . 19 图表 29. 医用医 疗设 备上 市公 司市 盈率均 值变 化统 计（2018.4-2019.4） . 20 图表 30. 生化诊 断领 域上 市公 司市 盈率均 值统 计（2019.4.17 ） . 20 图表 31. 生化诊 断领 域上 市公 司市 盈率均 值变 化统 计（2018.4-2019.4） . 21 图表 32. 免疫诊 断领 域上 市公 司市 盈率均 值统 计（2019.4.17 ） . 21 图表 33. 免疫诊 断领 域上 市公 司市 盈率均 值变 化统 计（2018.4-2019.4） . 21 4 28 医 疗器 械 专题 报告 图表 34. POCT 领域 上市 公司 市盈 率均值 统计 （2019.4.17 ） . 22 图表 35. POCT 领域 上市 公司 市盈 率均值 变化 统计 （2018.4-2019.4 ） . 22 图表 36. 高值耗 材领 域上 市公 司市 销率均 值统 计（2019.4.17 ） . 23 图表 37. 高值耗 材领 域上 市公 司市 销率均 值变 化统 计（2018.4-2019.4） . 23 图表 38. 赛诺医 疗主 要财 务数 据 . 24 图表 39. 贝斯达 医疗 主要 财务 数据 . 25 图表 40. 热景生 物主 要财 务数 据 . 26 5 28 医 疗器 械 专题 报告 1. 1.1. 1. 1.2. 1.2.1.