2019中美经贸摩擦原因及谈判前景展望 分析报告 2019年 4月 报告摘要： 美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦恶化的根本原因 重塑美中经贸关系是特朗普政府国家安全战略的一部分，美国加征关税的目的是以打促谈，增进美国国家利益。 2017 年美国国家安全战略报告明确提出了将对破坏公平对等贸易关系的国家采取执法行动，签订新的贸易和投资协定以建立公平对等的经贸关系，打击知识产权窃取行为以促进和维护美国基于创新的国家安全。同时，特朗普是强势的政治家，坚持贸易平衡不仅是为了拉选票，更 是为了兑现竞选承诺、促进美国经济繁荣。 中美经贸谈判具有两种前景 中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征关税；第二种前景，中美达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消。 取消加征关税的逻辑及可能的结果 中国对美国的出口依存度相对较高，顺利推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。加征关税对中国经济金融的影响相对更大，中美经贸谈判成功需要中国做出一定妥协。 协议的核心内容可能有：中美双方取消所有加征关税，但保留加征关税的权利。 中国扩大进口缩小美中贸易逆差，美国放松部分出口管 制；放宽市场准入，推进市场化改革；加强知识产权保护，界定强制技术转让；明确产业政策的补贴范围等。 加征关税不取消的逻辑及可能的结果 美国要价过高可能使得中美经贸谈判无法成功。欧洲议会拒绝让欧洲联盟与美国展开贸易谈判，欧美关系紧张；英国脱欧仍存不确定性，欧洲经济下行压力加大。“一带一路”建设有利于促进欧洲经济增长，为深化中欧经贸合作提供了重大契机。 中国将选择对外联合欧洲，积极推动“一带一路”建设，推动全方位对外开放， 培育国际经济合作和竞争新优势；对内化压力为动力，积极推动供给侧结构性改革和区域经济一体化建 设，培育契合市场机制的创新创业文化，构建利于创新的生态系统，增强内生发展动力。 对金融市场的影响 若中美经贸谈判协议达成，外资流入叠加改革预期，中国股市有望迎来春天， 需预防资产泡沫形成与扩大。实际利率下行，但通胀上行，利率债或面临调整。若加征关税持续，无风险利率下行，利率债或迎来配置机会。预期恶化或对中国股市形成冲击，股市仅存结构性机会，看好“一带一路”、科技创新、区域经济一体化相关板块。 风险提示： 中美经贸谈判不及预期，政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍。 目录 一、为什么本轮中 美 贸 易 摩擦恶化 . 3 （一）中美贸易摩擦发生有迹可循 . 3 （二）美国加征关税意在以打促谈 . 5 1、国际贸易摩擦屡屡发生 . 6 2、特别 301 调查是本轮中美贸易摩擦的直接原因 . 6 3、历史上美国对中国的特别 301 调查均避免了加征关税 . 7 4、美国加征关税的目的是以打促谈 . 7 （三）美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦加剧的根本原因 . 8 1、中美关系重心由合作转为竞争，美国国家利益由国际秩序转向自身实力 . 8 2、特朗普是强势的政治家 . 9 二、中美经贸谈判 前 景 展 望 . 10 （一）中美双方均取消加征关税 . 10 1、加征关税对中国经济金融的影响相对更大 . 10 2、美国在经贸领域的关切 . 12 3、中美经贸协议可能的核心内容 . 13 （二）加征关税均不取消 . 15 1、美国要价过高可能使得中美经贸谈判无法成功 . 15 2、欧洲亟需战略合作伙伴 . 15 3、 ?一带一路 ?建设为深化中欧经贸合作提供了重大契机 . 16 4、中美经贸谈判的可能结果 . 16 三、市场展望 . 16 （一）若中美经贸协议达成，需预防资产泡沫 . 16 （二）若加征关税持续，资本市场或将面临冲击 . 17 风险提示 . 17 参考文献 . 17 插图目录 . 18 插图目录 图 1: 中美贸易摩 擦发展进程 . 4 图 2: WTO 成员国月均贸易限制措施 . 6 图 3：全球主要经济体 PMI 下行（ %） . 10 图 4：主要国家 GDP 环比折年率（ %） . 10 图 5：中国对美国的贸易依存度（ %） . 11 图 6：美国对中国的贸易依存度（ %） . 11 图 7：中国 2019 年 2 月出口大幅回落（ %） . 11 图 8：中国对美国出口增速快速下行（ %） . 11 图 9：加征关税对中美两国股市影响 . 11 图 10：加征关税导致 2018 年中国 A 股估值大幅下降 . 11 图 11: 中美简单平均最惠国关税税率（ %） . 13 图 12: “一带一路”线路图 . 16 2018 年 3 月，美国发布中国 301 调查报告，宣布对中国 500 亿美元商品加征关税。 7 月， 美中两国先后向对方 340 亿美元商品加征 25%关税，中美贸易摩擦恶化。 12 月，阿根廷 G20 峰会中美达成暂停再加关税、加紧贸易谈判的协定。 2019 年 2 月，第七轮中美经贸高级别磋商结束，特朗普表示将延后加税措施，中美经贸协议有望达成。 为什么中美贸易摩擦超出市场预期？中美经贸谈判前景如何，加征关税能否取消？中美经贸谈判对于中国金融市场影响如何？ 我们认为： 重塑美中经贸关系是特朗普政府国家安全战略的一部分，美国加征关税的目的是以打促谈，增进美国国家利益。特朗普是强势的政治家 ， 坚持贸易平衡不仅是为了拉选票，更是为了兑现竞选承诺、促进美国经济繁荣。 中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征关税；第二种前景，中美达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消。 中国对美国的出口依存度相对较高，顺利推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。加征关税对中国经济金融的影响相对更大，中美经贸谈判成功需要中国做出一定妥协，如中国扩大进口缩小美中贸易逆差，放宽市场准入，加强知识产权保护，界定强制技术转让，明确产业政策的补贴范围等。 但是，美国要价过高可能使得中美经贸谈判无法成功。“一带一路”建设有利于促进欧洲经济增长，为深化中欧经贸合作提供了重大契机。预计中国将选择对外联合欧洲，积极推动“一带一路”建设，推动全方位对外开放，培育国际经济合作和竞争新优势；对内化压力为动力，积极推动供给侧结构性改革和区域经济一体化建设，增强内生发展动力。 若中美经贸谈判协议达成，外资流入叠加改革预期，中国股市有望迎来春天，需预防资产泡沫形成与扩大。实际利率下行，但 通胀上行，利率债或面临调整。若加征关税持续，无风险利率下行，利率债或迎来配置机会。预期恶化或对中国股市形成冲击，股市仅存结构性机会，看好“一带一路”、科技创新、区域经济一体化相关板块。 一、为什么本轮中美贸易摩擦恶化 （一）中美贸易摩擦发生有迹可循 本轮中美贸易摩擦与愈演愈烈并不是突然发生，而是有迹可循的。早在 2016 年 10 月，特朗普葛底斯堡演讲，阐述“百日新政”计划，提出要与 NAFTA（北美自贸协定）重新谈判，或者按照 Article 2205 文件退出协议；退出环太平洋合作组织 TPP；让财政部长标定中国为汇率操纵国； 让商业部和美国贸易代表办公室裁定所有那些对美国工人不公正的非正当的国际贸易举措，引导美国工人利用国际法和美国国内法来终止这些不正当的贸易。 2017 年 1 月 20 日，特朗普任职美国总统。 2017 年 3 月 31 日，特朗普签署了两份有关美国贸易政策的行政命令。根据这两份行政命令，美国商务部和美国贸易代表办公室将牵头在未来 90 天内就美国与主要贸易伙伴的贸易现状进行评估，找到美国存在巨大贸易逆差的原因。此外，美国将加强针对外国输美商品的调查力度，对违反规则的国家依法征收更高 的关税。 图 1: 中美贸易摩擦发展进程 2018 年 4 月，美国商务部声明对中兴执行 7 年 出口禁令。为平衡美国 232 和 301 措施带来的损失，中 国宣布对美国进口产品加征关税 2018 年 6 月，中国政府宣布对原产于美国 500 亿美元进口商品加征 25%关税 2018 年 8 月，美中两国先后启动对 160 亿美元进口商品加征 25%关税；中国就美国光 伏产品 201 措施启动 WTO 诉讼程序 2018 年 12 月，阿根廷 G20 峰会中美达成暂停再加关税、加紧贸易谈判的协定 2018 年 1 月，美国宣布对进口洗衣机和光伏产 品分别加征 50%和 30%的关税 2017 年 5 月，美国政府对进口洗衣机和光伏产品发起“ 201 调查” 2017 年 3 月，特朗普签署行政命令，就美国与主要贸易伙伴的贸易现状进行评估，找到美国存在巨大贸易逆差的原因。加强针对外国输美商品的调查力度，对违反规则的国家依法征收更高的关税 2016 年 10 月，特朗普葛底斯堡演讲，阐 述“百日新政”计划 2017 年 4 月，美国政府对进口钢铁和铝产品 发起“ 232 调查” 2017 年 8 月，美国政府对中国发起 301 调查 2018 年 5 月，中美就经贸磋商发表联合声 明。 10 天后，白宫宣布将对中国 500 亿美元商品加征关税 2018 年 7 月，美中两国先后向对方 340 亿 美元商品加征 25%关税，美国政府就进口汽车及零配件发起新的“ 232 调查” 2018 年 3 月，美国宣布对进口钢铁和铝分别加征 25%和 10%的关税。发布中国 301 调查报告，公布对华 301 调查征税建议， 就中国知识产权保护启动 WTO 诉讼程序 2018 年 9 月，美国政府对 2000 亿中国输美产品加征 10%的关税，中国政府宣布对原产于美国约 600 亿美元进口商品加征关税 2019 年 2 月，第七轮中美经贸高级别磋商 结束，特朗普表示将 延后加税措施 2017 年 4 月 20 日，应美国总统要求，美国商务部对进口钢铁产品启动 232 调查， 2017 年 4 月 27 日，应美国总统要求，美国商务部对进口铝产品启动 232 调查。 2017 年 5 月，美国政府对进口洗衣机和光伏产品发起“ 201 调查”。 2017 年 8 月，特朗 普总统授权审查中国法律、政策和贸易是否损害了美国的知识产权、创新和技术发展。美国贸易代表办公室根据美国 1974 年贸易法第 301 条，在涉及技术转 让、知识产权和创新领域对中国正式启动贸易调查。 2018 年 1 月，美国宣布对进口洗衣机和光伏产品分别加征 50%和 30%的关税。 2018 年 3 月，美国宣布对进口钢铁和铝分别加征 25%和 10%的关税。美国贸易代表办公室发布中国 301 调查报告，认为中国大力推行的四项技术政策，威胁着美国 4,400 万个技术就业岗位：强迫性 技术转让、使许可执照低于经济价值、中国国家指导的带有战略目的的对美国敏感技术的收购、 网上公然窃取。美国将对来自中国的包含重要工业技术的 500 亿美元产品征收 25%关税，其 中包括与“2025 中国制造”计划相关的产品。美国贸易代表将继续解决于 3 月份在世贸组织启动的针对中国歧视性技术许可执照规定的纠纷。 2018 年 4 月，美国商务部声明对中兴执行 7 年出口禁令。为平衡美国 232 和 301 措施带 来的损失，中国宣布对美国进口产品加征关税。在中国就美国 500 亿美元商品加征关税进行反制后，特朗普发表声明，要求美国贸易代表办公室依据“ 301 调查”，考虑增加 1000 亿美元的关税是否适当。 2018 年 5 月 19 日，中美就经贸磋商发表联合声明，中美贸易摩擦貌似 有所缓和。双方同 意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差，中方将大量增加自美购买商品和服务；双 方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争的营商环境；双方同意继续就此保持高层沟通，积 极寻求解决各自关注的经贸问题。然而，仅仅 10 天后， 5 月 29 日白宫宣布将对中国 500 亿美元商品加征关税。 2018 年 6 月 15 日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税，其中对约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，同时就约 160 亿美元商品加征关税开始征求公众意见。 6 月 16 ，中国决定对原产于美国的 659 项 约 500 亿美元进口商品加征 25%的关税，其中 545 项约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公布。中美贸易摩擦急剧恶化。 2018 年 7 月，美中两国先后向对方 340 亿美元商品加征 25%关税，美国政府就进口汽车及零配件发起新的“ 232 调查”。 2018 年 8 月，美中两国先后启动对 160 亿美元进口商品加征 25%关税；中国就美国光伏产品 201 措施启动 WTO 诉讼程序。 2018 年 9 月，美国政府对 2000 亿中国输美产品加征 10%的关税，中国政府宣布对原产于美国约 600 亿美元进口商品加征关税。 2018 年 12 月，阿根廷 G20 峰会中美达成暂停再加关税、加紧贸易谈判的协定。 2019 年 2 月，第七轮中美经贸高级别磋商结束，特朗普表示将延后加税措施，中美经贸协议有望达成。 （二）美国加征关税意在以打促谈