2019长三角一体化 扎实基本面 +新增成长性 投资分析报告 2019年 3月国家战略 长三角一体化再升级 区域经济主题通常有持续的催化剂，可挖掘同一主线、不同行业的丰富投 资标的，能够吸引多类型资金参与，是 A 股成交活跃时期需要重视的主题类型。 2019 年政府工作报告中明确提出：将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要。我们认为长三角一体化是今年具备扎实基本面 +新增成长性的优质区域经济主题，是进一步扩大对外开放的战略高地，值得持续关注。投资机会方面，短期落地看 基建，长期愿景在科创： 建议关注区域的环保、基建、产业园区和贸易物流相关标的。 扎实的基本面：经济基础、产业搭配度、政府效率均高 2018 年 11 月，习近平总书记在首届国际进口博览会开幕式上表示将支持 长三角区域一体化发展并上升为国家战略，这意味着长三角的战略地位完成最终升级。我们认为长三角区域经济具备扎实的基本面，相比京津冀和粤港澳大湾区，长三角优势在于产业搭配最优：上海金融中心发达的生产性服务业和林立的外企 +浙江活力的互联网经济和民营制造业 +上海江苏较强的地方国资实力 +安徽较强的产业承接能力， 1 个 金融中心 +2 个制造业强省 +1 个产业转移承接省，民企、国企、外企质量均较高，政府服务效率口碑好，未来长三角有望打造成为全国乃至全球具活力的区域产业集群。 新增的成长性：当长三角一体化升级遇到科创板和对外开放升级 从现有的规划文件来看，我们预计未来长三角一体化发展的要点包括： 1） 以上海为核心，各地区优势互补； 2）在产业方面致力打造世界级先进制造业和现代服务业产业集群； 3）完善交通网络建设； 4）通过科创走廊实现科创一体化。 2018 年 8 月，九城市政府共同发布的 G60 科创走廊九城市协同扩大开放促进开放 型经济一体化发展的 30 条措拖，涉及高端装备、人工智能、集成电路、生物医药、新材料与新能源汽车、技术和服务贸易等多个行业。我们认为， G60 科创走廊有望扮演长三角更高质量一体化“引擎”的角色，给长三角主题带入成长性因子。 投资主线 1：短期有望落地，关注生态环保和高铁 /轨交 落实到投资角度，在长三角一体化上升为国家战略的元年，从短期来看， 环保和基建的确定性较高。一方面，今年政府工作报告明确提出，长江经济带发展要加强生态保护修复和综合交通运输体系建设，打造高质量发展经济带；另一方面，长三角地区财政较好， 基建项目有保障。在基建方面， 仅上海市 2019 年重大工程达到 70 个；在环保方面，生态坏境是长三角一体化相关各个文件中反复强调的关键词。建议关注基建相关标的：上海建工、苏交科、徐工机械；生态环保相关标的：上海环境、巴安水务。 投资主线 2：中长期关注科创和产业园区，以及贸易物流 科创产业是一体化战略不容忽视的组成部分。 2018 年 6 月，长三角地区主 要领导座谈会签约 11 个重点合作项目。我们认为，其中 5G 在长三角的试商用有望带动相关新兴产业链的形成与发展，而产业基金的设立有望进一步加速项目落 地。从主题投资的角度，我们认为产业园区有望长期受益于长三角一体化战略，关注标的：张江高科、复旦复华。此外，长三角一体化战略的政策背景之一是进一步提高对外开放水平，将带动贸易物流相关企业的机会，关注标的：上海物贸、华贸物流、东方创业。 风险提示：长三角一体化战略政策推进节奏不达预期；科创板推出进度不达预期；国内宏观经济下行幅度超预期、海外资产大幅波动、人民币汇率贬值等因素带来的市场系统性风险。正文目录 不可错过的国家战略 长三角一体化再升级 . 3 扎实的基本面：经济基础、产业搭配度、政府效率均高 . 4 长三角一体化的历史渊源 . 4 经济和产业基础优良，占据天时地利人和 . 5 政府部门紧密配合，四大举措助力一体化 . 5 新增的成长性：当长三角一体化升级遇到科创板 . 7 以上海为核心优势互补 . 7 合力打造世界级产业集群 . 7 完善交通网络一体化 . 8 科创走廊助力科创一体化 . 8 主题投资路线：短期落地看基建，长期愿景在科创 . 10 短期 有望落地关注生态环保和高铁 /轨交 . 10 中长期关注科创和产业园区 . 12 图表目录 图表 1： 近 3 年来政府工作报告关于长三角一体化战略的表述 . 3 图表 2： 长三角城市群规划范围图 . 4 图表 3： 2018 年长三角地区 GDP 一览表 . 5 图表 4： 2018 年长三角地区 GDP 前五位一览表 . 5 图表 5： 地方政府支持长三角一体化政策举措 . 6 图表 6： 长三角一体化规划方案示意图 . 7 图表 7： 长三角、京津冀、粤港澳三大区域产业集群对比 . 8 图表 8： G60 科创走廊交通 区位图 . 9 图表 9： 2018 年长三角地区政府募集资金规模 . 10 图表 10： 长三角地区轨交 /高铁、和环保项目梳理 . 11 图表 11： 长三角一体化 11 个重点签约项目梳理 . 12 不可错过的国家战略 长三角一体化再升级 区域经济，是 A 股市场成交活跃、情绪回暖时期需要重视的投资主题：一方面，区域经济 类主题通常有持续 不断的催化剂，从决策层的表态到规划方案的出台，再到各领域的投资项目的落地等；另一方面，区域经济类主题通常可挖掘不同主线、不同行业的较丰富投资标的，能够吸引多类型资金参与。在区域经济类主题中，我们认为需要特别重视上升为国 家战略的主题，上海自贸区、一带一路、雄安、粤港澳大湾区等主题均是较好的案例。 2019 年两会政府工作报告中明确提出：将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要，长江经济带发展要坚持上中下游协同，加强生态保护修复和综合交通运输体系建设，打造高质量发展经济带。相比于 2017、 2018 的政府工作报告表述， 2019 年长三角区域一体化的战略地位大大提高，同时具体的规划纲要有望今年出台。 图表 1： 近 3 年来政府工作报告关于长三角一体化战略的表述 2019政府工作报告 1 将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要。长江经 济带发展要坚持上中下游 协同，加强生态保护修复 和综合交通运输体系建设，打造高质量发展经济带。 2018政府工作报告 以生态优先、绿色发展为 引领推进长江经济带发展。 2017政府工作报告 深入实施“一带一路”建设、京津冀协同发 展、长江经济带发展三大战略， 启动建设一批重点项目。 长三角地区包括上海、江苏、浙江、安徽三省一市，截至 2018 年底，长三角常住人口 2.23 亿，是全国的 1/6， 2018 年经济总量约 21.1 万亿元，是全国的近 1/4，是我国经济增长的重要引擎，在我国经济社会发展建设中具有举足轻重的影响和地位。早在 2018 年 11 月 5 日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式发表演讲时提到，将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略，着力落实新发展理念，构建现代化经济体系，推进 更高起点的深化改革和更高层次的对外开放，同“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合，完善中国改革开放空间布局。 本篇报告，我们梳理长三角一体化的历史由来，从主题投资的角度重点分析当前政策和环境的边际变化，挖掘投资机会。 扎实的基本面：经济基础、产业搭配度、政府效率均高长三角一体化的历史渊源 长三角作为民营经济的聚集地，率先把握住了改革开放的历史机遇，并逐步发展成为非常 具有活力的经济群。 1992 年，“长三角城市群”这个名词首次被提出，最初包括上海、杭州、宁波、湖州、嘉 兴、绍兴、舟山、南京、镇江、扬州、泰州、常州、无锡、苏州、南通 14 个地级市，后又分别在 1996 年纳入泰州， 2003 年纳入台州，最终以江浙沪 16 城市为主体形态的长三角城市群最终得以形成。 2010 年，国家发展改革委发布“长江三角洲地区区域规划”，将长三角区域范围界定为苏浙沪全境内的 25 个地级市，在原有 16 个城市的基础上，加进了苏北的徐州、淮阴、连云港、宿迁、盐城和浙西南的金华、温州、丽水、衢州。 2016 年，长江三角洲城市群发展规划发布，在 2 省 1 市 25 城市的基础上去掉 了江浙 的一些城市，同时将安徽省的 8 个城市纳入长江三角洲城市群。最终的范围包括上海市， 江苏省的南京、苏州、无锡、南通、泰州、扬州、盐城、镇江、常州，浙江省的杭州、湖州、嘉兴、宁波、舟山、绍兴、金华、台州，安徽省的合肥、芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、池州、滁州、宣城，总数为 26 个地级市。 图表 2： 长三角城市群规划范围图 2018 年以来，长三角一体化推进明显加快。 2018 年 7 月，长三角地区一体化发展三年行动计划（ 2018-2020 年）正式下发；计划明确，到 2020 年，长三角地区要基本形成世界级城市群框架，计划进一步明确了长三角一体化发展的任务书、时间表和路线图。 2018 年 11 月 5 日，在首届国际进口博览会的开幕式上，习近平总书记明确提到，将支持长江 三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。 这意味着长三角的战略地位完成最终升级。 进入 2019 年后，关于长三角一体化的政策更加频繁 。 1 月 3 日，上海、江苏、浙江、安徽三省一市在沪签署长三角地区市场体系一体化建设合作备忘录； 1 月 9 日，上海国资委发布称，近日长三 角协同优势产业基金正式成立，基金首轮封闭规模超过 70 亿元， 预计可撬动 500 亿以上的资本； 1 月 16 日，上海大都市圈规划（规划于 2018 年 11 月出台）启动，对于长三角一体化的战略意义重大。根据“上海大都市圈”初步规划显示，将 覆盖上海、苏州、无锡、南通、嘉兴、宁波、舟山、湖州“ 1+7”市，陆域面积 4.9 万平方公里，常住人口约 6500 万人。 2019 年两会的政府工作报告中，再次明确长三角一体化上升为国家战略，并且发展规划纲要正在编制。 因此，我们认为 2019 年可能成为长三角一 体化再升级的元年。 经济和产业基础优良，占据天时地利人和 长三角一体化上升为国家战略，占据天时地利人和。从区域面积来看， 上海、江苏、浙江、安徽，三省一市占全中国土地面积的 3.6%，常住人口占全中国总人口的 16%左右，经济总量占全中国的 1/4。 从地理位置来看， 中国有两条最重要的经济带：沿海经济带、长江经济带。长三角正好处在这两条重要经济带的交汇之处，长三角发展的好，对这两个经济带而言重要性非常明显。 从发展潜力来看， 长江三角洲地区是中国经济最具活力的经济板块，也是国际公认的六大世界级城市群之一（其他五大 城市群是美国东北大西洋沿岸城市 群、北美五大湖城市群、日本东海道城市群、欧洲西北部城市群和英国中南部城市群）。 图表 3： 2018 年长三角地区 GDP 一览表城市 总体而言，长三角经济总量比较大、产业基础比较好、城市经济发展比较完善。 在长三角的 26 个城市中，上海是全球金融中心和改革的窗口，拥有资本优势和政策优势，是这一区域的发展核心与优势。杭州近年来凭借互联网巨头阿里的影响，正在朝具有世界影响力的“互联网 +” 创新创业中心迈进。宁波是重要的港口城市和制造业重镇，也是国际港口 名城。南京是 打通长江经济带与中游城市互动联系的枢纽。以苏锡常为代表的苏南地区， 是改革开放后最早富起来的一批城市，也是全国百强县的聚集地。 图表 4： 2018 年长三角地区 GDP 前五位一览表 城市 GDP（万亿元） GDP 增速（ %） 上海 3.2679 8.54 苏州 1.8597 7.38 杭州 1.3509 7.19 南京 1.2820 9.43 无锡 1.1438 8.82 2018 年 11 月 15 日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式演讲是明确，长三角一体化战略同“一带 一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合，完善中国改革开放空间布局。与京津冀和粤港澳两大战略经济政治现状以及企业实力和创新能力对比来看，长三角区域的主要有两大优势：一是区内囊括了中国经济发达的众多城市，而且区域内城市间差距是最小的，而且经济辐射更广，基础更好；二是 依托上海金融中心地位，依托长江，对内地及中西部的带动作用更强。目前，京津冀协同 发展、粤港澳大湾区建设和长三角一体化，三个国家战略在成齐头并进的整体态势， 我们认为三大区域有望在未来中国经济转型过程中，形成新经济 的产业集群。 GDP GDP 增速 常住人口 人均 GDP (万亿元 ) （ %） （万人） （万元） 上海 3.2679 8.54 2418 13.51 江苏 9.2000 7.10 8029 11.46 浙江 5.6197 8.56 5657 9.93 安徽 3.0006 9.04 6255 4.80 整个中国的东部沿海地区已形 政府部门紧密配合，四大举措助力一体化 上海自贸区增设扩容，发挥龙头作用。 2018 年 11 月，习近平主席在进博会上表示将增设 中国上海自由贸易试验区的新片区，随后上海市发改委表示新片区建设方案将很快公布， 建设重点在于三个“新”，包括对外开放的新高度、制度创新的新标准、国际竞争的新优势。随着上海自贸区增设扩容，我们认为上海将进一步发挥长三角一体化龙头作用，促进国际贸易创新、金融体系改革、科技创新和区域融合发展。 上海深化科创中心建设，打造科技创新高地。 2015 年 5 月，上海市政府发布关于加快建设具有全球影响力的科技创新中心的意见，上海科创中心建设正式开启。 2018 年 10 月在浦江创新论坛发布上发布的 2018 上海科技创新中心指数报告显示， 2017 年指数综合分值达到了 255.12，同比增长 13.4，其中科技成果影响力的提升幅度最大。 2018 年 12 月，上海推进科技创新中心建设办公室第八次全体会议强调， 2019 年是科创中心建设的深化推进年，要着力突破关键核心技术，把集成电路、人工智能、生物医药等重点领 域作为主攻方向。 上海建立高新 企业培育库，对接科创板上市标准。 根据新华网报道， 2018 年 11 月，国家主席习近平宣布将在上交所设立科创板并试点注册制。随后，上海市政府出台关于加快本市高新技术企业发展的若干意见，下一步上海将建立“高新技术企业培育库”，推动入库优秀企业对照科创板上市标准，积极加快股改，并提出上海将给予一次性资金支持，支 持额度按照企业上一年度发生的研发费用 10确定，最低 20 万元，最高 200 万元。 浙江建设杭州大湾区，打造一体化主平台。 2017 年 6 月，浙江省第十四次党代会首次提出浙江大湾区建设构想 。 2017 年 7 月，沪浙两地经济发展座谈会上提出共同谋划推进杭州大湾区建设，形成“ 1+2+3+X”的空间布局。 2018 年 5 月，浙江省政府正式宣布浙江 省大湾区建设战略，提出到 2022 年湾区经济总量达到 6 万亿元以上的目标。建设杭州大湾区可以对实施长三角一体化战略起到示范作用，推动大湾区和长三角一体化战略的深度融合，以大湾区作为浙江推进长三角一体化的主平台。 江苏致力于完善现代化综合交通运输体系。 2018 年 6 月，在长三角地区主要领导座谈会上，江苏省委书娄勤俭指出：要全面建设现代化综合交 通运输体系。江苏平原辽阔，通江 达海，但过去长江以北地区滞后于高铁时代，交通成为“发展之短”。我们将把建设现代 化综合交通运输体系作为一项重大而紧迫的任务，加强系统谋划，全面推进航空、高铁、港口建设，实现从“主动脉”到“毛细血管”的全面畅通、无缝对接。 图表 5： 地方政府支持长三角一体化政策举措