2019科创板新股营收分析报告,2019年4月,主要内容,定位直击核心竞争力机构为主导，博弈 + 制衡平抑多空动能，网下收益提升,2,1.1 定位非金字塔底层，直击企业核心竞争力,主板（大型蓝筹）,中小板（中型稳定发展）,创业板（科技成长型中小企业）,新三板（全国中小企业股份转让系统）,三板（代办股份转让系统）,四板（区域性股权交易市 场）,柜台（券商柜台交易）,上市公司1919家，累 计市值45.27万亿元,上市公司928家，累 计市值9.71万亿元,上市公司744家，累计市值5.63万亿元,挂牌公司10407家， 累计市值2.47万亿元,注：统计截至2019年3月12日,从企业竞争能力构造的一个板块支持发展期到成熟期的企业,1.2 上市量化标准并非单纯线性递减关系,盈利企业：科创板营收标准不低于主板中小板，净利标准高于主板中小板,主板中小板,科创板,创业板,最近三年，累计 超过3亿元,最近一年，不低 于1亿元3亿元,最近一年，不低 于5000万元,最近三年净利润 均为正数且累计 超过3000万元,连续两年盈利，两 年累计扣非净利润 不低于5000万元,最近两年连续盈利， 最近两年净利润累 计不低于1000万元,营业收入,净利润,1.3 注册制破冰、审核优化提效,受理审核全流程电子化，无纸化，减少不必要接触 从提交申请到注册最快约4个月（不计问询答复周期 ）增加保荐项目的抽查比例,-,1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月,2017年,2018年,2019年,2017-2019年2月受理-发行日时长对比（天）800600400200,六个是否：是否拥有自主知识产权；有没有一套研发体系，包括人员 设备管理的制度等；是否有比较好的研发成果或研发 专利 ， 或 国 家 机 关 颁 发 的 奖 励；有没有形成相对竞争力，行业里 是否有地位（优质企业）；是否具备将经营成果转化为持续 经营的条件，光有研发成果不行， 还要有基本的厂房、设施等；,科创板审核效率大幅提升，审核周期不超 过6个月/9个月A股IPO审核周期由2017年的平均616天缩 短至2019年Q1的432天科创板注册审核流程,新能源国际领先的动力电池正极材料我国氢燃料电池新能源汽车行业领先的核心产品供应商,医药生物,新材料高端钛合金 低温超导材料,1.4 首批受理分布五大行业，信息技术占席三分之一,高端装备用于无人驾驶和机器人的激光雷达 智能机器人、移动机器人全球领先的半导体光源解决方案 机器视觉应用设备构建3D数字化与3D打印技术生态系统 智能可视化利元亨：智能制造装备江苏北人：柔性自动化、智能化工作站和生产线,影像诊断和治疗全过程的高端医疗产品 有源植入介入器械基因工程药物、光动力药物 人工心脏瓣膜系统科前生物：兽用生物制品安瀚科技：磁控胶囊胃镜系统,信息技术行业大数据解决方案全球语言科技服务、虫洞语音助手、图灵机器人 基于视觉技术的智能软件公有云服务、柔性网络核心技术 量子通信 AI影像场景和舰芯片：12英寸及8英寸晶圆睿创微纳：非制冷红外热成像与MEMS传感技术晶晨股份：多媒体智能终端SoC芯片,容百科技：锂电池正极材料及其前驱体,天奈科技：纳米级碳材料,注：根据2019年3月22日上交所披露的受理企业招股说明书,1.5 科创板上市标准：多元化、包容度、国际视野,科创板五套标准市值 +盈利/或 市值+盈利+营收市值 +营收 +研发市值 +营收 +现金流市值 +营收市值 +产品,纳斯达克多重标准市值+现金流 市值+收益资产+股东权益 收入+股东权益,市值净利润(亿元)(万元),近一年 近三年 近三年 营收研发投 现金流,(亿元)入(亿元),产品空间,表：科创板五套上市标准,经营确定性越强， 对 市值要求越低；首批受理企业， 净利 润、现金流越低， 营 收规模“ 补偿” 要求 越高首批部分受理企业财务指标比较,主要内容,定位直击核心竞争力机构为主导，博弈 + 制衡平抑多空动能，网下收益提升,8,（a）七类专业机构投资者；（b）同一机构最高可报三档价格;（c）不同类型企业差异化估值;（d）有效报价：不低于确定的发 行价格或发行价格区间下限，且 未作为最高报价部分被剔除。,（a）保荐机构及其子公司等可 参与战略配售，收取配售经 纪佣金;（b）提供投资价值分析报告。,（a）未能满足所选预计市 值与财务指标上市标准的， 应当中止发行 ;（b）发行价超过有效报价 的中位数和加权平均数，及 A类报价中位数和加权平均 数的，申购前至少一周发布 投资风险公告;（c）高管与核心员工可以 设立专项资产管理计划参与 战略配售。,2.1 科创板定价形成机制：博弈 + 制衡,预计市值要求并不高，2018年4亿股以上和4亿股以下的融资规模分别为：37.3亿元（剔除工业富联）、9.45亿元；,战略配售设置提升信心同时，保荐机构寻求利益的制衡。,对标五套市值要求的最低融资规模,主板中小创,证券、基金、 信托、财务、 保险、QFII、 推荐类机构和 个人,证券、基金、 信托、财务、 保险、QFII、 私募等,科创板,网 下 投 资 者 类 型,2.2 上交所预计首批受理平均市值72.76亿元,首批受理拟上市标准落于第一套和第四套：市值+盈利（营收）；市值+营收标的均满足第四套标准（近一年营收不低于3亿元），但仅3家选用；其中1家甚至 满足第五套标准。上交所：预计市值平均72.76亿元，扣除最大1家（180亿元）后预计平均59.35亿元。,注：表格中数据均来自2019年3月22日上交所公告、受理企业招股说明书、上市保荐书、发行保荐书。,26%,19%,25%,15%,15%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,<下限,等于下限,区间内等于上限,>上限,23%,50%,26%,10%0%,20%,30%,50%40%,60%,1%0%上限,11,2.3 优配对象在科创板中更具话语权,累计投标询价模式下：,香港市场基石投资者定价话语权较强纳斯达克市场IPO定价更加市场化科创板市场将以A类投资者为主导,香港市场约26%的IPO定价位于区间上限,纳斯达克IPO最终定价约15%位于定价区间上限,注：统计样本为2000年-2019年2月28日上市的香港和纳斯达克市场IPO,2010-2012年A股新股约45%位 于区间的 60%80%分位值内,（1）定价发行,（2）初询确定发行区间，累计投标确定发行价,科创板定价方式,0%,1%,4%,34%,45%,15%,1%,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2.4 开启新市场化询价模式,市场化询价模式首例工业富联询价机构限制： 以六类为主，其他为“参与者”。定价限制：“四孰低”，即“老六类”加权均值及中位数，全部基金公司加权均 值及中位数，并取孰低值。增加锁定期，引导理性定价：分战投、网上和网下三类，其中网下获配量的 70%锁定期一年。,工业富联网下报价情况 （单位：元/股）,？是否会有锁定期设置？是否会以中位数（加权均值）定价,2.5 首批受理科创板新股PS均值10倍、PB均值3倍,首批受理公司公告披露预计平均融资12.2亿元；以公告预计融资额计，发行市盈率将呈现差异化：以2018年孰低净利润计，对 应的发行后摊薄PE均值达96.63倍，剔除安瀚科技后的均值为42.96倍；以公告预计融资额计，PS平均10.23倍，剔除安瀚科技后的均值为6.86倍；PB 平均3.34倍。,2.6.1 三类对象之间的博弈：优配份额将进一步提高,网下发行股票数量 50%优先向公募产品（公开募集方式设立的证券投资基金和其他 偏股型资产管理产品）、社保基金、养老 金、企业年金基金、保险资金配售,配售比例规定,网下发行股票数量 40%优先向公募 基金、社保基金、养老金配售,公募产品：公开募集方式设立的证券投资基金和其他偏股型资产管理产品“资管产品”需求增加：部分一般机构投资者、个人投资者优配对象的优势将更显著科创板主板中小创,65%,53%,53%,51%,59%,11%,12%,7%,44%,36%,35%,34%,0% 11%,30% 24%20%10%,70%60%50%40%,A类,B类,C类,2016年1月至2019年2月三类配售对象获配占比,预期A类投资者数量小幅上升;预期C类投资者数量将显著下降；优配对象的获配占比与C类的差距将可 能进一步扩大假设：1）A、B、C类数量分别为1000家、300家、1000家时；2）A/C=2.5倍，A/B=1.2倍则：网下份额分别为60.61%、15.15%、24.24%,初始比例：发行后总股本4亿股，初始比例70% 发行后总股本>4亿股，初始比例 80%回拨比例：网上有效申购倍数50100倍，回拨比例5% 网上有效申购倍数>100倍， 回拨比例10%,回拨后：无限售期的原则 80% ，网下60%80%,2.6.2 提升发行方案设计空间，网下份额理论峰值80%,初始比例：发行后总股本4亿股，初始比例60% 发行后总股本>4亿股，初始比例 70%回拨比例：网上有效申购倍数50100倍，回拨比例20% 网上有效申购倍数>100倍，回拨比例40%,回拨后：,有效申购倍数>150倍，网下份额10%,回拨机制,科创板,主板中小创,回拨比例计算基 数扣除“减持”,网下最终获得份额大幅提升：由主板、中小创的10%提升至科创板的60%80%网下初始比例理论上可以提高到90%：科创板网下份额理论峰值可达80%,2.7 “两降一升”提高网下配售比例,回拨机 制向网 下倾斜,配售对象数量 大幅减少网下发 行量占 比大幅 提高差异化估值降 低入围比例,网下配售比例将提高：科创板较主板中小创板提升约3-6倍,三类配售对象配售比例敏感性分析,以价值为导向，融入博弈思维合理估值是首位研析投价报告入围率非单一目标中位数、加权平均数评估博弈对手三档报价规则评估破发风险,假设：（1）A类21602700家、B类300家，C类10002500家；（2）三类网下份额：A类68%77%、B类6.38.9%，C类14.2%25.3%。,主要内容,定位直击核心竞争力机构为主导，博弈 + 制衡平抑多空动能，网下收益提升,17,0510%,51021%,103040%,306025%,60以上4%,18,主板、中小创板新股上市开板间隔期逐年缩短：2016年、2017年、2018年 分别为13、10、8个交易日2018年新股上市峰值在“开板日- 20个交易日”间占比44%科创板放宽交易幅度，市场博弈更充分，股价表现分化；前5个交易日，多数网下机构将择机兑现，形成空方动能；绿鞋机制运用更广泛，“平抑”多空交投；优化融券制度，上市首日起可作为融资融券标的,3.1 放宽交易限制，多途径平抑多空动能,2018年前11月上市新股上市日-峰值所需 交易日天数分布,3.2 港股和纳斯达克中概股上市表现分化,“T+0”交易机制下，港股和纳斯达克上市首日破发率分别为30%和19%， 同时，分别有12%和21%的中概股上市首日少人问津，涨幅为零。上市首日涨幅分化明显，2000年-2018年，港股中概股上市首日涨幅最大值 区间为40%,1525%，而同期首日涨幅最小值区间则为-40%,-5%，首日 波动区间年度中位值为131%。从第二交易日开始到第30个交易日，两个市 场的股价表现都更趋平稳，日均股价上涨家数占比分别在40%和50%左右。,21%12%,30%20%10%0%,首日股价涨幅区间数量分布,2000年至今香港中概股,2000年至今纳斯达克中概股,80%60%40%20%0%,T+4T+5T+10 T+20 T+30,上市后若干交易日日均上涨家数占比,TT+1T+2T+3 2000年至今香港中概股,2000年至今纳斯达克中概股,2000150010005000,首日涨幅最大值（%）,0-10-20-30-40-50,首日涨幅最小值（%）,3.3 A类门槛普降至一千万，家数增加约四成,A类市值门槛下调：2018年9 月至2019年2月， A 类1000 万元市值门槛新股占比43%A 类 配 售 对 象 数 量 回 升 ： 2019 年3 月上旬， A 类1852 家， 较2018年8月峰值增加 约40%,2018年9月至2019年2月A类对象网下市值门槛分布,2018年9月至2019年2月其他对象网下市值门槛分布,1000万元43%,5000万元10%,6000万元47%,5000万元10%,6000万元90%,2018年至2019年2月IPO网下各市值门槛参与家数峰值67886553,5434,4947,4643,4847,3927,50074618,4891,700065006000550050004500400035003000,5000万元,6000万元,差异化市值门槛,2018年至2019年2月IPO网下三类配售对象家数峰值,1305,1635,1193,263,30331727,3000200010000,600050004000,A类B类C类注：差异化市值门槛指A类门槛1000万元，其他对象6000万元,3.4 积极稳妥推进科创板，保持新股发行常态化,2019年2月27日，证监会主席易会满在国新办新闻发布会上表示：保持 新股发行常态化。信用申购下的假设：（1）2019年科创板全年询价发行新股50-80只，2019年A股其他板块询价发行新股100 只，且发行股数大于4亿股的大盘股占比均为10%，小于4亿股的小盘股占比均为90%。（2）科创板单只新股募资总额：大盘股30亿元、小盘股6亿元；A股其他板块单只新股 募资总额：大盘股20亿元、小盘股6亿元；（3）预期大盘股和小盘股卖出涨幅：A股平均分别为100%-175%和150%-225%、科创板平均分别为20%-50%和30%-60%；（4）A股其他板块网下配售对象数量均值：A类1800家、B类300家、C类3000家；（5）科创板网下配售对象数量均值：考虑到C类部分个人可能借道A类公募产品等渠道 参与科创板网下申购，同时A类配售对象数量也会在上述“借道”行为等原因带动下有 所增加，但预期C类个人的退出家数将明显多于A类配售对象增加数量。因此，预期科创 板C类个人配售对象数量将比假设（4）中A股其他板块下降50%-100%，科创板A类配售对 象数量将比假设（4）中A股其他板块增加20%-50%。（6）网下初始发行量占比：科创板大盘股80%、科创板大盘股70%；A股其他板块大盘股70%、小盘股60%；（7）战略配售占比平均：25%，战略配售实施率100%。（8）回拨后发行量网下占比（剔除战略配售后）：目前A股10%、科创板大盘股70%、科 创板小盘股60%；（9）A类中签率是B类1.2倍、A类中签率是C类的2.5倍。,3.4.1 网下收益敏感性测算-信用申购-A类两市,科创板2019年A类1.2亿元产品规模（1.2亿元两市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,科创板2019年A类6000万元产品规模（2000万元两市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,3.4.2 网下收益敏感性测算-信用申购-A类沪市,科创板2019年A类6000万元产品规模（6000万元沪市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,科创板2019年A类6000万元产品规模（1000万元沪市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,3.4.3 网下收益敏感性测算-信用申购-C类两市,科创板2019年C类1.2亿元产品规模（1.2亿元两市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,收,科创板2019年C类2亿元产品规模（1.2亿元两市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,家数占比 象数量占比,退出的个人新增配售对 块新股数,数,科创板,块小盘新股块全年绝对绝对收益 对收益（万 涨幅,收益（万元） （万元） 元）（合计）,科创板年收 A类年收益,益率率,收益率,科创板C类 科创板A类 A股其他板 科创板新股 A股其他板A股其他板 科创板全年全年累计绝非股票部分对应收益为,3%时的底 仓波动幅度,小盘新股涨,幅,2亿元成 2亿元成,本本（合计）,3.4.4 网下收益敏感性测算-信用申购- C类沪市,科创板2019年C类6000万元产品规模（1000万元沪市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,科创板2019年C类6000万元产品规模（6000万元沪市股票市值）网下收益敏感性测算-信用申购,3.5 稳定股价配套机制:“战配+跟投+绿鞋+限减”,主板中小创,科创板首发股份1亿股以上：原则不超30%；不足1亿股：不 超20%；锁定期最少12个月；承诺持有期限内，可按规定向证券金融公司借出获得 配售的股票。借出期限届满后，证券金融公司应当将 借入的股票返还给战略投资者。,首发股份4亿股以上可以战略投资者配售股 票;锁定期最少12个月,战配,试行保荐人相关子公司“跟投”机制（可参与战略 配售，并有12个月限售期）发行人高管与核心员工可以设立专项资产管理计划 参与战略配售（获配的首发股票数量占比不超10%，限售期12个月）,无,跟投,比例不超过首发股份总数的15%；,有限期：股票上市之日起 30 个自然日内,绿鞋,限售减持,控股股东、实控人自上市之日起第4和第5个会计年度内，每年减持不超总股本2%。触及退市不得减持。董监高自上市之日起36个月不得减持，限售期满后减持 适用2017.5.27减持制度等要求、触及退市不得减持。核心技术人员自上市之日起36个月不得减持，限售期满 后4年内，每年减持量不得超过上市时所持公司首发前股 份总数的25%。,无,3.6 战略配售有望增厚收益,50,60,70,80,20,20%,20%,3792,200,0.19%,13.65%,1060%60%6825650假设：（1）2019年科创板共发行新股5080只，其中发行量1亿股以下占比85%，1亿股以上的占比15%。（2）1亿股以下的战略配售份额占比20%，1亿股以上战略配售份额为30%。,战配投资者范围扩大，但资格有待进一步明确；战配基金获配频度不确定，但增厚收益概率大。科创板战略配售投资者收益敏感性测算,总结：高标准、稳起步、强监管、控风险,总原则下“严把七道关”,交易权限开通关、企业选择关、发行定价关、材料申报关、上市初期交易监管关、系统安全运行关、廉洁关变化趋势及潜在风险估值方式将经历市场磨合，并将接受时间检验；询价、定价将在未来进一步加快市场化进程；未来新股上市破发率将与国际接轨，成为常态；新交易机制和网下集中度提高对新股上市初期的抑制作用；新技术、新业态、新盈利模式面临诸多不确定；愿景美好的募投项目的市场价值需要在未来获得印证；各种黑天鹅引发的退市风险；,谢谢观看,THANK YOU,