史上最优春节档：国产片工业化新高度，影片经营门槛提升.pdf
<p>证券研究报告 作者： 王铮 执业证书编号： S0930514070006 2018年 02月 22日 史上最优春节档：国产片工业化新高度，影片经营门槛提升 2018年春季档票房重现爆发式增长： 受益于春节黄金假期娱乐需求的集中释放、上映影片品质突出，春节档票房达 57亿元，增速达 67%。 春节档观影人次首次过亿，达 1.4亿人次，城镇人口渗透率 17%，空间较大。 史上最优质春节档：国产电影工业化水准新高度。 唐人街探案 2 ：制作全面升级，系列化、 IP化、全球化 红海行动 ： ” 国产 黑鹰坠落 ” ， ” 中国电影工业的最完善精品 ” 3部影片投资成本达 4-6亿元， 捉妖记 2 投资成本高达 9亿元 近百家出品方参与，产业链上下游跨界推广、品牌联动升级影片营销 差异化排片初现成效，上下游联动影片经营门槛再提升。 十大院线票房份额维持 67%，万达、中影投资、恒大 3大影投份额同比提升 唐人街探案 2：万达排片份额 40%以上，奠定票房领先基础 红海行动：博纳影城排片支持培育观众基础、支撑口碑扩散 大型影投、院线普遍参与春节档影片出品，影片经营门槛再提升 投资逻辑：制作迎接精品化成长，影投渠道持续受益于影片经营门槛提升。 核心推荐：横店影视、万达电影。 核心结论： 请务必参阅正文之后的重要声明 2 风险提示： 电影市场增速放缓、行业竞争加剧、成本上升、利润率下降、内容制作波动性大、政策风险等。 1、 2018年春节档：重现爆发式增长 2、 史上最优春节档：重金打造，工业化水准新高度 3、差异化排片成效初现，上下游联动提升经营门槛 4、投资建议 5、风险提示 2018年春节档：重现爆发式增长 2018年春季档票房达 57亿，同比增长 67% 春节档观影人次首次过亿，观影城镇人口渗透率达 17% 三、四线城市票房增速领先，四线以下票房份额达 34% 请务必参阅正文之后的重要声明 4 2018年春节档 2月 15日 -21日 7天，国内票房达 57.38亿元，同比增长 67%；观影人次达 1.44亿人，同比增长 59%；受益于春节黄金假期娱乐需求的集中释放、上映影片品质突出， 2018年春节档电影市场再现爆发式增长。 2018年春节档票房达 57亿，同比增长 67%，观影人次达 1.4亿 春节黄金假期娱乐需求集中释放、上映影片品质突出拉动爆发式增长 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ：广电总局，猫眼 0%20%40%60%80%100%02000004000006000008000002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018春节档电影票房趋势 春节档票房 (万元 ) 同比增长 (%) 0%20%40%60%80%100%120%050001000015000200002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018春节档观影人次趋势 春节档观影人次 (万人 ) 同比增长 (%) 5 2018年春节档观影人次首次过亿，在城镇人口中占比约 17%。在三线以下城市影院渠道快速普及、 2017年以来多部国产片带动三线以下城市观影消费的背景下，春节黄金娱乐周观影人群渗透率仍有较大提升空间。 2018年春节档观影人次首次过亿，城镇人口渗透率达 17% 影院渠道快速普及，三线以下观影消费逐步养成，春节观影渗透率空间大 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ：广电总局、国家统计局 0%5%10%15%20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018春节档城镇人口观影渗透率 春节档城镇人口观影渗透率 (%) 6 根据猫眼城市划分口径， 2018年春节档，三线城市票房同比增速达 68%，四线城市票房同比增速达 79%，领先于一、二线城市分别为 51%、 64%的增长；四线及以下城市春节档票房份额快速提升，超过 34%。 三、四线城市春节档票房增速领先，四线以下票房份额达 34% 2018年春节档三线城市票房增速 68%，四线城市票房增速 79% 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局，猫眼 051015202016 2017 20182016-2018春节档地区票房结构 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 四线以下 0%20%40%60%80%100%2016 2017 20182016-2018春节档地区票房份额 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 四线以下 7 史上最优质春节档：重金打造，工业化水准达新高度 3部影片票房过 10亿， 唐人街探案 2 、 捉妖记 2 双双过 15亿 口碑效应分化票房表现， 红海行动 豆瓣评分 8.5，排片、票房逆袭 3部影片投资成本达 4-6亿元， 捉妖记 2 投资成本高达 9亿元 近百家出品方参与，产业链上下游跨界推广、品牌联动升级影片营销 请务必参阅正文之后的重要声明 8 2018年可谓“史上最优质春节档”，自 2013年春节档步入商业化运营以来，首次出现 2部重点影片豆瓣评分高于 7分，其中 红海行动 豆瓣评分高达8.5分，在国产片商业片史中也属于高分佳片。 2018年春节档：史上最优质春节档 唐人街探案 2 、 红海行动 票房、口碑双赢 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ：豆瓣电影 2015年 春节档 豆瓣 评分 2016年 春节档 豆瓣 评分 2017年 春节档 豆瓣 评分 2018年 春节档 豆瓣 评分 天将雄狮 5.9 美人鱼 6.7 西游伏妖篇 5.5 唐人街探案 2 7.2 澳门风云 2 5.5 澳门风云 3 3.9 功夫瑜伽 5.1 捉妖记 2 5.2 钟馗伏魔 4.2 西游记之孙悟空三打白骨精 5.6 大闹天竺 3.8 红海行动 8.5 狼图腾 6.9 乘风破浪 6.8 西游记女儿国 4.7 9 唐人街探案 2 以“喜剧 +推理”商业类型片广受好评，为首次尝试严格遵照美国电影工会标准来拍摄的国产影片，在制作上全面升级，叙事走向国际视野，并交融东西方文化；除了系列化、 IP化，更彰显全球化的制片格局。 唐人街探案 2：制作全面升级，系列化、 IP化、全球化 成熟的“喜剧 +推理”商业类型片，国际视野叙事，东西方文化交融 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ：时光网 10 红海行动 为观众呈现出好莱坞大片的质感，被影迷誉为国产 黑鹰坠落 ；影片总成本超过 1亿美金，以娴熟的主旋律商业大片制作手法完成，被评价为“中国电影工业的最完善精品”，将华语军事片的高度再次升级。 红海行动：被誉为“中国电影工业的最完善精品” 影片总成本超 1亿美金，呈现好莱坞大片质感，再次升级华语军事片高度 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ：时光网 11 2018年春节档也是“史上最壕春节档”，据媒体报道 唐人街探案 2 、 红海行动 、 西游记女儿国 3部影片投资成本均在 4-6亿元， 捉妖记2 投资成本则高达 9亿元。为了在年度最吸金档期中取得好成绩，制片方投资成本普遍升级，因而影片呈现出较高的工业化水准。 投资升级重金制片，推动影片呈现出较高工业化水准 3部影片投资成本达 4-6亿元， 捉妖记 2 投资成本高达 9亿元 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 一起拍电影 0246810唐人街探案 2 捉妖记 2 红海行动 西游记女儿国 2018春节档四大影片投资成本 影片投资成本（亿元） 12 2018年春节档口碑效应再次分化影片票房表现；大年初一 4大影片上映后评价分化快速体现在初二的上座率变化上， 红海行动 、 唐人街探案 2口碑持续领先，影院跟随观众偏好逐步调整排片份额；排片份额原处于劣势的 红海行动 上映第 4日单日票房超过 捉妖记 2 、 西游记女儿国 。 口碑效应分化影片票房表现， 红海行动 排片、票房逆袭 四大影片上映首日评价分化快速体现在次日上座率变化上 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局、猫眼 0%10%20%30%40%初一 初二 初三 初四 初五 初六 2018春节档影片排片份额趋势 唐人街探案 2 捉妖记 2 红海行动 西游记女儿国 0%20%40%60%80%100%初一 初二 初三 初四 初五 初六 2018春节档 4大影片上座率趋势 唐人街探案 2 捉妖记 2 红海行动 西游记女儿国 13 2018年春节档 唐人街探案 2 、 捉妖记 2 票房双双过 15亿， 红海行动 票房过 10亿， 3部影片票房份额达 84%； 西游记女儿国 仅取得 6亿票房，份额 8%略高于 熊出没 变形记 。 3部影片票房过 10亿， 唐人街探案 2 、 捉妖记 2 双双过 15亿 唐人街探案 2 、 捉妖记 2 、 红海行动 春节档票房份额达 84% 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局、猫眼 33% 30% 21% 8% 6% 2% 2018年春节 档影片票房份额 唐人街探案 2 捉妖记 2 红海行动 西游记女儿国 熊出没 变形记 其他 051015202018年春节档重点影片票房 2018年春节档票房（亿元） 14 与高成本的制作相应， 2018春节档 4大重点影片吸引了近百家出品方参与投资；除了万达影视、博纳影业等主出品方，横店影业、金逸影业、淘票票、猫眼、企鹅影视等渠道方普遍参与。产业链上下游通过跨界推广、品牌联动等多元宣发将影片春节营销推向新高度。 近百家出品方参与 4大影片投资，产业链上下游跨界推广、品牌联动 除了万达影视、博纳影业等主出品方，横店、金逸、淘票票、猫眼均参与 请务必参阅正文之后的重要声明 影片 出品方 发行方 唐人街探案 2 万达影视、霍尔果斯聘亚影视、中国电影、优酷电影、霍尔果斯乐开花影业、小米影业、霍尔果斯青春光线、耀莱影视、霍尔果斯金逸影业、北京红色果实、卓然影业 五洲发行、联瑞影业、淘票票、万达影视、华夏 捉妖记 2 冠星娱乐、无锡影都、蓝色星空、中国电影、安乐电影、企鹅影视、淘票票 、猫眼文化、大地时代、横店影业、霍尔果斯金逸影业等 15家 安乐电影 红海行动 博纳文化、博纳影业、海政电视艺术中心、星梦工厂、英皇电影、横店影业等 32家 博纳文化、华夏 西游记女儿国 星皓影业、中国电影、新影联影业、幸福蓝海、耀莱影视、芒果娱乐、淘票票、完美影视、华夏等 27家 安石英纳、中国电影、淘票票、完美影视、华夏等 16家 资料 来源 ：猫眼 15 差异化排片成效初现，上下游联动提升影片经营门槛 十大院线票房份额维持 67%，万达、中影投资、恒大 3大影投份额提升 万达排片支持奠定 唐人街探案 2 票房龙头基础 博纳影城主打 红海行动 培育观众扩散口碑 大型影投、院线普遍参与四大影片出品，影片经营门槛再提升 请务必参阅正文之后的重要声明 16 2018年春节档，前 10大院线总票房达 38.45亿元，其中中影数字、华夏联合、南方新干线、大地、万达 5大院线增速均超过整体电影市场，票房份额小幅提升。中小院线中，红鲤鱼院线春节档票房增速达 117%。 前十大院线春节档票房份额达 67%，维持平稳 中影数字、华夏联合、南方新干线、大地、万达院线票房份额小幅提升 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局，猫眼 0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000万达大地中影数字上海联和中影星美南方新干线横店广州金逸华夏联合幸福蓝海浙江时代四川太平洋红鲤鱼河南奥斯卡完美世界2018春节档前 15大院线票房及份额 2018年春节档票房（亿元） 票房份额（ %） 0%20%40%60%80%100%120%140%万达大地中影数字上海联和中影星美南方新干线横店广州金逸华夏联合幸福蓝海浙江时代四川太平洋红鲤鱼河南奥斯卡完美世界2018年春节档前 15大院线票房增速 2018年春节档票房增速 (%) 17 大型影投中， 2018春节档仅有万达、中影投资、恒大票房份额同比提升。2017年国内新增银幕数达 9597块，且影院投资方背景多元，新进入者中恒大院线规模快速扩张，已进入国内影投 TOP10。 大型影投中万达、中影投资、恒大春节档票房份额提升 2017年新增银幕数接近 1万块，投资方背景多元，新进入者分流份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局，猫眼 0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000万达大地影院横店中影投资星美影城金逸影视CGV影城恒大耀莱影城幸福蓝海太平洋影管博纳影业橙天嘉禾保利影业完美世界2018春节档前 15大 影投 票房及份额 2018年春节档票房（亿元） 票房份额（ %） 0%50%100%150%200%250%300%万达大地影院横店中影投资星美影城金逸影视CGV影城恒大耀莱影城幸福蓝海太平洋影管博纳影业橙天嘉禾保利影业完美世界2018年春节档前 15大 影投 票房增速 2018年春节档票房增速 (%) 18 尽管分线发行尚未正式实施，春节档影投公司间的差异化排片，在票房经营上体现出小幅差距。五大影投中， 唐人街探案 2 对万达的票房贡献度最高，而大地影院与金逸影视受益于 红海行动 的贡献度较高；中影投资的票房份额中 西游记女儿国 明显高于其他影投。 影投差异化排片，票房经营差距初现 万达 唐人街探案 2 票房占比高，大地、金逸 红海行动 贡献度较高 请务必参阅正文之后的重要声明 0%20%40%60%80%100%万达 大地影院 横店 金逸 中影投资 五大影投春节档影片票房结构 唐人街探案 2 捉妖记 2 红海行动 西游记女儿国 其他 资料 来源 ： 广电总局，猫眼 19 万达影视作为 唐人街探案 2 的主出品方在春节档排片中给予影片 40%以上的份额支持，奠定了影片在档期内票房领先的基础；在口碑发酵后，万达旗下影城则充分受益于 唐人街探案 2 的观影热度。同为主发行方五洲发行股东的横店影视对影片的排片份额仅次于万达电影。 唐人街探案 2：万达排片份额 40%以上，奠定票房领先基础 万达排片份额 40%以上，奠定票房基础同时充分受益于观影热度 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局，猫眼 20%30%40%50%初一 初二 初三 初四 初五 初六 五大影投排片趋势 (%) 万达 大地影院 横店 金逸 中影投资 20%30%40%50%初一 初二 初三 初四 初五 初六 影片对五大影投票房贡献 度 (%) 万达 大地影院 横店 金逸 中影投资 20 博纳影业作为 红海行动 的主出品方，旗下影城春节档全力支持影片发行。上映首日影片处于排片劣势的环境中，博纳影城的排片份额则达 46%，对于培育影片观众基础并支撑口碑扩散起到关键作用。随着 红海行动 观影热度上升，大地影院排片份额快速上升，且获得较高场均人次的经营效果。 红海行动：博纳影城排片支持培育观众基础、支撑口碑扩散 博纳影城全力支持发行，对影片口碑、票房双赢，实现排片逆袭意义重大 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局，猫眼 10%20%30%40%50%初一 初二 初三 初四 初五 初六 六大影投排片趋势 (%) 万达 大地影院 横店 金逸 中影投资 博纳 6080100120初一 初二 初三 初四 初五 初六 六大影投影片场均人次趋势 (%) 万达 大地影院 横店 金逸 中影投资 博纳 21 2018年春节档四大影片背后普遍有各大影投、院线参与投资出品；影院渠道通过初始排片培育观众基础支撑口碑扩散，后期影片观影热度提升后则享受热门大片票房红利。在影片投资成本、制作水准提升之外，产业链上下游的参与联动成为黄金娱乐档期影片经营的另一道门槛。 大型影投、院线普遍参与春节档影片出品，影片经营门槛再提升 影院初始排片培育观众基础扩散口碑，热度提升后享受票房红利 请务必参阅正文之后的重要声明 资料 来源 ： 广电总局、猫眼 万达影视 中国电影 横店影业 中国电影 横店影业 博纳影业 金逸影业 横店影业 中国电影 耀莱影视 幸福蓝海 完美影视 保利万和 浙江时代 唐人街 探案 2 捉 妖 记 2 红海 行动 西游记 女儿国 22 投资建议 制作迎接精品化成长，影投渠道持续受益于影片经营门槛提升 核心推荐：横店影视、万达电影 请务必参阅正文之后的重要声明 23 制作迎接精品化成长，影投渠道持续受益于影片经营门槛提升 请务必参阅正文之后的重要声明 2018年春节档票房再现爆发式增长，受益于银幕扩张渠道下沉、 2017年 战狼 2 、 前任 3 等国产片带动三线以下城市观影消费习惯的培育。 国产电影在经历 2016-2017年品质低谷期之后，制作蓄势迎来精品化成长。2018年春节档四大影片的制片成本大幅提升，对产业链上下游资源的整合力度空前；春节黄金娱乐周成为高成本国产片的试金期。未来几年春节档影片经营竞争力度仍将持续抬升。 唐人街探案 2 与 红海行动 为春节档最大赢家，受益公司为万达电影、博纳影业。由于出品方多元化，几大影片投资方的收益份额面临摊薄。 影投渠道受益于电影市场的强势回暖，且在高成本影片中的参与度不断提升，将持续受益于国产片经营门槛的提升。 核心推荐：横店影视、万达电影。 24 资料来源： Wind 2015 2016 2017F 2018F 2019F 主营业务收入（百万元） 2,113.13 2,280.81 2,572.75 2,958.67 3,585.90 净利润（百万元） 344.37 356.02 406.01 463.27 585.95 每股收益 (元 ) 0.76 0.79 0.90 1.02 1.29 市盈率 (X) 45 43 38 33 26 市净率 (X) 23 16 6 5 4 ROE(%) 51.01% 37.43% 18.66% 17.55% 18.17% 横店影视：国内第 3大影投，品牌化扩张、多元整合潜力巨大 国内第 8大院线、第 3大影投公司，截止 2017年 6月拥有 310家开业影院，其中资产联结型 245家（ 1561块银幕）；背靠横店控股，新影院项目储备、新消费场景升级优势突出；每年新增 40-50个影院逐步覆盖全国市场；将受益于分线发行、分区域发行等机制改革，获取优质片源、精细化排片、成本控制能力强。影投院线行业优胜劣汰从成长期中后期步入成熟期，作为龙头影投将受益，横向纵向整合、广告的业务增值、产业资源整合领域潜力巨大。 维持预测 2017-2019年净利润分别为 4.06、 4.63、 5.86亿， EPS分别为 0.9、1.02、 1.29元，维持“增持”评级 。 请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示： 银幕数放量竞争激烈化、电影市场增速放缓、成本上升、选址风险等。 光大证券研究所预测，股价为 2018年 2月 22日 25 资料来源： Wind 2015 2016 2017F 2018F 2019F 主营业务收入（百万元） 8,000.73 11,209.32 13,451.19 16,813.99 21,017.48 净利润（百万元） 1,185.83 1,366.45 1,716.70 2,205.12 2,814.23 每股收益 (元 ) 1.01 1.16 1.46 1.88 2.40 市盈率 (X) 52 45 36 28 22 市净率 (X) 7 6 5 4 4 ROE(%) 13.02% 13.16% 14.46% 16.06% 17.48% 万达电影：春节档最大赢家，持续受益于产业经营壁垒提升 公司为国内院线、影投龙头。在电影产业升级阶段，公司加速横向及纵向资源整合，引领行业发展走向精细化增长模式；公司战略前瞻、渠道领先、高效经营的优势在电影产业经营壁垒提升阶段得以放大，迎接份额扩张且商业模式升级的成长前景。 唐人街探案 2 为 2018年春节档最大赢家，公司为最大受益方。 维持预测 2017-2019年净利润分别为 17.16、 22.05、 28.14亿， EPS分别为1.46、 1.88、 2.40元，维持“买入”评级 。 请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示： 银幕数放量竞争激烈化、电影市场增速放缓、成本上升、选址风险等。 光大证券研究所预测，股价为 2018年 2月 22日 26 风险提示 电影行业增速下滑，制作波动性较大 竞争加剧，格局洗牌，行业利润率下行 估值中枢下行 政策风险 请务必参阅正文之后的重要声明 27 谢谢观看 ! THANK YOU! 王铮 传媒与互联网首席分析师 执业证书编号： S0930514070006 电子邮件： zhengwangebscn 联系电话： 021-22169115 光大证券研究所传媒与互联网研究团队 国投瑞银分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）创建于 1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称 “ 光大证券研究所 ” ）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就 报告内容可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 29</p>
