HeaderTable_User 1139439906 1259939731 1732872201 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【宏观经济·证券研究报告】 Table_Title 如何看待 CPI 走高， PPI 较低背景下的货币政策？ Table_Summary 研究结论 4 月 11 日国家统计局公布 3 月 CPI 与 PPI，两者双双上行。对于未来的价格走势，我们认为 CPI 相对较高，但 PPI 低位运行的态势还将延续： （ 1）CPI 方面，非洲猪瘟的爆发加速了上游去产能，导致近期猪肉价格上涨速度快于以往，猪肉单项同比上行幅度达到了 2011 年 7 月以来最大，但即便如此，当前涨幅（ 5.1%）远远低于之前的高点： 2016 年 5 月， CPI 猪肉项同比 33.6%， 2011 年高点为 57.1%，更极端的情况是 2007 年，由于前一年夏季蓝耳疫情大规模爆发，当年生猪价格同比增速高点为 80.9%；（ 2） PPI方面，尽管稳增长政策对工业品需求产生明 显拉动，但相对较高的基数不容忽略，即使我们假设今年 PPI 各个月份环比增速与 2017 年相同，全部工业品 PPI 同比也要到年底才能超出 1%，部分月份可能运行在 0 以下的水平。 梳理 2000 年至今 PPI 为负的阶段，可以发现在多数情况下 CPI 也处于相对低位， 其中 2012 年 6 月到 2013 年 11 月 最具有可比性 ： 在此期间，整体PPI 徘徊在 -1%到 -4%之间， CPI 摆脱上一轮“ 3 时代”，从 2%左右起步，上行直至连续 3 个月超过 3%。 2012-2013 年 的货币政策： CPI 触底晚于最后一次降息 。 （ 1）降准、降息集中在 CPI 下降的过程中， 2012 年 2 月 24 日下调存款准备金率主要是受到外汇占款投放减少的影响，当时 CPI 仍在 3%以上（之前 2011 年 12 月的降准是该轮宽松中的首次降准，当时 CPI 更是在 4%以上）；（ 2） 2012Q2、Q3 连续两次降息，有效降低贷款利率，提振了信贷增速，在此过程中 CPI、PPI 都在下行；（ 3） 2012Q4 开始，降准降息的操作都不再出现， CPI 于 2012年 10 月触及阶段性底部，滞后于最后一次宽松操作；（ 4）值得注意的是流动性宽松并没有因此逆转，贷款利率仍继续走低，贷款增速基本稳定。 2012-2013 年 的 企业盈利：整体明显改善 。 宽松的货币政策下，虽然 PPI 低于 0， 整体企业盈利 仍 改善。进入 2012 年后，工业企业利润总额累计同比增速从 20%以上的高位直接下跌到 -5.2%，负区间维持了 8 个月 ， 并在 2012年 10 月转正，晚于降准降息政策的结束时间；之后一路上行，尤其是在进入 2013 年之后，利润累计同比均呈现两位数增长。 当前 CPI、 PPI 均 处于安全的水平，但从历史看，如果我们将停止降准或者停止降息作为货币政策的边际收紧信号，则这一信号往往早于 CPI、 PPI 出现 明显 、连续的 走高。 随着近期 PPI 的企稳和 CPI 预期的快速 上行，我们认为政策操作上将对这一因素 作出充分考虑 ， 截至 4 月 11 日 央行连续 16 个工作日暂停逆回购 即为印证 。但需要注意的是 ：（ 1） 本轮边际放松注重采取市场化手段 ，强调“定向” ，至今没有动用存贷款基准利率 这一工具 ，这是与以往相比的一个很大区别，可能使降准工具的重要性和持续性提高，此外定向降准力度 的延续和扩面或将在帮扶小微企业与维持流动性合理充裕之间取得平衡；（ 2） 货币政策的边际收紧信号 即便出现，也 不会使 宽松的流动性环境立即扭转。 从以往经验来看，即使 存款准备金率或贷款基准利率停止下降， 加权贷款利率 仍 然可以在低位维持 相当 长 一段时间。 风险提示 ：（ 1） 基建持续性不足，国内工业品价格失去支撑； （ 2） 中美贸易磋商结果影响国内供需格局，进而影响价格水平（如美国猪肉进口进度超预期，平抑国内猪肉上涨），对货币政策的制约相应减少 ； （ 3） 二季度民营企业债务工具违约超预期 。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019 年 04 月 11 日 Table_Autho r 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxiaorientsec 执业证书编号： S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1orientsec 执业证书编号： S086051805000 Table_Contacter 联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyiorientsec 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnanorientsec Table_Report 相关报告 PMI 或昭示 3 月经济数据反弹 2019-03-31 宏观经济 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 如何看待 CPI走高， PPI较低背景下的货币政策？ 2 4 月 11 日国家统计局公布 3 月 CPI 与 PPI，两者 双双 上行 。 （ 1） CPI 同比上涨 2.3%，前值 1.5%，鲜菜 （ 16.2%） 、鲜果 （ 7.7%） 、猪肉 （ 5.1%）、禽类（ 4.0%） 涨幅明显，进入 4 月后这一上涨仍 有 延续； 全国大中城市生猪出场价、 28 种重点监测蔬菜平均批发价、白羽肉鸡主产区平均价同比 41%、 25%、 33%，前值 25%、 18%、 32%， 即便考虑到 4 月初 汽油零售指导价 因增值税改革而下调，以及通信领域“提速降费”的推进，也难以完全中和 ； （ 2） PPI 同比 0.4%，前值 0.1%，涨幅主要来源于采掘工业（ 4.2%） 。 历年来中国大宗商品价格指数月均值同比增速与 PPI 当月同比相关系数在 0.9以上，而 3月指数同比较 2月提高 4个百分点， 4月又进一步提高 1.3个百分点，因此 4 月 PPI 大概率 仍有支撑。 图 1： 生猪、蔬菜 、禽类价格 与 CPI 食品项同比增速（ %） 图 2： 大宗商品价格与 PPI 当月同比（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 对于未来的价格走势，我们认为 CPI 相对较高，但 PPI 低位运行的态势还将延续 ： CPI 方面，非洲猪瘟的爆发加速了上游去产能，导致近期猪肉价格上涨速度快于以往， 猪肉 单项同比 上行幅度达到了 2011 年 7 月以来最大 ，但即便如此 ， 当前涨幅 （ 5.1%） 远远低于之前的高点：2016 年 5 月， CPI 猪肉项同比 33.6%， 2011 年高点 为 57.1%， 更极端的 情况是 2007 年，由于前一年夏季 蓝耳疫情 大规模爆发，当年生猪价格同比增速高点为 80.9%。 PPI 方面，尽管稳增长政策对工业品需求产生明显拉动，但相对较高的基数不容忽略，即使我们假设今年 PPI 各个月份环比增速与 2017 年相同，全部工业品 PPI 同比也要到年底才能超出 1%，部分月份 可能 运行在 0 以下的水平。 图 3： CPI（猪肉）价格当月同比 （ %） 图 4： PPI 增速预测（ 2018 年 PPI 环比增速中枢 0.07%） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 -50510-5005010015-115-515-916-116-516-917-117-517-918-118-518-919-1CPI（食品，右）全国大中城市生猪出场价28种重点监测蔬菜平均批发价白羽肉鸡主产区平均价-10-50510-40-2002040608014-114-514-915-115-515-916-116-516-917-117-517-918-118-518-919-1中国大宗商品价格指数（月均值）PPI（全部工业品）-500501002005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-03-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%18-118-318-518-718-918-1119-119-319-519-719-919-11环比增速维持在 0.1%（当前环比）环比增速逐月与 2017年相等有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 如何看待 CPI走高， PPI较低背景下的货币政策？ 3 PPI 低位， CPI 走高的历史回顾 梳理 2000 年至今 PPI 为负的阶段，可以发现，在多数情况下 CPI 也处于相对低位： （ 1） 2012 年 3 月 -2016 年 8 月，期间 PPI 当月同比增速始终为负，可以进一步分解成以下阶段： 2012 年 3 月到 2012 年 9 月， PPI 单月同比增速从 -0.32%一路扩大到 -3.55%，与此同时 CPI也逐步下行，从 3.6%降低到 1.9%； 2012 年 10 月到 2014 年 11 月， PPI 单月同比增速在 -1%到 -3%之间反复震荡，在此过程中，CPI 一度连续 3 个月高于 3%（ 2013 年 9 月到 2013 年 11 月），从走出“ 1 时代”到迈进“ 3时代”，总共用了 14 个月（ 2012 年 8 月到 2013 年 9 月 ，剔除春节月份）； 2014 年 12 月到 2015 年 9 月， PPI 负增长的幅度扩大，从 -3.32%下行至 -5.95%，期间 CPI始终 没有超过 2%； 2015 年 10 月至 2016 年 8 月， PPI 在连续 3 个月稳定于 -5.90%之后开始缓和，跌幅逐渐收窄，收于 -0.80%，并于次月转正，供给侧改革 带来的涨价行情 就此开启。在此期间， CPI 逐步从 1.27%上升到 2.33%的高点（ 2016 年 4 月） ，之后重新回到 2%以下； （ 2） 2008 年 12 月到 2009 年 11 月， PPI 单月同比呈负增长，幅度先扩大后收窄，在这 12 个月中， CPI 有 9 个月低于 0； （ 3） 2001 年 4 月到 2002 年 11 月 PPI 同比为负，同样呈现先扩大，后收窄的特征，期间 CPI 由正（ 1.60%） 逐步 转负（ -0.70%），多次低于 -1%； 考虑到 2019 年我们可能面临 PPI 低位、 CPI 上行的 情形 ， 2012 年 6 月到 2013 年 11 月 可能是最具有可比性的：在此期间，整体 PPI 徘徊在 -1%到 -4%之间， CPI 摆脱上一轮“ 3 时代”，从 2%左右起步，上行直至连续 3 个月超过 3%。 图 5： CPI、 PPI 单月同比增速的历史表现（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 当时的货币政策 ： CPI 触底晚于最后一次降息 分析 2012-2013 年 的货币政策，我们发现： （ 1）降准、降息集中在 CPI 下降的过程中， 2012 年2 月 24 日下调存款准备金率主要是受到外汇占款投放减少的影响，当时 CPI 仍在 3%以上 （ 之前-14-9-416112000-022000-082001-022001-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02CPI PPI有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 如何看待 CPI走高， PPI较低背景下的货币政策？ 4 2011 年 12 月的降准是该轮宽松中的首次降准，当时 CPI 更是在 4%以上 ） ；（ 2） 2012Q2、 Q3连续两次降息，有效降低贷款利率，提振了信贷增速，在此过程中 CPI、 PPI 都在下行；（ 3） 2012Q4开始，降准降息的操作都不再出现， CPI 于 2012 年 10 月触及阶段性底部，滞后于最后一次宽松操作；（ 4）值得注意的是流动性宽松并没有因此逆转，贷款利率仍 继续走低，贷款增速基本稳定。 图 6： 2012-2013 年 流动性与货币政策变化 数据来源： 历次 央行货币政策执行报告， 东方证券研究所 当时的 企业盈利：整体明显改善 宽松的货币政策下，虽然 PPI 低于 0，整体企业盈利 仍然 有所改善。 进入 2012 年后，工业企业利润总额累计同比增速从 20%以上的高位直接下跌到 -5.2%，负区间维持了 8 个月（其中，单月同比增速为负的情况有 5 个月），并在 2012 年 10 月转正，晚于降准降息政策的结束时间；之后一路上行，尤其是在进入 2013 年之后，利润累计同比均呈现两位数增长。行业来看，期间产能过剩的问题并未解决，采矿业行业利润多数为负（包括煤炭开采、石油天然气开采、 黑色与 有色金属矿采选业），改善更多体现在石油化工产业链（石油加工、化工、化学纤维），中游制造（纺织、造纸、通用设备、专用设备、汽车制造、交运设备、 电气机械及器材制造 ），以及一些依赖上游工业品的加工业（黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、金属制品）。 生活资料类工业品价格与整体 PPI 联系不大，因此必需消费品制造业 与整体工业企业盈利的走势并不相同。在我们考察的时间区间内， 食品制造业 与 酒饮料和精制茶制造业 累计增速都呈现前高后低的特征，再拉长一点看， 2012 年 全年 食品制造业利润增长中枢高达 32.5%，酒饮料和精制茶制造业增长中枢 28.8%， 而到 2013 年，两者分别下降到 21.76%和 12.09%，这与整体工业企业盈利增速的走势相反 ，表现更为独立。 近几年来，食品制造、酒饮料与精制茶行业相比整体工业企业 的 “超额收益”与 CPI、 PPI 的差值走势较为接近。 日期贷款加权平均利率人民币贷款余额增速C P I（逐月）PPI（逐月）调控手段2 0 1 2 年3 月 7.61 15.7 4 . 5 /3 . 2 /3 . 6 0 . 7 /0 . 0 /- 0 . 32 月2 4 日下调存款准备金率0 . 5 个百分点（原因：受外需较为疲弱等因素影响，外汇占款投放的流动性少于上年同期）2 0 1 2 年6 月 7.06 16 3 . 4 /3 . 0 /2 . 2 - 0 . 7 /- 1 . 4 /- 2 . 15 月1 8 日下调存款准备金率0 . 5 个百分点（原因同上）6 月8 日下调存贷款基准利率，1 年期贷款基准利率从6 . 5 6 %降到6 . 3 1 % （原因：通胀预期水平的逐步回落），同时调整存贷款利率浮动区间，下限由基准利率的0 . 9 倍调整为0 . 8 倍（原因：引导资金价格下行）2 0 1 2 年9 月 6.97 16.3 1 . 8 /2 . 0 /1 . 9 - 2 . 9 /- 3 . 5 /- 3 . 67 月6 日下调金融机构人民币存贷款基准利率，1 年期贷款基准利率从6 . 3 1 % 降到6 . 0 0 % ，利率下限继续调整为0 . 7 倍（原因同上）2 0 1 2 年1 2 月 6.78 15 1 . 7 /2 . 0 /2 . 5 - 2 . 8 /- 2 . 2 /- 1 . 9 没有调整2 0 1 3 年3 月 6.65 14.9 2 . 0 /3 . 2 /2 . 1 - 1 . 6 /- 1 . 6 /- 1 . 9 没有调整2 0 1 3 年6 月 6.91 14.2 2 . 4 /2 . 1 /2 . 7 - 2 . 6 /- 2 . 9 /- 2 . 7 没有调整2 0 1 3 年9 月 7.05 14.3 2 . 7 /2 . 6 /3 . 1 - 2 . 3 /- 1 . 6 /- 1 . 3 没有调整2 0 1 3 年1 2 月 7.20 14.1 3 . 2 /3 . 0 /2 . 5 - 2 . 3 /- 1 . 6 /- 1 . 3 没有调整有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 如何看待 CPI走高， PPI较低背景下的货币政策？ 5 图 7： PPI 及其细分项（ PPIRM 及其细分项）的相关性 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 8： 必需品制造业盈利 增速 与 CPI、 PPI（ %） 图 9： 必需品制造业 相对整体的超额 增速 与两部门价格差 （ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 结论： 货币政策的制约或已在途，但不改合理充裕的流动性环境 当前 CPI、 PPI 尚 处于安全的水平，但从历史看，如果我们将停止降准或者停止降息 （而不是加息或提高准备金率 ） 作为货币政策的边际收紧信号，则这一信号往往早于 CPI、 PPI 出现明显、连续的走高。随着近期 PPI 的企稳和 CPI 预期的快速上行，我们认为政策操作上将对这一因素作出充分考虑 ， 截至 4 月 11 日 央行连续 16 个工作日暂停逆回购 即为印证 。 P P I 细分项 相关性采掘工业 89.0%原材料工业 97.5%加工工业 94.2%食品类 57.8%衣着类 49.4%一般日用品类 71.2%耐用消费品类 25.2%P P I R M 细分项 相关性燃料、动力类 90.95%黑色金属材料类 89.18%有色金属材料类 78.40%化工原料类 93.84%木材及纸浆类 72.32%建筑材料类 70.90%其他工业原材料及半成品类 82.73%农副产品类 74.18%纺织原料类 74.74%-10-50510152025-10010203040506001-202-403-604-805-1006-1208-209-410-611-812-1013-1215-216-417-618-8食品制造业利润 酒饮料精制茶利润CPI（食品，右） PPI（右）-20-1001020-100-5005010001-202-403-604-805-1006-1208-209-410-611-812-1013-1215-216-417-618-8食品制造业超额利润酒饮料精制茶超额利润CPI（食品） -PPI（整体），右轴有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 如何看待 CPI走高， PPI较低背景下的货币政策？ 6 但需要注意的是：（ 1）本轮边际放松注重采取市场化手段，强调“定向”，因此至今没有动用存贷款基准利率这一工具，这是与以往相比的一个很大区别，可能使降准工具的重要性和持续性提高，此外定 向降准力度的延续和扩面或将在帮扶小微企业与维持流动性合理充裕之间取得平衡；（ 2）货币政策的边际收紧信号即便出现，也不会使宽松的流动性环境立即扭转。从以往经验来看，即使存款准备金率或贷款基准利率停止下降，加权贷款利率仍然可以在低位维持相当一段时间。 图 10： 降息、降准与价格指数变化（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 11： 存款准备金率与金融机构加权贷款利率（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 风险提示 基建持续性不足，国内工业品价格失去支撑； 456789101214161820222408-9 09-9 10-9 11-9 12-9 13-9 14-9 15-9 16-9 17-9 18-9大型机构存款准备金率 金融机构人民币贷款加权平均利率（右）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 如何看待 CPI走高， PPI较低背景下的货币政策？ 7 中美贸易磋商结果影响国内供需格局，进而影响价格水平（如美国猪肉进口进度超预期，平抑国内猪肉上涨），对货币政策的制约相应减少； 二季度民营企业债务工具违约超预期。如何看待 CPI走高， PPI较低背景下的货币政策？ Table_Disclaimer 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不 再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报 告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇 汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任， 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发 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