<p>敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; &nbsp;证券 研究报告 &nbsp;| 行业 专题报告 &nbsp;日用消费 &nbsp;| 畜禽养殖 &nbsp;推荐 （ 维持 ） &nbsp;鸡！鸡！鸡！ &nbsp;白羽肉鸡 系列报告之 三 &nbsp;2017年 02 月 13 日 &nbsp;养殖模式：群雄逐鹿中原，养鸡何为正道？ &nbsp;上证指数 &nbsp;3197 行业规模 &nbsp;占比 % 股票家数（只） &nbsp;14 0.5 总市值 （亿元） &nbsp;2903 0.6 流通市值（亿元） &nbsp;1793 0.4 行业指数 &nbsp;% 1m 6m 12m 绝对表现 &nbsp;-2.6 -11.4 10.0 相对表现 &nbsp;-4.3 -16.7 -5.1 &nbsp;资料来源： 贝格数据 、招商证券 &nbsp;相关报告 &nbsp; 1、鸡！鸡！ 鸡！白羽肉鸡系列报告之二 -产业链高精尖，一体化更安全2016-10-26 2、鸡！鸡！鸡！ &nbsp;白羽肉鸡系列报告之一 -双重去产能，超级鸡周期2016-09-19 周莎 &nbsp;0755-82960734 zhoushacmschina S1090516020002 研究助理 &nbsp;雷轶 &nbsp;leiyicmschina 纵览我国白羽肉 鸡产业的前生今世，各路英雄好汉揭竿而起、割地称雄，养殖模式各有千秋，到底何种模式可以最终一统中原？本文对我国白羽肉鸡养殖各路诸侯进行详尽的分析，我们认为产业链一体化的基地养殖最适合白羽肉鸡的工业化生产，确保食品安全才可实现真成长。 &nbsp; 圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰 &nbsp;武夷山优良的自然环境、产业链一体化模式保障了公司产品高品质、低成本。相比于其他肉鸡企业的“公司农户”，圣农的 自繁自养 自宰一体化最大限度保证了食品安全（无药残）、高质高价；同时，疫病可控、规模经营保证了 盈利稳定， 两者共同形成 公司的核心竞争力。其护城河的形成 除了团队具有 30 多年丰富养殖经 验外，最核心的是武夷山区优良的自然环境，这些皆很难为 竞争 对手所复制。 圣农 伴随国内最大的餐饮品牌肯德基共同成长 ，如今占据肯德基 50%、麦当劳 35%的采购额，可以说下游“洋快餐”的挑剔造就了圣农的成功。 &nbsp; 山东三足鼎立：各执一端且各有千秋 &nbsp;山东 靠近原料产地（玉米便宜）并靠近 港口（运输方便） ， 便利的出口带动了胶东半岛肉鸡产业发展， 烟台又有天然的防疫优势，形成了 如今益生、民和、仙坛等 三巨头各有专注、相互支撑之势 。 1） 益生 股份 着重祖代种鸡及其他畜禽良种 的引进 和 繁育 ，从始至终专注于产业链 上游 高精尖一端，得益于下游快速发展而壮大； 2）民和 股份 主攻父母代肉种鸡繁育、商品代肉鸡养殖及资源循环综合利用 ，笼养极具效率和特色，堪称设备农业之典范； 3）仙坛股份 重点发展 下游 肉鸡产品加工 ，“九统一”标准下的 “公司 +基地 +农场”迅速扩充规模， 带动农户养殖增收。 从营业收入来看，仙坛 &gt;民和 &gt;益生， 由彼此所处市场容量决定，下游是上游的数倍空间，这种格局在未来大概率会保持 。 &nbsp; 其他 各路 诸侯：不乏转型巨头及后起之秀 &nbsp;1） 新希望 六和 在 商品代鸡苗 和 肉鸡屠宰 方面都排在全国第二 ，正由“公司 +农户” 的 松 散一体化 模式 向紧密型“禽旺” 模式 转型，通过去中介来加强对产业链的控制力，最大限度确保食品安全和产品质量，并保证下游屠宰、深加工和熟食环节有充足的原料供应。 2）大成食品 凭借 紧密型 的 “公司 +农户”模式较好确保了食品安全。 3） 禾丰牧业 从预混料起家，逐渐延伸到浓缩料和全价料，再进入肉鸡屠宰 加工 领域， 并 通过自建和参股的方式构建了 集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽类产业链 。 预计禾丰 2016 年 屠宰肉鸡 2.8亿羽，饲料、 屠宰 等产业链配套有利于中游 养殖 环节 迅速 扩张 。 &nbsp;风险提示： 突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏 观经济系统性风险。 &nbsp;-505101520253035Feb/16 Jun/16 Sep/16 Jan/17(%)(%)畜禽养殖 沪深 300 行业研究 &nbsp;敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; Page 2 正文目录 &nbsp;一、圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰 &nbsp;. 7 1、一体化四大优势 &nbsp;. 7 （ 1）产量均衡稳定 &nbsp;. 7 （ 2）疫病防控优势 &nbsp;. 8 （ 3）食品安全优势 &nbsp;. 8 （ 4）作业标准化和经营规模化优势 &nbsp;. 8 2、成功的关键 . 8 （ 1）武夷山区优越的自然环境 &nbsp;. 8 （ 2）持之以恒的养鸡人 &nbsp;. 8 （ 3）伴随肯德基共同成长 &nbsp;. 9 3、未来成长及制约 &nbsp;. 10 （ 1）圣农的成长速度快于同行 &nbsp;. 10 （ 2）资本投入大、养殖风险全担 &nbsp;. 10 二、山东三足鼎立：各执一端且各有千秋 &nbsp;. 12 1、山东养殖优势显著，烟台产业聚集发展 &nbsp;. 12 （ 1）气候环境优势 &nbsp;. 12 （ 2）饲料产地优势 &nbsp;. 13 （ 3）交通运输优势 &nbsp;. 13 （ 4）产区优势 . 14 （ 5）高标准先行 &nbsp;. 15 2、益生：祖代鸡引种龙头，执产业链高精尖一端 &nbsp;. 15 （ 1）专注于上游高精尖环节 &nbsp;. 16 （ 2）得益于下游的快速发展 &nbsp;. 16 （ 3）规模壁垒已形成 &nbsp;. 18 3、民和：设备农业典范，笼养特色显著 &nbsp;. 18 （ 1）笼养与联栋纵向通风鸡舍 &nbsp;. 19 （ 2）孵化与屠宰设备也十分先进 &nbsp;. 21 （ 3）循环经济 . 22 4、仙坛：“七统一”下的“公司 +基地 +农场 ” . 22 &nbsp;行业研究 &nbsp;敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; Page 3 （ 1）“公司 +基地 +农场 ” . 23 （ 2）纵向一体化，肉鸡产品加工优势显著 &nbsp;. 24 三、其他各路诸侯：不乏转型巨头及后起之秀 &nbsp;. 25 1、新希望六和：“公司 +农户”松散一体化向紧密型“禽旺”转型 &nbsp;. 25 （ 1）加强控制，分享利益 &nbsp;. 25 （ 2）注重服务，担保养殖 &nbsp;. 26 （ 3）规模优势带来成本优势 &nbsp;. 27 2、辽宁大成食品：紧密型“公司 +农户” &nbsp;. 28 （ 1）紧密合作，模式类似“温氏” &nbsp;. 29 （ 2）高度整合一条龙，保障食品安全 &nbsp;. 30 （ 3）原料及产品生产的区域优势 &nbsp;. 31 3、辽宁禾丰牧业：一体化养殖后起之秀 &nbsp;. 31 （ 1）上游饲料为基础 &nbsp;. 32 （ 2）下游屠宰量倒逼 &nbsp;. 32 （ 3）产业化板块日渐成型 &nbsp;. 33 风险提示 &nbsp;. 34 图表目 录 &nbsp;图 1：圣农发展全产业链示意图 &nbsp;. 7 图 &nbsp;2：百盛在中国的店面数量、营业额快速增长 &nbsp;. 9 图 &nbsp;3：圣农的前五大客户占比稳定，但规模增长迅速 &nbsp;. 9 图 &nbsp;4：养鸡四巨头营业收入对比 &nbsp;. 10 图 5：圣农发展 2006-2016 年屠宰量及同比变化 &nbsp;. 10 图 &nbsp;6：每年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金对比 &nbsp;. 11 图 7：产业链分布及对比 &nbsp;. 12 图 8： 2015 年饲料产量前八省份 &nbsp;. 13 图 9： 2015 年山东市场饲料产量占比 &nbsp;. 13 图 10：我国港口城市运力分布 &nbsp;. 14 图 11： 2011 年我国肉鸡养殖分布 &nbsp;. 14 图 12：益生靠近市区，民和在蓬莱，仙坛位于牟平 &nbsp;. 15 &nbsp;行业研究 &nbsp;敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; Page 4 图 13：益生股份养殖流程图 &nbsp;. 16 图 14：益生的主要销售客户中民和的金额及占比 &nbsp;. 17 图 15：益生的主要销售客户中仙坛的金额及占比 &nbsp;. 17 图 16：民和采购额中益生的金额及占比 &nbsp;. 17 图 17：仙坛采购额中益生的金额及占比 &nbsp;. 17 图 18：祖代引种企业竞争格局（ 2013） &nbsp;. 18 图 19：引种企业地理位置分布图 &nbsp;. 18 图 20：益生股份祖代鸡引种量及市占率 &nbsp;. 18 图 21：民和股份的“鸡 肥 沼 电 生物质 ”循环经济流程图 &nbsp;. 19 图 22：笼养示意图 &nbsp;. 20 图 23：联栋纵向通风鸡舍 &nbsp;. 20 图 24：民和的鸡肉成本中人工成本占比最低 &nbsp;. 21 图 25：固定资产金额及占比 &nbsp;. 21 图 26：流动比例速动比例下降 &nbsp;. 21 图 27：进口先进孵化设备 &nbsp;. 22 图 28：进口先进屠宰设备 &nbsp;. 22 图 29：七统一紧密型合作把控养殖的所有环节 &nbsp;. 23 图 30：养殖基地外景 &nbsp;. 24 图 31：养殖基地内景 &nbsp;. 24 图 32：山东三巨头营业收入对比 &nbsp;. 24 图 33：禽旺平台的构成 &nbsp;. 25 图 34：“八位一体”担保养殖模式 &nbsp;. 26 图 35： 2016H1 普惠担保的担保户数同比增长 43% . 27 图 36： 2016H1 普惠担保累计担保总额同比增长 32% . 27 图 37：新希望产业链产能布局、短板及 2016 年产量预计 &nbsp;. 27 图 38：公司禽类销量及同比变化 &nbsp;. 28 图 39：种鸡、种鸭只产健雏明显上升 &nbsp;. 28 图 40：大成食品契约养殖流程 &nbsp;. 29 图 41：大成食品一条龙业务模式图 &nbsp;. 30 图 42：农场溯源举例 &nbsp;. 31 图 43：食品溯源举例 &nbsp;. 31 &nbsp;行业研究 &nbsp;敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; Page 5 图 44：实名溯源四部曲 &nbsp;. 31 图 45：二维码实现多重溯源 &nbsp;. 31 图 46：近年饲料销量增长情况 &nbsp;. 32 图 47：营业收入及毛利率 &nbsp;. 32 图 48： 2011-2015 年禾丰牧业肉鸡屠宰业务收入增长情况 &nbsp;. 32 图 49：禾丰鸡产业链产量分布 &nbsp;. 33 图 50：畜禽养殖行业历史 PEBand . 34 图 51：畜禽养殖行业历史 PBBand . 34 表 1：各养殖模式对比 &nbsp;. 6 表 2：圣农发展优劣势表 &nbsp;. 7 表 3：单羽固定资产投资对比 &nbsp;. 11 表 4： 2016 年禽链公司各环节产能、营收占比及近期盈利情况 &nbsp;. 12 表 5：益生股份优劣势表 &nbsp;. 15 表 6：益生股份的销售区域集中在山东 &nbsp;. 17 表 7：民和股份优劣势表 &nbsp;. 19 表 8：民和笼养及配套技术优势明显 &nbsp;. 20 表 9： 仙坛股份优劣势表 &nbsp;. 22 表 10：新希望六和优劣势表 &nbsp;. 25 表 11：商品代鸡、鸭苗成本下降情况预计 &nbsp;. 28 表 12：大成食品优劣势表 &nbsp;. 29 &nbsp;行业研究 &nbsp;敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; Page 6 表 1： 各养殖模式对比 &nbsp;模式 &nbsp;内容 &nbsp;优点 &nbsp;缺点 &nbsp;代表公司 &nbsp;一体化 自主养殖 &nbsp;自建养殖场、自雇养殖工人，进行工厂化管理。 &nbsp;易于控制产业链各环节，易于实施统一的养殖、防疫等。 &nbsp;资金占用量大；养殖积极性难以有效激励 ；疫病风险集中；土地征用难。 &nbsp;圣农发展 、禾丰牧业 &nbsp;松散型合作养殖 &nbsp;合同放养方式， 企业负 责雏鸡、饲料供应和肉鸡回购，农户负责养殖。合作过程中的物资流转采用 销售 结算方式 。 &nbsp;资金占用较少，有利于养殖规模的迅速扩张，且受土地限制程度不大，可将疫病、鸡只损失风险转嫁给合作农户。 &nbsp;对合作农户的控制力较弱，对鸡只的饲料摄入、按时防疫等较难进行有效管控，难以确保回购肉鸡的质量。 &nbsp;新希望六和 &nbsp;紧密型合作养殖 &nbsp;五统一（公司+农场） &nbsp;统一供雏、统一供料、统一供药、统一防疫和技术指导、统一回收加工，全部物资所有权归 公司 所有。合 作农户根据养殖成效获取养殖收益。 &nbsp;相比松散型合作，较 易于控制产业链各环节，易于实施统一的养殖、防疫等。 &nbsp;随着规模扩张，管理难度将相应增加。 &nbsp;大成食品 &nbsp;七统一（公司+基地 +农场） &nbsp;在五统一基础上增加统一选址布局、统一规划建设，深化实施统一标准化养殖管理规程。 &nbsp;除拥有五统一管理的优点外，通过选址规划区域养殖密度能有效实现生物隔离和分散防疫，有效保证养殖设施、操作符合标准化管理 。 &nbsp;仙坛股份 &nbsp;资料来源：招商证券 &nbsp;注：仙坛新提出的九统一是在七统一的基础上增加 统一物流管理 、 统一全方位检测 。 &nbsp; 行业研究 &nbsp;敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; Page 7 一、圣农独踞福建：一 体化龙头， 武夷山里飞出金凤凰 &nbsp;福建圣农 构建了 从父母代种鸡 、肉鸡养殖、饲料、 到 肉鸡屠宰加工的 一体化产业链 ，凭借最 强 的食品安全控制能力 和最全的产业链，成为 我国最大的白羽 肉 鸡养殖企业。 &nbsp;表 2：圣农 发展优劣势表 &nbsp;优势 &nbsp;劣势 &nbsp;1、地处光泽县，人少森林多，从未发生大规模鸡疫病； &nbsp;1、远离玉米产地，饲料成本高； &nbsp;2、肉鸡养殖技术最高； &nbsp;2、重资本，扩张资金需求大； &nbsp;3、产业链一体化规避了鸡苗价格波动的风险； &nbsp;3、养殖环节风险 仍 不可忽视 。 &nbsp;4、能保证供应稳定； &nbsp; 5、地处 光泽，珠三角、长三角、海西三者中间， 交通便利 ； &nbsp;6、有利于覆盖华南市场 。 &nbsp;资料来源：招商证券 &nbsp;图 1：圣农发展全产业链示意图 &nbsp;资料来源：公司官网、招商证券 &nbsp;1、一体化四大优势 &nbsp;区别于传统的“公司 +农户”的合同放养模式， 公司创新性地建立了大规模一体化的 养殖 模式，较传统模式具有 产量 稳定、疫病可防控 、食品安全 可控 、作业标准化和规模化等四大优势。 &nbsp;（ 1） 产量均衡稳定 &nbsp;公司将肉鸡 养殖 多个生产环节有机融合，实行纵向一体化经营，有效地避免了市场上饲料、种鸡、雏鸡、肉 鸡的供求 关系异常波动对生产的影响，使整个生产流程可控，增强了 抵抗市场风险 的 能力。在一体化自养自宰模式下，公司内部的各生产环节环环相扣、均衡生产、计划性强，产品产量均匀稳定，能满足高端客户长期稳定的采购需求，有利于公司获得大型订单和优质客户。 &nbsp; 行业研究 &nbsp;敬请阅读末页的重要说明 &nbsp; Page 8 （ 2）疫病防控优势 &nbsp;武夷山区优越的自然环境 ，省却了公司不少 防疫费用 开支； 一体化自养自宰模式，为公司实施规范的疫病防控措施奠定了基础。公司拥有 20 余年的肉鸡饲养及疫病防控经验，形成了以总畜牧师李文迹等业务骨干为核心的专职兽医及防疫队伍，在内部建立了较完整的疫病防控管理体 系 。公司制 定了严格的疫病防控制度，采取了消毒、预防、免疫、监测等卫生防疫措施；在养殖场内外环境管理、养殖过程、屠宰加工等生产环节中采取了 “全进全出 ”、 “封闭饲养 ”、 “隔离空关 ”等生物安全措施，确保 防疫体系安全、有效。截至目前，公司从未发生过疫情和重大禽病。即使在 2004 2006 年我国大规模禽流感发生期间，也未发生直接损失。 &nbsp;（ 3）食品安全优势 &nbsp;一体化自养自宰经营模式，为公司对食品品质和食品安全实施源头控制奠定了基础。公司在生产加工过程中制定了 严格的 质量和食品安全管理制度，获得了中国质量认证中心颁发的 ISO9001:2000 质量管理体系认证证书，肉鸡屠宰加工环节获得了 HACCP 食品安全管理体系认证证书。公司对兽药使用严格管理，制定了完善的兽药控制体系，使公司鸡肉 产品的兽药残留完全符合国家要求。 &nbsp;大型农户在畜禽疾病的防控方面更加重视，违法成本更高因而较少发生食品安全事件。中国白羽鸡养殖行业的集中度仍然较低，“委托 代理”关系所产生的监管问题不可避免， 2012 年底的“速成鸡”事件便由此引发。虽然美国大多数白羽鸡企业也采用“公司 +农场”的饲养模式，但规模化的农场比小农户而言更容易监管。所以，一体化全产业链的发展模式不失为在中 国目前的发展阶段解决食品安全问题的有效手段。 &nbsp;（ 4）作业标准化和经营规模化优势 &nbsp;在一体化自养自宰经营模式下，公司将种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工等生产环节置于可控状态，并通过各项生产管理制度，在各环节实现了规范化、标准化作业 。按照生产计划 ， 同一时间大批量出栏肉质、重量基本一致的肉鸡， 在此基础上，公司在屠宰加工环节大量采用先</p>