识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 Table_Page 行业专题研究 |农林牧渔 2019 年 3 月 31 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Title 农林牧渔行业 非洲猪瘟之俄罗斯经验：疫情持续超 10 年，规模化迅速提升 Table_Author 分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号： S0260517120002 SAC 执证号： S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqiangf shqianhaogf 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 2007 年疫情传入俄罗斯，至今持续时间超过 10 年 非洲猪瘟自 2007 年进入俄罗斯及其临近国家后，于 2014 年前后开始进入东欧国家（立陶宛、波兰）并在欧洲地区流行至今，尤其俄罗斯及其邻近国家逐步成为疫情的重灾区。 疫情发生 后，欧盟以及当地政府均采取积极措施进行防控，具体措施包括开展对家养猪和野猪的 ASF 抽样检测、在疫区采用预防措施预防 ASF 病毒向家猪蔓延、提供资金支持与实行扑杀补贴、对生猪、猪肉产品执行严格的禁运等。 疫情尚难得到有效控制，季节性特征并不普遍 对比俄罗斯与东欧国家的非洲猪瘟发病情况，我们发现： 一、疫情持续扩散 ：自非洲猪瘟疫情进入俄罗斯已超过 10 年，且自 2015 年以后疫情新增案例数量增加明显，仍尚难得到有效控制；二、 季节性特征： 统计学意义上，根据 OIE 数据，俄罗斯在每年的 6-8 月为非洲猪瘟疫情案例的高发期、具有 季节性 规律 ，但乌克兰、波兰疫情的季节性规律不明显。 生物安全条件与养殖密度是关键，集团化企业市占率提升 东欧国家大多以家庭农场、后院散养的养殖形式为主，而俄罗斯则以集约化规模场养殖和散养两种结构并存，生物 安全水平相对高于东欧国家。另外，俄罗斯当地的养殖密度亦低于东欧 国家。因此，在国家政策推动下，尽管非洲猪瘟疫情继续存在，过去 10 年俄罗斯生猪出栏量均 维持增长，而乌克兰 2017 年的生猪出栏量同比下降 18.5%。另一方面，在生物安全要求 提高 的背景下，俄罗斯的生猪产业向产业链一体化方向发展 ， 2005-18 年 期间 ，俄罗斯后院养殖的生猪出栏量占比从 72%降至 15%。同时，大型企业集团发展迅速 ，例 如 Cherkizovo 集团和 Rusagro 集团 ，过去几年的猪肉产量增速均明显高于全国。 投资建议 对比国内与俄罗斯、东欧国家的养殖密度、生物安全条件等情况，并考虑当前全国非洲猪瘟疫情态势，我们预计国内生猪产能将出现明显下滑，大周期反转开启时点临近。 中长期角度而言 ，规模化企业大多数在针对非洲猪瘟疫情升级硬件以及防疫程序，而中小养殖户升级防控体系制约因素相对较多，看好此轮疫情促进行业集中度继续提升。建议继续关注温氏股份、牧原股份、 天康生物、天邦股份、新五丰、正邦科技等。 风险提示 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等 Table_Report 相关研究 ： 农林牧渔行业 :全国均价突破 15 元 /公斤，预计产能下滑态势仍将持续 2019-03-24 广发农业“科创”系列报告 :猪伪狂犬疫苗龙头，储备品种值得期待 2019-03-24 农林牧渔行业 :2 月能繁存栏环比下滑 5%，大周期反转开启时点临近 2019-03-17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/29 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 温氏股份 300498 买入 人民币 40.60 41.8 0.75 1.44 54.1 28.2 31.4 18.8 11.5 20.8 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 目录索引 非洲猪瘟 逐步 传至欧美亚， 俄罗斯疫情持续至今超 10 年 . 5 全球 传播历史：起源于非洲，逐步传至欧美亚 . 5 2007 年疫情传入俄罗斯，至今持续时间超过 10 年 . 8 生物安全条件是关键，集团化企业市占率提升 . 10 疫情尚难得到有效控制，季节性特征并不普遍 . 10 生物安全条件与养殖密度是关键，集团化企业市占率提升 . 12 投资建议 . 15 风险提示 . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 图表索引 图 1：非洲猪瘟传播历史 . 6 图 2： 2007-2008 年非洲猪瘟疫情集中发生在撒丁岛和俄罗斯南部 . 8 图 3： 2009-2010 年非洲猪瘟疫情向俄罗斯西北部蔓延 . 9 图 4： 2011-2012 年俄罗斯非洲猪瘟疫情进一步向西北和中部城市扩散 . 9 图 5： 2013-2014 年非洲猪瘟疫情从俄罗斯扩散至东欧国家 . 9 图 6： 2015 年后，俄罗斯年新增非洲猪瘟的案例数量明显增加 . 11 图 7： 2008-18 年期间，每年的 6-8 月是俄罗斯非洲猪瘟的高发期 . 11 图 8：乌克兰非洲猪瘟疫情的季节性规律不明显 . 12 图 9：波兰非洲猪瘟疫情的季节性规律尚不明显 . 12 图 10： 2007 年以来，俄罗斯因非洲猪瘟而扑杀的生猪数量 . 12 图 11：东欧及俄罗斯地区的养殖密度情况（单位：千头） . 13 图 12： 2018 年俄罗斯生猪出栏量达到 4650 万头 . 13 图 13： 2017 年乌克兰生猪出栏量同比下降 18.5% . 13 图 14： 2005-18 年，俄罗斯后院养殖出栏量占比从 72%降至 15% . 14 图 15： Cherkizovo 公司发展历程 . 14 图 16： Rusagro 公司发展历程 . 14 图 17： 2010-17 年， Cherkizovo 猪肉产量增长情况 . 15 图 18： 2012-17 年， Rusagro 猪肉产量增长情况 . 15 图 19：我国生猪养殖密度较高 . 15 表 1： 2005-2015 年非洲、欧洲地区发生 ASF 疫情的国家及暴发年份统计 . 6 表 2：不同环境下非洲猪瘟病毒存活时间 . 7 表 3：非洲猪瘟以接触性传播为主 . 7 表 4： 07-16 年，俄罗斯非洲猪瘟疫情发展情况 . 9 表 5：欧盟为东欧量身定制的非洲猪瘟防控政策 . 10 表 6： 2018 年，乌克兰、波兰的新增疫情的案例数量超过俄罗斯 . 13 表 7：行业内公司盈利预测与估值（盈利预测采用 Wind 一致预期） . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 非洲猪瘟 逐步 传至欧美亚 ， 俄罗斯疫情持续至今超 10年 全球 传播历史：起源于非洲，逐步传至欧美亚 非洲猪瘟最早于 1921 年爆发在非洲肯尼亚，由于和典型猪瘟（ CSFV， RNA 病毒）症状相似所以必须经专业实验室确诊。 1957年非洲猪瘟第一次传播到非洲以外的地区 葡萄牙，原因是里斯本机场附近的一家养殖场使用飞机上的食物垃圾作为饲料造成非洲猪瘟感染，虽然疫情很快就被控制住，但是不久之后的 1960年非洲猪瘟再次在里斯本爆发。并且长期在伊比利亚半岛（葡萄牙和西班牙）流行，一直延续到上世纪九十年代。 随着非洲猪瘟进入欧洲大陆，西欧其他国家相继在 20世纪爆发该疫情：马耳他（ 1978）、意大利（ 1967， 1980）、法国（ 1964， 1967， 1977）、比利时（ 1985）和荷兰（ 1986）。最后该病毒基本都被当地政府有效控制和扑灭，但是意大利撒丁岛依然存在该疫情。 在 20世纪 70年代，非洲猪瘟不仅在欧洲地区肆虐，同时也扩散到加勒比和南美地区。 1978-1979年，巴西南部爆发非洲猪瘟。为了应对危机， 1980年 11月巴西政府开始了消除非洲猪瘟计划。不仅严密监视国际机场、港口和全国生猪运输以阻断病毒传播，而且通过提升地方防疫设施和升级全国疫情信息系统严格控制疫情发生。1984年，巴西终于彻底消除了非洲猪瘟的影响。 2007年 6月，格鲁吉亚的高加索地区被确认发生非洲猪瘟，直接导致格鲁吉亚61个区中有 56个都发现该疫情。不久，非洲猪瘟迅速扩散到格鲁吉亚的邻国：阿布哈兹自治共和国，亚美尼亚。一年之后，非洲猪瘟入侵俄罗斯车臣共和国，并且快速在俄罗斯扩散。 2008年，五个俄罗斯行政区域内，共爆发 21次疫情。 2009-2013年，非洲猪瘟持续在俄罗斯流行，并且多次在罗斯托夫和特维尔地区爆发。 2013年，非洲猪瘟在乌克兰和白俄罗斯被发现，东欧的猪场也面临被感染的危险。根据世界动物卫生组织报道， 2015-2017年大约有 2800例非洲猪瘟疫情，爱沙尼亚、立陶宛、波兰，乌克兰和罗马利亚持续爆发疫情。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 图 1： 非洲猪瘟传播历史 数据来源： 兽用疫苗学（中国农业出版社，宁宜宝主编） 、 广发证券发展研究中心 表 1： 2005-2015年非洲、欧洲地区发生 ASF疫情的国家及暴发年份统计 区域 国家 发生疫情年份 非洲 安哥拉 2005-2014 贝宁 2005-2015 布基纳法索 2005、 2007-2015 布隆迪 2005、 2008-2010、 2015-2016 喀麦隆 2005-2015 佛得角 2008-2016 中非 2009-2012、 2015 乍得 2010-2012、 2014-2015、 2018 刚果（金） 2005-2015 刚果（布） 2005-2012 科特迪瓦 2014-2015 埃塞俄比亚 2011-2012 加纳 2005-2015 几内亚比绍 2005-2015 肯尼亚 2006-2007、 2010-2012、 2015-2018 马达加斯加 2005-2015 马拉维 2005-2013 毛里求斯 2007-2008 莫桑比克 2005-2014 纳米比亚 2008-2014 尼日利亚 2005-2018 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 卢旺达 2006-2013 塞尔维亚 2005-2007、 2009 南非 2005-2009、 2011-2017 坦桑尼亚 2005、 2008-2015 多哥 2005-2015 乌干达 2005-2014 赞比亚 2006-2014、 2017-2018 欧洲 亚美尼亚 2007-2008、 2010-2011 阿塞拜疆 2008 白俄罗斯 2013 爱沙尼亚 2014-2018 格鲁吉亚 2007-2008 意大利 2005-2015 乌克兰 2012、 2014-2018 立陶宛 2014-2018 波兰 2014-2018 俄罗斯 2007-2018 拉脱维亚 2014-2018 摩尔多瓦共和国 2016-2018 罗马尼亚 2017-2018 捷克共和国 2017-2018 比利时 2018 保加利亚 2018 匈牙利 2018 亚洲 中国 2018 日本 2018 数据来源： European Commission、 广发证券发展研究中心 表 2： 不同环境下非洲猪瘟病毒存活时间 环境 存活时间 血液中 4环境下 18 个月 冷藏猪肉中 15 周以上 加工肉制品中 5-6 个月 60高温 30 分钟后失活 数据来源： 兽用疫苗学（中国农业出版社，宁宜宝主编）、 广发证券发展研究中心 表 3：非洲猪瘟以接触性传播为主 媒介 表现形式 虫媒传播 通过蜱虫、蚊子、 牤 、螯蝇等传播，并且非洲猪瘟病毒在这些昆虫识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 中能够长期保持活性。 体液传播 可通过猪肉制品、血液和精液等传播，长期保持活性 其他 被病毒污染的饲料、水源、器具，甚至是农场工作人员和服装，以及污染农场附近的空气都是潜在的传染源。 数据来源：搜狐、广发证券发展研究中心 2007 年疫情传入俄罗斯，至今持续时间超过 10 年 非洲猪瘟 自 2007年进入俄罗斯及其临近国家后，于 2014年前后开始进入东欧 国家 （立陶 宛、波兰）并在欧洲地区流行至今，尤其俄罗斯及其邻近国家 逐步成为疫情的 重灾区 ， 疫情在俄罗斯的持续时间已超过 10年 。 2007-08年 ： 初入俄罗斯，疫情集中发生在撒丁岛和俄罗斯南部， 期间 累计 新增疫情案例 约 46例； 2009-10年：疫情从俄罗斯南部向西北部蔓延， 期间 累计 新增 疫情案例 约 132例； 2011-12年： 疫情进一步向 俄罗斯的 西北和中部城市扩散 ， 期间累计新增疫情案例约 120例； 2013-14年 ： 疫情扩散至东欧邻国 ， 而俄罗斯国内在此期间 累计 新增 疫情案例约149例； 2015年以后： 疫情 继续 恶化，从西部地区向西伯利亚 等地区 蔓延，部分 具有较高疫病防控标准的规模养殖场开始受传染 ， 15-18年期间累计新增疫情案例约673例。 疫情发生以后，欧盟 以及 当地政府均采取积极措施进行防控，具体措施包括开展对家养猪和野猪的 ASF抽样检测、在疫区采用预防措施预防 ASF病毒向家猪蔓延、提供资金支持与实行扑杀补贴、对生猪、猪肉产品执行严格的禁运等 。 图 2： 2007-2008年非洲猪瘟疫情集中发生在撒丁岛和俄罗斯南部 数据来源： European Commission、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 图 3： 2009-2010年非洲猪瘟疫情向俄罗斯西北部蔓延 数据来源： European Commission、广发证券发展研究中心 图 4： 2011-2012年俄罗斯非洲猪瘟疫情进一步向西北和中部城市扩散 数据来源： European Commission、广发证券发展研究中心 图 5： 2013-2014年非洲猪瘟疫情从俄罗斯扩散至东欧国家 数据来源： European Commission、广发证券发展研究中心 表 4： 07-16年，俄罗斯非洲猪瘟疫情发展情况 年份 具体内容 2007 1、 2007 年， ASF 传入格鲁吉亚，进而传入俄罗斯。 2、 2007 年 12 月 4 日，俄罗斯联邦国际兽疫局向 OIE 报告发生 ASF 疫情，车臣共和国发现 5 只病死野猪 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 18 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 2008 1、 车臣染毒野猪迁徙导致在俄罗斯南方地区的野猪死亡； 2、 2008 年 6 月该病首次在北奥塞梯 -阿兰共和国南部地区的家猪群体内发现； 3、 2008 年 10 月，与北奥塞梯接壤的苏维埃茨克、亚历山大罗夫斯克、基洛夫斯克和 Predgorny 等地共发生 6 次 ASF 疫情； 4、 在距离格鲁吉亚流行区之外 1000km 的奥伦堡州首次出现了俄罗斯境内的第一例远距离暴发。 2009 1、 2009 年 1 月 8 日， ASF 在库尔斯克地区的一个商品猪场内出现，随后又零星暴发 6 起； 2、 ASFV 在北奥塞梯和斯塔夫罗波尔地区的持续存在使得该病于 2009 年 4 月传入罗斯托夫州，并于 6 个月后 (2009 年 9 月 27 日 )再次暴发； 3、 此外， 2009 年在列宁格勒州还发生一起远距离暴发。 2010 2010 年 ASF 疫情继续在俄罗斯南部地区出现，并相继传播到阿尔汉格尔斯克州和伏尔加格勒州。此时 ASF 疫情已经在北高加索地区和俄罗斯南方地区连续流行 3 年，在俄罗斯境内疫情数量达到 177 次，说明 ASF 疫源地已经形成； 2011 1、 ASF 开始从初始疫源地逐步向靠近欧洲国家的区域和俄罗斯中部地区扩散； 2、 新出现的疫区包括萨拉托夫斯卡亚州、下诺夫哥德罗州、沃罗涅日州、库尔斯克州、特韦尔斯卡亚州、列宁格勒州、摩尔曼斯克州和阿尔汉格尔斯克州； 3、 据报道 2011 年因 ASF 疫情而捕杀的猪只数量达到 14 万头以上，也有报道称损失猪只数量达到 30 万头，经济损失大约为 76 亿卢布 2012 1、 2012 年上半年， ASF 家猪疫情仍然在 3 个地区出现，分别是克拉斯诺达尔边疆区，伏尔加格勒州和俄罗斯联邦主体之一的卡尔梅克共和国，而且很多疫情发生在生物安全措施比较好的大型商业化养殖场； 2、 2012 年下半年开始， ASF 除在俄罗斯南部地区继续流行，在俄罗斯北部的特维尔州继 2011 年野猪检出 ASFV 以来， 2012 年 18 月在野猪群体内共检出 25 次阳性， 2012 年 68 月间又在家猪群体内发生 22 次疫情 2013 2013 年 ASF 继续流行，涉及 31 个地区，其中克拉斯诺达尔和别尔哥罗德地区被认为是俄罗斯猪肉生产的核心地区 2014 2014 年 ASF 暴发数量相比 2013 年有所减少，但 ASF 对俄罗斯关联企业的影响在不断加深，特别是在克拉斯诺达尔和罗斯托夫地区，许多投资者不再增加生产设备和资金 2015 1、 2015 年，俄罗斯 ASF 疫情依然不断，而且在区域督查中逐渐发现该病经常会在多年以前已经认为根除的地区再次出现； 2、 截至 2015 年底，官方共报道 773 起疫情。 2016 ASF 在俄罗斯的流行情况仍在恶化。截至 7 月 4 日，俄罗斯共有 48 个地区发生过 ASF 数据来源： 非洲猪瘟在俄罗斯的流行与研究现状（戈胜强等， 2017）、 广发证券发展研究中心 表 5： 欧盟为东欧量身定制 的非洲猪瘟防控政策 项目 具体措施 一 开展对家养猪和野猪的 ASF 抽样检测 二 在疫区采用预防措施预防 ASF 病毒向家猪蔓延 ，包括禁止泔水喂猪等措施 三 提供资金支持，实行扑杀补贴 四 对生猪、猪肉产品执行严格的禁运措施 数据来源： European Commission、 广发证券发展研究中心 生物安全条件是关键 ， 集团 化企业市占率提升 疫情尚 难 得到有效控制， 季节性 特征 并不普遍 根据 OIE数据，对比俄罗斯与东欧国家的非洲猪瘟发病情况，我们发现：