D ON GX IN G S E C U R IT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “ 稳就业 ” 应无虞 就业 专题 2019年 03 月 26 日 宏观经济 专题报告 摘要： 稳就业是比稳增长更加“正确”的提法，事实上，至少今年，就业可能不是问题。 从城镇登记失业率、城镇调查失业率、求人倍率等指标看， 失业率与 GDP 增速变化之间未见关联 ，经济增速持续下行，而失业率、职位供给、职位需求并无方向性变化。 原因可能有 三 ，一是 GDP 增速主要影响劳动力需求，短 期对劳动力供给影响不大，而 失业率由劳动力供需双方面决定 ； 二 是 中国失业类型主要为结构性失业和摩擦性失业 ，与经济增速关联不大 ； 三是 我国三二一的经济 结构持续 优化 ，就业创造效应不会因经济总体增速下行而快速减弱。 行业景气度变化与就业压力 关联性存疑 。 近期 PMI 的下行 引发 市场对于就业局势恶化的担心 。而事实上，分行业的 PMI 与行业从业人数走势并不一致。制造业、服务业 PMI 都处于荣枯线以下，但从业 人员数 一个持续增加，一个持续减少；而建筑业从业人数持续下降，但 PMI 一直 处于荣枯线以上，且二者变化无规律可循。 一个关键性变化 是：新增劳动力人口开始下降，而退出劳动力市场的人数持续快速攀升。 以 2017 年 为例 ，我国新增劳动力约为 1574 万，预计离退休人员可达 1100 万。一进一出，理论上只需为新增劳动力提供 474万新就业岗位，就可实现总体基本平衡，而 2017 年，城镇新增就业中初次就业人数约为 793 万，大大超过稳定失业率之所需。 劳动力供需模型结果显示未来 我国 劳动力 将进入 供不应求 阶段 ， 2019 年劳动力供给 缺口约为 150 万人， 而未来 城镇劳动力将面临 500-700 万人的供给缺口 ， 就业的 总量矛盾逐步让位于结构性矛盾 。 风险提示： 经 济超预期下行； 劳动参与率下滑 分析师：谭淞 Tel:010-66554042 tansongdxzq 执业证书编号 S1480510120016 研究助理：张怀志 Tel:010-66555445 zhanghzdxzq 未来五年城镇劳动力供给缺口预测 资料来源： wind 资讯，东兴证券研究所 相关研究报告 1.宏观专题报告：中国对美出口或现应激式增长 2018.04.25 P2 东兴证券专题报告 “ 稳就业 ” 应无虞 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录 1. 失业率与经济增速变化之间未见关联 . 错误 !未定义书签。 2. 行业 景气度变化与就业压力无关 . 5 3. 劳动力供求关系变化影响深远 . 7 4. 中期看劳动力短缺矛盾更加突出 . 8 插图目录 图 1: 城镇登记失业率连续多年下行 . 3 图 2: 城镇调查失业率在稳定区间运行 . 4 图 3: 求人倍率上行趋势明显 . 4 图 4: GDP 增速与职业供求的相关性逐渐减弱 . 5 图 5: 2008-2017 年三次产业从业人员数 . 5 图 6: PMI 与制造业从业人员数 . 6 图 7: 服务业 PMI与服务业从业人员数 . 6 图 8: 建筑业 PMI与建筑业从业人员数 . 7 图 9: 我国经济人口数与适龄劳动年龄人口数 . 7 图 10: 全国离退休人员与参加养老保险退休人员 . . .8 图 11： 未来五年城镇劳动力供给缺口预测 . .9 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券专题报告 “稳就业”应无虞 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.失业率与经济增速变化之间未见关联 2018 年，城镇登记失业率为 3.8%，较 2017 年下降 0.1 个百分点。许多研究者认为此指标需要失业者主动登记申报，可靠性存疑。但失业者登记后能领取失业保险金，理论上这部分人口没有动力隐瞒自身的就业状态。即便不考虑该因素，城镇登记失业率的变化趋势，一定有其政策含义。我们注意到， 2009 年以来，登记失业率一直处于下行 通道。 图 1： 城镇登记失业率连续多年下行 数据来源： wind 东兴证券研究所 2018 年开始统计城镇调查失业率。去年下半年，经济情况明显差于上半年，但调查失业率月度数据并无体现，失业率变化与增速之间没有表现出理论上应有的关系。 P4 东兴证券专题报告 “ 稳就业 ” 应无虞 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 2： 城镇调查失业率在稳定区间运行 数据来源： wind 东兴证券研究所 除以上两个宏观指标外，劳动力市场指标也很能说明问题。求人倍率是劳动力市场在一个统计周期内有效需求人数与有效求职人数之比，大于 1 代表职位供过于求。 2010年以后，该指标长期在 1 以上运行，且上行 趋势明显。因此我国劳动力市场的长期变化方向是供不应求，而不是供大于求。 图 3： 求人倍率上行趋势明显 数据来源： wind 东兴证券研究所 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券专题报告 “稳就业”应无虞 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 事实上， 2010 年以来，劳动力市场运行与经济运行开始脱节，经济增速持续向下，而职位供给、职位需求，以及供求差额并无方向性变化。 图 4： GDP 增速与职业供求的相关性逐渐减弱 数据来源： wind 东兴证券研究所 2. 行业景气度变化与就业压力无关 2011 年，我国三产从业人数超过一产，成为第一大吸纳就业领域， 2014 年，二产从业人数超过一产，形 成第二大吸纳就业领域。当前，我国经济增长三二一的结构持续发展，就业创造效应不会因经济总体增速下行而快速减弱。 图 5： 2008-2017 年三次产业从业人员数 数据来源： wind 东兴证券研究所 P6 东兴证券专题报告 “ 稳就业 ” 应无虞 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 近期市场对于就业局势恶化的担心主要来自 PMI 的下行。而事实上，分行业的 PMI与行业从业人数走势并不一致。 如，近年来，制造业、服务业 PMI 都处于荣枯线以下，但行业从业一个持续增加，一个持续减少； 而建筑业从业人数持续下降，但 PMI处于荣枯线以上，且二者变化无规律可循。 图 6： PMI 与制造业从业人员数 数据来源： wind 东兴证券研究所 图 7： 服务业 PMI 与服务业从业人员数 数据来源： wind 东兴证券研究所 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券专题报告 “稳就业”应无虞 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 8： 建筑业 PMI 与建筑业从业人员数 数据来源： wind 东兴证券研究所 3. 劳动力供求关系变化影响深远 出现上述局面的主要原因是中国人口年龄结构发生了巨大变化。如今没有那么些人出来找工作了。世界银行等权威机构一致预测，我国适龄劳动人口在 2014 年达到顶峰，此后开始回落。与此相对应， 2014 年开始，我国经济活动人口（包括就业人员和失业人员）和就业人员数也触顶回落。如果按照非官 方学者的研究，结论则激进。 图 9： 我国经济人口数与适龄劳动年龄人口数 数据来源： wind 世界银行 东兴证券研究所 一个关键性变化是： 新增劳动力人口开始下降，而退出劳动力市场的人数持续快速攀升。 如， 2017 年，我国新增劳动力约为 1574 万，而该年参加养老保险的离退休人员净增 922 万，考虑到死亡及未参加养老保险等情况，预计离退休人员可达 1100 万。一进一出，理论上只需为新增劳动力提供 474 万新就业岗位，就可实现总体基本平衡，P8 东兴证券专题报告 “ 稳就业 ” 应无虞 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 而 2017 年，城镇新增就业中初次就业人数约为 793 万，大大超过稳定失业率之所 需。 图 10： 全国离退休人员与参加养老保险退休人员 数据来源： wind 世界银行 东兴证券研究所 注： 2005年后，不再公布全国离退休人数。 4. 中期看劳动力短缺矛盾更加突出 未来劳动力面临供需双弱格局，就业情况取决于两者力量对比，模型结果指出 2019年开始劳动力短缺的矛盾更突出。 劳动力需求方面，采取学界经常使用的的就业弹性法，选取 GDP 增长率、二产增加值比重、三产增加值表征经济发展状况，建立模型，预测未来城镇劳动力的需求情况。以 19 年为例，假设 GDP 增长率为 6.2，趋势外推二三产比重，模型预测 2019 年城镇就业人员需求总量为 44409 万人，较 2018 年新增就业 1020 万人。 劳动力供给方面，根据当前各年龄段人口数计算得出未来历年的城乡劳动年龄人口数，结合劳动参与率和城镇劳动力占比预测得出劳动力人口数，劳动力供给 =适龄劳动人口 *劳动参与率 *城镇劳动力占比。同样以 2019 年为例，以当前各年龄段人口数推算出 2019 年城乡劳动年龄人口数为 96883.47 万人，劳动参与率为短期相对稳定的慢变量（采用 2017 年的劳动参与率），城镇劳动力占比由自回归方程预测， 2019 年城镇劳动力供给总量为 44259 万人，而 2019 年城镇就业人员需求总量为 44409 万人，供需缺口约为 150 万人，未来城镇劳动力将面临 500-700 万人的供给缺口。 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券专题报告 “稳就业”应无虞 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 11： 未来五年城镇劳动力供给缺口预测 数据来源： wind 世界银行 东兴证券研究所 供需缺口与失业并不矛盾。根据全国职业供求分析，从 2011 年开始需求人数就开始超过求职人数，且缺口不断扩大，求人倍率不断上升，但失业现象仍然存在，结构性失业和摩擦性失业是无法消除的，但供需缺口的扩大仍会缓解就业压力，长期来看预计失业率会趋降。 风险提 示： 经济超预期下行；劳动参与率下滑 感谢实习生李和 煦、杨茜 对本文的贡献！ P10 东兴证券专题报告 “ 稳就业 ” 应无虞 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师：谭凇 经济学博士，宏观经济分析师，金融 40 人论坛项目研究员， 9 年证券从业经验， 2008 年加入东兴证券研究所，从事宏观经济、大类资产研究。 2009 获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。 2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。 2015 年美联储货币政策规则变化及 QE 退出后政策走向一文获中央国债结算公司债券杂志年度十佳文章。 2012-2016 年参与撰写中国东方资产资产管理公司 各年度中国金融不良资产市场调查报告。专著危机前后的中国经济 立足与超越资本市场的视角 2011 年由中国经济出版社出版。 研究助理简介 研究助理：张怀志 经济学博士 ，宏观研究员，课题经验丰富，曾参与多项国家自然科学基金和科技部项目，研究生期间发表论文多篇，参与编撰专著 3 本 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点 。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。