请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2019 年 03 月 31 日 非金属新材料 锋从磨砺出 玻纤 行业 供需展望与安全边际 分析 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 分析师 ： 张琰 执业证书编号 ： S0740518010001 电话 ： 021-20315169 Email： zhangyanr.qlzq 研究助理： 孙颖 电话 ： 021-20315782 Email： sunyingr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 行业总市值 (百万元 ) 行业流通市值 (百万元 ) Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 深度： 中材科技：“乘风”破浪，风电叶 片 龙 头 重 回 高 速 增 长 通 道 20190318 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 中国巨石 10.7 0.61 0.68 0.77 0.97 17.5 15.7 13.9 11.0 0.9 增持 中材科技 13.9 0.59 0.72 1.09 1.33 23.6 19.3 12.8 10.5 0.6 增持 备注 Table_Summary 投资要点 玻璃纤维是我国为数不多仍处于生命周期前端的 工业品 。 核心原因在于， 玻纤 大多数下游细分领域 是 成长性较强且受国家政策鼓励 的，包括风电 产业链 、汽车轻量化、 PCB 等；而玻纤作为 一种替代性 材料，具备极好的物理、化学性能，且性价比高，近年随着下游应用领域的逐步扩展 和 产能向国内的逐步迁移 ， 中国玻纤 行业 仍然 具备超越全球增速的较强 “成长性” 。 只是 对于具备 “成长性”的工业品 而言，市场总会习惯性 对行业趋势进行 线性外推， 在看到长期的“成长”趋势 确立 时，忽视了短期工业品无法逃开的“周期”属性。 从 2018 年年初开始 ， 随着 资本 市场对玻纤行业整体供需关系 的 乐观 情绪到达顶峰 ， 行业的新增产能也逐渐 点火投产 ，且新增产能的规模整体较大， 行业进入了一轮价格磨底 期 。 然而从兼具需求成长性的 周期品投资 规律 上看 ， 只要 供需恶化导致的悲观预期逐渐被市场所消化、而 产品价格下行 风险可控， 即便暂无供需两端的积极催化因素，对于龙头企业 而言，仍然是左侧配置的良好时机。 我们将在本文中详细分析当前 玻纤行业的供需状况、不同产品品类的定价机制 ，以期 探寻 行业龙头 当前 存在的安全边际。 从新增产能看 ， 此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业，且绝大多数是中高端产能，细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒（技术研发和配套能力要求高、认证周期长，用户粘性高）将使得产能冲击的力度有所减弱。 而新增的中低端产能（重庆三磊等）由于技术和成本的差异，短期内很难对行业造成较大影响。 根据我们测算， 18 和 19 年新增产能导致的 19 年有效产能的增加为 106 万吨，占 2018 年末全球 产能805 万吨（预计）的 13.2%。 从季度边际新增产能来看， 18Q3-19Q1边际均有新增 ，且是压力最大的几个季度， 这也是 自 2018Q3 至今 行业部分产品 （电子纱和无碱粗纱） 价格 承压的核心 原因 。 但由于 19 年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长， 19Q2 之后新增产能对价格的影响或将逐步消除 。 从 需求角度 看 ， 玻纤需求与全球 GDP 及工业增加值存在较大相关性，并具备一定弹性。随着全球 GDP 趋于平稳，玻纤需求增速跟随其窄幅波动。 我们测算出 全球玻纤产量增速与全球 GDP 增速比值 （定义为 alpha）呈现上升趋势， alpha 由 2012 年的 0.81 逐步增长至 2017 年的2.84。 按照 2019 年全球 GDP 增速为 3.1%（穆迪预测）计算，全球玻请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 纤需求增速约为 8.8%（假设 alpha 恒定）， 即便全球经济增速出现超预期下滑，玻纤需求仍然将由于替代效应 维持较稳定的 增速。 2019 年以来，除了美国之外的其他主要经济体 PMI 呈现震荡向下的趋势，随着美国经济由强转弱叠加上贸易摩擦对中美两国的潜在影响，我们认为19 年全球经济增速相比 18 年或将有所放缓， 玻纤需求增速也将有所回落，但仍将保持较稳健的增长 ，且结构性仍有较高增速（国内 19 和 20 年风电新增装机有望保持高增，对玻纤需求起到明显的拉动作用） 。因 而从 整体 供需关系上看，由于 18 年下半年 新增产能的集中投放叠加全球经济降速， 19 年 上半年 整体玻纤行业供需压力较大 ； 但是 随着全球经济重回刺激通道 ，叠加新增产能冲击有望在 19 年逐季度消弭 ， 20年玻纤行业的 供需状况有望 再现紧平衡状态 。 从不同产品定价 模式的 角度看 ， 由于玻纤行业集中度较高（全球和全国CR3 分别为 48%和 63%） ，且由于 技术能力、客户基础、产品结构 的不同， 行业分层明显，壁垒已然显现 ， 以中国巨石、泰山玻纤为代表的大型企业 竞争力较难被 撼动 。 而 本轮新增 的 产能主要 也 集中于 大企业和中 高端 产品 ， 小企业对于 中 高端价格的冲击力非常有限 。 通过对相关产品供给结构的分析判断 ， 我们认为 经过 这一轮 供给冲击 ， 未来标准品无碱粗 纱 的价格 下行压力 可能是最大 的 ；电子纱的价格下行已经在 18Q4-19Q1 充分释放，我们认为下行空间相对有限； 而 其他 中高端品类（风电纱、热塑纱） 由于需求的强劲支撑、供应商集中度高、客户认证难度大及使用粘性等因素使得 价格 整体下行 的 空间 比较 有限 。 这与历史上由于产品结构单一导致的价格较大波动有明显不同。 投资建议 ： 我们 依据 对玻纤 各产品 价格未来的预期假设， 测算了 中国巨石 2019 年可能的盈利水平 。 基于我们的测算，在相对悲观的预期下（电子纱 在当前价格基础上再 下滑 500 至 8000 元 /吨 ，无碱粗纱降至小企业盈亏平衡线 4000 元 /吨左右 ， 风电、热塑和管道等其他产品 均价 同比下滑 5%，下滑 幅度为 300-400 元 /吨 ） ， 中国巨石仍然能够维持 20 亿以上的盈利能力 ， 对应当前 市值 PE 约为 18X ， 作为行业龙头具备较强安全边际 ；而未来 通过“国际化”和“智能制造”的布局， 产品结构 有望 持续升级 、成本 有望 持续优化 ， 中国巨石的核心竞争力 有望进一步提升 。 与此同时 ，我们判断 2020 年玻纤行业供需关系转好的确定性较高 ， 而 龙头产能提升、“两材合并”在未来将进一步提升行业集中度，优化竞争格局。 我们认为 当前时点 玻纤龙头 的安全边际较高 ，值得市场重点关注 ； 推荐 行业 龙头 中国巨石、中材科技 。 风险提示 ： 全球玻纤 需求超预期下滑 ；玻纤 渗透率提升不达预期 ； 玻纤新增冲动持续、产能投放过多 ；中美摩擦影响超预期；欧盟对编织物的反倾销影响玻纤原纱的 供需关系 等。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 内容目录 玻纤行业供需进入 “磨底期 ”，有望逐季转好 . - 5 - 玻纤行业周期与成长摆动 . - 5 - 供给： 18 年新增产能较多， 19 年将逐季消化 . - 5 - 19 年玻纤总体需求增速或小幅下滑，结构性亮点仍存 . - 8 - 产品特性和竞争格局决定价格波动幅度 . - 13 - 行业集中度高，中高端产品技术壁垒高，中低端产品成本优势为王 . - 13 - 电子纱价格高位回落或将维稳，风电和热塑纱价格平稳，无碱粗纱竞争激烈 - 15 - 中国巨石：砥砺无惧，再现锋芒 . - 18 - 不同情景假设下盈利情况测算 . - 18 - “国际化 ”和 “智能制造 ”引领未来几年发展 . - 20 - 中材科技：玻纤内生改善稳盈利，叶片乘 “风 ”破浪促增长 . - 21 - 风电或再迎抢装潮，叶片龙头盈利有望重回高增长 . - 21 - 泰玻内生成本改善助力盈利稳定，锂电隔膜锦上添花 . - 21 - 投资建议 . - 22 - 图表目录 图表 1：玻纤行业季度产能边际新增情况复盘及预测 . - 5 - 图表 2：国内主要企业 2018 年新增产能及有效产能变化汇总 . - 6 - 图表 3： 2019 年全球玻纤产能变化情况及对 2020 年产能冲击预测 . - 7 - 图表 4：国内主要企业 18、 19 年新增产能及有效产能变化汇总 . - 7 - 图表 5：全球 玻纤需求增速与 GDP 相关度较高 . - 8 - 图表 6：（全球玻纤产量增速 /GDP 增速）呈上升趋势 . - 8 - 图表 7： 2017 年全球玻纤产量增速或为 8.9% . - 8 - 图表 8： 2017 年中国玻纤产量增速为 12.7% . - 8 - 图表 9：全球主要经济体 PMI 呈震荡向下趋势 . - 9 - 图表 10： 2016 年全球玻纤需求结构 . - 9 - 图表 11：政策支持汽车轻量化材料 的发展 . - 9 - 图表 12： 2017 年全球各国汽车产量占比 . - 9 - 图表 13：碳排放标准收紧，中国年降幅要求最高 . - 10 - 图表 14：汽车领域常用复合材料种类 . - 10 - 图表 15： 2018 年中国汽车产量同比增速为 -3.8% . - 10 - 图表 16： 2018 年中国新能源汽车产量同增 40.1% . - 10 - 图表 17： 2018 年前 10 月日本汽车产量同增 0.06% . - 10 - 图表 18： 2018 年德国乘用车产量同增 -9% . - 10 - 图表 19：热塑型玻璃钢占复合材料比重逐渐提高 . - 10 - 图表 20：热塑型复材产量复合增速高于原纱产量 8.2% . - 10 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 21：国内风电新增装机 19 和 20 年望保持高增 . - 11 - 图表 22：风电标杆电价下调示意图 . - 11 - 图表 23：电子纱处于 PCB 产业链最上 游 . - 12 - 图表 24：全球 PCB 下游应用通信、计算机占比最大 . - 12 - 图表 25：固定资产投资增速小幅回升 . - 12 - 图表 26：基建增速环比持平 . - 12 - 图表 27：房地产开发投资韧性强 . - 13 - 图表 28：房屋施工面积增速回暖 . - 13 - 图表 29： 2018 年底全球各企业玻纤 产能占比 . - 13 - 图表 30： 2018 年底国内各企业国内产能占比 . - 13 - 图表 31：均价同时受供需和产品结构影响 . - 14 - 图表 32：巨石生产成本领先竞争对手多年 . - 14 - 图表 33：巨石吨三费持续下降 . - 15 - 图表 34：巨石吨净利近 2 年大幅提升 . - 15 - 图表 35：巨石和泰玻毛利率水平 . - 15 - 图表 36：巨石和泰玻净利率水 平 . - 15 - 图表 37：电子纱 G75（单股）价格 . - 16 - 图表 38：风电纱、工程塑料增强短切纱价格 . - 16 - 图表 39：国内风电纱领域 CR3 达到 91% . - 17 - 图表 40： 2017 年中国陆上风电整机商市占率 . - 17 - 图表 41：无碱 2400 号缠绕直接纱价格 . - 17 - 图表 42：无碱 2400tex 喷射纱价格 . - 17 - 图表 43：无碱 2400 号 SMC 合股纱价格 . - 18 - 图表 44：无碱 2400 号毡用合股纱价格 . - 18 - 图表 45：无碱 2400tex 采光瓦用合股纱价格 . - 18 - 图表 46：无碱 2000tex 工程塑料合股纱价格 . - 18 - 图表 47：中国巨石各产品品类销量占比情况拆分 . - 18 - 图表 48：中国巨石各产品 品类销量拆分 . - 19 - 图表 49：中国巨石 17 年产品价格和销量拆分（按应用领域分） . - 19 - 图表 50：中国巨石 18 年产品价格和销量拆分（按应用领域分） . - 19 - 图表 51：中性假设下巨石 19 年盈利为 25.54 亿元，同比增长 7.6% . - 19 - 图表 52：情形二假设下巨石 19 年盈利为 23.88 亿元，同比增长 0.6% . - 20 - 图表 53：悲观假设下巨石 19 年盈利为 20.63 亿元，同比下滑 13%. - 20 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 玻纤行业 供需进入“磨底期”，有望逐季转好 玻纤行 业周期与成长摆动 玻纤作为一种替代性功能材料，大多数下游细分领域无疑是 成长性较强且受国家政策鼓励 的，包括风电、汽车轻量化、 PCB 等。 然而，供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。 需求端受全球经济和细分行业周期性影响，供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量，甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。 此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业，且绝大多数是中高端产能，细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒（技术研发和配套能力要求高、认证周期长，用户粘性高）将使得产能冲击的力度有所减弱。 持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增（重庆三磊等），但由于技术和成本的差异，短期内很难对行业造成较大影响。 据我们测算，18Q3-19Q2 玻纤季度边际产能均有新增，对行业价格将持续形成压力，但由于 19 年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长， 19Q2 之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。由于“两材重组”消除玻纤同业竞争的原因，后续行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度，对冲此轮周期的波动。 图表 1： 玻纤行业季度产能边际新增情况 复盘及预测 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 分析整理 （以上测算 不包含电子纱 产能 ， 单位 为 万吨 ） 供给： 18 年新增 产能 较多， 19 年 将 逐季消化 18 年 玻纤行业 新增产能主要来自主流大企业，集中在中高端领域 ，产能冲击或将主要在 19年 上半年 体现，也将随着需求的稳步增长逐渐消化。20 年全球有效产能增速或为 3.5%，供需 或出现 偏紧 情况 。 2017 年底全球玻纤产能为 700 万吨，根据我们测算， 截止到 2018年 12 月 31 日， 国内 新增产能 为 105 万吨 （详见图 2） ，同比增速为 15%。 18 年 产能新增 与历史最大的不同是此次新增 主要来自中国巨石、泰山玻纤和重庆国际为主的大企业，分别新增 39、 10 和10 万吨，占已新增产能比重达到 56%，且主要 集中 在汽车轻量化、风电和电子等领域。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 图表 2： 国内主要企业 2018 年新增产能及有效产能变化汇总 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 分析整理 虽然 18 年新增产能较多，但 真实产能冲击有限 （预计 18 年新增产能造成的产能冲击为 34.4 万吨 （图 4） ，同比增速为 5%，与全球玻纤需求增速基本匹配 ，一定程度上可以解释 18 年 Q1-Q3 玻纤 景气度并未受影响 ）。 18 年新增产能的有效部分将主要在 19 年 上半年体现 ，微观上与 18Q3至 19Q1无碱粗纱和电子纱等价格下滑 对应 。虽然 19 年部分企业仍有产能新增计划 （ 预计 19 年 净新增 最大为38.6万吨，这部分新增在 19年的有效贡献为 32.9万吨， 详见图 3） ，但绝对量和相对量相比 18 年均 有明显减弱。 根据我们测算 ， 18 和19 年新增产能 导致的 19 年 有效产能 的 增加 为 106 万吨，增速或达13.2%（按 18 年底全球产能为 805 万吨计算）。 展望 2020 年 ， 19年新增的产能边际上会对 2020 年形成冲击， 产能冲击 为 29.8 万吨（图 3） ， 假设 19 年底全球产能为 844 万吨计算， 产能 同比增速仅为 3.5%，而需求增速约为全球 GDP 的 1.6 倍，供需有可能出现偏紧的局面 。 总的来说， 随着需求的增长以及由于供需压力之下小企业盈利能力的弱化， 我们认为 此轮 产能 的 刚性增加对短期供需关系 的影响或将逐步被消化 ， 预计 19 年的供给压力将逐季减小 。 与此同时， 中小企业盈利能力的弱化将削弱其 进一步 新增产能的意愿 ， 而 在此轮行业新增中占到主导地位的龙头企业，将奠定中长期强者恒强的局面。 企业 类型 产线描述 冷修时间 投产时间 投放产能2 0 1 8 实际新增产能2 0 1 8 年实际有效产能2 0 1 9 年实际有效产能1 8 年新增产能在1 9年的有效产能冲击重庆三磊 新建 一期8 . 5 万吨 玻纤粗纱项目2 0 1 7 年1 1 月底点火，2 0 1 8 年1 月1 5 日实现生产9 6.0 5.0 8.5 3.5中国巨石 冷修技改 九江2 万吨池窑产线改成3 万吨 2 0 1 7 年底 2 0 1 8 年1 月中旬点火 3 1.0 2.5 3.0 0.5中国巨石 新建 九江年产1 2 万吨池窑线 2 0 1 8 年2 月2 8 日点火 12 12.0 9.0 12.0 3.0长海股份 冷修技改 3 万吨技改为7 . 5 万吨无碱粗纱 2 0 1 7 年7 月 2 0 1 8 年3 月末点火 8 4.5 5.0 7.5 2.5长海股份 冷修技改 7 万吨技改为8 . 5 万吨无碱粗纱 2 0 1 7 年7 月 2 0 1 8 年5 月点火 9 1.5 8.4 8.5 0.1中国巨石 冷修技改 九江年产7 万吨池窑产线改成1 0 万吨 2 0 1 8 年4 月 2 0 1 8 年5 月6 日点火 10 3.0 7.6 10.0 2.4中材金晶 冷修技改 4 万吨无碱粗纱冷修技改成8 万吨 2 0 1 6 年4 月 2 0 1 8 年5 月8 日点火 8 8.0 4.3 8.0 3.7四川威玻 冷修技改 4 线无碱粗纱3 万吨技改成5 万吨 2 0 1 8 年1 月底 2 0 1 8 年5 月1 8 日点火 5 2.0 2.8 5.0 2.3元源新材 新建 新建两条5 万吨池窑拉丝生产线 2 0 1 8 年5 月2 1 日点火 5 5.0 2.1 5.0 2.9中国巨石 冷修技改 九江年产8 万吨池窑产线改成1 0 万吨 2 0 1 8 年4 月 2 0 1 8 年5 月2 9 日点火 10 2.0 7.0 10.0 3.0林州光远 新建 5 万吨 电子纱 池窑线 2 0 1 8 年8 月9 日点火 5 5.0 1.5 5.0 3.5重庆国际 冷修技改 大渡口F 0 5 线5 万吨技改为1 0 万吨 2 0 1 5 年9 月 2 0 1 8 年8 月1 5 日点火 10 10.0 2.9 10.0 7.1中国巨石 新建 桐乡智能项目一期：15万吨 2 0 1 8 年8 月2 1 日点火 15 15.0 3.8 15.0 11.3中材科技 新建 新区F 0 6 年产1 0 万吨池窑线 2 0 1 8 年1 1 月1 9 日点火 10 10.0 0.5 10.0 9.5安徽丹凤 新建 3 万吨 电子纱 池窑 2 0 1 8 年1 1 月底点火 3 3.0 0.8 3.0 2.3中国巨石 新建 第一期6 万吨 电子纱 产线 2 0 1 8 年1 2 月1 8 日点火 6 6.0 0.0 5.5 5.5台嘉玻纤 新建 3 万吨 电子纱 2 0 1 8 年1 2 月点火 3 3.0 0.0 3.0 3.0山东玻纤 新建 格赛博8 万吨产线 2 0 1 8 年1 2 月3 0 日点火 8 8.0 0.0 7.3 7.3国内新增产能105.0 63.0 136.3 73.3主流企业新增88.0 55.2 116.8 61.6中小企业/行业新进入者17.0 7.8 19.5 11.72 0 1 8 年玻纤产能新增情况汇总请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 3： 2019 年全球玻纤产能变化情况及对 2020 年产能冲击预测 来源： 卓创资讯， 中泰证券研究所 分析整理 （灰色背景色表示能否顺利投产还有待确认） 图表 4： 国内主要企业 18、 19 年新增产能及有效产能变化汇总 来源： 卓创资讯、 中泰证券研究所 分析整理 企业 类型 产线描述 投产时间 2 0 1 9 年新增2019年有效产能2 0 2 0 年有效产能2 0 2 0 年产能冲击（2 0 年有效产能-1 9 年有效产能）泰山玻纤 冷修技改 邹城3 线（6 改9 的冷修技改）已于2 0 1 9 年1 月底关停，预计9 月复产，具体视市场情况定3 2.8 9.0 6.25重庆国际 冷修技改和O C 合作的风电高模量1 1 万吨产线已于2 0 1 9 年3 月底点火 11 7.3 11.0 3.67中国巨石 新建 美国年产8 万吨池窑线2 0 1 6 年底开工，预计2 0 1 9 年4 月底点火8 5.0 8.0 3.00江西大华 冷修技改 6 万吨冷修改线，中碱改无碱1 8 年未点火，预计2 0 1 9 年初点火（待确认）6.0 4.5 6.0 1.50泰山玻纤 拟关停F 0 6 点火之后，预计关闭老区2 和3 线（6 万吨产能）根据市场和产销情况定具体时间，预计1 9 年年底关停-6 6.0 0.0 (6.00)重庆三磊 新建 二期8 万吨产线 预计1 9 年1 0 月点火 8 1.3 8.0 6.67O C （印度） 新建 实际增量4 . 6 万吨 4.6 4.6 4.6 0.00N E G （荷兰）冷修技改7 万吨生产短纤，窑炉到期后计划改成8 万吨线1 0.67 8 7.33N E G （英国）冷修技改5 万吨生产直接纱，窑炉到期后计划改成8 万吨线3 0.67 8 7.33合计 38.6 32.9 62.6 29.82 0 1 9 年预计产能变化情况（包括海外）最快到2 0 1 9 年底投产2017 2018 2019 2017 2018 2019 2018 2019中国巨石 4 . 0 3 9 . 0 8 . 0 1 6 . 8 2 9 . 8 6 0 . 5 1 3 . 0 3 0 . 7泰山玻纤 9 . 4 1 0 . 0 - 3 . 0 0 . 0 0 . 5 1 8 . 8 0 . 5 1 8 . 3重庆国际 1 0 . 0 1 0 . 0 1 1 . 0 0 . 0 2 . 9 1 7 . 3 2 . 9 1 4 . 4长海股份 0 . 0 6 . 0 0 . 0 8 . 8 1 3 . 4 1 6 . 0 4 . 7 2 . 6四川威玻 0 . 0 2 . 0 0 . 0 3 . 0 2 . 8 5 . 0 - 0 . 3 2 . 3中材金晶 0 . 0 8 . 0 0 . 0 0 . 0 4 . 3 8 . 0 4 . 3 3 . 7山东玻纤 0 . 0 8 . 0 0 . 0 0 . 0 0 . 0 7 . 3 0 . 0 7 . 3国外（ O C V 和N E G ）0 . 0 0 . 0 8 . 6 0 . 0 0 . 0 5 . 9 0 . 0 5 . 9小计 2 3 . 4 8 3 . 0 2 4 . 6 2 8 . 6 5 3 . 7 1 3 8 . 9 2 5 . 2 8 5 . 1重庆三磊 0 . 0 6 . 0 8 . 0 0 . 0 5 . 0 9 . 8 5 . 0 4 . 8元源新材 0 . 0 5 . 0 0 . 0 0 . 0 2 . 1 5 . 0 2 . 1 2 . 9江西大华 0 . 0 0 . 0 6 . 0 0 . 0 0 . 0 4 . 5 0 . 0 4 . 5小计 0 . 0 1 1 . 0 1 4 . 0 0 . 0 7 . 1 1 9 . 3 7 . 1 1 2 . 3安徽丹凤 0 . 0 3 . 0 0 . 0 0 . 0 0 . 8 3 . 0 0 . 8 2 . 3林州光远 0 . 0 5 . 0 0 . 0 0 . 0 1 . 5 5 . 0 1 . 5 3 . 5台嘉玻纤 0 . 0 3 . 0 0 . 0 0 . 0 0 . 0 3 . 0 0 . 0 3 . 0小计 0 . 0 1 1 . 0 0 . 0 0 . 0 2 . 2 1 1 . 0 2 . 2 8 . 8预计总计 2 3 . 4 1 0 5 . 0 3 8 . 6 2 8 . 6 6 3 . 0 1 6 9 . 2 3 4 . 4 1 0 6 . 2备注：淡绿色表示至2 0 1 8 年1 2 月3 1 日还未点火；深蓝色表示2 0 1 8 / 2 0 1 9 年新增产能；大红色表示2 0 1 8 和2 0 1 9 年有效产能冲击产能冲击企业名称主要大企业（粗纱）企业分类至年底新增产能 有效产能新进入者（粗纱）电子纱企业请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 19 年 玻纤 总体需求 增速或小幅下滑 ，结构性亮点仍存 玻纤需求与全球 GDP 及工业增加值存在较大相关性，并具备一定弹性。随着全球 GDP 趋于平稳，玻纤需求增速跟随其窄幅波动。玻纤作为一种替代材料，在各应用领域的渗透率不断提高， 我们测算出 全球玻纤产量增速与全球 GDP 增速比值 （定义为 alpha）呈现上升趋势， alpha由 2012 年的 0.81 逐步增长至 2017 年的 2.84。 按照 2019 年全球 GDP增速为 3.1%（穆迪预测）计算，全球玻纤需求增速约为 8.8%（假设alpha 恒定）。 中国玻纤的景气程度与国内 GDP 相关性较高，另外也由于原纱产能投放进度以及大企业的相对优势等，体现出区域性景气不同。 中国 玻纤景气存在两个 独立于全球经济周期的时期： 1） 2007 和 2008 年中国玻纤产能 快速 扩张 （两年合计新增产能 60 万吨）， 带来全球玻纤 产能 的转移；2） 2014-2015 年国内玻纤需求跟随风电等领域而复苏。 2019 年 以来， 除了美国之外的其他 主要经济体 PMI 呈现震荡向下的趋势 ，随着美国经济由强转弱叠加上贸易摩擦对中美两国的潜在影响，我们认为 19 年 全球经济增速相比 18 年或 将有所放缓， 玻纤需求增速也将有所回落 ，但仍将保持较稳健的增长 。 图表 5：全球玻纤需求增速与 GDP 相关度较高 图表 6：（ 全球玻纤产量增速 /GDP 增速 ） 呈上升趋势 来源： Wind、中泰证券研究所 来源： Wind、 中泰证券研究所 图表 7： 2017 年全球玻纤产量增速或为 8.9% 图表 8： 2017 年中国玻纤产量增速为 12.7% 来源： 中国玻纤协会 、中泰证券研究所 来源： 中国玻纤协会 、 中泰证券研究所 需求结构 ： 2016 年， 全球 玻纤下游应用中建筑建材和交通运输占比为32%和 28%；工业设备（ 管道 、 贮藏 等）、风电叶片、电子等的需求分别为 21%、 8%和 11%。 包括中国巨石和泰山玻纤在内的主要企业中高端需求占比较高（风电、热塑和电子纱需求占比均超过 50%）。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部