请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 EC 或将 成为 第二个 疯狂 的 6F 【 东北 新能车 】 碳酸乙烯酯 行业 深度 报告摘要 ： Table_Summary 1、 碳酸乙烯酯 （ EC） 下游为电解液刚性需求，供给收缩致淡季已趋紧，旺季 预计 将供不应求 ！ 供给端 -国内当前 6.9 万吨 EC 产能。需求端 -国内预计 4-6 万吨；出口 15%-20%（ 1-1.5 万吨），需求中位数 6.3 万吨。供给 (6.9)与需求 (6.3)紧平衡。考虑电解液淡旺季 因素，Q1 淡季中 3 月份 EC 价格跳涨至 1.19 万，较上月提升 2.5-3K，高于去年 Q4 旺季 11、 12 月时 1.18 万的价格。实质上，淡季价格的跳 涨背后是目前行业已无 EC 库存，价格数周单边上行，电池产业逐月环比改善同时， EC 紧缺的程度愈发凸显。 旺季单季度峰值有望突破 2万吨， EC 今年供不 应求已是大概率事件。 2、 EC 行业像极了当年的 6F，又比当年的它更优秀！ EC 与 6F 的相同之处：均属于下游单一（用于电解液，均为电解液不可或缺的组分）的小行业（ 18 年 EC 5-6 亿， 15 年 6F 8-9 亿；均 仅 10 余 家厂商）。 EC 比 6F 更具涨价条件： 1） EC 在电解液中成本占比远低于6F，以 1.1 万基础涨 价 400%，对电解液成本提升 31%；当年 6F 从 8万 +400%到 40 万，电解液成本提升 146%。 2） EC 行业格局优于 6F，CR3 达 70%，当年 6F 仅 50%，且本轮 EC 强周期不仅具备上轮 6F刚性需求快速增长的基础，更伴随 30%以上的产能 退出推动。 3、 EC 涨价为石大胜华带来的业绩弹性远高于当年 6F 涨价对多氟多的业绩弹性！ 以其价格启动时为基础： 1）涨价 100%，多氟多 6F增厚利润 1.7 亿；石大胜华 EC 增厚利润 2.7 亿。 2）涨价 400%，多氟多 6F 增厚利润 6.8 亿； 石大胜华 EC 增厚利润 10.6 亿。 重点推荐 -强烈 看好【 石大胜华】 ： 电解液溶剂市场龙头，涨价带来巨大业绩弹性。公司具有： 1） 2.6 万吨 EC 产能 ， 每涨价 1W，年化增厚公司利润超 2 亿 。 2）具有 12.5 万吨 DMC 产能（占比 15%+），10 万 +产量（市占率 30%+） ， DMC 每涨价 1K，年化增厚公司利润约 1 亿。 EC 若 仅 维持 1.2 万、 DMC 均价 维持 去年 7K+的 保守 预期下， 19 年归母净利润为 4.0 亿以上，对应 PE 为 15X，历 史上公司估值在 20X 以上，当前处于估值底部。强烈看好，维持“买入”评级。 风险提示 ： 新能车 销量 不及 预 期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018A 2019E 2017A 2018A 2019E 石大胜华 28.80 0.92 1.01 1.97 31.31 28.42 14.59 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 31 %- 24 %- 17 %- 10 %- 3%4%2018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12化学制品 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 5.90% 2.99% 8.10% 相对 收益 0.37% -25.63% 8.65% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 94 总市值（亿） 5975 流通市值（亿） 4155 市盈率（倍） 17.50 市净率（倍） 2.23 成分股总营收（亿） 2458 成分股总净利润（亿） 237 成分股资产负债率（ %） 51.61 Table_Report 相关报 告 石大胜华（ 603026.SH）： DMC量 价齐升，上半年业绩符合预期 -20180806 Table_Author 证券分析师：笪佳敏 执业证书编号： S0550516050002 (021)20361230 djmnesc 研究助理 ：胡洋 (021)20363210 huyangnesc 化学制品 /化工 发布时间： 2019-04-01 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 目 录 1. 核心逻辑 . 3 2. 需求刚性供给收缩， EC 淡季已趋紧，旺季预计将供不应求 . 3 2.1. 需求刚性 -EC 下游主要用于电解液 .3 2.1.1. EC 为电解液不可或缺的组分 . 3 2.1.2. 18-20 年电解液及 EC 需求测算 . 4 2.2. 供给受限 -环保问题已致行业去产能 30%+，环保安全趋严或将影响 现存产能 6 2.3. 电解液需求有明显的淡旺季，目前淡季趋紧，旺季必然供不应求 .7 3. EC对标 6F，有能力复制 15-16 年 6F 上行行情 . 9 3.1. EC 为 何能够 对标 6F：需求单一又不可或缺的小行业 .9 3.1.1. EC 与 6F 下游单一，均为电解液不可或缺的组分 . 10 3.1.2. EC 与 6F 都属于小行业，小变化形成大影响 . 10 3.2. EC 涨价的条件 优于当年 6F .10 3.2.1. EC 在电解液中的成本占比远低于 6F . 10 3.2.2. EC 行业格局优于 6F . 11 4. EC涨 价对石大胜华的业绩弹性 测算 . 11 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 1. 核心逻辑 1、 EC 下游 为 电解液 刚性 需求 ， 供给 收缩 致 淡季 已 趋紧， 旺季 预计 将 供不应求。 供给端 -国内当前 6.9 万吨 EC 产能。需求端 -国内预计 4-6 万吨；出口 15%-20%（ 1-1.5 万吨），需求中位数 6.3 万吨。供给与需求紧平衡。 考虑 电解液淡旺季度因素， Q1 淡季中 3 月份 EC 价格跳涨至 1.19 万，较上月提升 2.5-3K，高于去年 Q4 旺季 11、 12 月时 1.18 万的价格。 实质上，淡季价格的跳涨 背后是目前行业已无 EC 库存，价格数周单边上行，电 池产业逐月环比改善同时， EC 紧缺的程度愈发凸显。 旺季单季度峰值有望突破 2 万吨， EC 今年供不应求已是大概率事件 。 2、 EC 行业 像极了 当年 的 6F， 又 比 当年的 它 更优秀 ！ EC 与 6F 的 相同之处： 均属于下游 单一 （ 用于 电解液， 均为 电解液 不可或缺 的 组分） 的 小行业 （ 18 年 EC 5-6亿， 15 年 6F 8-9 亿 ； 均 只有 10 家 厂商 ） 。 EC 比 6F 更具 涨价 条件： 1） EC 在 电解液 中 成本 占比 远低于 6F， 以 1.1 万 基础 涨价 400%， 对电解液 成本 提升 31%；当年 6F 从 8 万 +400%到 40 万， 电解液 成 本 提升 146%。 2） EC 行业 格局 优于 6F，CR3 达 70%， 当年 6F仅 50%， 且 本轮 EC 强周期 不仅 具备 上轮 6F 刚性 需求 快速 增长 的 基础 ， 更 伴随 30%以上 的 产能 退出 推动。 3、 EC 涨价 为 石大胜华 带来的 业绩 弹性 远 高于 当年 6F 涨价 对 多氟多 的 业绩弹性！以 其 价格 启动 时 为基础 ： 1） 涨价 100%， 多氟多 6F增厚 利润 1.7亿 ； 石大胜华 EC增厚 利润 2.7亿 。 2） 涨价 400%， 多氟多 6F增厚 利润 6.8亿 ； 石大胜华 EC增厚 利润 10.6亿 。 2. 需求 刚性 供给 收 缩 ， EC 淡季 已 趋紧， 旺季 预计 将 供不应求 核心 观点： 1、 需求 刚性 -碳酸乙烯酯 （ EC） 下游 主要 用于 电解液： 电池级 直接 作为 溶剂 ， 为 电解液 不可 或缺 的 组分（ 质量占比 20%-30%） ； 工业级 制成 氟 代 碳酸乙烯酯（ FEC） ，为 电解液 添加剂。 2、 供给 受限 -去年底 环保问题 导致 行业 产能 减少 超 30%， 日前 化工 安全 、 环保 问题频发， 现有 产能 存在 不确定 性。 3、 电解液 有 明显的 淡旺季， H2 往往 占据 当年 电解液 需求 60%以上。 Q1 淡季 中 EC 3月 价格 跳涨至 1.2 万，较上月提升 2.5-3K，高于去年 Q4 旺季 11、 12 月时 1.18万的价格 。 当下 淡季 供给 趋 紧 ， 旺季 必然 供不应求。 2.1. 需求刚性 -EC 下游主要用于电解液 2.1.1. EC 为 电解液 不可 或缺 的 组分 锂电池电解液是电池中离子传输的载体。电解液在锂 电池正、负极之间起到传导离子的作用， 主要从离子传输性质、电化学稳定性、工作温度区间及安全 特性四个方面提高锂 离子电池的性能 。 电解液由高纯 度的有机溶剂 、电解质锂盐、必要的添加剂等原料，在一定条件下、按一定比例配制而成的。一般来看，每单位质量的电解液对应的溶质、溶剂、添加剂的 质 量分别为 12%、 80%、 8%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 主流 电解液 溶剂 主要 包括 五种 碳酸酯类 溶剂： 环状 -碳酸 乙烯酯 （ EC） 、 碳酸丙烯 酯（ PC） ； 链状 -碳酸二甲酯（ DMC） 、 碳酸甲乙酯（ EMC）、 碳酸二乙酯（ DEC） 。 环状 碳酸酯 具有相对 较高的 介电常数。 EC 为 电解液 不可 或缺 的 组分 ， 在电解液 中 的 质量占比 在 20%-30%（ 甚至 更多） ， 主要 因为 EC 参与 石墨 负极 表 面 SEI 膜 的 形成。 在石墨 负极 锂离子电池是通过锂 离子在含锂过渡金属 氧化物和贫锂石墨材料之间的嵌入和脱出实现能量的储存和释放。石墨材料之所以能实现在锂离子电池中的应用全靠电解液在石墨表面分解形成的离子可导、电子不导的固体电解质界面（ SEI）膜。 2.1.2. 18-20 年 电解液 及 EC 需求 测算 电动车全球化 势 不 可挡 ，电解液在动力电池端需求增速最快。 1）政策市场双重驱动，国内新能车产业蓬勃发展。 作 为 国家战略性产业，推广新能车有利于改善我国能源 消费结构并减少石油等资源的对外依赖。国内新能 车最初发展的动力 源于政府补贴的强力推动。补贴 退坡背景下，双积分 政策推动力 强劲。由于 19 年起 考察新能源积分比例 ，各车企加码布局新能车，新合资、新品牌、新平台层出。 2）海外主机厂 开启 电动化 量产周期 。 以特斯拉为代表的新能源车企已经受到市场的认可，而大众、宝马、奥迪等传统主机厂纷纷加快在新能源领域的布局 ， 随着 供应链的 敲定， 量产周期 已然 开启 。 图 1、国内新能源汽车及动力电池需求预测 图 2、海外新能源汽车及动力电池需求预测 数据来源： 工信部 ，东北中小盘 数据 来源 ： 彭博 ，东北中小盘 3C 端需求稳定，储能待拓展。 目前 3C 电池发展相对成熟，整个市场的需求也基本保持稳定。 储能领域随商业模式成熟及成本下降而显著发展， 18 年电池需求3.10GWh， 20 年 7.45GWh.。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 图 3、 3C 电池需求预测 图 4、储能电池需求预测 数据来源：高工锂电，东 北中小盘 数据来源：中国储能网，东北中小盘 核 心 假设： 1. 电池 需求 测算： 1） 全球新能车趋势稳定， 18 年全球电动车达 202 万辆，动力电池需求 90GWh； 20 年电动车 450 万辆，动力电 池需求 220GWh。 2） 消费类电池稳定发展，每年增速 5%， 18 年电池需求 35 GWh， 20 年为 38GWh。 3） 储能领域随商业模 式成熟及成本下降而显著发展， 18 年电池需求 3GWh， 20年 8GWh。 2. 电解液 配比 电池 单耗 ： 三元电池、磷酸铁锂电池及钴酸锂电池每 GWh 对应电解液需求分别为 1300 吨， 1500 吨及 1100 吨。 考虑各环节损耗， 表 观 产量至少 为实际需求的 20%。 3. EC 配比 电解液 单 耗 假设： 根据 配方不同， EC 占 电解液 质量比 20%-30%， 按 20%、30%进行 弹性 测算 。 表 1、 19-20年 电池 装机量 、 电解液 及 EC 需求 测算 应用 领域 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 国内动力类 电池需求 (GWh) 27.6 36.2 57.3 81.5 121.9 NCM 电池 (GWh) 7.6 16.0 31.2 57.2 95.0 三元电解液 1.0 2.1 4.1 7.4 12.3 LFP 电池 (GWh) 20.0 20.1 26.1 24.3 26.9 铁锂电解液 3.0 3.0 3.9 3.6 4.0 电解液需求 4.0 5.1 8.0 11.1 16.4 国际动力类 电池需求 (GWh) 13.1 18.4 33.8 56.9 101.1 三元电解液 1.7 2.4 4.4 7.4 13.1 全球消费类 电池需求 (GWh) 30.0 32.9 34.6 36.3 38.1 3C 电 解液需 求 3.9 4.3 4.5 4.7 5.0 全球储能类 电池需求 (GWh) 1.2 2.0 3.1 4.8 7.5 三元渗透率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 三元电解液 0.0 0.1 0.2 0.4 0.7 铁锂渗透率 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 铁锂电解液 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 全球电池需求 (GWh) 72.0 89.4 128.7 179.5 268.6 全球电解液 需求（万吨 ） 9.8 12.1 17.3 23.9 35.5 对应溶剂需 求（万吨） 7.8 9.6 13.8 19.1 28.4 国内电解液需求（万吨） 6.0 7.4 10.4 13.8 19.4 国内对应溶剂需求（万 吨） 4.8 5.9 8.3 11.0 15.5 考虑 20%的消耗量等 全球电解液需求（万吨） 12.22 15.06 21.61 29.83 44.37 对应溶剂需求（万吨） 9.78 12.05 17.29 23.87 35.50 国内电解液需求（万吨） 7.54 9.23 13.04 17.21 24.21 国内对应溶剂需求（万吨） 6.03 7.38 10.43 13.77 19.37 国内 电解液产量（考虑出口） 9.54 11.23 15.04 20.21 27.21 电解液溶剂占比 80%左右， EC 占电解液总质量比例 20%-30%。 其中 EC 按 20%占比计算 全球 DMC 类 7.33 9.04 12.97 17.90 26.62 国内 DMC 类 5.72 6.74 9.02 12.13 16.33 全球 EC 类 2.44 3.01 4.32 5.97 8.87 国内 EC 类 1.91 2.25 3.01 4.04 5.44 其中 EC 按 30%占比计算 全球 DMC 类 6.11 7.53 10.81 14.92 22.18 国内 DMC 类 4.77 5.61 7.52 10.11 13.60 全球 EC 类 3.67 4.52 6.48 8.95 13.31 国内 EC 类 2.86 3.37 4.51 6.06 8.16 数据来源： 工信 部、 高工锂电、 东北中小盘 根据 我们 测算， 19-20 年 全球 电池 装机量 分别为 180/270GWh， 对应 电解液 产量 30/44万吨 。 19-20 年 对应 EC 需求 分别 为 6-9 万、 9-13 万吨； 其中 国内 分别为 4-6 万吨，5.5-8 万吨。 2.2. 供给 受限 -环保 问题 已 致 行业 去产能 30%+， 环保 安全 趋严 或将 影响 现存 产能 全球 EC 产能 主要 集中于 国内 ， 另有 日本 三菱 等 小部分 自供 电解液（ 难以满足 自身需求； 仍需 外采） ， 此外 韩国、 我国 台 湾地区 部分 拥有 部分 EC 产能， 主要 用于 生产DMC 并 进一步 配套 自身 的 PC 产能 ， 并未 流入 市场。 国内 18 年 EC 产能 9.8 万吨， 年底 因 环保问题 关停 3.5 万吨 产能， 行业 产 能 不足 7万。 EC 行业 较小， 产能 相对 集中 ， 去年 产能 受限 大幅 影响 行业的 供需 关系 ， 而 行业现存 产能 存在 较高的 不确定性 。 18 年 9 月起， 各省市 集中 整治 长江 及 主要 支 流 沿江 1 公里 内 化工 企业， 江苏 泰兴 泰达 及 泰鹏 （ 共计 3.5 万吨 产能 ） 因在 长江 沿线 甚至 并未 入 化工 园区， 因 而 被 关停 。期间 国家 进行 限电 处臵 ， 但 有关消息 传言 其 仍在 私下 配臵 小型发电机 生产， 但 年后被 举报。 尤其是 经过 近日 江苏、 山东 多起 爆炸 事故 影响， 复产 已 无 任何 可能 。 而 本次 爆炸 事故 必将 带来 新 一轮的 安全、 环保 排查， 而 EC 的 原料 环氧 乙烷 易燃易爆 ，部分 产能 尤其是 小产能 或将 受到 限产 、 检 修 等 影响 。 而 如 东营海科 产能 在 科技园区而非 化工园区， 方圆 2 公里内 多个 住宅小区的 产能 而言， 无疑 面临 更高的 环保 安全风险。 今年 将迎来 建国 七十周年， 若 再度 迎来 阅兵 等 庆典 盛事， 华北、 华东 地区 的化工企业 将 面临 限产、 停产的 可能。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 表 2、 EC主要 产能 情况 序号 厂家 区域 产能（万吨） 备 注 1 石大胜华 华东 2.0 唯一一家 可供全部五种溶剂；天赐、国泰、比亚迪、新宙邦等均有供应，20%出口给三菱等 。 19 年 新增 0.6 万 2 泰兴泰鹏 华东 2.5 已被关停 4 泰兴泰达 华东 1 已被关停 3 辽宁港隆 东北 0.6 老牌厂商，主要供应新宙邦等 5 东营 海科 华东 1.5 产能在科技园区，周边离住宅区较近 6 中科宏业 华东 1.2 福建 老牌厂商 7 营口恒洋 东北 1 资金实力较差，一般只有工业级产品 合计 9.8 现有 产 能 6.9 万吨 数据来源： 各公司 官网、 东北中小盘 就 行业 扩产 来看， EC 产能 的 扩产周期 在 1-1.5 年， 若 对 化工 环保 、 安全 趋严 ， 环评周期 拉长 将 进一步 拉长 扩产周期。 19 年 行业的 扩产 主要 集中在 石大 胜华 自身， 其中通过 技改 将 产能 提升 0.6 万吨 至 2.6 万吨 ， 此外 行业 预计 在 19 年 底 前 将 无 新产能投产 。 另 外 公司 将在 波兰 建设 2 万吨 产能 ， 配套 新宙邦、 国泰 等。 实际上， 能够 进入 主流 电解液 厂商 供应链 的 EC 厂商 屈指可数 ， 目前 以 石大胜华 、东营海科 为 最主要 供应商 。 即便 主流产能 中 如 营口 恒洋 等 仍 主要 出货 工业级 产品，主要源于： 1） 电池级 工艺 要求 高， 只能做出工业级产品 。 2）进入主流电解液厂商的供应体系很难。 3）电解液厂商一般有一个月账期， 小 厂商资金流压力 难以承受。 2.3. 电解液 需 求 有 明显 的 淡旺季， 目前 淡季 趋紧， 旺季 必然 供不应求 电解液 行业 存在 明显的 淡旺季 ： Q1、 Q2 需求 较淡， Q3 达 到 顶峰， Q4 维持 高位 。 实际上， 电解 液 下游 较 电解液 的 季节性 区分 更为 明显， 以 目前 主要的 应用领域 动力 及3C 来看 ： 1） 动力电池 装机量 受 政策 指引 影响 波动 更高 ， 18 年 Q1-Q4 分季度 装机量4.4/10.4/13.3/28.1GWh， 占比 分别为 8% /19%/24%/50%。 动力电池 电解液 作为中游材料， 周期 较 电池 提前 1-2 个月， Q3 往往 是 最旺 季度 ， 而 去年 Q4 持续 景气 ；18 年 Q1-Q4 分季度 出货 1.5/2.0/2.5/2.6 万吨， 占比 分别为 17%/23%/29%/31%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 图 5、 15-18 年 国内 动力电池 季度 装 机量 图 6、 15-18 年 国内 动力电池 电解液 季度 出货 数据来源： 工信部 ，东北中小盘 数据来源： 高工锂电 ，东北中小盘 2） 国内 3C 电解液 18 年 Q1-Q4 分季度 出货 0.9/1.2/1.3/1.3 万吨， 占比 分别为20%/25%/27%/28%。 而 国内智能手机季度出货量 Q1-Q4 分季度 分别为0.8/1.0/1.0/1.0 亿 台 ， 占比 分别为 21%/27%/26%/26%。 图 7、 15-18 年 国内 智能手机 季度 出货 量 图 8、 15-18 年 国内 3C 电池 电解液 季度 出货 数据来源： 工信部 ，东北中小盘 数据 来源： 高工锂电 ，东北中小盘 总体来看， 国内 电解 液 出货量 的 季度 差异 明显， Q1 既 为 消费电子 的 淡季， 又 为 新能车 的 淡季， 当 淡季 供需 趋于 紧张， 旺 季 大概率 出现 供不应求 的 情况 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 图 9、 15-18 年 国内 电解液 产量 及 分季度 占比 数据来源： 高工锂电 ，东北中小盘 今年 由于 新能车 政策 落地 较晚， 1-3 月份 为 政策真空期， 车企 保持 相对 积极 的 抢装热情 ， 1-2月份 动力电池装机总电量累计约 7.22GWh（ 18年同期 2.33GWh）， YOY+210%，相对 而言 Q1 淡季 不淡， 但 预计 仍 将 弱于 后 三个 季度 ： 1） 政策 设臵了 3 个月 抢装 期 ，按满足 19 年补贴政策的车型拿 18 年 60%的补贴对标执 行期， 250-300 为（ 2.04 VS 1.7）； 300-400（ 2.7 VS 1.7） ； 400（ 3 VS 2.5），再考虑部分地区地补的因素 。部分 车企 如 比亚迪、 广汽 等 甚至 承诺 补齐 退补 差价 ， 意味着 车企 过渡期内 抢装 动力十足， Q2 大概率 装机量 环比 提升 。 2） 而 全年 双 积分 政 策 兜底 乘用车 ， 新能源 公交政策 落地 推动 客车 需求 ， 以及 消费 电子 预期 逐 季 回暖， 海外新能车 不受 补贴 扰动 影响 以 及 下半年 起 海外 大厂 陆续 推出新车型， H2 行业 景气 度 仍将 优于 H1。 供需 对比： 供给端 -国内 当 前 6.9 万吨 EC 产能 。 需求端 -国内 预计 4-6 万吨 ； 出口15%-20%（ 1-1.5 万吨 ） ， 需求 中位数 6.3 万吨 。 供给 （ 6.9） 与 需求 （ 6.3） 紧平衡 。考虑 电解液 淡 旺 季 因 素 ， Q1 淡季 中 3 月份 EC 价格 跳涨 至 1.19 万， 较 上月 提升2.5-3K， 高于 去 年 Q4 旺季 11、 12 月 时 1.18 万 的 价格 。 实质上， 淡季 价格 的 跳涨背后 是 目前 行业 已无 EC 库存 ， 价格 数 周 单边 上行 ， 电池 产业 逐月 环比 改善 同时，EC 紧缺 的 程度 愈发 凸显 。 考虑到 旺季 单季度 峰值 有望 突破 2 万吨 ， EC 今年 供不应求 已是 大概率 事件 ， 我们 需要 讨论的 问题 就是 EC 涨 价 的 天花板 在哪里 。 3. EC对标 6F， 有能力 复制 15-16 年 6F 上行 行情 3.1. EC 为何 能够 对标 6F： 需求 单一 又 不可或缺 的 小行业 核心逻辑： 1、 EC 与 6F 的 下游 单一， 均为 电解液 ； 且 为 电解液 不 可或缺 的 组分 。 2、 小 行业 ， 玩家 少。 行业 的 边际 变化 带来 的 影响 巨大 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 14 Table_PageTop 化学制品 /行业深度报告 3.1.1. EC 与 6F 下游单一， 均为 电解液 不可或缺 的 组分 EC 与 6F 均 面 向 单一 的 刚性需求。 二 者 为 电解液 不可或缺 的 组分： EC 作为 电 解液 必不可 少 的 溶剂， 6F 作为 电解液 必不可少的 溶质。 二者 下游 单一， 生而 为 电解液。 EC 主要 用于 电池级， 用作 电解液 溶剂 ； 工业级 用作氟代 碳酸乙烯酯， 用作 电解液 添加剂 ， 极少量 用作 其他 用途。 6F 主要 用作 电解 液 溶质、 几无 其他 用途。 3.1.2. EC 与 6F 都属于 小行业， 小 变化 形成 大影响 18 年， 全球 EC 需求 在 5-7 万吨， 以 去年 0.9 万 均价 计算 ， 市场 规模 5-6 个亿。 15 年， 全球 6F 需求 在 1.1 万吨， 以 当年 启动前 7-8 万 均价 计 ， 市场规模 约 8-9 个亿。 同时， EC 和 6F 的 供给 相对 集中， 全球范围 内， 主流供应商 均在 10 家 左右。 15 年6F 在 需求 持续 旺盛， 供给 在 经历 行业 持续 低迷 后 并未 有效增加， 迎来 供需 平衡、 甚至 紧缺。 今年 EC 在 需求 持续 向好， 供给 因 环保 问题 去化 30%+产能 的 情况下， 淡季已有 紧缺 迹象， 旺季 必然 供不应求。 表 3、 EC及 6F 行业 空间 对比 EC 6F 行业规模 5-6 亿 8-9 亿 主流厂商 8-10家 10-12家 数据来源： 公开资料、 东北中小盘 3.2. EC 涨价的条件优于当年 6F 核 心逻辑： 1、 EC 在 电解液 中 的 成本 占比 远低于 6F， 下游 接受 程度 优 于 6F 涨价 2、 EC 行业 格局 优于 当年 6F， 行业 集中度 更高， 龙头 话语权 更强。 3.2.1. EC 在 电解液 中的 成本 占比 远 低于 6F EC 在 电解液 中 成本 占比 远低于 6F， 在 目前 的 成本下， 以 6F 价格 10W 吨 及 EC 价格 1.2W 吨 计算， 电解液中 6F 成本 占比 42%， EC 仅 8%。 15-16 年 ， 6F 价格 从 8 万 飙 涨 至 40 万， 涨幅 400%， 电解液 成本 涨幅 145%。 若 本轮EC 价格 从 1.2 万 同样 涨 400%至 6 万， 电解液 成本 涨幅 仅 33%。 在 同等 涨价 条件下，对于 电解液 厂商 而言， EC 涨价 带来的 成本 提升 远低于 当年 6F 的 涨价。 EC 涨价 50%，电解液 成本 仅 提升 4.2 个 百分点。 表 4、 6F-电解液 成本 变动影响 6F 12% 8.0 12.0 16.0 40.0 增幅 (8万为基础 ) 50% 100% 400% 6F 成本占比 36% 46% 53% 74% 溶剂 -EC 20% 1.2 1.2 1.2 1.2 溶剂 -DMC等 60% 0.7 0.7 0.7 0.7