证券研 究报告 新三板 专题报告 or 2019.3.20 ( ) 020-88836110 A1310514080001 hu.jiajiagzgzhs zhaoqmgzgzhs A1310117100002 1 2 3 IPO 1 2 2018 IPO 3 2019 IPO 1 7 6 5 A 6.5% 4.7% 6.8% 1.5-4.0% 2 19% 19% A 8% 5% 3 A 4 A 5 A 1 1 A B C 2 2 1 A B 2 A B 1 IPO 2 ( ) 3 ( ) 4 ( ) 5 ( ) 6 2 27 跨境 上市 专题 报告 图表目 录 . 3 1. IPO . 4 1.1 新药研 发企 业不 断涌 现 ，呈现 欣欣 向荣 的态 势 . 4 1.2 高研发 投入 ，长 研发 周 期是生 物医 药行 业的 普遍 特性 . 5 1.3 未有盈 利新 药研 发 企 业 难以得 到境 内二 级市 场的 融资 . 6 1.4 港交 所 IPO 制度 改革 和科创 板设 立使 新药 研发 企业迎 来了 春天 . 7 1.4.1 港交所 的 IPO 改革 对 未有盈 利新 药研 发企 业抛 出橄榄 枝 . 7 1.4.2 科创板 成为 未有 盈利 新药研 发企 业上 市新 的选 择 . 8 2. . 9 2.1 整体上 市成 本： 港股 整 体上市 难度 最大 ，美 股相 对最易 . 10 2.1.1 流程耗 时： 美股 上市 耗时较 短， 港股 上市 流程 耗时最 长 . 10 2.1.2 上市费 用： 科创 板的 承销保 荐费 用率 更高 ，港 股的上 市费 用综 合最 高 .11 2.2 对新药 研发 企业 的认 可 程度： 医疗 保健 企业 在美 股占比 最大 ，科 创板 的估 值水平 有望 最高 . 12 2.2.1 医疗保 健企 业的 数量 占比： 美股 医疗 保健 企业 占比 达 19% ，港 股的 相应 占比最 小. 12 2.2.2 不同资 本市 场企 业估 值水平 ：科 创板 的平 均市 盈率有 望最 高， . 16 2.3 整体市 场流 动性 ：科 创 板市场 活跃 度有 望较 高， 境外市 场的 锁定 期较 短 . 17 2.3.1 市场活 跃度 ：科 创板 的市场 活跃 度有 望最 高， 境外市 场活 跃度 较低 . 17 2.3.2 锁定期 ：科 创板 的锁 定期较 长， 境外 市场 锁定 期较短 约 0.5-1 年 . 17 2.4 再融资 ：科 创板 再融 资 难度低 于 A 股 ，港 股和 美 股再融 资较 易 . 18 2.5 合规性 ：科 创板 的合 规 要求严 格程 度或 处 于 A 股 和港股 之间 ，美 股 的 IPO 通过率 最高 . 19 3. . 21 3.1 科创板 ：专 注国 内市 场 的新 药 研发 企业 的更 好选 择 . 22 3.2 境外市 场： 更适 合专 注 全球化 研发 和经 营的 新药 研发企 业上 市 . 23 3 27 跨境 上市 专题 报告 图表 1. 2018 年部 分未 上市 的新 药 研发企 业的 情况 . 4 图表 2. 2017 年全 球前 十家 制药 企 业研发 支出 情况 . 5 图表 3. 2017-2018 年 同期 恒瑞 医药 研发投 入和 获益 情况 . 5 图表 4. 新药从 研发 到上 市的 历程 . 6 图表 5. 上交所 部分 上市 条件 . 6 图表 6. 港交所 上市 规则 新政 对于 未有盈 利生 物医 药企 业申 请上市 的标 准 . 7 图表 8. 科创板 最新 的上 市盈 利标 准 . 9 图表 9. 科创型 企业 股权 融资 需求 高，科 创板 的推 出有 助于 这类企 业高 效获 得资 金 . 9 图表 10. 科创板 的上 市注 册流 程 . 10 图表 11. 香港上 市需 要一 年左 右 . 10 图表 12. 美国资 本市 场上 市流 程复 杂，耗 时 14-16 周 .11 图表 13. 三大资 本市 场上 市的 承销 保荐费 用率.11 图表 14. 2018 年 A 股 上市 费用 中各 项平均 费用 的占 比 . 12 图表 15. 三个资 本市 场中 医疗 保健 行业概 况汇 总 . 12 图表 29. A 股 、港 股和 美股 中资 股 的平均 市盈 率 . 16 图表 30. A 股 和港 股中 的中 资医 疗 保健企 业平 均市 盈率 . 16 图表 31. 各资本 市场 历年 的年 成交 量（单 位： 亿股 ） . 17 图表 32. 各资本 市场 历年 的年 换手 率（单 位：% ） . 17 图表 33. 境内市 场的 锁定 期相 对较 长 . 17 图表 34. 科创板 对再 融资 的相 关规 定 . 18 图表 35. 远大医 药的 再融 资状 况 . 19 图表 36. 2019 年至 今仅 9 家 企业 上 会，同 比下 降 75% . 20 图表 37. 2019 年上 会企 业情 况一 览 . 错误! 未定义书签。 图表 38. 2013-2017 年港股 IPO 通过率 . 21 图表 39. 浙江省 和福 建省 对科 创板 上市的 鼓励 政策 . 22 图表 40. 部分有 望率 先登 陆科 创板 生物医 药企 业名 单： . 22 图表 41. 港交所 和纳 斯达 克交 易所 的部分 上市 要求 . 23 4 27 1. IPO A A 2018 IPO 2018 4 WIND 5 2019 IPO 2019 1 30 3 1 - 1.1 MAH 2017 30 60 2017 30 1. 2018 2013 MSB2311 PD-1 B 2014 APG-1387 C 2014 CD47 C 5 27 跨境 上市 专题 报告 2012 Xencor Abmaxis SBIR ADG106 C 1.2 23.8% 3 1015 2017 1650 17.59 10 594 36% 27.4% 16.6% 2018 3 17.37 13.94% 2. 2017 3. 2017-2018 92 22.0% 84 24.3% 78 18.7% 76 16.8% 76 21.4% 62 18.1% 54 27.4% 50 17.4%