2019科创板 TMT行业专题 分析 报告 2019年 04月 01日 正文目录 一 、 科创板开启 IPO 注册制 大 门，企业盈利门槛 桎 梏 打 破 . 5 1.1 上市财务门槛降低，首次允许 VIE 架构 . 5 1.2 从全球资本市场看科创，提升国内资本市场吸引力 . 7 二 、 科创板是 TMT 创新型 企业 的孵化器 .8 2.1 集成电路需求缺口巨大，进口替代空间广阔 . 8 2.2 云计算发展蓬勃，政策内需双重驱动 . 13 2.3 人工智能技术壁垒高，国内先天优势明显 . 17 2.4 光通信核心器件壁垒高，研发突破弹性大 . 22 2.5 工业机器人外资话语权重，国内技术有待提高 . 23 2.6 工业激光器高端产品重点突破 . 24 三 、 投资建议 .25 3.1 快速发展形成壁垒，并购巩固行业地位 . 25 3.2 海外企业存在从海外市场 转至科创板的可能和预期 . 26 3.3 大型国有企业存在将旗下符合科创板定位的子公司拆分上市的机会 . 26 四 、 风险提示 .26 图表目录 图表 1 科创板重点支持的行业 . 5 图表 2 主板、创业板、科创板上市财务要求对比 . 5 图表 3 科创板红筹、 VIE 架构企业上市要求 . 6 图表 4 科创板注册审核流程 . 6 图表 5 中信一级行业上市公司研发投入占比（ 2017 年报数据） . 7 图表 6 纳斯达克上市科技公司列举 . 8 图表 7 近年来集成电路产业不断受到政策支持 . 9 图表 8 全球半导体销售额区域分布 (2017Q4). 10 图表 9 我国集成电路及设计业产值及增速 . 10 图表 10 我国集成电路产业连年逆差 . 10 图表 11 集成电路进口额超越原油和汽车 . 10 图表 12 我国已有的 8 寸晶圆厂 .11 图表 13 我国已有的 12 寸晶圆厂 .11 图表 14 我国在建的 8 寸晶圆厂 . 12 图表 15 我国在建的 12 寸晶圆厂 . 12 图表 16 2015-2021 年全球公有云市场规模年均复合增长率为 24.53%. 14 图表 17 国务院意见中的云计算发展目标 . 14 图表 18 工信部行动计划中的云计算 5 大行动 . 14 图表 19 部分省市关于“ 企业上云” 的实施方案或行动计划 . 15 图表 20 2016-2017 年云计算在我国企业的应用情况 . 16 图表 21 2016-2017 年公有云上企业内部应用和数据比例 . 16 图表 22 2015-2021 年我国公有云市 场规模 . 17 图表 23 2015-2021 年我国私有云市场规模 . 17 图表 24 人工智能对全球经济的影响模拟（对比 2018 年） . 17 图表 25 2018-2030 年人工智能对经济影响的净贡献变化（ %） . 18 图表 26 2017 年以来全球主要国家 AI 战略发布情况 . 18 图表 27 主要国家近年来政策规划及推动机构 . 18 图表 28 国内人工智能生态发展情况 . 19 图表 29 国内人工智能垂直行业应用（ AI+）落地情况 . 20 图表 30 我国人工智能发展“ 三步走” 目标 . 21 图表 31 2018 年人工智能技术成熟度曲线 . 22 图表 32 2016-2020 年国内人工智能产业规模及增速 . 22 图表 33 我国 5G 建设期承载网光模块需求量预测 . 23 图表 34 我国 5G 建设期承载网光模块市场规模预测 . 23 图表 35 全球工业机器人销量 (台 ) . 24 图表 36 全球工业机器人销售额 (亿美元 ) . 24 图表 37 我国工业机器人销量（万台） . 24 图表 38 2010 年美国 GDP 中与激光及相关领域的贡献 . 25 图表 39 我国工业激光器及系统销售收入 (亿元 )及增速 (%) . 25 科创板开启 IPO 注册制大门，企业盈利门槛桎梏打破： 科创板上市要求较 原 A 股有较大变化。主要体现在 ， （ 1） 科创板侧重于戓略新兴产业，重视 上市企业的行业属性。 新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节 能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业被重点关注； （ 2） 科创板发行条件放宽了盈利条件的限制。 将市值作为核心指标，同时允许 VIE 架构、红筹公司发行股票或发行存托凭证上市； （ 3） 企业研发投入被 纳入重要参考指标； （ 4） 交易所审核为主，审核周期显著缩短 。上市速度 加快，目前上交所已经开始接收申请材料，最快下半年可以确定第一批上 市企业； （ 5） 将定价权交给市场，重视长期投资者。 征求意见稿取消直接 定价而采用市场化询价方式，并且将询价对象限制为公募基金、证券公司、保险公司等 7 类机构投资者；此外在网上申购前还需披露公募基金、社保和养老金三类长期投资者的报价情况。 科创板是 TMT 创新型企业的孵化器： 适合科创板行业的共同特征主要体 现在： （ 1） 国家战略重点支持的行业 ； （ 2） 高研发投入的行业； （ 3） 估值 方法更加灵活的行业； （ 4） 可展望市场空间大、行业增速高。计算机、通信、智能 制造、国防军工、医药、机械、电力设备等六个行业的研发投入 占比在所有行业中最高，其中计算机、通信、智能制造位列前三，我们认 为这六个行业是技术创新最活跃的板块，未来也将是科创板中最活跃的几个板块。 科创板对受益行业的影响： 科创板的开启会对相应行业产生较大影响，对 上市公司的来说，可能导致相关行业发生估值分化，同时也必然影响 A 股 市场产生资金分流，上市公司面临的竞争也将会加剧。对非上市公司来说， 科创板的设立将引导社会资本向新兴产业流动、引导企业加大对研发的投入，一级市场的投融资活动将重新活跃起来。 投资建议： 我 们认为半导体 (主要是集成电路 )、云计算、人工智能、智能 制造 （包括激光装备 ） 、 5G 等细分行业将成为科创板电子讯息与智能制造 中最受益的几个细分行业。建议关注科创板半导体、人工智能、智慧制造 龙头公司，未来经过 3-5 年快速发展预计将会产生密集的并购需求。同时 建议关注大型国有上市企业和海外科技企业，存在重新上市或将旗下子公司分拆上市的可能。 风险提示： 1） 科创板市场具有较高的投资风险。科创板公司研发投入大， 经营环境变化快、业绩不稳定、退市风险高，投资者面临的市场风险较大。 2）科创板初期定价或存在估值偏高的风 险，造成后续公司业绩无法兑现， 股价下跌的风险。 3）中美贸易谈判带来的不确定性 。 中美贸易摩擦下福建晋华 DRAM 生产厂被设备禁运，导致下游客户萎缩。如果中美贸易谈判未能和解，可能对科创板科技类公司造成影响。 一、 科创板开启 IPO 注册制大门，企业盈利门槛桎梏打破 2019 年 3 月 1 日，证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行 ） 和科创板上市公司持续监管办法（试行 ） 。同日，上海证券交易所发布实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，标志着科创板的正式诞生。 上市财务门槛 降低，首次允许 VIE 架构 从上市及交易规则来看，科创板同原来三板主要有以下几点区别： （ 1） 科创板侧重于戓略新兴产业 。包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。 图 表 1 科创板重点支持的行业 新一代信息技术 主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计 算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等； 高端装备 主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等； 新材料 主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属 材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等； 新能源 主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等； 节能环保 主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、 新能 源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等； 生物医药 主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等； （ 2）科创板发行条件放宽了盈利条件的限制 。将市值作为核心指标，同时允许 VIE 架构、红筹公司发行股票或发行存托凭证上市。并给出了 5 套普通企业上市标准和 6 套红筹、 VIE 企业上市标准。 图表 2 主板、创业板、科创板上市财务要求对比 同时满足以下 财务指标 1 最近 3 个会计年度净利润均为正 数且累计超过人民币 3000 万 主板 2 最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流净额累计超过人民币 5000 万 ； 或者最近 3 个会计年度营业收入累计超过人民币 3 亿 3 发行前股本总额不少于人民币 3000 万 4 最近一期无形资产占净资产的比例不高于 20% 创业板 2 最近 2 年连续盈利，最近两年净利润累计不少于 1000 万；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于 5000 万 3 最近一期期末净资产不少于 2000 万，且不存在未弥补亏损 4 发行后股本总额额不少于 3000 万 科 创板 满足以下其一 市值要求 财务指标 1 10 亿 近两年净利润累计不低于 5000 万，近一年营收不低于 1 亿 优先行业 具体包括 同时满足以下 财务指标 2 15 亿 近一年营收不低于 2 亿，近三年研发投入占比营收不低于 15% 3 20 亿 近一年营收不低于 3 亿，近三年经营现金流不低于 1 亿 4 30 亿 近一年营收不低于 3 亿 主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶 5 40 亿 段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业须取得至少一项一类新药二期临床试验批件， 其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件 图表 3 科创板红筹、 VIE 架构企业上市要求 1 已在境外上市大型红筹企业 市值 2000 亿 - 估值 200 亿 最近一年营收 30 亿 2 3 尚未在境外上市的红筹企业 预计市值 100 亿 - 营 收 快速增长 ， 拥有 自主研发 、 国际领先技术， 4 5 存在 VIE 架构的企业 6 预计市值 50 亿 最近一年营收 5 亿预计市值 100 亿 - 预计市值 50 亿 最近一年营收 5 亿 同行业竞争中处于相对优势地位 （ 3） 上交所审核为主，加快上市速度。 审核流程上，科创板上市由上交所受理。收到注册申请文件后， 5 个工作日内作出是否受理的决定， 3 个月内形成审核意见。证监会于 20 个工作日内做出是否予以注册的决定，发行人在随后一年内发行股票。整体来看较原三板用时更短。 图 表 4 科创板注册审核流程 （ 4） 将定价权交给市场，重视长期投资者。 征求意见稿取消直接定价而采用市场化询价方式，并且将询价对象限制 为公募基金、证券公司、保险公司等 7 类机构投资者；此外在网上申购前还需披露 序号 企业类型 市值 /估值 其他要素 公募基金、社保和养老金三类长期投资者的报价情况。可见，科创板板将赋予长期投资者对企业的更大的定价权，同时引导、鼓励长期投资者参与。 （ 5） 科创板首次将研发投入纳入指标。 科创板重点支持战略新兴产业，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。上述行业是高研发投入的行业。我们认为高研发投入本身代表了行业创新的密集程度，该指标应该被重点关注， 并作为进一步筛选细分行业的指标之一。我 们以上市公司为样本，统计了各行业的研发投入。可以看到计算机、通信、智能制造、国防军工、医药、机械、电力设备等六个行业的研发投入占比在所有行业中最高，其中计算机、通信、智能制造位列前三，这也是由这些行业技术迭代快、技术要求高等特点决定的。我们认为这六个行业有望成为科创板中最活跃的几个板块。与这几个行业相比， 先进钢铁材料、化工原料、海工装备等行业，虽然也在推荐指引中被提及，但由于这些产业本质上仍属于重资产行业，且产品技术更迭缓慢，难以产生较为频繁的技术突破点，因此高占比的研发投入也并不必要，在事实操作中这 些行业的占比可能会比较小。 图表 5 中信一级行业上市公司研发投入占比（ 2017 年报数据） 中信一级行业研发投入 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 计 通 智 国 电 医 机 电 汽 房 家 基 建 轻 综 建 纺 石 电 食 农 钢 有 交 非 餐 煤 商 银算 信 能 防 子 药 械 力 车 地 电 础 材 工 合 筑 织 油 力 品 林 铁 色 通 银 饮 炭 贸 行 机 制 军 元造 工 器 件 设 产 化 制 备 工 造 服 石 及 饮 牧装 化 公 料 渔用 事业 金 运 行 旅 零 属 输 金 游 售 融 从全球资本市场看科创，提升国内资本市场吸引力 美国纳斯达克（ NASDAQ） 建立于 1971 年，已经成为全球支持科技企业融资和发展的一面旗帜和各国借鉴的对象。纳斯达克市场推动了美国科技企业的成长，为那些处于创业初期、无法到纽约交易所上市的企业提供了一个公平竞争机会。以微软为例，微软创立于 1975 年， 1986 年登陆纳斯达克时总收入为 1.62 亿美元。现今，微软市值达到 9046.31 亿美元，已成为世界上市 值最高的公司之一。根据纳斯达克公开数据，美国高科技产业中 80%以上的上市公司是在纳斯达克挂牌交易。可以说纳斯达克指数代表了美国乃至世界高科技行业发展的缩影。 图 表 6 纳斯达兊上市科技公司列丼 证券市场层次不交易产品多元化是大趋势。 2018 年以来，全球主要证券交易所加快了改革的步伐。新加坡交易所首次允许同股不同权上市政策。纽交所更加激进， Spotify 在纽交所的上市引人瞩目， 这次首次允许公司跳过 IPO 直接上市。而香港证券交易所在错失“ 阿里巴巴” 后，迎来 20 多年以来最重大改革。 2018 年 4 月 30 日，香港证券交易所宣布正式拓宽现行上市制度，允许“ 同股不同权 ” 的公司在主板上市，目的是让香港交易所更具全球竞争力。近来国内沪港通、深港通的开通加快了国内资本市场与国际市场的对接，也加剧了市场间竞争。 中国科技实力的提升，将出现新一批优秀的拥有原创核心科技的互联网、通信、芯片、云计算公司。有望将引领未来中国高科技发展。曾经受限国内资本市场规则，一大批中资优秀高科技企业选择海外上市。此次科创板的推出符合高科技行业对国内资本市场的迫切需求。 科创板有望代表中国科技的未来。 二、 科创板 是 TMT 创新型企业的孵化器 2.1 集成电路需求缺口巨大，进口替代空间广阔 集成电路是国家重点支持发展的行业。 2018 年 4 月，中兴通 讯遭遇美国“ 禁售令 ” ，美国提出将停 止向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术，其中限制芯片供应对中兴通讯打击最大。受中美贸易冲突事件的刺激，我国发展集成电路产业之心更加坚决。我国集成电路产业相对落后的局面早已受到国家的高度关注，近些年国家出台一系列政策支持集成电路产业发展： 2012 年集成电路产业“ 十二五” 发展规划发布，提出到“ 十二五” 末，产业规模再翻一番， 关键 技术和产品取得突破性进展。 2014 年，国家集成电路产业发展推进纲要发布，提出到 2020 年，集成电路全行业销售收入年均增速超过 20%， 16/14nm 制造工艺实现规模量产， 幵设立国家集成电路产业投资基金。 2016 年年底，国务院颁布“ 十三五” 国家战略性新兴产业发展规划的通知，要求启动集成电 路重大生产力布局规划工程，加快先进制造工艺、存储器、特色工艺等生产线建设。